INT:簡析超額抵押、中心化與算法三類穩定幣的優點和痛點_UST

原文標題：《Footprint：穩定幣真的穩定和安全嗎？》

撰文：Footprint分析師Simon

相信大部分用戶真正進入加密世界的第一件事都是將自己的法幣換成穩定幣，之后可以通過DEX再換成其他代幣。穩定幣不僅是用戶從傳統世界進入加密貨幣世界的重要通道之一，在加密貨幣世界中的流通也占據舉足輕重的地位。

在幣價瞬息萬變的加密貨幣世界，穩定幣天然成為了避險的工具。但穩定幣真的穩定嗎？穩定幣的風險真的就比其他代幣風險更低嗎？本文將運用FootprintAnalytics的數據，對主流穩定幣按類別進行分析。

穩定幣分類?圖片來源：FootprintAnalytics

穩定幣的市值仍以中心化穩定幣為主，USDT占據了半壁江山。DAI作為去中心化穩定幣的龍頭排在第四名，而算法穩定幣的UST緊隨其后排列第五。

穩定幣市值數據來源：FootprintAnalytics

中心化穩定幣作為歷史最長的穩定幣，由于與法幣的關系緊密，在DeFi蓬勃發展的同時也隨之快速壯大，樹大招風自然也吸引到了監管的注意。由此進一步推動了去中心化穩定幣的發展，但超額抵押穩定幣顯然具有資金利用率低等問題。于是在2021年更多的算法穩定幣開始展露了頭角。

非托管數字錢包Elli Wallet已集成到Cetus中:金色財經報道，據官方消息，非托管數字錢包Elli Wallet已集成到 Cetus 中，使用 Elli 錢包的用戶現在可以與Cetus進行流動性交互。[2023/6/10 21:27:23]

1.中心化穩定幣

具有先發優勢的USDT在中心化穩定幣中一家獨大，其發行模式為用戶向Tether公司的銀行賬戶匯入一定數量的美元，Tether公司在確認收到相應資金后，會向該用戶轉入與美元數量等同的USDT。

USDT的價格變化主要源于穩定幣持有者對發行公司、存管銀行以及美元的信用認可程度，Tether的透明度、合規性等問題是中心化機構擺脫不掉的問題。

但由于USDT積累的龐大用戶數量和廣泛的用例基礎，使用戶雖然一邊吐槽著USDT一邊還是在使用它。USDT的市值一直穩步增長，11月初已上漲到年初的3倍之多。位居第二的USDC雖然在信息披露上更為透明，但市值始終不及USDT的二分之一。

穩定幣市值數據來源：FootprintAnalytics

中心化穩定幣背后的基礎仍是法幣。相對于去中心化的穩定幣，中心化穩定幣會更容易被各國的監管影響，存放在線下的法幣也無法通過鏈上合約進行查詢和約束。

Curve上GEAR/ETH池流動性累積已達766萬美元，GEAR價格約為0.03美元:12月18日消息，據 Curve 官網數據顯示，Curve 上 GEAR/ETH 池流動性累積已達 766 萬美元，GEAR 價格約為 0.03 美元。

注：GEAR 是 DeFi 可組合型杠桿協議 Gearbox Protocol 的原生 Token，并于 12 月 13 日啟動 Cider' ed 流動性引導活動。目前 GEAR 已可供交易，但直到 12 月 22 日只能通過基于 Curve Finance 的 0xcider 合約進行買賣（流動性在 Curve 中，但通過 0xcider 執行）。12 月 23 日之后，GEAR 將可以完全正常交易。[2022/12/18 21:51:53]

在區塊鏈去中心化的世界中還大量流通著中心化的產物是否與區塊鏈的初衷相悖。試想如果Tether被SEC起訴或它本身未提供充足的儲備金，那持有USDT這類中心化穩定幣的用戶損失將無法受到保護。

2.超額抵押穩定幣

代表項目：DAI、MIM、LUSD

2018年上線的MakerDao引領了超額抵押穩定幣發展的步伐，也因此使它的穩定幣DAI的市值成為超額抵押穩定幣中的老大。

數據：幣安公開披露的地址中持有604億美元的加密貨幣:金色財經報道，Nansen的數據顯示，加密交易所幣安持有155億美元的BUSD，約占總價值的25.64%；持有123億美元的USDT，約占總價值的20.35%；持有90億美元的BTC，約占總價值的14.96%；持有62億美元的BNB，約占總價值的10.19%；持有61億美元的ETH，約占總價值的10.15%。[2022/12/14 21:44:24]

