區塊鏈:金色公開課第36期：區塊鏈金融衍生品概述_數字貨幣

金色公開課，由金色財經主辦，定位聯合行業頭部企業一起打造行業最全最專業的知識共享平臺。課程將以社群分享、線上直播、全網直播的方式打造行業最具影響力的線上欄目，累積100期課程，10萬以上社群覆蓋，千萬級內容展現。

第36期課程金色財經與EXUP聯合出品，邀請ChainUP旗下區塊鏈金融衍生品獨立品牌EXUP聯合創始人段海龍擔任本期講師，為大家講解區塊鏈金融衍生品開發的技術門檻，合約、期權、ETF的差異，區塊鏈金融領域衍生品的發展過程，與傳統金融衍生品的差異，以及它存在的意義。

段海龍 ，ChainUP旗下區塊鏈金融衍生品獨立品牌EXUP聯合創始人。擁有多年互聯網金融領域從業經驗，曾在某知名支付公司帶領團隊達成一年入金超十億的業績，現任EXUP聯合創始人，專注于對區塊鏈金融衍生品的開發與發展。

以下為課程詳情：

一、區塊鏈金融衍生品存在的意義

首先給大家介紹一下金融衍生品的基礎概念，金融衍生品是指一種金融合約，其價值取決于一種或多種基礎資產或指數，基本種類包括遠期、期貨、掉期（互換）、期權以及ETF。可以給大家大致介紹一下各個種類。

1、遠期就是賣方為了保住收益，提前約定未來賣出的金額；

2、期貨是為了防止遠期交易中的失信而進化的版本，鎖定未來的價格，必須行權，與遠期相比風險降低了很多；

3、期權則是再期貨的基礎上實現了未來可以不行權的可能；

4、互換一般是利率互換，或者信用互換

5、ETF是具有遠期、期貨、掉期（互換）和期權中一種或多種特征的混合金融工具。

其中合約有標準化與非標準化之分，標準化合約是指其標的物的交易價格、交易時間、資產特征、交易方式等都是事先標準化的，而非標準化合約是指以上各項由交易的雙方自行約定。剛才我們介紹的遠期與互換屬于非標準化合約，期貨與期權屬于標準化合約，而散戶能接觸到的都是標準化合約，也就是我們在交易所中進行交易的衍生品合約。

然后在傳統金融衍生品中，根據標的的不同對應著不同的衍生品，舉個例子，期貨就有外匯期貨、股指期貨、利率期貨等，那么置換一下標的物大家今天常說的“合約”就是“BTC指數期貨”，既然一個具有價值的Token能夠作為基礎資產成為期貨合約，那么也能夠形成其他衍生工具。這就是區塊鏈金融衍生品是一中新標的金融衍生品。

金色晚報 | 4月14日晚間重要動態一覽:12:00-21:00關鍵詞：G20、中國互金協會、萊特幣商標、CME

1. G20要求全球主要經濟體設定基本規則以避免穩定幣破壞金融穩定。

2. 中國互金協會區塊鏈報告：警惕對國外開源程序的技術依賴。

3. 京東拍賣平臺上架萊特幣、云幣商標，起拍價10萬元人民幣。

4. 福建首例涉虛擬貨幣案告破，涉案11萬余個USDT。

5. 分析：CME上3500美元的價差，可能會讓比特幣出現大幅回調。

6. 黃奇帆：以區塊鏈等為核心的數字經濟正在改變我們的生活。

7. 中國移動“瑞麗跨境進口商品區塊鏈溯源系統”上線運行。

8. Bithumb將于4月20日上線Staking服務。

9. 數據：BTC“已實現波動率”已經恢復。

10. 中國互金協會：探索將區塊鏈技術應用于互聯網金融登記披露等領域。[2020/4/14]

大部分投資者最初接觸區塊鏈金融都是BTC等主流幣的現貨市場，慢慢后面有了期貨、期權、ETF等區塊鏈金融衍生品，我們可以看到區塊鏈金融衍生品慢慢普及起來，那么其存在的意義是什么？

