比特幣:ETH突破1500美元，CME以太坊期貨將上線，影響幾何 ？_以太坊

吳說作者|K

北京時間2月2日，以太坊突破1500美金，最高達到1541美金，30天內漲幅已接近100%。此前吳說區塊鏈就根據數據分析認為，以太坊破新高有四個原因，而利好仍未出盡。參考：數據分析：以太坊終破新高的四個原因而利好還未出盡

其中最后一個利好，就是全球最大的衍生品交易所芝加哥商品交易所宣布將于2021年2月8日推出以太坊期貨，新合約將以現金結算，目前該交易正處于等待美國商品期貨交易委員會監管審查和批準階段。

根據CME的官方公告，每個合約將有50單位的以太坊，此衍生產品將在周日至周五下午5點至4點開放交易。芝加哥商品交易所表示:“在比特幣期貨和期權成功的基礎上，芝加哥商品交易所集團將在2月份將以太期貨添加到加密貨幣風險管理解決方案中。”

2020年年末，加密貨幣市場迎來了牛市的狂歡，如今我們正處于牛市大周期之中。以太坊期貨在這個時間點的推出，和當初2017年正處于牛市高潮階段比特幣期貨推出的時間點頗為巧合。隨著比特幣期貨的火爆，不少人認為比特幣期貨將會成為比特幣ETF問世的強大推手。比特幣ETF一旦打開，將可能為加密貨幣市場帶來萬億美元資金。但結果大家都知道，比特幣ETF的申請被一次又一次的駁回。

過去30天穩定幣凈流出量接近12億美元，加密市場流入主要由BTC和ETH驅動:金色財經報道，據區塊鏈分析公司Glassnode數據顯示，過去30天加密貨幣市場的資金流入主要是由比特幣（每月增加44.7億美元）和以太坊（每月增加35億美元）的資金流入所驅動。但由于穩定幣領域發生了大量的贖回，穩定幣資本外流達到約12億美元，部分抵消了流入增長。穩定幣資金流出主要受第二大資產（USDC）和第三大資產（BUSD）的影響，其供應量在2023年分別減少了157億美元和115億美元，而第一大資產（USDT）吸收了大部分穩定幣流動性。[2023/6/10 21:28:51]

如今以太坊期貨即將問世，推出以太坊ETF也成為了新的話題。以下將從比特幣期貨的歷史、比特幣ETF和市場環境三方面來做解讀。

重新審視比特幣期貨，它能為以太坊期貨帶來什么啟示

2017年12月17日，對于加密貨幣市場有兩個歷史性的事件，一是CME推出比特幣期貨，二是當天BTC的交易價格達到當時的歷史高點，以幣安數據，當天最高價為19798.68u，還有部分交易所顯示BTC越過2萬關口。

不為人知的是，事實上率先推出比特幣期貨的不是CME，而是它的老對手CBOE。在2017年12月10日，即CME推出比特幣期貨的前一周，CME的競爭對手芝加哥期權交易所正式推出代碼為“XBT”的比特幣期貨交易，該交易所為全球首個推出比特幣期貨的交易所，這標志著加密貨幣市場標的第一次正式進駐華爾街。當時頗為有趣的是，CBOE為應對比特幣期貨價格波動專門設置了熔斷機制，結果在交易當日便兩度觸發熔斷。

Dookey Dash游戲結束，Mongraal以928522分登頂積分榜:2月9日消息，BAYC鑄造型游戲Dookey Dash宣告結束，職業玩家Mongraal以928522分登頂游戲積分榜。

據悉，在1月18日至2月8日期間，超2.5萬Dookey Dash玩家在BAYC的下水道里跑了761.8萬次，在游戲中花費近14.5萬枚APE。[2023/2/9 11:56:57]

自從2017年12月17日以后，比特幣便開始長達2年多的幣價下滑之路，甚至在2020年年初跌破4000美元。站在當前視角，已經很難判斷比特幣期貨/期權的推出是否助力了比特幣新高的的出現，還是CME或CBOE早已預見市場即將反轉的信號。

此外令人遺憾地是，CBOE在2019年3月宣布暫停比特幣期貨合約交易。可另一邊的CME卻一直活到了現在，根據CryptoQuant數據，截至2021年1月29日，比特幣市場期貨未平倉合約為$34.49億，CME期貨交易所比特幣期貨持倉額為$13.73億，接近占比40%。可以看見的是，比特幣期貨間接地抬升了比特幣交易的活躍度，吸引了更多的資金關注并進入到比特幣交易。

