stETH脫錨,價值跌至0.95ETH。
流動性正在枯竭,Smart?Money正在撤出資金,再加上借貸平臺Celsius瀕臨破產的傳聞,這一切可能會引發stETH的大量拋售,我和Messari分析師@Riley_gmi最近一直在研究這個,以下是我們的一些發現。
首先,什么是Lido&stETH?
Lido為用戶提供ETH流動性質押服務,用戶可以鎖定任意數量的ETH,然后收到權益TokenstETH用于在DeFi中賺取收益。
合并后,每個stETH可正常兌換1ETH。
每個stETH只能通過信標鏈的上線來贖回。在那之前,ETH2.0質押合約中的1280萬ETH是不具備流動性的。
Lido持有這1280萬枚ETH中的32%
在我們深入研究Celsius的資產負債表并追蹤Smart?Money地址之前,讓我們先看看stETH應該如何定價:
正如Lido所說的,stETH錨定ETH,現在市場現在開始重新定價stETH的公允價格。
但考慮到這項投資的流動性動態,stETH的價格打多少折扣是公平的?
stETH定價應該由以下4件事綜合決定
·當前市場對流動性的渴望程度
·當前市場的成交量和流動性
·成功/延遲合并的可能性
·智能合約風險
詳細來說
Coinbase CEO:不會放棄在美國發展,期待大選之后政策風向改變:6月11日消息,Coinbase CEO Brian Armstrong 在接受華爾街日報采訪時被問及是否會像 Bittrex 一樣放棄美國市場,Armstrong 對此回應表示,Coinbase 將繼續在美國發展,并將保持市場領先地位,同時也會大力發展國際化戰略。同時,Armstrong 表示期待 2024 年美國大選之后,美國的加密監管政策會發生改變。
此前報道,Coinbase CEO表示,Coinbase已與SEC分享其上幣審核框架,上幣決策由特定委員會執行。[2023/6/11 21:29:19]
1.對市場流動性的渴望程度
在市場周期的不同階段,對流動性的需求起起落落。當價格上漲,流動性高時,平倉容易,成本低,反之亦然。
通過鏈上數據,我們已經看到stETH的大量提款,例如加密金融服務商Amber,他們的錢包地址已經從Curve池中提款了價值超1.4億美元的stETH。
這是過去幾天的增長趨勢,或許可以表明更大規模的潛在拋售正在醞釀中。
在這種情況下,最關鍵的供需方要看加密借貸平臺Celsius。如果有人相信Celsius或將被迫拋售大量stETH,那么這會極大地改變我們此前強調的供需關系。
關鍵問題是市場能吸收多少,成本又是多少?
那么stETH的流動性如何?
2.當前市場的交易量和流動性
今天凌晨,池子中的總流動性下降了20%以上,與AlamedaResearch相關的錢包大量拋售,而Celsius也在我發布這些之前提及了這件事。
流動質押協議StakeWise上ETH質押總量突破9萬枚:金色財經報道,據DuneAnalytics數據顯示,流動質押協議StakeWise上ETH質押總量達90567枚。[2023/5/27 9:46:02]
Amber撤出超過1.5億美元stETH流動性的這件事意義重大,很可能只是拋售的預警。
這是1.5億美元,可能會在未來幾天內投放向市場。
第二點是Curve上的流動性池變得極端不平衡,這種資金池不平衡是危險的,并且會大大增加脫鉤的風險。
從Curve上3pool?中提取流動性是導致UST崩盤的第一槍。更少的流動性=更多的風險。
關鍵是,鑒于stETH的封閉式流動性結構,許多機構和普通參與者正暴露在風險中。
那些進入市場的stETH可能會對市場造成重大打擊。
3.成功/延遲合并的可能性
倒數第二個風險是信標鏈延遲甚至失敗的可能性,這將對stETH產生影響。正如一些KOL所指出的,stETH類似于ETH期貨。
從這個意義上說,如果合并被推遲了,并且在合并后需要6-12個月才能取回ETH,那么鎖定Token會增加流動性成本,這遠遠大于在此期間獲得的收益。
4.智能合約風險
拋開需求/流動性/合并風險不談,這之中也存在智能合約風險。
根據Nexusmutual上的Lido存款合約的保險成本,定價非常簡單。
因此,stETH中的智能合約風險ALONE至少為2.6%,這大致是stETH/ETH目前的折扣。
這說明stETH的風險被嚴重低估了。
