THOR:THORchain的無清算借貸，可能是改變DeFi的王牌_ORCH

文|0x137

在最近關于DeFi的討論中，我反復聽到了一個名字——THORchain，這個沉默數月的項目，最近似乎又有了一些熱度。原本只是打算作為一個熱點追蹤，卻在仔細研究后變得有些興奮，THORchain即將推出的THORFi，很可能成為DeFi借貸的新模式。

THORchain？是那個被盜的項目嗎？

在進入THORFi兔子洞之前，我們先來了解一下THORchain到底是什么，畢竟于不少人而言，對THORchain的印象仍然是那個「被盜的項目」。

THORchain是用CosmosSDK建造的一條應用鏈，旨在啟用非本地加密資產來實現各原生資產的跨鏈交易，比如直接用BTC交換ETH。這聽上去像是一個跨鏈橋，但實際上卻有很大的區別。

就現在來說，進行跨鏈的資產轉移主要有兩種方式：一是跨鏈橋，二是中心化交易平臺。兩種方式都有不同程度的中心化或者說托管風險，而THORchain獨特的地方就在于它打造的是一個完全去中心化的「跨鏈」交易渠道。

THORSwap是THORchain上的主要應用，它其實更像一個跨鏈的Uniswap，為各底層L1、L2鏈的原生Token提供流動性池，用戶通過交易來實現資產跨鏈。但與Uniswap為每個交易對提供流動性不同，THORchain的交易邏輯是以RUNEToken為中心的。

以BTC兌ETH為例，用戶實際上是先用BTC在BTC-RUNE池中換取RUNE，然后再用RUNE在ETH-RUNE池中換ETH。這樣的邏輯有一個好處，就是為RUNE捕獲協議價值創造了可能性。

BAYC #2758與影業公司Pirexia Films簽署一項電影協議:金色財經報道，據BAYC #2759持有者Rzubi.Eth在社交媒體披露，他的“無聊猿”已經獲得了一個電影角色，而且已經與影業公司Pirexia Films簽署一項電影協議，預計很快將與來自Netflix的JM Cravioto導演進行合作，據悉該公司正在制作一部以“無聊猿”為主題的浪漫喜劇，Bored Ape #2758 出現在電影中并不是噱頭，而是電影演員陣容中的一員且將會領取薪水，預計將在2024年1月上映。[2023/6/5 21:15:14]

THORchain的共識機制規定，每個LP流動性池中的Token比例一定是1:1，其次驗證節點質押的RUNE價值必須等于或大于LP池的總價值。換句話說，質押在THORchain上的RUNE價值一定是其他資產的3倍，協議產生的收益則在LP提供者以及驗證節點之間按比例分配。

圖片來自MulticoinCapital報告

只要資產跨鏈或者說交易越多，所質押的RUNE就越多。如此就為RUNE的價值捕獲以及交易量的增長搭建起了飛輪效應。

圖片來自MulticoinCapital報告

另外THORchain還會用自己的收益儲蓄為LP提供無常損失保護，在100天時間里每天增加1%的補償，100天后LP提供者將不再面臨無常損失。

圖片來自DelphiDigital報告

聽上去很有意思對吧，但THORchain的這個設計里有一個關鍵的問題，導致它在人們眼中成了一個「老是被盜的項目」。

THORchain的本質仍然是一種信息的跨鏈，用戶在BTC網絡上將資產發送至THORchain節點，節點確認收到信息后，再在ETH主網上將等量資產發送給用戶。但是如果在這個路由的過程中出現了問題，就會導致資產的損失。

以太坊核心開發者會議：2月初為上海升級啟動公測網，3月啟動主網升級:1月8日消息，以太坊開發人員在1月5日召開2023年首次全核心開發人員（ACD）會議，目前以太坊開發者的目標是在2月初為上海升級啟動公共測試網，并暫定于2023年3月的某個時間啟動上海升級主網。