不管是在傳統金融行業或是區塊鏈金融行業有過投資經驗的都了解，金融衍生品的作用包括套利，投機，同時也是對沖風險的好方法。下面給大家介紹一下其主要的三種作用：

1、對沖。給投資者/投資機構提供了對沖風險的工具，即投資者可以通過合約交易保護自己資產免受價格波動的影響，保障本身現貨購買的利益。

2、套利。投資者也可以利用衍生品交易來投機獲利，即交易員可以通過預測資產價格變化來進行操作獲取更高收益。

3、投機。滿足了投資者面對風險而產生的需求。也正是投資者風險偏好和敞口的不斷變化，金融衍生品呈現了連續不斷的發展特征，且交易規模快速增長。

從這三種作用中我們可以看到區塊鏈金融衍生品的誕生給廣大投資者/機構提供了多元化策略。

伴隨著區塊鏈技術的發展，在市場規模擴展過程中，市場將會更加復雜化、正規化，正如傳統金融領域一般，數字貨幣衍生品會真正擔負起分割數字貨幣價格屬性與數字貨幣所有權，讓數字貨幣的價格跨時空競爭，真正推動數字貨幣行業的發展。可以說，它必然是市場的下一個重要風口，也是帶來更多利益的一個機會敞口。

金色相對論 | 朱江：央行的總體策略有條不紊可進可退，最重要的是讓央行數字貨幣流通起來:在今日舉行的金色相對論中，關于“基于數字貨幣的支付清算未來會是什么樣的”的問題，金山云區塊鏈部門總經理朱江表示，有一種說法，如果區塊鏈技術覆蓋數字貨幣的發行與流通全過程，那支付清算結構會被摒棄，轉結支付機構也將被邊緣化。這其實也存在兩種情況，第一，在央行、商業銀行雙層投放體系下，區塊鏈覆蓋數字貨幣的發行以及流通的全過程，整個交易的轉結是由區塊鏈網絡協議直接完成。如此，支付清算機構會被擯棄，轉結支付機構也將被邊緣化。第二，雙重投放體系中，代理發行機構用自己的標識發行數字貨幣。支付清算機構可對現有的網絡進行改造來支持數字貨幣的轉結清算，通過向央行繳納準備金獲得數字貨幣的發行量，發行的數字貨幣成為代理投放機構的負債，各個代理發放機構需要對這些數字貨幣有標識，同時監控數字貨幣流通。這種情況下轉結清算機構還是能夠發揮作用，找到各自角色。我的觀點是，總體來看，還是處于嘗試性階段，央行的總體策略有條不紊，可進可退，最重要的是讓央行數字貨幣流通起來，然后再發展更多的業務場景。[2019/8/15]

二、區塊鏈金融衍生品與傳統金融衍生品的區別。

開篇我們說到，區塊鏈金融衍生品是建立在傳統金融衍生品的概念上，那么兩者的區別體現在哪些地方呢？

① 價值標的物不同。區塊鏈金融衍生品的標的物是數字加密貨幣，區塊鏈技術將數字資產化作為新興標的物。

② 期貨杠桿倍數。區塊鏈金融衍生品目前主要分為期貨和期權兩類，期貨合約產品與傳統衍生品合約類似，但是數字貨幣衍生品市場中部分平臺支持高達一百倍的杠桿，數字貨幣現貨的高波動率已遠超傳統金融市場，一百倍杠桿

無疑將高波動率變為了“劇烈”波動率，風險更高但是獲利肯定也是更大的。

③ 交易范圍及時間。區塊鏈金融衍生品是24小時、無國界交易。

衍生品的興起是區塊鏈金融完善和延展的必經過程，也是越來越多專業交易者入場的基本條件，越來越多衍生產品的誕生勢必會引入更多專業交易機構和散戶的入場，期待為行業帶來一股新鮮血液。

三、區塊鏈金融衍生品的發展歷程

今年區塊鏈金融衍生品在市場上的火熱表現，對于部分人而言似乎是有點突如其來，實際上卻是經歷了很長一段時間的發展。

分析 | 金色盤面：ETH/USD繼續承壓于300美元:金色盤面綜合分析: ETH/USD繼續承壓于300美元阻力，目前資金流入和流出處于一個相對均衡的狀態，上漲動能不足。[2018/8/17]

