coinbase:平臺幣：正在暴漲前夕_COIN

上篇文章《UNI：50億市值，11名員工》我分析了Uniswap及其平臺幣UNI的投資邏輯，于是有人就問了，難道中心化平臺幣就沒有投資機會了嗎？

有的。

事實上，最近一段時間，中心化交易所的平臺幣已經在暗流涌動了，接下來我會從3個層面做下分享。

/01/大環境帶來的長期確定性

過去的一年，身處幣圈的投資者們或多或少都感同身受，美國印出天量的貨幣，對于法定貨幣的貶值預期，資本市場達成了更深刻的共識。機構們和投資者們抱團涌向了代表高新科技和有高成長性的資產，這其中當然也少不了比特幣及其代表的加密貨幣資產。

狂熱如灰度，它幾乎是按照“買光”挖礦產出的姿態在購入比特幣，而其他大家熟知的機構，包括Microstrategy、ARK、Square、星展銀行、PayPal，都在進行積極布局。而未來，可見還將有更多的機構開始配置比特幣，諸如大學基金、養老基金、保險基金等等。

幣安將FLOKI與PEPE上線時間延遲至5月6日02:00:金色財經報道，幣安公告稱，FLOKI（FLOKI）與Pepe（PEPE）上線時間將延遲至北京時間5月6日02:00，原定于5月6日00:00。[2023/5/5 14:45:27]

對比這一輪機構高潮，目前場外散戶還沒有大量的進場，如Google搜索指數顯示，BTC的搜索指數還遠沒有達到2017年前高，換句話說，所謂幣圈的大牛市還處于初期。

而不論機構還是散戶，不論他們是看好比特幣作為貨幣應用的未來，還是作為抗通脹資產的未來，這些都預示著比特幣和整個加密貨幣市場將迎來一個長期確定的牛市周期。

/02/Coinbase上市帶來的標桿效應

宏觀大環境是整個市場穩步發展的重要前提，而微觀層面，平臺幣板塊的機會來自于行業龍頭的標桿效應。

世界首富Bernard Arnault或擁有NFT:金色財經報道，法國奢侈品巨頭LVMH（路威酩軒）集團前顧問兼首席數字官Ian Rogers在最近接受采訪時表示，毫無疑問LVMH（路威酩軒）集團主席Bernard Arnault擁有我們不知道的NFT，他已經自愿向我展示了他的 OpenSea 頁面。[2023/5/3 14:39:40]

那么標桿效應能有多大影響？我們來看個例子。

去年爆紅的特斯拉，拉升了整個新能源板塊的資產市值，其中典型的如蔚來汽車。蔚來汽車如今的市值已經達到了接近900億美元，但從交付量來看，它去年的交付量剛達到特斯拉2015年的交付量水平，可是當年特斯拉的估值最高才不到350億。一下子拉開兩倍的差距，這就是標桿的力量。同理，作為交易所龍頭的Coinbase也將帶動整個幣圈交易所估值水平的提升。

STX上漲觸及0.8USDT，24H漲幅71.54%:2月20日消息，行情顯示，STX上漲觸及0.8USDT，現報0.7USDT，24H漲幅71.54%。[2023/2/20 12:17:09]

當然，這些都是定性層面，我們從定量層面來做下評估。

關于Coinbase的市場估值一直眾說紛紜，給出估值最低的來自知名機構Messari，280億美元；估值最高的來自PolychainCapital的CEOOlafCarlson-Wee，他評估應該會達到1000億美元以上；還有另外兩家機構分別給出了500億和750億的估值。從280億到1000億，其間跨度之大真是讓人傻傻分不清楚。那么Coinbase的估值水平應該在什么區間才合理呢？我們還是用最簡單的對標法來做下分析。

作為一個新金融市場的頭號玩家，和Coinbase屬性相對接近的，可能就是國內的港美股券商平臺“富途證券”了。富途證券最近的動態市盈率在140-150倍之間浮動。按照同等的估值水平，Coinbase去年第四季度的年化收入23億，利潤率超過20%，對應出估值應該在640億-690億之間。

