TUBE:【公開盡調】深度報告：ForTube_ORT

本研報為ForTube贊助發布的免費研報，研報內容完全由頭等倉獨立攥寫，頭等倉極力確保研報內容真實、中立、客觀，同時為避免對讀者產生誤導，凡是由項目方贊助發布的免費研報均不提供任何投資相關的建議，本研報旨在能幫助讀者們快速，深度的了解ForTube，幫助大家做出更好的投資決策。項目概要

目前的借貸協議主要為資金池式，用戶超額抵押，隨借隨還，并由供需關系決定利率。ForTube的借貸協議也采用這種模式，在以太坊和幣安智能鏈上共捕獲約6,000萬美元流動性1，占有一定市場份額。

目前市場上還是以資金池式借貸為主，ForTube的債券產品可以起補充作用，但從已有的業務數據來看，債券類型借貸需求較少。團隊希望通過其債券協議將實體資產帶入區塊鏈，用戶抵押實體資產進行發債融資，但目前基礎設施發展不完善，實體資產鏈上化的實現難度比較大。

以太坊上已有的Aave、Compound等成熟的借貸協議產品，它們已經和其他DeFi項目結合頗深，具有難以動搖的基礎。在以太坊生態內，ForTube所處環境競爭激烈，但其自身的競爭力又較小，所以它的破局路徑尚不明朗。目前幣安智能鏈上借貸項目較少，ForTube是在BSC上最早部署的借貸產品的項目之一，一定程度上避開了以太坊上的競爭，開辟了新的市場，可以捕獲BSC上的代幣價值，具有一定的發展潛力。幣安智能鏈是幣安目前重點發展的幣安鏈平行鏈，重點部署DeFiDapp，后期可能會和ForTube形成新的玩法。此外，幣安在Cosmos創建了Hub，能夠減少ForTube后期在Cosmos平臺上的開發成本。但Aave也與幣安智能鏈具有合作關系，并且未來將在幣安智能鏈上部署借貸協議，屆時如果幣安智能鏈的生態仍未完善，ForTube沒有及時地建立起自己的護城河，ForTube同樣會面臨激烈的競爭。

ForTube的利率模型導致利率過高，限制了業務發展，在同樣的利率下，其他借貸產品更夠吸收更多的借款業務。ForTube正在根據市場需求調整其利率模型，以解決其部分代幣流動性不足和資金利用率不高的問題。ForTube從9月開始運營幣安智能鏈上的借貸協議，目前資金池達到約3,500萬的流動性，前期運營和發展表現不錯，但在市場開始走弱時還需要增強其營銷和運營能力。目前的流動性挖礦收益率較低，吸引流動性效果有限，團隊需要創新玩法和吸引流動性新方案。

ForTube目前的代幣應用較為合理，FOR是ForTube的治理代幣，團隊鎖定了部分代幣在協議出現負債時作為最終承擔者，并且每月會使用部分平臺收益回購銷毀代幣。目前FOR持有者還可以利用FOR代幣進行流動性挖礦。

01

?基本概況?

1.1項目簡介

ForTube是基于原力協議的基礎上開發的一個加密開放金融平臺，主要產品為借貸協議和債券協議。借貸協議是現階段的發展重點，已在以太坊和BSC上共鎖定了約6,000萬美元的流動性，占有一定市場份額。未來將逐漸擴展到波卡等公鏈上。債券協議已部署到以太坊上，已完成了15次債券發行融資。

產品：Bank、Bond。

1.2基本信息

02

?項目詳解?

2.1團隊

ForTube官網無團隊成員信息，ForTube是由原力協議創始人雷宇發起、主導，并以團隊形式開發。根據領英顯示，原力協議團隊共20人，團體成員主要來自中國，學歷背景主要為985高校，技術人員具有較豐富的開發經驗。

2.1.1核心成員

??????DavidLei，原力協議和ForTube創始人?&CEO，本科畢業于中國藥科大學，獲得清華大學生物化學和分子生物碩士學位，2013年至2018年初都就職于醫藥相關公司。2011年開始接觸比特幣并開始加密生態系統學習；2016開始研究加密貨幣經濟和開放金融，2018年受到傳統行業P2P借貸的啟發創建原力協議。

??????JefferyChu，ForTube聯席CEO，上海市金融引進人才，曾任職于中國銀聯總部，后期從事區塊鏈及數字經濟的投資咨詢，具有投資和項目運營經驗。

??????SeamonLui，原力協議聯合創始人，曾任天際網、北京高德聯訊、云幣的首席技術總監，2020年3月成為原力協議的首席技術總監，具有豐富的開發經驗,，是目前ForTubeGithub代碼主要提交者。

??????BenYorke，2020年6月任職原力協議全球市場總監，兼任量化投研機構KronosResearch孵化的交易暗池產品WooTrade的顧問和區塊鏈媒體CoinTelegraphConsulting研究分析師。

??????LouisXu，中國市場總監，畢業于哈爾濱工程大學并獲得碩士學位，曾擔任中興通訊云計算架構師，負責云計算方案設計、市場策劃和商務談判；區塊鏈技術愛好者及早期社區項目參與者。

??????FabianK，區塊鏈開發人員，曾創建了VeChainStats，2020年8月加入原力協議團隊，擔任數據分析師和全棧工程師。

調查：加拿大人2022年持有的加密貨幣都在下降:金色財經報道，在周三發布的2022年調查中，加拿大央行細分了加拿大加密貨幣的所有權。該報告發現，加拿大人在2022年出售了他們的比特幣頭寸，但并沒有“從比特幣轉移到其他加密資產，因為我們觀察到山寨幣的所有權減少了。”