開發人員同意從上海升級中移除與EOF實施相關的代碼更改，還同意拒絕來自上海升級的任何其他以太坊改進提案（EIP）來代替EOF EIP，主要是為了確保質押ETH提款的時間表不會延遲。作為上海升級唯一的主要代碼更改，抵押的ETH提款正在以開發人員為中心的測試網絡上進行測試。此外，開發者同意將上海升級之后的Cancun升級專注于EIP-4844。

據金色財經此前報道，以太坊新聞周刊創始人Evan Van Ness發推稱，以太坊質押提款Devnet測試網已于近日啟動。相關提款功能即將推出，可能在明年第一季度末。以太坊基金會成員parithosh評論稱，“我們很快就會有一個更公開的測試網供大家提款。”[2023/1/8 11:00:57]

去年6月的漏洞利用事件就是因此導致的。黑客誘騙節點認為他存入了大量的ETH，導致14萬美元錯誤流出。盡管THORchain網絡迅速做出了反應，核心開發人員也立刻對此做出了修復和補償措施，但這次事件還是讓人們對THORchain的代碼質量產生了擔憂，RUNE價格也出現大幅下跌。

當然，在此之后THORChain團隊也協議進行了許多改進，以增強網絡的安全性，包括自動償付能力檢查器、驗證節點檢查和控制權力、大額資金提款延遲機制等。

要強調的是，這些升級和變化對用戶體驗產生不少負面影響。THORChain網絡頻繁地出現Bug或更新，使網絡以及交易被迫暫停，最近的一次甚至就發生在幾天前。

Voyager宣布FTX US以14.22億美元出價贏得競拍:9月27日消息，加密借貸平臺Voyager Digital宣布，公司選擇West Realm Shires Inc.（FTX US）作為其資產的最高和最佳出價。無擔保債權人官方委員會公證并支持FTX US中標。

FTX US的出價約為14.22億美元，包括所有Voyager加密貨幣在未來某個日期的公允市場價值，按當前市場價格估計為13.11億美元，加上估計提供約1.11億美元增量價值的額外對價。公司對三箭資本的債權仍屬于破產財產，破產財產將把此類債權的任何可用追償分配給該財產的債權人。

Voyager Digital與FTX US之間的資產購買協議將于2022年10月19日提交給美國紐約南區破產法院以待批準。拍賣結果不會改變客戶申請索賠的截止日期。[2022/9/27 22:32:26]

最近由于cosmos團隊宣布不再維護0.42.x版本SDK，THORChain被迫進行硬分叉以升級到最新的0.45.1版本。分叉后的THORchain網絡表現及團隊編碼能力如何，還是需要時間的檢驗。

盡管如此，THORchain仍然成了最近DeFi社區熱議的對象。

為什么THORchain又火了？

打開DeFiLlama，我們會發現THORchain的TVL在過去一個月一直穩步攀升，這要歸功于THORchain推出的新功能以及進一步的跨鏈發展。

THORChainSynthetics

現在我們已經知道，各鏈上的資產在THORchain上其實并沒有真的跨鏈，這就會產生一個潛在的小問題。拿ETH來說，由于資產始終是在以太坊主網上轉移，不可避免地面臨高gas，也就在一定程度上阻礙THORchain交易量和流動性的提升。

Arbitrum宣布將暫停奧德賽活動，暫定于Nitro發布后恢復:6月29日消息，Arbitrum宣布暫停Odyssey活動，為確保Arbitrum One上的用戶獲得更好的體驗，暫定將在其基于以太坊測試網的Nitro開發網絡正式發布后，重啟Odyssey活動。[2022/6/29 1:40:00]

為了解決這個問題，THORchain推出了自己的合成資產。

與WBTC、renBTC這些合成資產不同，THORchain上的合成資產是由生態系統內的LP池背書，一半是RUNE，另一半是目標資產，因此它更像一個LPToken。當然，它同樣與目標資產1:1掛鉤。

有了合成資產，用戶就可以在THORchain上完成大部分交易，降低自己的gas成本。當然，這些資產同時還解鎖了LP池的流動性，為THORchain將來的各種「金錢樂高」搭建了不錯的平臺。