除了市場資金量的增長，價格是另外一個重要的因素。比特幣期貨以現金作為結算，投資者相當于押注了比特幣未來價格，結算時并不會涉及比特幣現貨。也即是說，在CME進行比特幣期貨交易不涉及比特幣的買賣，邏輯上不產生買賣便不會影響現貨價格。

過去一小時 FTX 黑客已拋售 1.7 萬枚 ETH:11月20日消息，鏈上數據顯示，FTX 賬戶的黑客過去一個小時轉移了 2.5 萬枚 ETH（價值3000萬美元），并開始拋售兌換為 renBTC，過去一個小時內已經拋售了約 1.7 萬枚 ETH。[2022/11/20 22:09:49]

但從歷史價格走勢表明，CME比特幣期貨會對現貨價格產生壓力。舉個例子，節假日時，CME比特幣期貨將會休市，如果在休市期間，出現了劇烈波動，休市前的價格與開市后的價格將會存在著巨大差距，也即是CME比特幣期貨將會形成價格缺口。事實表明，出現的巨大缺口往往大概率會造成比特幣價格上的回補。正如美國商品期貨交易委員會主席兼首席執行官希思·塔伯特(HeathTarbert)曾表示：“有時候，牛的價格實際上是由衍生品市場決定的”。

此外，有機構認為，CME比特幣期貨具有良好的價格發現功能。投資公司WilshirePhoenix曾發布了一份有關CMEBTC期貨主題的報告，指出“CME比特幣期貨對價格發現的貢獻大于其相關現貨市場。”

因此，有理由認為CME比特幣期貨是促成比特幣價格方向和高度的間接要素。同樣地，以太坊期貨推出，會帶來傳統投資者資金的入場，而價格波動所涉及到的因素也會變得更多樣和更復雜，但本質上芝商所推出以太坊期貨是看到了其能帶來豐厚的交易手續費，而對以太坊期貨需求的產生也正印證了其作為投資的價值。

BlockFi目前估值已不足5億美元，曾借給三箭資本10億美元:6月30日消息，Morgan Creek Digital 投資者電話會議泄露的錄音顯示，Morgan Creek 正試圖迅速籌集2.5億美元現金以購買BlockFi的多數股權，擬議的新一輪融資中BlockFi的估值低于5億美元，BlockFi去年曾以超過50億美元的估值完成融資。

Morgan Creek的管理合伙人Mark Yusko表示，Morgan Creek的報價是對FTX的直接反擊，Yusko在電話會議上告訴投資者，如果FTX行使其選擇權，它將有效地從BlockFi的股東表中清除他們所有的現有股權。此前，FTX與BlockFi簽署了一份條款清單，將為其提供2.5億美元的循環信貸額度。

此外，BlockFi向3AC提供了約10億美元的貸款，抵押品是三分之二的比特幣和三分之一的GBTC，超額抵押率為30%，6月16日，BlockFi首席執行官在推特上證實，該公司已經清算了一個大客戶的超額抵押貸款。[2022/6/30 1:40:39]

比特幣ETF“三個問題”——以太坊ETF或步比特幣ETF后塵

伴隨著以太坊期貨的即將問世，不少人希望以太坊ETF成為能撬開來自傳統市場萬億資金的突破口，然而事實上很難。正如比特幣ETF屢次被拒那樣，短期內SEC想必也不會輕易放開以太坊ETF這個口。

6月1日至今，ARK基金共賣出近9萬股GBTC:金色財經報道，ARK方舟基金持倉數據顯示，6月1日至今，ARK基金共賣出89986股灰度GBTC。金色財經此前報道，灰度聘請前美國司法部副部長為法律顧問以推動將其GBTC轉換為ETF。[2022/6/24 1:27:52]

ETF，交易所交易型資金，等同于買賣了它所跟蹤的指數，可取得與該指數基本一致的收益。以太坊ETF就是追蹤以太坊價格的ETF，相當于間接持有了以太坊，收益跟隨以太坊漲跌。

從定義上來看，對于幣圈普通投資者而言，還不如直接購買現貨。加密貨幣ETF最大的意義是機構投資者。如果比特幣ETF成功上市交易，那么傳統的基金，甚至是養老保險基金都可以做比特幣的資產匹配。切換到投資者視角來看，投資者購買了一只傳統基金，基金經理人可以用基金池的錢去投資和配置比特幣，這不僅吸引了更多傳統基金資金入場，還放大了對比特幣的市場關注度。

這一切還是挺美好的，然而作為監管機構SEC卻不這樣認為。如果傳統資金、養老基金等入場投資加密貨幣，如果出現加密貨幣崩塌或被證明是泡沫出現突然性的劇烈波動，那么基金的錢都要打水漂了。作為監管機構，這是絕對不允許的。這也是為什么盡管比特幣市值去到了全球資產前10的位置，SEC對此仍是謹慎小心。