在接受調查的加拿大人中，只有大約百分之一的人擁有穩定幣。以太坊的擁有率從2021年的7%下降到2022年的4%。該銀行表示，加密貨幣市場和金融市場的波動都會“降低投資者對包括加密貨幣在內的風險資產的興趣”。[2023/7/27 16:02:10]

??????ArpitKamath，全棧開發人員，加州伯克利大學電氣工程和計算機科學本科，曾任雅虎軟件開發工程師、Oracle、Saleforce的安全工程師，具有較多實踐開發經驗。

??????AaronLui，產品總監，畢業于武漢大學計算機軟件工程專業，曾就職于海航集團，任職產品總監，2018年加入原力協議團隊。

2.2資金

ForTube最初啟動是由原力協議生態基金TheForcePartner支持。據團隊披露，原力協議獲得了AlphaCoinFund、ZonffCapital、共識實驗室、科銀資本、八維資本等20多家海內外機構戰略投資，在今年9月份還獲得了NGC和HashKey的戰略投資，具體投資金額未公布。

代幣FOR最初為原力協議發行的代幣。原力協議在2019年4月2號以$0.03/FOR的價格進行私募，共出售2.25億枚FOR，占總量的22.5%，籌集約700萬美元。2019年4月22-23日在Bibox交易所上進行IEO，以$0.02/FOR的價格出售5,000萬枚FOR，籌集100萬美元。總計籌集約800萬美元。

后續資金使用情況未披露。

2.3產品

2.3.1Bank

ForTubeBank是一個資金池式的加密貨幣借貸平臺，借貸的利率隨著供需變化。用戶需要超額抵押資產進行貸款，可以隨借隨還，當健康值低于1時，抵押資產會被清算并用于償還債務，僅清算到健康值=1。由于各加密貨幣的風險不同，質押率等參數也不同。用戶可以隨存隨取，可以同時借出N種代幣，這些動作會改變已建債倉的健康值。目前Bank上線了以太坊和幣安智能鏈，兩條鏈上支持的加密貨幣不同。

圖2-1產品界面

2.3.1.1健康值

健康值是用來反應用戶債務健康程度的數值。抵押資產價值和債務的比例越高，健康值越高，被清算的可能性越小。

ForTube的健康值算法為：

Vi是存款資產價值，等于數量×價格；Fi是最大存借比；債務=貸出資產價值+貸款利息。當健康值=1時，債倉雖然還處于超額抵押的狀態，但達到了清算線。當抵押品價格略微降低或利息累計，會導致健康值＜1，抵押資產會開始被清算，清算人可清算一部分債倉的抵押資產，使得債倉健康值=1，清算人可獲得15%的折扣。

2.3.1.2最大可借資產

ForTube設置了一個最大可借資產系數Max，為用戶債倉設置一個被清算的緩沖區域，降低用戶債倉被清算的概率。用戶最大可借資產為：

假設用戶存入了$1,000的ETH，根據算法，用戶最大可借資產=1,000×85%×0.8=$680。假設用戶借出$340USDC，此時健康值=2.5，此時，用戶還可以借出價值$340的任意一種加密資產。假設，隨后用戶又借出價值$340的WBTC，此時USDC的債倉和WBTC的債倉健康值均為1.25。

假設USDC價格沒有波動，在不考慮應還貸款利息的情況下，當存入的ETH價值降為$800，兩個債倉的健康值降為1，觸及清算線，存在被清算的風險。按照目前的最大存借比，以下代幣在借出最大可借資產時的健康值均為1.25。

根據上述內容，同理可推，如果用戶分別存入價值$1,000ETH和$1,000的USDT，最大可借資產為×0.8=$1,400。

表2-1代幣最大可借系數

2.3.1.3利率模型

ForTube的利率模型由算法控制，根據供求關系變化自動調節。設資金利用率為x，借款利率為y。

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存款利率為：

目前最低借款利率為0.02，斜率為0.5。s為可調整參數，0≤s≤1，為借款利率和存款利率之間的中間差，目前s=0.2。

圖2-2ForTube利率模型

2.3.1.4業務

目前以太坊上支持21種代幣，但其中BBTC、BDOT、BNB、yWETH、QC、MKR、LINK、UNI、AAVE、WBTC沒有流動性。HUSD、OKB、YFI、YFII、APAR、NEST、LRC、SNX、HFIL、NEST流動性少，由于流動性過少，因此盡管借出量比較少，但利用率高。幣安智能鏈上支持23種代幣，其中1種代幣沒有流動性，也存在流動性少的代幣利用率高的情況。業務分析請查看5.2.2。

Magic Eden正式開放核心市場合約:5月28日消息，跨鏈 NFT 市場 Magic Eden 發推稱，其核心市場合約已正式開放，用戶現在可以直接使用 Magic Eden 的接口定義語言（IDL，Interface Definition Language）解析平臺上的交易。此外，開發者現在可以使用 CPI 來創建 / 完成列表，Magic Eden 刪除了相關功能的共同簽名，任何人都可以在其 NFT 上架合約上進行構建。目前，Magic Eden 已將 M2 開源代碼上傳至 GitHub。[2023/5/28 9:46:40]