從圖中我們可以看到，從時間軸上看，在14年和18年之間上線了大量的交易所，這期間伴隨著ICO爆發、平臺幣爆發等行情，投資者面對不同行情產生了不同的投資需求，同時，現貨市場的上漲行情帶動了衍生品的發展。不過早期的區塊鏈金融衍生品在剛進入市場時更多是為了滿足市場投資者的投機需求，隨著區塊鏈金融衍生品交易市場的不斷發展，越來越多的投資者進入這個市場，才逐漸在發現衍生品的套期保值、套利等作用。

2018年后，大量交易所在經歷現貨市場廝殺后，發力方向開始轉向衍生品市場，從2018年下半年開始，大部分有自我研發能力的交易所都上線了期貨合約交易，主要以永續合約、交割合約、期權合約為主。到了2019年，區塊鏈金融衍生品市場呈現“井噴式”的態勢，有了ChainUP等技術服務商的技術補充，布局合約交易業務的交易所越來越多。同樣，早些年傳統行業芝加哥商品交易所 CME 和芝加哥期權交易所 CBOE 等就布局了區塊鏈金融衍生品，19年，Bakkt也持有相關牌照開通了期貨合約業務。

下圖是19年全年每個月在BTC不同價格下，BTC/USDT交易量、BTC期貨合約交易量以及非主流幣交易量的對比，可以明顯看出隨著幣價的波動，BTC的期貨合約交易量遠遠高于其他。

隨著專業投資者陸續加入、比特幣減半以及區塊鏈技術的普及，區塊鏈金融衍生品的市場規模將從當前每天不到100億美元的規模升至每天近200億美元，即使這般也只占現貨市場的10%不到，其市場空間之大可想而知，2020年區塊鏈金融衍生品市場規模預計將是現貨市場的幾倍之多。

四、期貨、期權、ETF的介紹

結合以上所講，今天主要給大家介紹一下這三類衍生品——期貨、期權、ETF。

金色財經現場報道丨中國銀行前行長李禮輝：中國的區塊鏈底層技術的研發和應用走在全球前列:金色財經記者現場報道，今日，在博鰲亞洲論壇“再談區塊鏈場”中，中國銀行前行長李禮輝：中國主有巨大的市場規模和市場潛力，另外也還有足夠的投資能力。所以我們中國的區塊鏈底層技術的研發和應用技術的研發，我個人覺得走在了全球前列。[2018/4/10]

1、期貨合約

期貨合約是指買賣雙方約定在將來確定時間按照事先確定的價格買賣約定數量商品的合約。特點很明顯，包括在交易所內進行交易、期貨合約條款高度標準化、多空雙方都以交易所結算中心為交易對手、雙方逐日結算盈利或者損失4個特點。

買賣雙方價格關系如下：

可以從圖中看出，期貨合約為零和關系，一方的損失既代表一方的收益。

現在區塊鏈金融領域期貨合約主要有交割合約與永續合約兩種，兩者涉及到的一些關鍵名詞解釋如下。

1）永續合約與交割合約概述

永續合約是一種近似杠桿現貨交易的衍生品，與傳統期貨存在?定差異，它沒有到期時間，因而對于持倉時間沒有任何限制。為了了保證跟蹤標的價格指數，永續合約通過資金費用的機制來保證其價格緊跟標的資產的價格。

而交割合約注明了固定的到期交割日，交割價格為交割前指定的某一時間點的指數進行加權平均價。

2）倉位標記

永續掉期合約使?用合理理價格標記?方法。 標記價格決定了了未實現盈虧以及強平價格。

3）起始保證?

決定你能使?用多?大的杠桿率進?行行開倉。

4）維持保證?

維持保證?是倉位最低限度維持所需要的保證?水平。

5）資?費?

