P2E:韓國加密貨幣市場報告系列一：交易所_Upbit

內容

1.前言

2.《特別金融法》出臺,四大交易所體制誕生

3.交易量壓倒性第一的交易所Upbit,以及備受矚目的Layer1

3-1便捷的UI/UX和大量新用戶讓Upbit成為市占率第一

3-2依各板塊交易量:Layer1處于領導地位

4.《特別金融法》出臺,為韓國加密貨幣市場帶來的變化

???4-1韓國加密貨幣交易所上的幣數量減少

???4-2為了向金融當局合規申報,交易所大量將代幣下架

???4-3保守上市的Korbit成為唯一零下架交易所

???4-4DeFi&P2E越來越受關注

5.韓國加密項目仍然是一股不可忽視的力量

???5-1?山寨幣交易量大：山寨幣被視為答案

???5-2?韓國項目占總交易量的20%

???5-3?不合格項目的上市爭議還持續進行中

6.?與全球趨勢背道而馳的韓國交易所

???6-1以海外為目標的項目?vs.專注韓國市場

???6-2代幣上市趨勢仍與全球趨勢脫鉤。

???6-3CEX交易量明顯優于?DEX

7.結論

一、前言

2017年,韓國市場正處于可與郁金香狂熱浪潮相媲美的虛擬資產熱潮中心。盡管因為2018年初的比特幣價格下跌,人們對虛擬資產的投資一度陷入停滯，但隨著?2020年投資熱潮再現，市場規模已經大幅擴大，而且這種勢頭至今仍在持續。

隨著市場規模的擴大，韓國交易所上市的虛擬資產數量也穩定增加，市場交易規模也從2020年第二季的100兆韓元左右(約800億美元)在2021年第二季大幅上升到1500兆韓元?(約11.3兆美元)。截至去年下半年，韓國虛擬資產市場的日均交易規模約為11兆韓元(約88億美元)。如果僅僅比較交易金額,其數字已經超越了韓國股市KONEX的74億韓元(約597萬美元),以及KOSDAQ的11兆韓元(約88億美元)。

從其市場占有率來看，韓國已經成為全球加密市場中不可忽視的力量。截至2022年第一季，韓國交易所的交易量占全球市場的約5%；就全球市場的比特幣交易量而言,韓國的交易比重(3.7%)是在美國(84.4)和日本后，排名第三。

繼2020年?11月后,Xangle再次于?2022年?5月針對韓國加密市場的交易量進行分析。隨著韓國的《特別金融法》和《旅游法規》出臺，韓國的加密市場在某種意義上已被正式納入制度系統，如同站在決定成長或衰退的轉折點上。

Coinbase暫時暫停以太坊質押獎勵支付:5月17日消息，推特用戶*Walter Bloomberg發推稱，Coinbase Global表示暫時暫停以太坊質押獎勵支付。[2023/5/17 15:07:11]

因此,我們通過韓國四大交易所在2021年Q1至2022年Q1期間的交易額進行分析,將看到韓國虛擬資產交易的現狀與全球趨勢的不同,我們也將在系列中探討韓國加密市場的限制和代表性的韓國項目。

二、《特別金融法》出臺,四大交易所體制誕生

2021年9月,韓國《特別金融法》出臺，韓國大部分沒能與銀行合作獲得實名登記的交易所暫停了韓元資產的交易,因此,以Upbit、Bithumb、Coinone、Korbit為代表的四大虛擬資產交易所體制就此成形。

過去,韓國?63家虛擬資產交易所中，只有?23家按照《特別金融法》成功完成虛擬資產運營商的登記注冊,其中,也只有?4家能夠獲得信息安全管理系統認證，允許以韓元交易資產。最近，GOPAX與全北銀行建立合作伙伴關系以確保實名銀行賬戶后開放了韓元市場，但交易量并沒有太大。?

與具有韓元交易市場的交易所相比，一般代幣交易所競爭力就明顯不足，這也使得只有運營一般代幣市場的交易所難以維持業務。從韓國金融委員會公布的《2021年下半年虛擬資產事業者實態調查結果》中可以看出，截至2021年下半年，韓元交易市場的日交易額為10.7兆韓元(約85億美元)，占比95%，而代幣交易市場的日交易額為0.6兆韓元，僅占5%,可見韓元市場的交易額壓倒性地高。

鑒于交易費用是加密貨幣交易所的收入來源，交易價值與其收入直接相關。因此，以韓元為基礎的交易市場在收入、營業利潤和凈利潤等幾乎所有方面都呈指數增長;而以代幣為基礎的交易市場則在衰退。也就是說,?能夠通過韓元買賣加密貨幣的交易所在法律上即得到了壟斷地位的保障，預計這些交易所的業績增長今年也將繼續下去。