表2-2ForTube業務

2.3.2Bond

Bond是ForTube針對由供需關系決定利率導致借貸利率不穩定推出的債券發行平臺，用戶可以設定固定的利率、發行時間、發債金額等數據并以ERC-20代幣BondToken的形式發行債券。債券發行人需要提交債券發行基本信息，在ForTube社區和專業團隊確定信用等級后，可正式發行債券。逾期清償債務，將清算抵押資產。有多余資金的用戶可以購買適合利率的債券。目前Bond產品已上線以太坊，還未在BSC上發布。

圖2-3產品界面

發行方式：以ERC-20的形式發行，稱為BondToken，不同時間、利率、風險等級的債券都有自己的ERC-20合約，BondToken可以任意轉讓，持有BondToken的人可以在平臺上贖回本金和利息。

債券面值：通常為100美元，不可分割。

風險等級：債券的風險由低到高分為A1-3、B、C、D共6個等級。

風險評級：由FOR持有人和專業人員共同評分、投票決定，社區評分權重為60%，專業評分為40%。參與評分將獲得相應比例的評級服務費。FOR持有人需要質押代幣進行投票。如果要加入專業評級組，需要向ForTube開發人員提交申請，等到實現去中心治理時，將有社區投票決定專業評級人員。

2.3.2.1債券發行相關參數

表2-3發行債券涉及參數

2.3.2.2清算

當債券底層質押的資產出現大幅貶值或發債人未按時償還債務時，會清算質押資產以確保出借人的資金安全。ForTube當前采用折價清算的模式，清算人可以按照一定折扣兌換質押資產。

續存期內清算

1）當質押資產價格迅速下跌，不能清償債務時，即質押物剩余數量×價格×折扣＜債務時，將進行全額清算，清算質押物數量=剩余質押物數量。

2）當實際質押率≤70%×目標質押率時，將清算部分抵押資產，使實際抵押率=目標抵押率。清算債務額=清算質押物數量×價格x折扣。目標質押率=x價格/債務-清算質押物數量×價格×折扣，那么清算質押物數量=剩余質押物數量×價格-目標質押率×債務/價格×。

以LEND代幣為例，假設當前LEND價格為1美元，發行1,000美元債券，目標質押率為500%，需要抵押5,000LEND，選擇的發債年化利率為8%，那么借款1個月需要支付的總利息為8%÷12×1,000≈6美元，總債務為1,006美元。清算人參與LEND清算的折扣為15%。

假設借款第10天，LEND價格下跌至0.7美元時，那么當前總債務約為1,002美元，實際質押率為349%，觸發清算，此時質押資產價值還可以償還債務，且清算人參與清算會有15%的折扣。根據公式，此時被清算的LEND數量為：5,000×0.7-500%×1,002/）≈664，即，需要達到目標清算率，需要清算約664枚LEND，價值約465美元。

逾期未償還清算

1）當質押資產不能清償債務，即進行全額清算；

2）當抵押資產能夠清償債務，那么被清算的質押品數量=債務/價格×折扣，發債人可以取回剩余質押物。

以上述LEND為例，假設中途未被清算過，最后逾期被清算時的價格為0.8美元，總債務為1,006美元，逾期未償還債務時，被清算的質押品數量=1,006/≈1,479枚LEND。

2.3.2.3業務

表2-4業務

發債成功的融資額差距較大，從1,000至30,000USDT不等，未能查找到參與債券融資人數。由于目前還未實現社區治理，因此評級暫由團隊決定。

2.4生態

2.4.1合作伙伴

圖2-4合作伙伴

上圖顯示的合作伙伴中，主要是ForTube使用的預言機項目、支持FOR代幣的錢包和一些信息聚合器。

2.4.2社交媒體

???表2-5社交媒體關注人數

推特和電報群人數不少，社區活躍度和市場整體情緒關聯度比較高，官方論壇上除了公告外，社區發布的帖子少。

總結：產品設計方面，ForTube的借貸協議設計比較合理，能夠滿足用戶的借貸需求，但缺乏創新點。債券產品能夠對資金池式借貸起到補充作用。

業務方面，ForTube目前支持的代幣雖然種類較多，以太坊上的ERC-20山寨幣存在借幣需求，但主要業務仍以穩定幣借貸為主，長尾資產優勢不突出。幣安智能鏈上，ForTube可以捕獲非ERC-20代幣價值，為其提供借貸平臺，具有一定發展潛力，目前幣安也在重點發展幣安智能鏈，以幣安智能鏈與幣安鏈平行運行、可實現互操作性，以開發DeFi生態為主，未來也許能夠組合出更多玩法，并且幣安在Cosmos上已搭建了Hub，能夠為ForTube減少跨鏈開發成本。兩條鏈上都存在部分代幣缺乏流動性的問題，團隊目前希望通過調整利率模型解決這一問題。由于目前市場仍以資金池借貸為主，債券平臺的業務量有限，業務發展存在一定難度。

北京大興與12家元宇宙企業簽約 打造元宇宙產業發展高地:8月28日消息，近日，北京市大興區與飛天云動等12家元宇宙企業簽約，攜手為打造千億級數字經濟產業集群注入新動能，共同助力大興區打造元宇宙產業發展高地。[2022/8/28 12:53:19]

生態方面，ForTube的主要合作伙伴為錢包和交易所以及ForTube使用的預言機項目等，社交媒體關注人數不算少，由于市場整體處于熱度降低的狀態，社區活躍度一般。在市場遇冷時，更考驗團隊的運營能力。

03

?發展??