2021年上線的Liquity雖然在MakerDao的基礎上創新和完善，但其穩定幣LUSD在用例上的欠缺始終讓它不溫不火。

而模式更像MakerDao的Abracadabra憑借著基于生息資產的抵押在2個月內迅速增長，其穩定幣MIM的市值已經超過先它一步的LUSD。

超額抵押穩定幣市值數據來源：FootprintAnalytics

抵押物

超額抵押穩定幣通過抵押價值超過1美元的抵押物鑄造價值1美元的穩定幣，因此抵押物可以是自身并不穩定的其他代幣如ETH、平臺代幣、LPToken等。此類穩定幣與抵押品同在鏈上，主要風險來自于這些抵押品的價值波動，因此這類平臺的清算機制尤為重要。

破產文件顯示FTX Ventures財務數據混亂，資金無法追蹤:金色財經報道，新的破產文件表明，FTX Ventures財務數據混亂，資金無法追蹤。文件顯示，FTX Ventures既投資于其他公司又接受投資，將其資金分散在Clifton Bay Investments LLC、FTX Ventures Ltd、Island Bay Ventures Inc和“潛在的附屬公司”。此外，根據新任FTX CEO John Ray的說法，Clifton Bay Investments和FTX Ventures是唯一編制季度財務報表的實體。甚至還沒有找到Island Bay Ventures的財務報表。9月30日的資產負債表顯示，FTX Ventures的資產為4.93億美元，其中大部分歸屬于“投資”項下，FTX Ventures的總負債為4.92億美元。

此前報道，前Lightspeed Ventures合伙人、FTX Ventures負責人Amy Wu上周五宣布辭職。[2022/11/18 13:19:32]

抵押物方面，MakerDao自2020年3月引入USDT、USDC等中心化資產，人們對DAI是否足夠去中心化的質疑聲也不斷增加，DAI的風險也與中心化穩定幣綁定在一起。

外媒：Terra崩潰的罪魁禍首“錢包A”是Terraform Labs的錢包:6月14日消息，區塊鏈安全公司Uppsala Security和CoinDesk Korea對TerraUSD攻擊者錢包（0x8d47f08ebc5554504742f547eb721a43d4947d0a）“錢包A”的交易歷史進行了深入分析。推斷給算法Stablecoin Terra USD（UST）造成致命打擊的攻擊者錢包是TerraformLabs管理的錢包。表明造成數十萬億韓元投資者損失的Terra崩盤事件不是外部攻擊，而是內部所為。據悉，正在調查Terra事件的韓國檢察機關也確認了這種情況，并正在繼續深入調查。（CoinDesk Korea）[2022/6/14 4:26:12]

僅支持一種抵押物鑄造LUSD的協議Liquity，努力在各方面做到去中心化，在資金使用率和清算機制上體驗也更好。而Abracadabra的核心機制與MakerDAO相似，允許抵押生息資產，它更像是一個在多鏈部署、更多抵押物更為激進的MakerDAO，這使它的穩定幣MIM能快速的增長，但也隱含了更高的風險。

交易量

從交易量來看，DAI每日的交易量遠超其他各穩定幣，這主要在于DAI作為早期耕耘者在DeFi的各種協議中均能支持。LUSD由于其激勵機制的影響，使現在60%以上的穩定幣仍在其自身體系內流通，支持的外部用例還較少，甚至后來者MIM的交易量也遠超LUSD。主要由于Abracadabra提供了可以通過閃電貸的方式增加杠桿功能，以及在Curve上通過激勵其代幣SPELL來提高MIM的流動性。

超額抵押穩定幣日交易量數據來源：FootprintAnalytics

穩定性

從穩定性來看，MakerDao通過固定利息和存款利息調控DAI的供需，從而影響DAI的價格。但這些調整的依據是MakerDao發行的平臺代幣MKR持有者通過投票決定的，而大部分MKR由早期投資者和大戶持有。即便這些MKR非集中持有，這種類似央行通過調整準備金率、基準利率等貨幣政策的調整由如此低門檻進入的用戶投票是否能做到真的專業和公允。

Liquity則通過利用贖回機制給全市場開放套利機會的“硬錨定”，以及隨時允許用戶按照1美元鑄造LUSD和按1美元銷毀1LUSD的“軟錨定”，來保持LUSD的價格穩定。

