TLDR;結論:
總收入:Web3商業模式已經大有發展,其中最強大的仍然是“出售區塊空間”,其次是NFT交易平臺、DeFi、GameFi和基礎設施。
協議收入:大部分收入仍然來自LiquidityProviders和Lenders等角色創造的Supply-sideRevenue,協議本身的盈利能力Protocol?Revenue仍然較少,其中流向TokenHolders的部分更少。雖然用戶享受到了質押收益和治理權,但最核心的經濟利益現在仍然不能夠保證。
協議收入存在審計漏洞,對TokenHolders造成風險:ProtocolRevenue中的風險計提沒有得到體現,協議收入數據與代幣銷售數據經常混為一談,甚至有部分協議收入隱藏了RugPull風險。
一、Web3公司的收入情況概覽
1.1這些Web3公司的收入最高?
在所有的公司中,收入幾乎是最重要的指標之一。那么Web3公司究竟有在創造收入嗎?目前,市場上比較可信的數據來自于TokenTerminal,此外theBlock,Messari和Web3Index也提供了部分數據。遺憾的是,目前沒有任何一家完整地統計了全市場數據;我們將四者的數據結合起來進行分析,輸出了獨家分析報告。由于部分鏈上數據存在缺失,個別信息可能存在偏差,我們會在未來持續改進。
近180天總收入排行前17名的協議
由于Web3的收入依賴于市場波動,我們僅統計180天的總收入。前17名的公司共創造了超過10billionUSD的總收入。
OpenAI CEO:GPT-5根本不存在,只是在GPT-4的基礎上進行更多的工作而已:4月15日消息,據媒體報道,4月13日,OpenAI CEO?Altman在接受視頻采訪時表示:我們現在并沒有訓練GPT-5,目前只是在GPT-4的基礎上進行更多的工作而已。有人認為,這一串發言,完全就是欲蓋彌彰,把GPT-5這個名字改成GPT-4.5不就完事了么。[2023/4/15 14:05:25]
第一檔:Ethereum和Opensea,Ethereum的半年總收入為4.6billionUSD,在榜單中遙遙領先;Opensea的半年總收入約為1.8billionUSD,也是一個瘋狂的現金奶牛;
第二檔:大部分是Defi協議,總收入最高的是Convex和Uniswap,他們的半年總收入約為600millionUSD。
第三檔:最有代表性的是工具中的王者——Metamask,半年的總收入為81millionUSD。
1.2商業模式決定了收入天花板?
我們分析了上述總收入的構成,看看商業模式的影響有多大。
近180天總收入排行前17名的協議所在賽道占比
可以看出:
Layer1的收入占比接近總收入的一半,其商業模式是“出售區塊空間”;
NFT交易平臺收入占比為22%,其商業模式是版稅抽傭;
Defi中的Dex收入占比為15%,其商業模式是交易手續費和流動性做市收入;
Defi中的Staking類收入占比為8%,其商業模式是資產管理的carry或利差;
英國建筑協會限制客戶購買加密貨幣:金色財經報道,英國建筑協會(Nationwide Building Society)今天在給會員的一封電子郵件中表示,該機構限制了客戶購買加密貨幣的能力。
Nationwide表示,將不允許使用信用卡向加密貨幣交易所支付,并將成人活期賬戶每天的購買額度限制在5000英鎊(5995.00美元)以內。該機構表示,此舉是為了回應監管機構對購買數字貨幣風險的擔憂。(路透社)[2023/3/2 12:39:01]
Gamefi占比是5%,其商業模式是版稅抽傭,轉賬手續費,銷售NFT等;
Defi中的Lending收入占比約為1%,其商業模式是利差;
Tooling的收入占比約為1%,其商業模式是服務費;
不難看出,最強大的收入機器是Ethereum,其商業模式是“出售區塊空間”。他的收入遠超其他項目。同樣的,在L1blockchain中,收入的兩級分化非常明顯。
其次,創造收入能力強的是“NFT交易平臺”。除了NFT本身火爆以外,平臺的版稅抽成極高——我們可以對比一下,通常Dex只有0.05%左右。
二、協議收入大比拼
2.1協議自身的價值:ProtocolRevenue
一般來說,Web3協議的收入由Supply-sideRevenue和ProtocolRevenue兩部分構成,其中ProtocolRevenue的去向分為Treasury和Tokenholders。
Web3協議總收入的分配