3.1路線圖

圖3-1原力協議路線圖

原力協議是ForTube創始人最早創建的區塊鏈項目，致力于打造一個去中心化加密金融開放平臺和為加密金融服務開發提供行業解決方案。原力協議開發了基礎組件APEC、擴展組件BEAMS和3個金融組件GEL、CALM和MAK，代幣FOR最初為原力協議發行代幣。在2019年，團隊和社區基于原力協議組件開發了BiBiDai和Pawn和Qian、Bond。借貸協議、債券協議和穩定幣協議都是基于原力協議的組件開發的。

團隊原計劃是將借貸協議、債券協議、穩定幣協議都集成到ForTube平臺中，將FOR作為以上3個產品的治理代幣。后期計劃改變，ForTube僅集成借貸協議和債券協議，FOR僅作為Bank和Bond的治理代幣，穩定協議Qian將采用KUN作為治理代幣。

在原力協議的路線圖中，將在2020年下半年將ForTube部署到幣安鏈、波卡等公鏈上，并在2021年為ForTube引入實體資產，此路線圖與ForTube發展方向一致。

3.2歷史

表3-1ForTube進展詳情表

3.3現狀

10月27日，團隊發布了代幣回購和銷毀計劃，并進行了第一次回購銷毀。10月31日，ForTube宣布鎖定1億枚FOR作為風險準備金。

目前ForTube借貸協議在以太坊和BSC上共鎖定了約6,000萬美元的流動性，資金利用率大約在30%左右，占據了一定的市場份額。近期活動包括支持更多種類的代幣，調整個別代幣利率模型的參數。

3.4未來

ForTube未來將在幣安智能鏈上線Bond產品，以及與擴展其他公鏈上的業務，團隊希望能在2021年年底支持實體企業發行債券。此外，ForTube曾計劃開發ForTubeExchange，為用戶提供進行金融衍生品交易的平臺，包括BondTokens等。

總結：TheForceProtocol為ForTube提供了底層技術構架。基于官方公開披露的資料來看，原力協議團隊于2019年才正式確定了自己發展路線，在此之前，代幣沒有非常合適的應用場景。2019年原力協議開始探索借貸產品，并確定其主要產品為借貸協議、債券協議和穩定幣協議，隨后逐漸在以太坊上發布其產品。在2020年第三季度，從官方仍計劃將上述3個協議集成到ForTube，但后期進行了調整，即集合了借貸協議和債券協議。

在2020年下半年，ForTube和幣安智能鏈達成合作后，業務發展重點逐漸轉移到幣安智能鏈上。以太坊上仍占據了部分市場份額，擴展幣安智能鏈以及其他公鏈的業務可能會是ForTube發展的重要方向。

04

經濟模型

4.1代幣分配

4.1.1初始分配

FOR代幣總量為10億。

表4-1代幣初始分配

4.1.2目前代幣分布

目前BSC上共有1億枚FOR，用于流動性挖礦，持有地址1,038，其中合約地址6個，剩余的1,032個地址預計為參與流動性挖礦的地址。

以太坊上持幣地址為21,907。Top10地址占比90.7%，代幣分布集中，前10名地址中包含3個合約地址，共持有約3億枚代幣，預計分別為社區生態建設、原力協議基金會和團隊地址。

圖4-1FOR持幣時間

以太坊鏈上FOR持幣地址總量基本不變，長期持幣地址增加，說明從2019年8月開始，大部分FOR代幣持幣地址長期未進行交易。

4.1.3流動性挖礦

目前流動性挖礦的主要目的為吸引用戶將閑散資金存儲在平臺資金池中，為平臺提供流動性。

4.1.3.1以太坊挖礦

8月份開始，利用流動性挖礦為借貸協議進行“冷啟動”，共釋放了約1,181萬枚FOR。8月至9月，為UniswapETH/FOR交易對流動性提供者共獎勵100萬枚FOR。9月7號開始ForTube2.0流動性挖礦總量為8,500萬枚FOR，早期每天釋放50萬枚。池1：ForTube借貸協議，不同的加密貨幣有一個影響挖礦收益的因素。如果用戶在存入資產后，進行借款，需要扣除這部分借款計算存入的凈資產。

表4-2以太坊鏈上各資產挖礦系數

2）池2：在治理合約中鎖定代幣。只有參與存款的地址才能參與治理池的流動性挖礦。鎖定的時間不同，會根據一定的倍數獲得的投票代幣GFOR。目前鎖定的時間分為1周、1月、3月和1年。

數據：約6.8萬地址曾于4月15日前交互Genie:6月22日消息，據Dune Analytics的數據顯示，約6.8萬地址曾于4月15日前交互過NFT聚合平臺Genie，初步滿足空投要求。早間消息，Uniswap Labs宣布收購NFT聚合平臺Genie，并將向Genie歷史用戶發放USDC空投，Uniswap Labs表示將對4月15日之前多次使用過Genie的歷史用戶或持有Genie Genesis NFT的用戶進行USDC空投。[2022/6/22 4:44:44]

4.1.3.2BSC鏈挖礦：

1）池1：ForTube借貸協議，流動性挖礦共獎勵共1億枚FOR，從9月14日開始，每天釋放80萬枚FOR。計算方式與以太坊鏈上流動性挖礦相同。系統一天進行3次快照，計算平均值，挖礦獎勵每天計算一次，用戶在存入資產后的第二天即可獲取挖礦獎勵。

表4-3BSC鏈上各資產挖礦系數10

2）池2：9月16號開始，主要為Burger.Swap提供BNB/FOR、FOR/BURGER交易對提供流動性，每天釋放10萬枚FOR，根據用戶獲得的LPToken計算。