IBC+LUNA

在上文中提到，RUNE的質押數量是與協議的流動性和交易量成正向關系的，那么流動性從哪里來呢？答案自然是新的跨鏈資產了。

過去幾個月來THORchain一直處于「擴展階段」，不斷地加入新的跨鏈資產以為協議提供流動性來源。在這方面THORchain有很多先天的優勢，因為同樣是用CosmosSDK打造，因此THORChain能夠更快地整合更多基于Cosmos的項目，例如Osmosis、Kava等。

最近引起人們目光的，正是與Terra的整合。作為TVL第二的強勢生態，Terra能為THORchain帶來的流動性是可想而知的。

Thereisonemorething...

Aavegotchi發起六個核心提案投票，涉及稀有度挖礦第四季、推遲第三次土地拍賣等:6月23日消息，六個新的核心提案已經在Aavegotchi官方Snapshot上進行投票，包括：啟動稀有度挖礦第四季的提案；獎勵Dystopia上的vQi-Qi兌換；改變收割機的配方；進行第一次AavegotchiDAO代幣交換，和Pixelcraft Studios進行175萬DAI的代幣交換；推遲第三次REALM土地拍賣；為通道熱門地區增加新的效用。[2022/6/23 1:27:15]

雖說THORchainSynthetics和新的跨鏈集成的確令人期待，但在我看來，THORchain真正的王牌，還是即將推出的THORFi。

盡管去中心化跨鏈交易的市場前景十分廣闊，但如果THORchain只想成為一個交易平臺，那格局未免小了些。我們都知道，金融世界里大部分收益都來自借貸市場，DeFi乃至整個Crypto行業的發展，同樣也仰仗于借貸這個板塊。

目前，DeFi的借貸并沒有為資金的利用率和流動性提升創造足夠的空間。一是需要超額抵押，二是清算風險過高。目前很多協議的解決辦法還是簡單的Looping，盡管這樣做提高了資金利用率，但卻犧牲了流動性。

如果能讓加密資產的借貸實現零清算風險，是不是就能解決很多問題呢？這聽上去似乎是Toogoodtobetrue，但THORFi的確做到了，至少理論上是這樣。

要說的是，THORFi還在開發，Doc也剛公開接受社區反饋，但就設計而言，我確實被吸引了。

廢話不多說，我們一起跳進THORFi的兔子洞。

THOR.USD

為建造自己的借貸平臺，THORchain創造了自己的穩定幣THOR.USD。它采取的是與UST類似的模型，用戶銷毀RUNE來鑄造THOR.USD，反之亦然。

和LUNA一樣，二者在實現價值掛鉤后，THOR.USD的使用率就會反應在RUNE的價格上，這無需多說。

借款

與其他借貸平臺不同，THORFi接受的抵押品必須是LP資產，因此從本質上講，借貸反而會使THORchain上的流動性池變得更深，并推動RUNE的價格上漲。

另一個重要的部分是抵押率，它由LP池深度+LP抵押品與借貸資產的比例決定。抵押價值越高，CR值就越高，maxCR為最高抵押率。比如說，如果抵押的價值為1,000美元、CR值為200%，那么用戶能借貸的最高價值就為500美元。

如下圖所示，隨著舊的貸款不斷被償還、新的貸款不斷被借出，CR值會不斷升高，也就能使網絡獲得更多的收益。而maxCR可以在一段時間后進行調整，以促進借貸行為盡可能保持在最活躍的狀態。

有了LP資產作為抵押品，誰又來提供貸款呢？這時THOR.USD就可以上場了。

還是拿上圖中的數據為例，當抵押的LP資產價值為14,000美元、CR值為220.04%時，用戶理論上可借貸的價值為6,362美元。

但我們看到，用戶實際收到的借款價值為6,361美元。這是因為THORFi在確定可借貸價值后，便會鑄造出相應價值的RUNE，然后將其銷毀以鑄造THOR.USD，并收取一定比例的費用為THOR.USD注入價值，本例中為1美元。而因為THOR.USD和RUNE的價值始終關聯，因此在銷毀后，RUNE的供應量仍然變多了，本例中為908.93枚。