Web3社交協議CyberConnect 3月月活突破73萬,創歷史新高:金色財經報道,據 Dune Analytics 數據顯示,Web3 社交協議 CyberConnect 3 月月活突破 73 萬,創歷史新高。此外,CyberConnect 推出的 ccProfile NFT 3 月鑄造量突破 59 萬枚,同樣創下歷史新高。[2023/4/6 13:48:15]
與stETH定價方式類似的案例是GBTC,因為它們都是封閉式的。
如果你想出售你的GBTC頭寸,你必須在二級市場上出售它,因為它是封閉式基金。在它轉換為ETF之前,二級市場是流動性的唯一選擇。
如果你想出售你的stETH,你必須在二級市場上出售,直到合并。
在這兩種情況下,這種流動性、開放式風險和供需動態都是影響該資產市場公允價值的底層因素。
但是在這種情況下,為什么一個以3%的折扣價交易,另一個就以30%的折扣價交易,何況stETH還有Lido的智能合約風險這一因素。
Lido的7位投資者創造了與UST類似的局面,他們是a16z、AlamedaResearch、Coinbase、Paradigm、DCG、JumpCaptial和三箭資本。
同樣,GBTC的最大持有者之一的Blockfi目前浮虧已接近5億美元以上。
這點已經反映到Blockfi的估值上了,BlockFi正在以10億美元估值進行新一輪融資,而2021年3月他們的估值可是30億美元。
重點是什么?游戲中的許多大玩家往往是錯誤的,在這種情況下,他們完全錯估了GBTC和stETH的流動性成本,兩者在這種情況下都是流動性黑洞。
礦企Argo 3月產出161枚比特幣,目前持有85枚比特幣:4月4日消息,加密礦企Argo Blockchain PLC公布3月運營情況:本月產出161枚比特幣,日均收益率約為5.2枚比特幣,與2月份相比下降了10%。每日BTC產量下降的主要驅動因素是網絡難度的增加。3月份的平均網絡難度比2月份高出11%。
截至2023年3月31日,Argo持有85枚比特幣,總算力為2.5 EH/s。3月份的挖礦收入為405萬美元,而2月份為376萬美元。
此外,Argo宣布任命Jim MacCallum為首席財務官,自4月5日起生效。(Proactive Investors)[2023/4/4 13:44:13]
所以最終,我們認為,這種流動性陷阱的一年質押收益率太低了。
也許這個數字應該與GBTC相似,為30%,但不是3%。
現在,讓我們看看現在市場上發生了什么:
流動性已經耗盡,鯨魚和聰明錢正在出售。
聰明錢地址持有的stETH數量在1個月內從160,000stETH下降到27,800stETH。
事實上,Alameda在本周三2小時內向市場拋售了50,615枚stETH。
很有可能有人故意將錨定拉向stETH的清算價格。
加了杠桿的stETH持有者如果沒有足夠的抵押品,將面臨被清算的風險。
例如,在stETH=0.8ETH時,2.99億美元將被清算。
Galaxy Digital宣布將終止對BitGo的收購:金色財經報道,Galaxy Digital周一早上宣布,它已經終止了期待已久的對加密貨幣托管商 BitGo 的收購。?它是在 BitGo“未能在2022 年 7 月 31 日之前交付符合我們協議要求的2021年經審計財務報表”之后做出的決定。而且無需支付終止費。?
Galaxy 的首席執行官兼創始人Mike Novogratz表示,Galaxy仍處于成功的位置,并利用戰略機遇以可持續的方式增長。我們致力于繼續我們在美國上市的進程,并為我們的客戶提供真正使Galaxy成為一站式商店的優質解決方案。[2022/8/15 12:26:50]
這里強調短期。我最終相信人們會很樂意以折扣價購買stETH。但是,當有些機構必須進行拋售時,局勢會略有變化。
這個可能必須要拋售的機構就是Celsius。
通過執行鏈上分析,我能夠計算出Celsius的資產和負債。
總資產34.8億美元,貸款11.1億美元,凈資產為23.74億美元。
所持資產的完整明細如下:
*注意,這只是他們在DeFi中的資產,沒有人知道他們在其他地方持有哪些加密資產。
他們聲稱擁有大約100億美元的TVL,但我只能找到這些。
這里的重要部分是,Celsius是stETH的巨鯨持有者。事實上,他們是最大的計息stETH持有者。
如果我們具體分析Celsius的ETH持有量,我們會發現71%持有的是非流動性或低流動性類型。
5.1億美元的ETH被鎖定在ETH2.0質押合約中,直到合并后才能拿出。
7.02億美元在stETH中,無法輕松通過流動資金池退出。
如果Celsius用戶想要贖回他們的錢會怎樣?