3）池3：在治理合約中鎖定FOR代幣。每天釋放10萬枚。計算方式與以太坊治理挖礦池相同。

從上圖可看出，FIL、HFIL、穩定幣、FOR的挖礦系數較高，團隊鼓勵用戶存入這些代幣。由于部分代幣收益率低，存款收益和風險不成正比，用戶提供流動性的意愿可能較低，流動性挖礦能夠吸引的流動性有限，存在部分代幣池流動性為0的情況。結合資金使用率，BNB等代幣資金池內存入的流動性較少，流動性已枯竭，對需求量較大的流動性激勵不夠。團隊目前正在探索流動性枯竭的解決方案。

4.2作用

FOR代幣主要用于債券風險評級和借貸協議和債券協議關鍵參數調整的治理投票。目前FOR持有人還可以使用FOR進行流動性挖礦。目前已支持質押FOR代幣，但還未正式啟動去中心化治理。

4.3供需

目前預計每天釋放150萬枚代幣，FOR流通總量預計在2021年1月達到5億枚。

圖4-2代幣釋放情況11

ForTube將每月使用平臺服務費的20%回購并銷毀代幣FOR。10月30日，進行了ForTube治理令牌FOR首次回購和銷毀12，此次共回購銷毀了1,962,432枚FOR，占總供應量的0.196%，總價值為約56,322美元。

總結：FOR最初是原力協議的治理代幣，用于下屬產品Bank、Bond、Qian的治理。在后續調整中，Bank和Bond與穩定幣協議Qian分離，代幣FOR僅用于Bond和Bank產品的治理，Qian將采用代幣KUN作為其治理代幣，全部KUN將采用流動性挖礦等方式進行發放。在確定ForTube發展方向后，代幣FOR的應用場景才比較明確。目前通過流動性挖礦每天釋放約100枚代幣，主要用途為治理。

05

?競爭??

5.1賽道概覽

5.1.1定義

ForTube劃分的賽道為DeFi-借貸。

傳統行業中，銀行貸款流程復雜，對貸款人的要求較高，等待放款的時間長，普通用戶也很難通過銀行進行小額貸款。P2P理財是通過互聯網理財，即個人對個人網絡借貸，是以公司為中介機構，對接借貸雙方，實現各自的借貸需求。中介一般收取雙方或單方的手續費為盈利目的，賺取一定的息差為盈利目的。但是P2P理財的風險高，存在平臺跑路、壞賬等風險。

傳統借貸和區塊鏈借貸最大的區別在于：傳統借貸需要一個可信任的第三方，銀行或P2P理財中介，而利用區塊鏈技術的加密貨幣借貸無需第三方，遵循“代碼即法律”，用戶和合約進行交互，即可實現借貸。也就是用戶根據合約編號的質押規則，將協議支持的加密貨幣抵押，在合約規定的參數內，可以借出一定量的代幣，并且只要在規定時間內償還并附以利息，就可以贖回抵押的資產。

目前借貸項目主要分為兩種：1）超額抵押加密資產，借出平臺生成的穩定幣，典型項目：MakerDAO、Kava；2）超額抵押加密資產，借出其他類型加密資產，包括穩定幣和非穩定幣，典型項目：Compound、Aave、ForTube、Cream。

對于借貸項目而言，主要競爭點在于：流動性獲取能力、提供的利率是否滿足用戶需求、資金的安全性，包括代碼安全性、協議承擔風險的能力等。

5.1.2發展

目前以太坊上的DeFi-借貸生態在發展相對更完善一些，實現了多層樂高，而其他公鏈上的DeFi生態較差一些，但在過去幾個月也有較大進展。

5.1.2.1以太坊

圖5-1以太坊借貸協議鎖定資產13

如圖所示，截至撰文時，鎖定在DeFi中的資產達到約125億美元，其中借貸協議中的流動性資產價值達到45.6億美元。MakerDAO、Aave、Compound還是DeFi市場上的三大巨頭，鎖定的流動性占總量的95.17%。其余的借貸平臺瓜分剩余流動性，排名靠前的DeFi平臺包括InstaDapp、Cream.Finance、dYdX、ForTube、DDEX、RAY等。

Compound是于2017年上線的借貸項目，2018年發布V1版本，實現了借貸資金池，并且部署了基于供需變動的利率算法。2019年5月上線V2版本，引入了cToken概念，通過cToken計算利息和余額。2020年6月，Compound開始通過流動性挖礦的方式發放治理代幣COMP，當時的整體市值位居DeFi第一，鎖定在借貸協議中的流動性也以此為契機在6月份開始顯著增長。目前Compound支持9種加密資產，整體鎖倉量排名前三。

Aave在2017年至2019年間一直致力于點對點加密貨幣撮合借貸。2019年10月，Aave推出新版去中心化借貸池協議，同時采用了aToken概念用于計息和余額。2020年，Aave推出了固定利率模型、修改了代幣模型、集成了Uniswap貨幣市場。Aave的特點在于：1）推出閃電貸；2）支持代幣種類多；3）無抵押借貸。

Delphia完成6000萬美元A輪融資，Multicoin Capital領投:金色財經消息，算法股票投資應用平臺Delphia完成6000萬美元A輪融資，Multicoin Capital領投，Ribbit Capital、FTX Ventures、Valor Equity Partners、FJ Labs、Lattice Ventures和Cumberland等參投，所籌資金將用于擴大員工人數，并推出本地Delphia數據獎勵代幣。