加密借貸公司Ledn：不受Genesis暫停取款的影響:金色財經報道，加密借貸公司Ledn表示，不受Genesis暫停取款的影響，自10 月之后就沒有與Genesis有任何關系。Ledn通過多元化其貸款合作伙伴池降低了風險集中度。據悉，暫停提款的Genesis Global Capital是Ledn運營之初的主要貸款合作伙伴。[2022/11/16 13:13:44]

/03?/長期被“合規限制”壓低的估值水平

對比Coinbase的高估值，幣圈其他交易所因為“合規限制”，平臺幣一直以來的定位都是應用型代幣而非證券型代幣，市場給到的估值水平并沒有太高，僅僅能逼平最傳統的券商公司，而離科技股的市值水平有很大的差距。

目前平臺幣普遍的估值水平普遍都在10倍PE左右。

Flow公鏈上首個免費且無需許可的NFT Collection建造工具上線:8月2日消息，Matrix Labs旗下的NFT交易平臺Matrix Market在社交媒體上表示，Flow鏈上第一款完全免費且無需許可的NFT Collection建造工具。[2022/8/2 2:53:22]

以幣安為例，2020年幣安全年的利潤在8-10億美元左右，按照10倍PE計算，估值應該在80億-100億美元區間，目前正好是這個市值水平左右。

在過去，投資者沒有一個明確的標桿做參照，只能閉著眼用錢投票，可以說10倍PE是過去市場共識的結果。

但是，一旦Coinbase成功上市，且按照我上文所說的估值水平為市場所接受。

那么，幣圈交易所的估值水平將會得到較大的改善。如果非要說個數，我覺得短期至少20-30倍PE吧。

/04/其他的思考角度

除了以上論述的幾個確定性因素，還有另外三個思考的角度可供參考。

角度一：交易所一直在橫向擴張自己的業務能力，包括代表著財富效應的IEO、基于各家公鏈智能鏈的DeFi業務、Staiking業務、礦池業務、量化基金業務等等。交易所正在打造從一級市場到二級市場到衍生品投資的閉環業務體系，力求將用戶持續的留在平臺上，而最終完成業務價值捕獲的工具無疑就是平臺幣本身；

角度二：平臺幣是除了BTC、ETH外，新進入的投資者最容易看懂和理解的資產標的。原因有二，其一是平臺幣有基礎業務支撐，其二是它的估值邏輯清晰，整體符合傳統二級市場的投資習慣，對于新進入的投資者學習成本較低，容易形成資產沉淀；

角度三：根據歷史回測數據，平臺幣與主流幣種之間的相關性系數較低，所以投資者可以通過主流幣和平臺幣的組合來降低投資的整體風險，提高投資穩定性。

總而言之，平臺幣可能會成為投資者們除了BTC、ETH以外的長期配置資產。

/05?/存在的問題和風險

按照慣例，我們也要來說一說平臺幣投資的風險。主要有三點：

定位問題：投資企業的本質是分享企業的業務成長，而因為合規限制，應用型代幣的定位導致其內生的價值傳遞并不通暢；

財務公示問題：交易所的財務數據運營數據依然不透明，相對于傳統上市公司的“會計魔法”，幣圈交易所的業務數據可以被更直接的“暗箱操作”；

政策風險：政策風險一直是懸在各個交易所頭上的達摩克利斯之劍，去年OKEx的監管風波大家還記憶猶新，最近又爆出某合約平臺被直接一鍋端走。Coinbase的上市，一方面是對整個行業的利好，另一方面也可能是相關部門對行業釋放的信號——“要想搞，就得合規的搞”。左手捧老大哥，右腳加強監管，是完全有可能發生的局面。

按照因子模型理論所闡述的，投資的收益來自于風險的暴露，在投資之前，我們需要先清楚了解風險的底線在哪，提前做好預判方案。比如，平臺是否做好了資產私鑰的分布式管理，是否有較透明的信息公開制度，是否有努力的規避政策風險，萬一出現政策風險后是否有資產保障的底線等等。如果想要獲得相對確定性的收益，這些都是投資之前大家需要去做的功課。?

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來源：金色財經

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