他們有在贖回嗎?
為什么他們在帳戶上激活了「HODL模式」?
2021年10月8日,Celsius報告其AUM超過250億美元。Celsius是一家私人公司,僅發布了其19年和20年的財務數據,盡管投資者在各種社交平臺上多次呼吁他們公布新的財務數據,但22年他們并沒有。
該公司也沒有發布審計報告。他們在19年和20年都發了,但在21年就沒有。
21年12月20日,他們與Chainanalysis合作發布了一份報告,報告證實了自其18年推出以來,用戶在該平臺存款超過76.09億美元,以及提款超42.9億美元的記錄。
根據該報告,Celsius在12月20日擁有價值33.1億美元的鏈上資產。
該公司報告的管理費用為3500萬美元,比銷售成本高出40%。
缺乏透明度讓投資者擔心Celsius有出現擠兌情況的可能性。
該公司目前持有穩定貨幣的債務,而不是持有ETH、BTC和LINK的頭寸,這使他們面臨加密貨幣價格下行的市場風險。
如果市場崩盤,他們將面臨債務危機。
Terra崩潰后,有7.5億美元的資金流出。
5月的最后兩周,該公司有4.5億美元的凈流出。
即使我們忽略未報告流出的那一周,Celsius也一共經歷了12億美元的流出。
此類資金外流增加了Celsius出現擠兌的風險。
下圖顯示了過去5周的資金流出情況。過去5周的總提款額為190kETH。
與之前的5周相比,當時Celsius有50k流入。
Celsius的ETH和一般資產一直在經歷大規模撤資。
目前,他們已啟用「HODL模式」,該模式可防止用戶從Celsius中提取資金。
Celsius的另一個問題是,Celsius的ETH中只有29%是流動的:
1.流動性ETH
大多數ETH存入了AAVE(150kETH)和COMP(45k),兩個頭寸都以LTV約45%的資產為抵押貸款。
他們必須先還清貸款,然后才能提取他們的ETH。
2.458k的ETH在StETH中
Curve上的流動性池,st-ETH與ETH是高度不平衡的,只有250k的ETH對上642k的stETH。如果Celsius要交換所有的StETH,他們只會得到250k的ETH。
3.324K的ETH已存入ETH2.0合約,Celsius將至少在1-2年內無法獲得這些ETH
-其中158K通過Figment獲得。
-剩余166,400通過以太坊基金會ETH2.0合約獲得。
此外,他們在Stakehound事件中損失了7000萬美元。
然后又在BadgerDAO被盜事件中損失了5000萬美元。
除此之外,5億美元的客戶存款在近期的LUNA崩盤事件中灰飛煙滅。
那么該如何交易才能在這種情況下獲利呢?
我們已經認真考慮過并聯系了做市商,也搜索過DeFi。你需要找地方借stETH,然后才能拋售,也沒有相關的合約,想從中賺錢有點困難。
有兩種主要方法可以做到這一點。
1.場外交易市場。
如果您是大型機構參與者,您將可以接觸到做市商和經紀人,他們可以用您的ETH抵押品借給您stETH。
這對99%的市場參與者來說是不可能的。
2.Eulerfinance
您可以以4%的持有成本存入ETH并借用wstETH,以在Curve、Uniswap或1inch上出售。
交易的盈虧比很好,因為最大的成本是ETH回歸錨定了,你必須償還貸款;這大概會有5-6%的虧損。
與UST類似,鑒于stETH與ETH價值超過1:1的上行風險有限,這是一種廉價的市場押注方式。
從該交易中獲利的另一種方法是以折扣價購買stETH。如果stETH以比GBTC(30%)更大的折扣交易,并且市場上有強迫賣家在攝氏度和其他人。對我們來說,這感覺像是一個將任何ETH持有量轉換為stETH的好機會。
從該交易中獲利的另一種方法是以折扣價購買stETH。如果stETH以比GBTC(30%)更大的折扣交易,并且市場上有必須拋售的機構。對我們來說,這感覺像是一個將任何ETH持倉轉換為stETH的好機會。
原文作者:CryptoJoe
原文編譯:czgsws,BlockBeats
來源:金色財經
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