與此同時,在去年Upbit、Bithumb、Coinone都在擴大盈利的期間,Korbit卻創下了27億韓元的營業虧損。自2021年起,有超過95%的虛擬資產交易都集中在Upbit和Bithumb中,因此被認為是后起之秀的Korbit正迫切需要交易量的保衛戰。

3.交易量壓倒性第一的交易所是Upbit，備受關注的項目板塊是?Layer1

3-1。便捷的?UI/UX和大量新用戶讓Upbit成為市場占有率第一

2021年隨著《特別金融法》的引進，市場被重新洗牌,?韓國四大交易所體制成形。2019年之前,?Bithumb在市場上獨占鰲頭，但在2020年6月到2020年9月期間，Bithumb的交易量只些微領先Upbit，兩家交易所市占率不分軒輊,幾乎將市場一分為二。

韓國慶北省宣布計劃利用Web3技術擴展與越南的經濟關系:12月19日消息，韓國慶北省省長Lee Cheol-woo表示，Metaverse項目將專注于“加強與越南的經濟、文化、商業和以人為本的聯系”。早在6月，該省就宣布將投資1380萬美元，打造成元宇宙創新中心，以期發展當地經濟。[2022/12/19 21:53:28]

不過，到了2021年情況就不同了。這一年,Upbit的總交易額已經來到了整體市場的?75%以上，此時,Upbit的獨霸變得更加堅不可摧。而會讓?Upbit占上風的原因要歸咎于?1）易于使用的?UI/UX設計，2）較低的韓元交易手續費，以及?3）2020年?6月通過與?K-Bank的實名賬戶合作而吸引的新用戶。Upbit的運營商Dunamu多年來就一直運營一款股票投資應用程序-StockPlus，因此,Dunamu能在這個經驗基礎上快速引入用戶想要的功能和服務,構建比其他交易所還方便的UI/UX。

另外，從Upbit驚人的增長也體現在其合作銀行K-Bank的業績變化。K-Bank自?2020年?6月與?Upbit合作以來，K-Bank在一年內就吸引了爆炸性的客戶數量。K-Bank的新客戶數量從?2020年末的219萬名，在2021年12月達到了700萬名，在11個月內就增加了480萬名以上，也就是說,?K-Bank的客戶在不到一年的時間就足足增加了三倍以上，而K-Bank的凈收益也從2020年的460億韓元(約3700萬美元)增加到2021年的1,980億韓元(約1億6千萬美元)。得益于此，K-Bank在2021年第二季，也就是成立4年后，首次實現了季度順差。

然而，現在斷定?Upbit將繼續控制市場可能還為時過早。截至2021年，Upbit在韓國市場的占有率超過75%，幾乎壟斷了韓國加密市場。根據韓國《公平貿易法》，如果一個經營者的市場占有率達到?50%或以上，或者如果兩個或三個以下經營者的總市場占有率為?75%或以上時，則會被視為”市場支配性業者”。?由于壟斷/寡頭壟斷一直是該行業的一個問題，后來者的穩定涌入可能會改變加密貨幣交易市場的格局。

3-2。依各版塊交易量:Layer1處于領導地位

為了找出韓國加密交易所中交易量最大的項目，我們將列出的項目的部門分為六類：Layer1、Layer2、DeFi、P2E/NFT/Metaverse、Web3.0等。各板塊包含的項目如下：

Layer1：BTC、ETH、SOL、KLAY等。

Layer2：MATIC、RON、LRC、BOBA等。

Gemini交易所570萬用戶信息遭泄露:12月14日消息，由Winklevoss兄弟創立的Gemini交易所被爆用戶信息遭到泄漏，涉及570萬用戶，目前這些信息已被用戶上傳至breached平臺供人免費下載。[2022/12/14 21:44:51]

DeFi：AAVE、COMP、SNX、SRM等

P2E/NFT/元宇宙?：AXS、MANA、SAND、WEMIX等。

Web3.0：BTT、GRT、FIL、THETA等。

其他：DOGE、XRP、MVL、ASM等。

我們分析了在韓國加密交易所上市的項目的交易量，發現交易最頻繁的項目是?Layer1項目。而在CoinMarketCap市值總額前100大的項目中也包含了很多Layer1項目，可以看出韓國市場與海外市場一樣，市值較高的比特幣和以太坊總是被列入前幾名。另一方面，Web3.0的交易量在2022年第一季也非常高，這是因為在全球加密市場持續低迷的情況下，使得Upbit交易所的BitTorrentToken交易量變得相對較高。