買?和賣?之間每隔 8 ?時定期支付費用。 如果費率為正，多倉將?支付?而空倉將獲得資?金金費率，如果費率為負，則相反。

金色財經訊:以太坊(ETH)價格突破￥8,500，創歷史新高，數據來自韓國交易所Bithumb。[2018/1/5]

（請注意，您只有在資?時間戳時持有倉位，你才需要支付或收取資金費用。）

6）資?時間戳

新加坡時間 00:00、新加坡時間 08:00 和新加坡時間 16:00。

一般來說交易者可以在行情表頭的『資?費率』指標欄看到市場當前的資金費率，EXUP開放的期貨合約衍生品基本遵循此展現規則。

7）資金費用

費用計算公式如下，

資金費用 = 資金費率 * 倉位價值

您的倉位價值與杠桿率?無關。 例如，如果您持有 100 個 BTCUSDT 合約，則將按照這些合約的名義價值收取/支出資金，而不是基于您為該倉位分配了多少保證金。

8）結算方式

目前除了 Bakkt 的期貨合約以實物結算，其他期貨合約都是以現金結算。

2、期權合約

指期權的買方根據合約有權在將來確定時間向期權的賣方按照合約價格買入或者賣出約定數量的特定商品，但不承擔進行交易的義務。做為補償，期權的買方在合約簽訂時要向合約的賣方支付期權費。

特點有3點，期權的買方（或稱多方）擁有執行交易的權利，但無執行的義務；期權規避了價格變動的不利風險，但保留了有利風險；期權也可以通過平倉了結。是指買賣權利的交易。期權合約規定了在某一特定時間、以某一特定價格買賣某一特定種類、數量、質量原生資產的權利。

買賣方價格關系如下：

下面給大家解釋以下期權一些專有名詞：

1）看漲/看跌期權：看漲期權指買方有權在到期日或者之前按照合約價格買入約定商品的合約，看跌期權指買方有權在到期日或者之前按照合約價格賣出約定商品的合約。

2）美式/歐式期權：美式期權指在到期之前買方都有權執行交易的合約；歐式期權指買方執行交易的時點只限于到期日的合約。

3）場內/場外期權：場內期權指在交易所進行交易的期權合約；場外期權指交易者私下訂立的期權合約。

4）施權價格：指根據合約的規定，期權的買方執行交易的約定交割價格。

5）現貨=價格：交割商品在現貨市場上的價格。

6）期權費： 期權的買方在訂立合約時向賣方支付的價格。

7）期權價值： 期權本身的實際價值。

目前期權尚未形成主流，僅部分交易平臺出現了比特幣期權交易品種。但 2019 年 9 月 20 日衍生品交易所芝商所（CME）宣布將在 2020 年 1 月 13 日推出比特幣期權，該計劃正等待監管層評估和批準。

通過以上介紹，我們可以總結出期貨與期權有以下共同點和不同點：

相同點：期貨有交割日或到期日，必須退出或交付時間。期權也有到期日。購買或出售買賣未來標的的權力在到期日失效。

區別：

1）期權與期貨的投資者權利和義務的對稱性不同。期貨合同是雙向合同，交易雙方都要承擔期貨合約到期交割的義務，如果不愿實際交割必須在有效期內沖銷；期權是單向合約，期權的多頭在支付權利金后即取得履行或不履行合約的權利而不必承擔義務。

2）期權與期貨的保證金制度不同。期貨合約的買賣雙方都要繳納一定的履約保證金；期權交易中由于期權買方不承擔行權的義務，因此只有期權賣方需要交納保證金。

3）合約價值不同，期權合約本身具有一定的價值，而期貨本身并沒有實際價值。最后，期權買方的收益受市場價格的影響，虧損僅包括購買期權的權利金，期貨的盈虧只要受制于期貨價格的變化

4、ETF

ETF（ Exchange Traded Fund 交易所交易基金），本質是可以在交易所進行交易的基金，當然大部分解釋也將其稱為“可交易的指數基金”。

那什么是指數基金呢？通常是按照被選中的指數包含的成分股進行“復制”去投資股票。對應到區塊鏈金融中我們將“有價值的Token”視做“股票”進行價格的跟蹤。

其中ETF的特點如下：

①基金基因-具有NAV（Net Asset Value凈值）機制

在場外基金中主要用于申贖的價格確認與核算收益，NAV為每一個基金份額的價格

②基金基因-可向發行方隨時申購贖回

基金公司有義務保障投資者可以在開放期內任意時間使用金額以下一結算周期的未知價進行基金份額申購(Subscription)使用份額以下一未知價進行贖回(Redeem)