BNB Chain將通過Fjord啟動Balancer流動性引導池:12月19日消息,BNB Chain通過Fjord啟動Balancer流動性引導池,將允許新項目無縫且公平地產生流動性。流動性引導池最初將支持ERC-20代幣,并將于2023年通過Fjord NFT在BNB Chain上公平發布NFT。[2022/12/19 21:54:21]
解釋這張圖:
TotalRevenue?=?Supply-sideRevenue+ProtocolRevenue
Supply-sideRevenue:是指的由Suppliers產生的,比如Defi中的所有流動性提供者,借貸中的所有借款人,Staking中的所有出資人等角色,他們在扣除本金后獲得的收益。這一部分價值由suppliers創造,收入也自然歸屬于他們。
ProtocolRevenue:是指的協議在提供服務后收取的屬于自身的收入,這一部分中,一般會分配給Treasury,剩下的分配給TokenHolders。
根據我們的統計,總收入最高的17個公司/產品/協議中,大部分ProtoclRevenue的比例極低。
Defi項目的supply-siderevenue大多占到TotalRevenue的90%以上。更有甚者如Uniswap,雖然累計總交易額達到1萬億美金,總收入高達6億美金,但是沒有任何ProtocolRevenue。
中心化的項目比如Opensea,Metamask等,由于沒有Tokenomics,因此ProtocolRevenue暫且代表歸屬于公司的價值。
2.2ProtocolRevenue排行靠前的公司:本身的盈利能力
CME和CF Benchmarks將推出三個新DeFi Token參考利率和實時指數:金色財經報道,CME Group和加密貨幣基準指數提供商CF Benchmarks宣布計劃推出三個新DeFi參考利率和實時指數,將由CF Benchmarks從12月19日開始每天計算和發布,新的參考利率和指數不是可交易的期貨產品,三種DeFi Token分別為 Aave、Curve 和 Synthetix。[2022/12/1 21:16:16]
近180天ProtocolRevenue超過10millionUSD的公司排行?
我們可以看到,如果用ProtocolRevenue來衡量協議的盈利能力,排行榜與通過TotalRevenue衡量完全不同。榜單中,Defi的占比直線下降,而L1公鏈,NFT交易平臺,Gamefi項目仍保持不變。
備注:上述的一些項目我們將它們做了黃色標記
Stepn未被主流網站收錄,但確實有大量的收入,我們根據公開消息進行了預估測算
AxieInfinity的收入波動過大,已跌為峰值的10%以下
DecentralGames僅被TokenTerminal收錄,未被其他網站未收錄,可能數據不準確
因此,讓我們嚴格一點,不考慮GovernanceRights,繼續尋找上述哪些協議把價值留給了token。
2.3ProtocolRevenue有多少流向了TokenRevenue?
分析師:比特幣有可能已經觸底并準備好反彈:金色財經消息,加密貨幣分析師Micha?l van dePoppe表示,比特幣將在2萬美元以下進行短暫調整,之后將可能反彈至3萬美元。Poppe強調,要實現反彈目標,比特幣的市值需要保持200周移動平均線并保持在1.9萬美元以上。此外,Poppe 還指出,由于比特幣停留在1.91萬美元和2.1萬美元之間,這可能導致“流動性搶奪”低于該水平。如果要繼續任何反彈,比特幣需要突破2.04萬美元并瞄準2.15萬美元。(Finbold)[2022/9/5 13:09:23]
?關于UNI的Meme
ProtocolRevenue可以通過以下三個方式,將價值傳遞給TokenHolders:
直接分配:直接分錢,由于合規問題,較為少見
實時銷毀:常見于L1blockchain,在合約中自動實現
回購并且銷毀:較為中心化,由項目方主導回購和銷毀
在上述具備ProtocolRevenue的協議中,我們進行了調整,總共發現有8個協議滿足“Token可以捕獲收入價值”的條件。
(圖6)具備分潤或回購的協議
從類別來看,最主流的方式是Real-time-burn;其中,銷毀力度最大的是Ethereum,總共燃燒了接近238萬個ETH;其次是BSC,總共回購和燃燒了3700萬個BSC。除了這8個協議以外,ProtocolRevenue排名前20的其余12個協議,均沒有把價值回饋給TokenHolders。
不僅如此,ProtocolRevenue存在一些常見的審計漏洞,如果不加以當心,可能會誤導我們對協議價值的判斷。
