APY:詳解 DeFi 挖礦收益邏輯：頭部協議穩定收益來自何處？_DEF

如今人人熟知的「DeFi Summer」，源頭誕生于 2020 年的夏天，DeFi 爆炸式增長的開啟了加密貨幣的新一輪牛市，在 DeFi 世界中流動性挖礦被眾人所追捧，挖礦不再是實體礦機礦工所專屬的名詞 (挖礦-曾經屬于現實生活中體力勞動礦工的專有名詞，在加密世界變得如此特別)。

到了 2021 年 DeFi 挖礦也延伸出了各種各樣的玩法（流動性挖礦、合成資產、固定利率產品、單幣質押等），雖然參與的人眾多，但很多人卻不知道自己挖礦的收益是由什么產生。

電影賭王之王中有句臺詞：「聽著，如果你半小時不找到賭桌上的魚，那你就是那條魚」。

挖礦有 「挖礦第三定律」 ，挖礦人需要清楚自己收益是從哪里來，不然自己的本金就是別人的 APY。DeFi 挖礦中務必去了解挖礦的 APY 由什么邏輯產出，要挖礦不要「被礦挖」。

重點

DeFi 挖礦中收益一般以 APY （Annual percentage yields 存款年收益率）計數，與之對應的是 APR （Annual percentage rates 名義年利率），兩者區別在于是否有計算復利，APR 不計算復利。年收益率相同的情況下，APY 的每日實際收益相比 APR 會更低，通過復利可以使 APY 顯示虛高。

香港國際金融學會主席：香港證監會開始逐步積累對持牌數字金融機構的監管經驗:金色財經報道，由上海華瑞銀行、中國人民大學國際貨幣研究所（IMI）、中國人民大學金融科技研究所聯合主辦的華瑞金融科技沙龍系列活動第11期“香港：打造全球數字金融中心”研討會近日舉行，香港中文大學深圳高等金融研究院政策與實踐研究所所長、香港國際金融學會主席肖耿表示，在數字金融尤其在虛擬資產方面，香港目前正在勇敢且及時地行動，吸引了許多人才、技術、產品。面臨最大挑戰是監管，目前香港證監會對持牌數字金融機構進行監管，已開始逐步積累經驗。肖耿強調，利用數碼技術目的不是完全去中心化，而是可以創造一個更好控制風險、更精準監管、更高效利用數字信息及智慧合約的為實體經濟服務的數字金融平臺。（香港商報）[2023/7/11 10:47:25]

當然也存在「所見非實」的情況，部分 DeFi 項目組不注意 APY 和 APR 的區別或「故意」APY 虛標，需要自己計算實際收益。

挖礦 APY 的產生主要有四種：

平臺借貸利息產生收益

挖取平臺幣（礦幣）產生收益

質押 TOKEN 獲取平臺鑄幣、贖回、交易等操作環節中產生的收益

機槍池（valut） APY 源自自動復投以及投資策略

微博頁面搜索“比特幣”可顯示比特幣行情數據:金色財經報道，微博熱搜榜數據顯示，“比特幣”登上微博熱搜榜第20位，當前熱度為320857。微博頁面顯示，搜索“比特幣”可顯示比特幣行情數據，數據來源為新浪財經。[2023/4/11 13:56:06]

挖礦 APY 產出一般有這四種，優秀的項目能夠把策略結合，能達到一個可持續性的產出。

藍籌 DeFi 穩定 APY 的秘密是什么？ 下面我們介紹一下各類具有代表性的挖礦平臺，并對他們的挖礦邏輯進行分析。

AAVE 是一款使用者眾多的以太坊借貸 dapp，存款人向市場提供流動性賺取收益，根據不同 token 產生的 APY 也不同。收益由借款人提供，資金使用率越高 APY 越高。目前穩定幣 APY2-3%。現階段大部分的借貸平臺都使用此類機制，平臺賺取存借款 APY 之間的差價和借貸清算費用。AAVE 出現時間較早，經過黑客考驗后仍然正常運營，存在風險較小，但收益也低。

The Sandbox宣布與日本動畫制作公司東映動畫達成合作:金色財經報道，據官方推特，The Sandbox宣布與日本最大、歷史最悠久的動畫制作公司之一東映動畫公司（TOEI ANIMATION CO., LTD.）、以及NFT漫畫平臺Minto達成合作。