Abracadabra的穩定幣MIM在穩定機制方面與DAI類似，通過鑄幣利率用來調控MIM的資金成本，以此影響MIM的貨幣供需平衡。

從FootprintAnalytics的數據可以看到，DAI的價格波動最為穩定；LUSD除了剛上線時價格略高，其余時間相對穩定；MIM價格也相對穩定在0.97-1.01美元之間。

超額抵押穩定幣幣價情況數據來源：FootprintAnalytics

3.算法穩定幣

代表項目：UST、FEI、FRAX

算法穩定幣通過激勵市場使用它們自己的協議對代幣進行投機來維持其價值。優點主要是無抵押機制能有更高的資金利用率，但如果市場不按協議預計的設計進行套利很容易使價格脫離錨定。

算法穩定幣中做突出的要屬Terra鏈的穩定幣UST。Terra鏈采用雙代幣的模式，主要用于治理、質押、驗證的代幣Luna和與美元錨定的原生穩定幣UST，UST以Luna為背書，每鑄造一個UST，必須燒掉價值一美元的Luna，且Luna通過套利機制維持UST與美元的錨定。

創出了DeFi領域的募資新紀錄的FeiProtocol也值得注意，一周內鑄造24億市值的穩定幣在3個月內瞬間跌到5億。通過基于PCV的錨定調整機制和ETH贖回機制保持Fei的穩定。

本意在解決超額抵押穩定幣低效率和擴容難的問題，但其機制也在上線后迫于社區壓力不斷修改，目前保留下來的穩定機制已經走回了類似DAI的PSM模塊（PegStabilityModule，錨定穩定模塊。

算法穩定幣市值數據來源：FootprintAnalytics

交易量

從交易量來看，UST每日的交易量屬算法穩定幣中翹首，雖然距離超額抵押穩定幣DAI還有較大的差距，但已與MIM不相上下。

UST交易量的活躍度主要歸功于整個Terra鏈上協議都是圍繞著它的原始穩定幣UST而設立，Terra上的協議自誕生起就自帶UST的交易場景，而UST又能與線下支付相連，進而激發了對UST的使用需求。

算法穩定幣日交易量數據來源：FootprintAnalytics

穩定性

從穩定性來看，由于UST的穩定機制源于與Luna進行兌付的承諾，與超額抵押穩定幣相比本質其實還是由以超額抵押的抵押物變為以Luna為“隱性擔保”。出于對Terra鏈整體的信任，套利者會通過套利行為保證UST的穩定性。同理如果Luna的價格發生劇烈下跌讓用戶覺得Luna市值不足以覆蓋UST時，將會發生錨定的危機。

因此UST的價格整體相對穩定，只有在5月幣價暴跌時發生過脫錨的情況。相比Fei上線半年多變發生過兩次較為嚴重的脫錨。首次為剛上線時，Fei的使用場景不足以支撐Fei過多的鑄造，供需關系不平衡導致價格脫錨，產生了持續一個月的恐慌。5月份的脫錨主要來源于幣價大跌引發了用戶的不信任。

算法穩定幣幣價情況數據來源：FootprintAnalytics

結論

三類穩定幣的優點和痛點同樣明顯：

-中心化穩定幣：

優勢：由于其先發的網絡優勢擁有最大的體量，進而具有相對抗波動的穩定性和廣泛的用例

痛點：一直被人詬病的中心化安全性和不透明度

-超額抵押穩定幣：

優點：因超額抵押時幣價能保持相對穩定

痛點：低資金利用率

-算法穩定幣：

優點：主要通過激勵市場對穩定幣進行套利維持穩定，使得資金利用率的問題得以解決

痛點：當市場對協議缺乏信任時會加劇價格的波動性，使其幣價無法實現穩定

穩定幣作為DeFi不可或缺的部分更多的不是用于價值儲備，而是更多地用作資產之間的交換媒介。區塊鏈世界的穩定幣沒有像法幣背后強力的背書，在選擇時更應考慮其安全性、穩定性和用例的廣泛性。但如果穩定幣不再穩定和安全，那與避險的初衷便背道而馳了。

Tags：穩定幣USDUSTINT穩定幣是什么意思有幾種xusd幣合約錢包Sensitrustcointiger交易所錢包地址

以太坊