有趣的是，XRP在韓國比其他任何地方都更受歡迎。XRP不僅每個季度都位列交易量的前5名，而且其交易價值也占韓國整個加密市場的?5%以上。從全球資產市場整體交易金額來看,?XPR占的交易金額比重還不到1%,從這一點就可以看出韓國相關代幣的交易是相對活躍的。

4.《特別金融法》出臺，為韓國加密貨幣交易市場帶來的變化

4-1。韓國加密貨幣交易所上市的代幣數量減少

如前面討論的，韓國市場的交易規模在全球市場中位居第三，僅次于美國和日本。截至?2021年?9月?1日，Upbit在CoinMarketCap顯示的24小時的交易量約為?11兆韓元(約88億美元)，在?全體398家交易所中排名第二。

但是，以上市的數量來看,韓國交易所的代幣上市數量約為?200個左右，與全球交易所幣安和火幣全球相比，規模相對較小??

4-2。為了向金融當局合規申報，交易所大量將代幣下架

去年9月,許多韓國交易所在進行虛擬資產事業者申報前，紛紛將大量的代幣下架。最主要的原因是,如果韓國交易所想成為韓元交易市場的交易所，就需要獲得銀行的合作提供實名賬戶;然而,要是交易所的上市代幣數太多,則很可能被銀行聯合會認為是高洗錢程度的交易所而不利合作,因此交易所們大量將代幣下架。

CoinDesk對?2020年?1月至?2021年?8月期間所有上市幣的調查發現，在短短?19個月內，四大加密交易所上市的交易對數量從?476個增加到?749個，增長了?57%。由于可交易的代幣數量越多越有利于吸引用戶，期間四大交易所的累計的用戶人數和交易金額也出現了爆發性增長。

Web3音樂創作平臺Arpeggi Labs完成510萬美元種子輪融資，a16z Crypto領投:9月15日消息，Web3音樂創作平臺ArpeggiLabs完成510萬美元種子輪融資，a16z Crypto領投，1 confirmation、Palm TreeCrew、WndrCoVentures、Steve Aoki、3LAU、WyclefJean、DiscoFries、Electric FeelVentures、LouisBell、JoeZadeh、Audius Foundation、Shayne Coplan、Paul Veradittakit和Cooper Turley參投。Arpeggi為用戶提供創作、發布和混合音頻的Web3音樂創作平臺，后續更新包括推出免費瀏覽器DAW、集成其它Web2和Web3音樂平臺以及推出網站原生社交功能等。[2022/9/15 6:57:23]

然而，自去年?6月開始，韓國四大交易所的代幣交易對就一直在減少。交易所可能是為了確保銀行實名賬戶，在向當局申報之前就先將許多代幣下架，特別是2021年第二季,期間共下架了25個代幣,為過去5個季度中下架最多的季度。

4-3。保守上市的Korbit成為唯一零下架交易所

從?2021年交易所下架的代幣數量來看，Upbit下架數量最多，其次是?Bithumb和?Coinone。而Korbit的情況則與其他交易所相反：在?2021年期間,Korbit并沒有因為合規原因而將而下架任何代幣，這是因為與其他交易所相比，Korbit遵循的是相對保守的上市政策。

目前，在?Korbit上交易的代幣數量約為?101個，大約是其他交易所的?50%。由于可交易代幣數量直接關系到交易所銷售額，因此Korbit?的銷售額與其他交易所相比也相對較低，但也因為Korbit在?2021年沒有下架任何代幣，反而成為投資者在動蕩市場中的避風港。

4-4。DeFi&P2E越來越受關注

由于《特別金融法》，很多幣種在第二季和第三季被強迫下架，加密貨幣交易所也沒有停止上架新的代幣。分析結果顯示，過去五個季度中，四大交易所每一季的新上線代幣數量平均超過?30個。

特別是Bithumb,自2021年以來已經上架了99個代幣，新幣上架的數量遙遙領先其他韓國交易所。而Korbit也在急起直追,積極地增加上幣數量。

英格蘭銀行：加密市場未對金融穩定構成直接威脅，但仍需加強監管:7月5日消息，英格蘭銀行金融政策委員會在發布的金融穩定報告中表示，雖然加密貨幣構成的直接風險較小，但加強仍然很重要。該報告稱，加密市場的漏洞包括流動性錯配，杠桿頭寸被平倉導致價格下跌以及投資者對某些 Stablecoin 維持其掛鉤能力的信心顯著減弱等問題。雖然這些風險并未對更廣泛的金融市場的穩定性構成威脅，但它確實要求隨著行業的發展提高監管透明度。[2022/7/5 1:52:34]