The Sandbox將把東映動畫公司的標志性動畫角色IP帶入元宇宙并推出獨家NFT，東映動畫旗下動漫作品包括《北斗神拳》、《龍珠》、《灌籃高手》、《海賊王》等。[2023/2/17 12:12:17]

ALPACA 挖礦需要存入平臺指定的 TOKEN，鑄造 ALPACA 平臺鑄造的包裝 TOKEN （簡稱 A 包裝 TOKEN），獲取借貸產生的利息收益。同時還可以將 A 包裝 TOKEN 質押挖取 ALPACA （平臺幣），獲得額外的 APY 收益。目前羊駝穩定幣 APY10% 左右（借貸提供 5-6% 加上 APLACA 平臺的幣的產出）。

羊駝挖礦通過本身平臺的內循環（杠桿挖礦的借款方和存款方）和平臺幣的價值使 APY 上升。

存在風險：1. 流動性提供者可能會因為資金使用率過高而無法取出存款（但資金使用率過高時，存款 APY 也會很高）。2. 羊駝用戶杠桿挖礦爆倉甚至穿倉時，平臺需要面臨賠付。一旦團隊儲備金額不足以填補資金漏洞時，會讓你的本金受損。

Argo Blockchain 1月共產出168枚比特幣，環比增長14%:金色財經報道，比特幣礦企 Argo Blockchain 1 月共產出 168 枚比特幣（或比特幣等價物），環比增長 14%。截至 2023 年 1 月 31 日，公司持有 115 枚比特幣（或比特幣等價物），總算力仍為 2.5 EH/s。[2023/2/8 11:54:42]

Goose Finance SWAP 平臺，挖礦產出平臺幣 EGG，早期為增加 TVL，穩定幣挖礦和 LP 挖礦 APY 超高。當時項目組創新的采取挖礦費，除平臺幣 EGG 和 EGG LP 挖礦以外，所有 TOKEN 挖礦需繳納本金 4% 的挖礦費（用于 EGG 回購燃燒等）。進場挖礦需要先虧損本金，此部分燃燒費會用于賦能平臺代幣，因此 EGG 價格在項目前期能夠保持在一個較高的水平。

Goose Finance 推出兩周后的 APR

各種土礦所產出的礦幣（簡稱 A 幣），土礦常見挖礦方式和 Goose Finance 一樣，但不需要 4% 手續費。存穩定幣或各種 TOKEN LP，挖取 A 幣，也可以質押 A 幣和質押 A 幣 LP 挖礦 APY 超高。例如穩定幣質押挖礦只有 30%APY，但質押 A 幣或是質押 A 幣 LP 挖礦能達到上千甚至上萬的 APY，但所有挖礦產出都是 A 幣。

今日恐慌與貪婪指數為26，恐慌程度小幅上漲:金色財經消息，今日恐慌與貪婪指數為26（昨日為30），恐慌程度小幅上漲，等級仍為恐慌。注：恐慌指數閾值為0-100，包含指標：波動性（25%）＋市場交易量（25%）＋社交媒體熱度（15%）＋市場調查（15%）＋比特幣在整個市場中的比例（10%）＋谷歌熱詞分析（10%）。[2022/7/26 2:37:50]

Goose Finance 和土礦能夠吸引人的關鍵在于其超高的 APY 回報，但風險如下：

項目代碼存在漏洞或未設時間鎖，項目組或黑客直接將所有錢都偷走，挖礦損失本金。

礦幣沒有被賦能，同時高產出，高拋壓。一旦市場承接能力不足，幣價快速下跌，伴隨幣價的快速下跌導致挖礦收益也直線下降，進入死亡螺旋，直至崩盤。

例如質押 A 幣挖 APY10000% 的礦，挖三天后手中的幣多了一倍，但經過 3 天的挖取，市場上產出的 token 已經達到了一倍之多，伴隨于此的就是大量的拋售，以至于幣價短時間內就可能下跌 80% 之多，此時你就屬于被項目方給挖了礦。

Liquity 的 APY 來自穩定幣挖礦和平臺利潤分紅，質押 ETH 無需利息借出平臺鑄造的美元穩定幣 LUSD。需要質押 LUSD 挖取 LQTY （Liquity 平臺幣），再通過質押 LQTY 可以獲取 Liquity 協議手續費分紅，兩種 APY 結合能有將近 30% 的 APY。