Delphia是一個由算法支持的股票投資平臺，其擁有一個面向合格投資者的對沖基金，該基金采用中性策略，涵蓋約 2,500 只美國股票，Delphia會自動根據市場情況積極調整股票頭寸。從2022年夏季開始，Delphia將推出Delphia數據Token（ERC-20），以獎勵愿意與Delphia共享個人數據的用戶。（Coindesk）[2022/6/8 4:11:16]

2020年6月前，MakerDAO一直都是借貸賽道的龍頭，鎖倉量長期處于領先。而6月Compound開啟流動性挖礦之后，Compound資金池中鎖定的資金量排名第一。隨后Curve推出流動性挖礦，Yearn又推出了機槍池，底層都采用Aave、Compound池子，因此Aave和Compound的鎖倉量在過去幾個月一直居高不下。由于近期yearn機槍池和Curve的收益率下跌，部分用戶隨之取出資金，MakerDAO的鎖倉量又重新回到第一。

5.1.2.2幣安智能鏈

幣安智能鏈是幣安鏈的平行鏈，于2020年4月開始創建，可以實現智能合約創建和BNB質押挖礦功能，主網于9月正式上線。BSC與以太坊虛擬機兼容，Gas費用低，出塊時間更短。目前與BSC合作的DeFi借貸項目包括：Aave、dForce、Cream.Finance、ForTube等，Cream和ForTube都已經部署了正式版本，dForce和Aave參與了測試網部署，并且計劃未來在幣安智能鏈主網上部署其協議。

Cream.Finance是今年7月發布的DeFi項目，創始人為JefferyHuang。Cream在以太坊和BSC上都創建了借貸市場，也引入了cToken的概念。在8月初開始流動性挖礦，每個池子的利潤率會根據挖礦因子的不同而不同。兩條鏈上的市場支持的代幣種類存在差異。Cream借貸產品的智能合約分叉于Compound。

5.2競爭對比

5.2.1代碼

圖5-2代碼提交情況

Compound和Aave的代碼提交頻率和版本更新時間重疊。ForTube和Cream都分叉了DeFi-Pulse-Adapters和TrustWallet/Asset的代碼庫子庫，并且在分叉后與原代碼庫更新同步，因此兩者的代碼提交量相似。8月中旬，上述的2個子庫停止更新，因此8月下旬ForTube和Cream代碼提交量驟減。Cream還分叉了Compound的協議代碼子庫，所以9月代碼提交量相對較多一些。

5.2.2業務

作為借款人，首要考慮因素是借款利率，會優先選擇借款利率低的平臺。在市場行為下，市場上某一資產在各借貸平臺的借貸利率會達到動態平衡，在利率相對平衡的狀態下，利率模型影響了平臺內部的資金使用率，即業務量的擴大。較好的利率模型能夠在動態平衡下盡可能提高自己的資金利用率。而資金池內的流動性越大，在貸出同一筆錢時，利率的波動越小，越有益于業務擴大。此外，在資金池借貸平臺中，需要抵押資產才可以進行借款，因此平臺支持抵押的資產種類也會影響業務擴大。

因此，影響平臺業務擴大的主要因素為：1）資金池流動性規模；2）利率模型；3）支持的代幣種類。

5.2.2.1流動性搶奪能力

平臺的流動性搶奪能力在于為流動性提供者的收益大小，流動性提供者獲得收益的路徑主要有以下幾個方式：

1）存款利息，存款利息取決于項目的利率模型，在不考慮挖礦補貼和聚合收益的情況下，各平臺會達到動態平衡，對流動性搶奪能力影響較小。

2（流動性挖礦的額外補貼：目前Compound、Cream和ForTube都采用了流動性挖礦的方式。在本金一定的情況下，影響挖礦收益率的主要因素包括：a.短期內挖礦獲得治理代幣的價值和價格波動，部分平臺的治理代幣可以獲得分紅；b.資金池流動性大小。當挖礦收益相近時，同樣的流動性在流動性較少的資金池能夠獲得更多收益。

3）生態內DeFi樂高。a.LPToken嵌套收益b.底層嵌套

其他因素：在其他借貸平臺發生資金被盜、系統風險等問題時，原平臺內的流動性在轉移到其他平臺時會考慮公認安全性較高的平臺。在dForce平臺資金被盜后，該平臺的流動性出逃，部分轉移到了Aave、Compound等平臺。

表5-1以太坊和BSC上借貸平臺業務數據14

從表5-1可以看出，Compound和Aave資金池總存款遠遠高于ForTube和Cream，主要原因為Compound和Aave通過DeFi樂高搭建好了自己的護城河：Curve內的交易池底層為Compound和Aave資金池，Yearn等收益聚合器提出的收益策略中會使用到借貸平臺，例如Aave和Compound的LPToken在一些AMM協議上具有交易對，可以在其他平臺上進行流動性挖礦或分得該交易對的費用，這都擴大了Compound和Aave的流動性規模。但近期收益聚合器中提出的收益策略過低，部分資金從收益聚合器中撤出，導致Compound和Aave的流動性有所下跌，但仍然高于ForTube和Cream。此外，Compound也采用了流動性挖礦吸引用戶存入資金。

幣安智能鏈上，ForTube和Cream的存量相近，目前該鏈上只有Cream和ForTube兩個借貸平臺，兩者都采用了流動性挖礦的方式吸引流動性提供者，由于BSC的DeFi生態還處于早期階段，Cream和ForTube還不存在正面競爭，主要任務在于充分挖掘BSC上的代幣價值。但是當收益率低于一定比例時，對于流動性提供者來說，收益和風險不成正比，流動性挖礦無法再吸引流動性。ForTube和Cream都還沒有自己護城河，如果Aave等借貸協議部署在BSC上，Cream和ForTube的流動性會流向其他平臺。

5.2.2.2利率模型

Compound以15秒一個區塊作為利息的計算單位，每個區塊的利率會根據當下區塊時間的資金利用率而改變。Compound的利率模型與Aave模型相似，但系數不同。

???貸款年利率=基礎利率＋使用率×斜率＋邊際利用率×邊際斜率15

????