另外,交易所項目上市的板塊組合也發生了改變。從2021年開始,從四大交易所下架的50多個代幣中，近50%是韓國項目。隨著表現不佳的韓國本土項目被下架，取而代之的是更多的Defi和P2E板塊項目，使得韓國交易所內的上市的板塊已經發生了重大的轉變。

截至去年，在韓國四大交易所上市項目分類中，和DeFi相關的項目數量多達?48個，其次是?P2E/NFT/元宇宙的40個，Layer1的35個，Web3.0的29個，Layer2的7個。由于2020年開始的DeFi熱潮和?AxieInfinity成功引發了?P2E的流行，DeFi和?P2E的項目相對受到市場關注。因此為了確保交易量?,韓國交易所隨后上市了很多相關板塊的項目代幣。

從各季度的上幣趨勢來看,2021年上半年,上幣項目板塊最多的是Defi,到了2022年第一季最多的則變成了P2E/NFT/元宇宙。從每個行業的上市項目來看，韓國的加密貨幣市場越來越接近全球市場。

5.韓國加密項目仍然是一股不可忽視的力量

5-1。山寨幣交易量大：山寨幣被視為答案

對韓國四大交易所的交易量的分析發現，山寨幣仍然是許多韓國投資者的熱門選擇。除了?2021年第一季度比特幣價格大幅上漲導致牛市之外，過去一年在韓國加密市場上,比特幣的交易比例約為?10%，比全球加密市場比起來還要低。

從CoinMarketCap數據來看,?比特幣的全球交易在?2020年第二季度占?26%，但在韓國四大交易所僅占15.3%，顯示山寨幣交易量相對較高。據了解，這樣的趨勢現在還在延續。

5-2。韓國項目占總交易量的20%

在山寨幣中,最受歡迎的則是被稱作“泡菜項目”的韓國項目。韓國項目在韓國加密市場上一直受到關注,交易額在過去的五個季度中占全體總交易額的?20%。

去年上半年，在比特幣的帶動下，許多加密貨幣的價格開始暴漲，韓國項目也在2021年4月初前也出現了耀眼的上漲趨勢。醫療數據平臺MediBloc僅在2021年4月1日就上漲了115.38%，物流平臺dKargo也在2021年3月14日上漲了70%以上。由于韓國項目的出色表現，許多投資者也被吸引開始投入加密貨幣市場，交易所的累計用戶也大幅增加，光在?2021年?4月就達到?571萬，比前一個月上升了?50%。

顯然,交易所因“泡菜幣熱潮”而受惠,進而通過收取交易費產生利潤，截至2022年4月為止，在四大交易所上市的韓國項目數量達126個，占全部上市項目的33%。這是以韓國人作為項目代表或是在韓國有運營法人的項目總數，另外,也有將韓國項目身份隱藏起來而在海外發幣的情況,因此韓國項目的數量可能比預計的還更高。從各交易所上市的韓國項目數量來看，Coinone以?84個占據首位，其后依次為Bithumb、Upbit、Korbit。

在2021年上半年,交易量較高的韓國項目主要為平臺和支付相關項目,例如SOMESING(SSX)、Metadium(META)、dKargo(DKA),這些項目有超過90%的交易量都來自韓國,只是,同時期全球市場的交易重心已經放在DeFi板塊,此時的韓國市場正流行支付相關的項目,還未趕上全球趨勢.

然而,從2021年下半年開始,韓國加密市場終于趕上了全球趨勢。代表全球趨勢的P2E/NFT/元宇宙板塊的韓國項目交易量進入了前5名,最大的原因是韓國?P2E企業推出的殺手級應用程序，如廣為人知的?Wemix。

除了Wemix之外,韓國領先的游戲企業也推出了與P2E相關的服務,例如KakaoGames、Netmarble、Com2us、Neopin等,這些都是已具備資本、游戲開發和發行實力的游戲公司。而這些公司推出的游戲服務并非以Crypto或是P2E為導向,反而是把服務核心放在游戲本身的趣味性上。韓國項目過去雖然未能在DeFi板塊中推出具代表性的服務,但隨著Nexon、NCSOFT、Netmarble等韓國游戲企業在全球游戲市場取得成功,韓國項目即以現有的IP為基礎,更進一步在P2E板塊中推出殺手級服務從而登上了潮流。?然而，除了?Wemix之外，沒有其他公司真正推出過?P2E游戲，而且韓國國內也有與?P2E游戲相關的法規，例如《游戲產業促進法》。因此，我們需要密切關注韓國項目是否繼續保持領先地位，甚至是否與全球趨勢保