產品風險：

當市場出現黑天鵝事件，LUSD 能否穩定的鉚釘 usd 的價格。

用戶質押的 ETH 大幅下跌后，沒有及時交納保證金被清算，也會出現損失。

去年十月 YFI 內機槍池的收益

存入 TOKEN，機槍池會自動執行設定的投資策略。通過各大 DeFi 項目的質押挖礦、提供流動性挖礦等方式賺取收益，同時機槍池會自動復投挖礦收益，將收益最大化。機槍池會收取 0.5% 本金和少部分投資收益作為平臺執行策略的費用，像是區塊鏈上的基金。存在風險：機槍池選擇挖礦的 DeFi 項目存在問題，會導致本金損失。或機槍池本身代碼出現問題導致本金損失。

2021 年 5 月 19 日 VENUS，BSC 的借貸龍頭，有大戶在凌晨惡意拉升平臺幣 XVS 價格，再通過 VENUS 存入 XVS 使用最高抵押率套取金庫內大量的 BTC、ETH。隨后 XVS 價格崩盤，借貸系統自動清算。但因為 XVS 的暴跌已經資不抵債，所以出現了一億多美元的壞賬，可能會導致將 BTC、ETH 質押在 VENUS 的挖礦用戶無法兌付。這也是 5.19 市場暴跌原因之一。

經歷 5.19 市場暴跌之后 Goose Finance 等土礦銷聲匿跡，而 Liquity、AAVE、ALPACA 等平臺能夠經受住暴跌（低抵押率借貸，只接受高流動性的資產借貸等原因經受住了這次考驗），并能有穩定的使用者，因此提供流動性挖礦的存款者能夠穩定的獲得 APY。

在 DeFi 世界參與各種挖礦需要了解平臺 APY 產出的基本邏輯，需要知道收入由哪個環節，由誰提供。Liquity、AAVE、ALPACA 這類平臺因為有自身穩定的業務，始終有使用者，而你的 APY 基于安全審計公司對項目本身的安全性兜底，產自于平臺利潤和項目本身價值的正向賦能。當平臺幣的價格、流通能夠保持正常水平，你所獲得的分紅（一般為平臺幣）才能保持在一個良好的價格。

而 Goose Finance 或其他土礦收益邏輯卻與主流 DeFi 項目不同。平臺幣因初期流通少并且質押挖礦 APY 超高而暴漲，挖礦產出只有平臺幣，挖礦 APY 聯動平臺幣價格。甚至還有 Goose 這類進場先收挖礦費，挖礦費用于回購燃燒平臺幣的方式來穩定 / 提升 TOKEN 價格。一旦沒有新增用戶，市場無法消化每天產出的平臺幣，那平臺幣價格就會暴跌，隨之挖礦 APY 暴跌，同時挖礦人數減少 拋售平臺幣，TVL 也會隨之暴跌，最終面臨項目失敗。

經歷暴跌后鏈上高 APY 的挖礦項目減少許多，新增用戶和用戶活躍度也在降低，而且黑客事件的大量增加，使大家資金都會存在交易所 / 錢包或選擇大型 DeFi 項目挖礦。

現階段有很多公司或項目推出了固定利率產品，像 Coinbase，Compound 都推出了 APY 為 4% 的固定利率產品。我們期待在未來能夠看到更多更加友好的固定利率產品，大資金在尋求資金安全性同時也在尋求更高的收益。

固定利率產品是低風險低收入的選擇，流動性挖礦則是收益伴隨著風險。

固定收益和流動性挖礦像是 DeFi 路口的一處分叉，一邊是崎嶇小路通往世外桃源；而另一邊是平坦大道通往平凡都市。

在面臨行業的低谷期時，固定收益會是大部分人保險的選擇，但流動性挖礦也會受到部分風險性玩家的熱愛。

隨著行業的進步與發展，DeFi 選擇越來越多樣性，我們往往可以根據我們實際的風險偏好、資金體量、經濟周期等來選擇適合我們的挖礦平臺。

之后我們會推出專門的文章針對固定收益的分析和 DeFi 挖礦針對性分析。

撰文：LD Capital Research

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