???存款年利率≈借款年利率×使用率×

Compound不同代幣在借貸利率模型中設定了不同的系數。

表5-2Compound利率算法數據

注：上訴基礎利率來源Compound數據圖，斜率和邊際斜率為通過數據圖計算得出，可能存在誤差。

USDC、USDT、DAI三種穩定幣的最佳資金利用率為80%，達到最佳利用率時，存款利率約為3%，借款利率約為4%，提供了較低的借貸利率。在利用率達到90%時，借貸利率分別提高至約14%和16%。其余代幣的基礎利率高于穩定幣，斜率和邊際利率也高于穩定幣，除ETH、COMP和UNI設定了特定的參數外，其余代幣在資金利用率達到80%時，貸款利率約30%。下圖中綠色代表存款利率，紫色代表貸款利率。

圖5-3DAI和ETH借貸利率模型

Aave的計息方式與Compound相同，以區塊為計息單位。Aave目前設定了穩定利率和浮動利率。Aave的借貸利率會根據資金利用率調整，當使用率低于最佳使用率時，借貸利率平穩增長，當實際資金使用率高于最佳使用率時，借貸利率迅速增長。Aave的利率算法為:

Uop為最佳使用率，目前最佳使用率為90%，R1和R2分別是對應資金使用率設定的增加的利率。固定利率和浮動利率不同的點在于Ro的設定，在固定利率中，Ro是市場上其他平臺的借貸率，在浮動利率中為平臺設定的基礎利率。設定的基礎利率低于市場上的平均利率。不同代幣的R1、R2和Ro值不同。

圖5-4借貸利率模型示意圖

Cream的借貸利率調整非常頻繁，并且在以太坊上和BSC上采用了不同的利率模型。以太坊上，貸款的基礎利率為2.02%，在利用率達到70%之前，貸款斜率與Compound相近，且穩定幣和主流代幣的借貸利率相同，在資金利用率超過70%以上，貸款利率出現差別，且主流利率會相對低一些。而Cream平臺的存款利率相對較低，在資金利用率達到100%時，存款利率僅為12.75%。由于Cream支持了較多非主流幣種，并且資金池流動性有限，貸款量較高，面臨流動性枯竭問題。Cream通過提高借款和貸款利率，降低用戶貸款意愿，提高用戶借款意愿，以此達到一個動態平衡，解決流動性枯竭問題。Cream在BSC上采用了更為激進的利率模型。

圖5-5ForTubeVsCream貸款利率模型

圖5-6ForTubeVsCream存款利率模型

除ForTube外的其他三個平臺都在利率模型中設定了一個“資金最佳利用率”，在達到最佳利用率前，利率本身和利率的增速都保持在比較低的位置。而ForTube的利率為線性增長，因此相較于其他平臺的利率模型，ForTube的資金很難被充分利用。

以穩定幣USDC為例，以太坊上ForTube的借幣年利率為10.3%，平臺上USDC的利用率為16.57%，Cream上的借幣年利率為10.19%，利用率約為70%，Compound上的借幣年利率為3.76%，資金利用率為74%，Aave上借幣年利率為7.01%，資金利用率約為53%。16

當其他平臺的資金利用率達到80%時，借貸利率才與ForTube上的借貸利率相近。當其余平臺的資金利用率超過80%之后，ForTube的利率模型優勢才顯現，這使得ForTube內的資金也無法被充分利用。

團隊也發現了這一問題，正在探索性調整其利率模型，最先進行的是穩定幣和FIL代幣。

5.2.2.3代幣種類

目前Compound僅支持10種代幣，Aave支持22種代幣，Cream在以太坊上支持23種代幣，在幣安智能鏈上支持21種代幣。ForTube在以太坊上支持31種代幣，在幣安智能鏈上支持23種代幣。

下述主流代幣指ETH和BTC跨鏈在以太坊上的衍生資產，包括WBTC、BTCB、RenBTC等，除此和穩定幣以外的幣皆歸類為山寨。

表5-3Compound各類型代幣流動性及利用率

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從表5-3可以看出，Compound的穩定幣存款量大，資金利用率高，平臺上的主要借貸業務為穩定幣。原因在于其算法設置在資金利用率達到80%之前，穩定幣的貸款利率低于5%，用戶會選擇借款率低的平臺，在同樣的借款率下，Compound的穩定幣資金被充分利用。

表5-4Aave各類型代幣流動性及利用率

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表5-5ForTubeVsCream各類型代幣流動性及利用率

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從表5-4和5-5Aave和Cream的山寨幣存款量和借款量可以看出，雖然平臺中存入了大量的山寨幣，但借款量非常有限。從表5-3至表5-5可看出，以太坊上，主要借款為穩定幣、以太坊和比特幣跨鏈資產。Compound、Aave、ForTube上的主要借款業務均為穩定幣和主流資產。