SEC給出的拒絕答復關鍵在于三個問題，一，如何評估比特幣的價值；二，如何避免比特幣價格被操縱；三，如何快速買賣而不影響其價格。

對于以太坊ETF，如何回答好這三個問題也將是能否邁出歷史性一步的關鍵因素。

在這里我將參考CBOE關于對比特幣ETF向SEC提交申請原文《ChangetoListandTradeSharesofSolidXBitcoinSharesIssuedbytheVanEckSolidXBitcoinTrust》做出關于這三個問題的解讀。盡管最終結果是失敗的，但我相信其為那歷史性的一步作出了不可磨滅的貢獻。

一、通過評估比特幣的價值轉而評價比特幣下的區塊鏈技術相關應用的價值。正在使用和正在開發的區塊鏈應用包括但不限于資產所有權轉移、安全時間戳、偽造和欺詐檢測系統、安全文檔和合同簽署、分布式云存儲和身份管理。價值轉移并非是區塊鏈應用的主要目的，但是比特幣資產的使用內在地涉及到區塊鏈應用，從而將比特幣資產的增長與區塊鏈應用的增長和使用聯系起來。

二、通過主要OTC場外交易來避免受杠桿和相關頭寸引起的價格操縱。比特幣信托基金的投資目標是讓股票反映比特幣價格的表現，并減去信托的經營費用。信托公司打算通過將大部分投資資產在場外交易市場交易比特幣以實現真實價格表現的目標，不受杠桿或相關頭寸限制，但并不排除投資于國內或國際比特幣交易所的比特幣，具體取決于比特幣交易所產生的流動性和公司自行決定的其他方面。

三、通過交易雙方協商在組成MVIS?比特幣場外交易指數的場外交易平臺上進行交易，并建立交收對付類和收獲對付類交易安排，最大限度降低因大額交易而造成價格劇烈變動的風險。場外交易市場的交易成本在雙方之間可以協商，因此一些參與者愿意為更大的交易量提供有競爭力的價格。預計信托基金在場外交易市場進行50萬美元或以上的大宗交易比在交易所進行更具有成本優勢。在場外交易市場買賣比特幣時，信托基金將考慮各種市場因素，包括交易的總美元規模、前24小時內各美元計價比特幣交易所的比特幣交易量、場外交易市場參與者提供的可用流動性以及競價和賣出價格詢問場外交易市場參與者的報價等。信托內部還有一個專有數據庫，不與任何場外交易投資者共享，用于識別潛在交易對手，為場外交易市場參與者以可用最佳價格完成訂單。

CBOE為比特幣ETF回答“三個問題”提出了自己的見解，相信后來者以太坊ETF能從中獲得啟發。但其申請被駁回，也說明回答還存在比較多的漏洞。比特幣的區塊鏈技術價值該如何量化、比特幣ETF節假日場內場外缺口如何處理、比特幣分叉、黑客攻擊等風險問題依然是值得進一步思考。

以太坊占盡“天時”，可否一戰

雖然比特幣期貨和以太坊期貨推出的時間節點都在牛市周期，但本次牛市與2017年的泡沫牛市大為不同，DeFi的發展和機構的入局都讓以太坊占盡“天時”。

2020年，從以太坊生態中孕育出來的DeFi，成為了市場火爆的主旋律。據qkl123數據顯示，截至2月3日，DeFi鎖倉額為293.4億，而月初不過才172.01億。DeFi展現出了野蠻生長的能力，已經成為了加密貨幣市場成長速度最快的生態體系，具備了借貸、保險、儲蓄、衍生品、預言機、DEX等多條賽道。伴隨著ETH2.0的推進和DeFi各賽道的蓬勃發展，以太坊的未來值得期待。

此外，2020年牛市被稱為機構牛，得益于灰度基金、MircoStrategy、PayPal等眾多機構布局或入場加密貨幣市場，而僅次于比特幣的以太坊自然成為了資本親睞的對象。這些機構不僅為加密貨幣市場帶來巨大的傳統資金，也有理由相信其長期看好投資幣種的價值，相信對于比特幣ETF或以太坊ETF推進會偏向于持正向意見，興許會用足夠多的資金和資源去游說政府。

結語

如果比特幣ETF或以太坊ETF成功落地，加密貨幣市場大門將會徹底為傳統金融市場投資者打開。盡管當前市場環境比過往要好不少，但也還未到成熟的階段。對于監管機構機構而言，一旦開了先例其面臨的風險會相當大。對于普通投資者而言，還是不必要過于期待，冷靜看待。

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