③ETF獨有的交易特性

投資者可以在交易所按市場價格買賣基金份額，該價格由市場決定

最近ETF在市場上非常火熱，有很多客戶向我們咨詢了解何為ETF，EXUP作為區塊鏈金融衍生品技術服務商，對ETF也進行了布局。其實ETF近幾年在國內的發展很是快速，可以看看下面這張圖。

近幾年ETF在國內的投資規模呈線性增長，因此國內投資者對ETF的認知度較高，這得益于ETF的產品優勢，大致給大家介紹一下。

① 費用低廉。與合約相比較，手續費+管理費+交易傭金都比合約手續費低；

②投資成本低。面對眾多幣種，投資者不用花時間與精力去研究，看好哪個板塊只需要投資掛鉤的ETF就行，大大的節約了時間成本和機會成本；

③組合透明、跟蹤效率高。組合成分公開透明（公布申購贖回清單PCF、公布實時參考凈值IOPV、份額），現金拖累低，投資倉位高，接近100%,跟蹤效率高、效果好；

④套利機制。套利機制的存在，使得基金凈值和二級市場交易價格趨于一致；

⑤不存在爆倉：對杠桿ETF產品背后的投資組合進行定期再平衡，從而使得組合杠桿比率與約定比率不會偏離過大。

五、區塊鏈金融衍生品開發的門檻

那區塊鏈金融衍生品的開發門檻在哪里呢。眾所周知，區塊鏈金融衍生品開發一直有較高的門檻，他遠遠比現貨市場產品更復雜、開發周期更長。

1、 數字貨幣作為新興產業處于一個不成熟的階段，而衍生品更是比現貨市場出現的晚，市場經驗更是稀缺，需要更多時間來試錯，總結經驗，優化產品。

2、 金融衍生品開發需要專業的金融知識和豐富的經驗，才能將產品設計原理和數字貨幣體系更好的融合。那么這個門檻就很高，不僅僅有傳統金融領域的衍生品產品經理，也對技術有著一定程度金融知識的要求。

3、 另外，數字貨幣因為特殊性，常常有極端行情的出現，這是系統性能是否優質將直接暴露出來。那能夠系統性能指標體現在哪些方面呢，可以給大家舉個例子，EXUP作為金融衍生品技術服務商，系統采用了自主研發的MDB方案，這個MDB即是內存數據庫，屬于工業級數據庫，它相較于傳統的物理數據庫，將語句更新時長從2ms降至0.05ms，大大的提升了數據庫處理能力，從而我們的系統能達到秒級全鏈路申報，當前我們系統的撮合性能能達到30萬+tps/s，全鏈路（從申報撮合到數據入庫）達到5000tps/s。當行情出現時，系統能夠順暢響應用戶行為，這將為用戶帶來及其良好的體驗，也能讓市場對這個交易所更加青睞。

4、 安全方面也是及其重要的，作為一個交易所如果不能從各個維度保障用戶資產的安全將是一件很可怕的事情，所以衍生品從產品設計到系統耦合上要把每個環節的安全問題考慮進去，那么這無疑對開發團隊又提高了要求。EXUP因為團隊得天獨厚的優勢，在資金安全方面是設置風控服務模塊獨立部署和運行、支持單賬戶風險限額、鏈上資產與線下資產異常監控、實行錢包冷熱分離等機制，同時，一旦發現用戶和管理員的高危行為及時自動干預。系統安全層面則是做了防滲透、DDoS等系統攻擊，從而全面保證風控安全。

今天給大家分享的都是金融衍生品入門級的基礎概念，往下延申其實還有很多精彩的內容，希望下次還能和大家深入交流，同時還要說一點，金融衍生品技術服務商的選擇應該從專業程度、從業經驗以及市場已有案例幾個方面考慮，足夠的專業與安全才能給用戶帶來更好的交易體驗。感謝大家來參與這次公開課，后面感興趣的可以添加我的微信，交流探討。

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