表5-6ForTubeVsCream各類型代幣流動性及利用率

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根據表5-5和5-6，ForTube平臺上的借貸業務主要為穩定幣和山寨幣，但山寨幣的借貸業務存在兩級分化的情況。在以太坊上，FOR代幣的借款達到約363萬美元，占總借款業務的40%；幣安智能鏈上，FOR代幣的借款達到約102萬美元，占總借款業務的11%。也就是說，除去FOR代幣的借款，ForTube平臺上其余山寨幣在以太坊和幣安智能鏈上的借貸業務分別占總借款業務的5.4%和50.5%。

ForTube、Aave、Cream都支持了大量的以太坊山寨幣，但借貸業務差距較大，Cream的山寨幣借貸業務量大，主要原因在于Cream支持了大量風險較高、近期熱度高的DeFi代幣，包括UNI、SUSHI、Chainlink等。ForTube雖然也支持了一些DeFi代幣，但由于收益率不高，因此資金池中沒有流動性，也沒有借貸業務。

從表5-6可看出，幣安智能鏈上的山寨幣存款量和借貸量都較大，主要原因在于幣安智能鏈支持了其他公鏈的代幣，借貸平臺使用戶可以充分利用以太坊生態外的資產。

綜上，以太坊上的主要借貸業務為穩定幣和主流幣，其他山寨幣盡管存在一定的業務量，但比較有限，ForTube的長尾資產優勢不明顯。而幣安智能鏈上的長尾代幣的借貸量較多，有發展空間。

5.2.3資金安全性

5.2.3.1代碼安全性

ForTube產品合約分別經過慢霧科技和CertiK審計公司的代碼審計，并推出了漏洞懸賞計劃，根據提交漏洞的質量和復雜程度獎勵100至6,000USDT，提高協議安全性。Cream的代碼沒有經過審核，在產品的界面已標明：產品為Beta版本，使用產品產生后果自負。Cream的代碼分叉于Compound，沒有更改智能合約代碼，并且將Compound.Finance設為技術和安全顧問。Compound由OpenZeppelin和TrailofBits進行審計，所有合約代碼均已開源，可進行公開驗證。并且Compound提供500至15萬美元的漏洞賞金獎勵。Aave智能合約也由OpenZeppelin和TrailofBits進行審計，也為開發者提供100至25萬不等的漏洞賞金，幫助其提高協議安全性。在V2版本中，Aave與全自動驗證技術公司Certora和安全公司ConsensysDiligence展開合作，提高協議安全級別，優化系統結構。

5.2.3.2管理密鑰

ForTube目前采用了2/3多簽保管管理者密鑰。Cream的管理者密鑰由多簽錢包控制。Compound和Aave都留有管理者密鑰，以確保協議在出現問題時保證用戶資金安全。管理者密鑰目前都保留在團隊手中，后續會轉移到智能合約，通過DAO由代幣持有者進行管理。

5.2.3.3系統保障機制

清算效率

ForTube中的債倉健康值＜1時面臨清算，清算人可以代替被清算人還款，一次最多償還50%。Aave和Compound的清算邏輯相同。ForTube的清算人折扣為15%，Compound折扣為8%，Aave清算折扣為5%~15%不等。由于Cream沒有透露相關信息，由于其分叉的是Compound的代碼，因此相關參數大概率與Compound相同。

喂價機制

喂價方面，ForTube采用了Nest、Chainlink去中心化預言機提供價格的中位數，每5分鐘喂價一次，價格波動在3%以下時不進行更新。Aave采用Chainlink的去中心化預言機進行喂價。Compound的價格來自于CoinbasePro、Bittrex、Poloniex和Binance等幾家主流交易所提供的價格中位數，為保證安全性，設置了每小時最大10%價格變化的限制，除非得到人工批準，否則每小時最大變化只能達到10%。這一限制也給了用戶補充抵押品或者還掉部分借款的時間，減小了被清算的可能性。Compound還在開發自己的去中心化喂價系統。

系統保障

Compound和Cream會對每筆借款利息按照儲備系數收取部分利息作為儲備金，儲備金可以幫助系統應對債務虧空等緊急狀態。Aave在v2版本中推出了安全模塊，AAVE持有人質押AAVE到安全模塊中獲得協議手續費以及生態儲備金。但是，在系統出現未償債務時，將會拍賣質押在安全模塊中的AAVE進行彌補，如果仍然不能彌補債務，將觸發Backstop模塊增發AAVE，彌補系統的債務虧空。ForTube鎖定1億枚代幣作為儲備金，在系統產生債務時進行拍賣以償還債務。

總結：以太坊上的借貸協議競爭激烈，ForTube的利率模型和流動性捕獲能力在以太坊上沒有明顯優勢，而幣安智能鏈上的DeFi生態還不完善，BSC上的流動性還沒有被充分挖掘，因此該鏈上的借貸協議還沒有進入正面競爭階段，ForTube還有較大的發展空間，但需要加強其運營營銷能力。

在保障資金安全方面，ForTube能夠以足夠的激勵刺激清算人參與清算，并且設有清算界面，所有用戶都可以參與清算。團隊還準備了一定的儲備金，防止出現系統風險。目前ForTube代碼也經過審計公司審核，還沒有出現過安全事件。

參考資料

原力協議相關文檔，https://www.theforceprotocol.com/

Compound文檔，https://compound.finance/docs

Aave文檔，https://docs.aave.com/

Aave'sgrowthacceleratesasitcontinuestotargetthelong-tail，MatteoLeibowitz，https://www.theblockcrypto.com/genesis/72094/aave-growth-accelerates-as-it-continues-to-target-the-long-tail

END

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