三、ProtocolRevenue常見審計漏洞:我們的觀點
3.1有的收入,沒有進行風險計提
很多Staking平臺為了吸引用戶,將其核心功能點描述為提供”高收益“,或者”高流動性“。我們要明白,這種業務的核心競爭力并非科技,而是如何巧用金融杠桿。
以Lido為例,一個普通用戶進行以太坊質押通常面臨很長的鎖倉時間,但如果在Lido平臺質押,就可以得到stETH并且可以立即取走,同時還享受Staking收益。Lido協議的成本是發行與StakingETH1:1承兌的stETH,收入則是從用戶的ETHStaking中抽取10%利差。
Lido協議的模式
當然,天下沒有免費的午餐,Lido持有大量的鎖倉ETH,但是發行了流動的stETH并且承諾1:1剛兌,因此要準備大量的資金來應對stETH的提現風險。通常這類業務在信用擴張周期中的表現非常好,但是在信用收縮周期中的利潤會下滑,面臨極大風險。雖然Lido有16.6millionUSD的收入,但是其承擔的風險一旦爆發,這部分收入將會大打折扣。而協議首要的保衛目標,一定是stETH持有人,而非LDOtoken持有人。
3.2有的收入,本質是TokenSale,非常不穩定
根據Web3Index的定義,收入可以分成內部和外部的,我們將其延伸為如下:
外部收入:用戶為使用服務進行的支付,實用屬性;
內部收入:用戶為了得到協議Token進行的支付,投機套利屬性。
這一部分ImplicitRevenue,常見于x-2-earn和Web3infra中。它類似于Defi中的Supply-sideRevenue,但是更接近于TokenSale,參與者是為了獲取Token的投機收益而使用這個協議,貢獻了ETH或者SOL等形式的”收入“,得到了Token并且在未來賣出獲利。
LooksRare的可疑交易統計
以LooksRare為例,刷量交易者是平臺最大的內部收入創造者。他們給平臺支付了大量的交易手續費得到了LOOKS并賣掉,用這種套利交易的方式持續獲利。這更像一種TokenSale驅動的融資收入,而不是業務驅動帶來的收入。
此外,LooksRare雖然將ProtocolRevenue分配給LOOKStoken的質押者,但是這部分ETH的收入全部自動賣成LOOKS,并以LOOKS支付質押者。這也類似于一種默認的代幣銷售。
最終在這個經濟體內,LooksRare創造了驚人的利潤,但是其他參與者——不論是Washtrader還是TokenHolders——最終付出了ETH卻得到了一堆LOOKStoken。究竟是誰捕獲了價值?是Treasury還是LOOKS持有人?
3.3?有的收入永不披露,比如于雙幣系統中的增發收益
在Gamefi2.0中,有很多雙幣模式:
GovernanceToken:獎勵給VC/投資者,有上限、且帶有回購銷毀;
UtilityToken:獎勵給游戲玩家,無上限、且不回購,目的是維護游戲經濟系統的穩定,不受投資者的影響。這個設計意圖是好的,但一旦操作不當,將有可能使項目掏空整個經濟體的價值。
SLP的夸張下跌
鏈上分析師容易犯一個錯誤,當我們在為游戲中不斷增長的“Inbound/outbound”數據歡呼的時候,其實UtilityTokens一直在增發。項目方可能通過多個地址,反復交易這部分UtilityToken,從而進行巨額獲利,而不會向社區披露。因為根據白皮書,他們只需披露GovernanceToken的釋放規則。
雖然GovernanceToken在通縮,并且積累價值,但是UtilityTokens的增發獲利,讓項目方在不斷抽走游戲經濟體的價值,類似于在rugpull整個項目,對投資者造成不利情況。目前,我們沒有數據證明這一部分潛在收入,只是推測。
四、結語
截止2022年,我們可以看到Web3公司已經具備了商業模式,和創造巨額收入的能力。
如何為收入找到對社區,甚至是社會,更有價值的分配方式,是一個艱難的任務。有的協議將收入據為己有,有的協議將其保留在treasury選擇觀望,有的選擇將收入回饋社區。當然,也有項目選擇回避披露,用各種方式掩蓋自己獲取利益,而讓TokenHolder承擔巨大風險。
我們希望看到更多專注在Web3的審計、財務、以及監管功能的出現,完善整個行業。
原文作者:FMResearchTeam
原文來源:FutureMoney
來源:金色財經
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