這一步非常關鍵，因為它將借款人由用戶轉變成了協議本身。也就是說，THORFi通過鑄造RUNE，為貸款承擔了風險。當然，作為借款方，LP資產的收益同樣歸協議所有，本例中為20%

THORSaving

THORSaving是THORFi實現無清算借貸的另一個核心組件。簡單來說，它就是為不想要RUNE敞口的L1Token持有者提供了創造收益的機會。

比如說，一個BTCmaxi只想持有BTC，但同時又想通過THORchain獲得較高的BTC收益，這時他就可以將自己的BTC存入THORSaving，而剛才的LP抵押品收益則會相應地分配給這些存款用戶。

這里又有一步關鍵操作，因為原生BTC無法直接存入THORSaving，因此用戶實際上需要換取等額的RUNE，然后將其銷毀以鑄造thourBTC這一合成資產。

接下來魔法就發生了。

我們在下圖中可以看到，Hodlr們每存入一筆合成資產，就會有相應的RUNE被銷毀，而由于CR值始終大于100%，當存款價值與抵押價值相等時，所銷毀的RUNE數量必定會大于鑄造的數量，本例中為：908.93-20,000.01=-19,091.08枚。

這樣一來，協議作為借貸方，在這一刻就已經實現了去風險化，因為銷毀的RUNE數量已經超過了鑄造的數量。

也就是說，抵押品價值是否低于借貸價值已經無關緊要，因為協議放出的貸款已經在上一步得到了償還。

不過這里有一個問題，如果THORSaving中的存款價值小于抵押價值，就會帶來銷毀數量不足的風險。THORFi又是怎么解決這個問題的呢？

在THORSaving中，雖然總LP抵押品收益是固定的，但對于個人來說卻不是，因為該收益是按比例分配。

比如在下面這張圖里，整個THORSaving中只有40,000.04美元的存款，那么用戶獲得的APY將達到70%，這時LP池20%的APY馬上就不香了，也就是說，這時候人們會更愿意在THORSaving中存款。

隨著存款不斷增加，THORSaving的APY也會不斷下降，當存款價值達到140,000美元，即等于抵押價值時，APY就回到了與LP池相等的20%，兩邊的存款也會實現一定的經濟平衡。

自償還貸款

在THORFi的初始Doc中，團隊將THORFi的借貸功能稱為零利率貸款。借款人放棄LP抵押品的收益，作為利息補償，自己則不再支付其他費用。

而為確保THORchain能夠產生足夠的收益，所有貸款必須開放至少100天，每提前一天結算就需要多支付1%的費用。

首先要說的是，光是零利率貸款就已經能夠刺激不少流動性了，畢竟THORchain針對的不是哪一個單獨的公鏈生態，而是整個加密領域。但在社區反饋的過程中，THORFi團隊也決定將其改為負利率貸款，這對于DeFi實現進一步普及可以說極為重要。

想象一下，如果不動用儲蓄，普通工薪階層可以怎么投資加密領域呢？顯然，每月的工資要拿出一部分維持日常開銷，因此很難實現大量的定投。

但如果有了穩定、便捷的負利率貸款，情況就不一樣了。因為所投資產可以作為抵押品借貸生活費用，同時抵押品作為生息資產，產生的利息還能自動為其償還借貸。

對整個加密市場而言，這無疑能引流更多資金入場，加速行業的普及與發展。

雖然說THORFi的無清算貸款還需更多實戰考驗，團隊此前的編碼質量也多少有些令人堪憂，但它的美妙設計確實為DeFi借貸提供了一種新的思路，至少在我看來，THORchain正走在一條正確且前景曠闊的道路上。

參考文獻：《THORchainDocs》,THORchain

《THORFiEconomicDesign》,SonofOdin

《THORChain(RUNE)Analysis》,MulticoinCapital

《HardeningtheTHORChainProtocol》,THORchain

《OutFromChaosComesTHORSynths》,CanGurel

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