5-3。不合格項目的上市爭議還持續進行中

大部分在韓國進行交易的通常是市值較小的韓國項目，因此市場波動較頻繁,暴漲和暴跌的情況就經常發生。2021年上半年牛市期間，由于以比特幣中心的貨幣價格暴漲,大量的資金涌入加密市場。問題是,很多的項目實際上沒有特別的技術優勢,只是將區塊鏈附加到現有的項目上再重新推出項目而已。因此,韓國交易所開始將那些無法確認基金會發展和業務情況的項目下架，那些早已購入相關代幣的投資者也面臨著無法兌換的下架后遺癥。

因此，韓國項目正試圖改變其形象。例如BoraNetwork就宣布?2.0的升級，在技術和代幣經濟上有了耳目一新的改變;而Metadium也宣布Metadium2.0，迎接DeFi和?Web3時代,并且制定全新藍圖和路線圖。韓國項目是否能像那些已經實現可觀盈利的海外項目一樣，在改進的基礎上取得實際成果也受到關注。

6.與全球趨勢背道而馳的韓國交易所

6-1。以海外為目標的項目?vs.專注韓國市場

位于韓國的區塊鏈項目已經意識到韓國市場的局限性，單靠韓國市場無法維持高市值,因此從一開始就瞄準海外市場發展業務。先前,Wemix就因為韓國?P2E監管的風險，反而先在海外推出?Mir4Global，也因為游戲的成功，市值顯著增長。

另一方面，加密貨幣交易所正朝著相反的方向發展：隨著《特別金融法》的引入，韓國交易所被納入系統后，就被迫放棄海外用戶。此外,由于2021年3月份生效的FATF旅行規則的出臺，將可能會為整個韓國的交易所和項目陷入低迷。目前韓國四大交易所上市項目約400個，與海外交易所相比遠遠不足，因此,這也可能導致資本外流。

6-2。代幣上市趨勢仍與全球趨勢脫鉤

由于交易所的商業模式是從交易金額中收取傭金，高交易價值帶來高盈利。但是,韓國交易所先前未能上市那些能確保高交易量的潛力代幣,因此就交易量和收益性方面,比其他交易所相對劣勢。

雖然韓國交易所在?2021年上半年上市了DeFi代幣，又在?2022年第一季上市P2E/NFT/元宇宙相關代幣，順應全球趨勢。?但近期在全球出現的熱門代幣GMT和?STG竟然沒有在韓國上市。反而,像是Binance、Coinbase、FTX等全球交易量大的交易所，早在第一時間將市場關注的幣種上架，迅速吸收市場流動性。

如今，韓國交易所正在采取不同的舉措。以5月4日為例，Korbit上架的?APE和?ENS，Bithumb上架了GMT;?Upbit上架了?ENS和?GMT。?這表明主要交易所上架趨勢代幣的速度比過去更快。盡管這樣無條件上架趨勢幣不代表是完全正確的事,但這種更快地采用趨勢代幣是否有助于防止流動性外流還有待觀察。

6-3。CEX交易量明顯優于DEX

與全球市場上?DEX的交易比例相比，韓國的交易更偏向于?CEX。

DEX是一種將買賣代幣過程記錄在區塊鏈上的方式，而CEX有一個中央系統來整合數劇和處理交易信息。在韓國,只有?2%的交易是在DEX中完成，這與全球市場的?11%形成鮮明對比,可以看出韓國大部分的交易都是在四大?CEX中完成的。一些人認為，為了規避限制，韓國國內的加密貨幣投資者最終會將遷移到不受監管的DEX，而現有的交易所如?Upbit、Bithumb、Coinone和?Korbit最終只將成為貨幣兌換服務。

7.結論

在本報告中，我們著眼于韓國虛擬資產的特點，重點關注韓國四大交易所的交易價值。交易所正朝著積極的方向發展，例如管理其上市投資組合，但可交易的代幣數量與全球水平相比較低，韓國項目在山寨幣交易中仍占較高比例。隨著完善法規的準備，韓國加密市場似乎正在發生一些變化，在本系列的下一份報告中，我們將討論韓國的加密貨幣法規。?

作者：Xangle-Trace?

編譯：BK

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來源：金色財經

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