穩定幣:數字美元：創新與央行數字貨幣_BDC

最近幾個月，公眾對“數字美元”的興趣達到了高潮，許多專家建議美聯儲應該盡快發行CBDC，但是聯邦儲備系統理事會監督副主席Randal K Quarles先生提出了不同意見，2021年6月28日，Randal K Quarles在第 113 屆猶他州銀行家協會年會上發表了題為“Parachute pants and central bank money”（降落傘褲和中央銀行數字貨幣）的演講，他認為，美聯儲CBDC的潛在好處尚不清楚，并且發行CBDC可能會帶來相當大的風險。中國人民大學金融科技研究所（微信ID：ruc_fintech）對該文的核心內容進行了編譯。

我最近一直在反思美國數百年來對新奇事物的熱情，總的來說，這種熱情使美國產生了許多創新，這些創新改變了生活。但是，這種熱情有時也會導致我們浮躁、自欺欺人，或導致批判性思維的缺失，最終產生一些事后看來令人費解或尷尬的結果。

這讓我們進入了今天的主題：中央銀行數字貨幣，也稱為CBDC。最近幾個月，公眾對“數字美元”的興趣達到了高潮。許多專家建議美聯儲應該盡快發行CBDC。但在我們對新鮮事物感到不知所措之前，我認為我們需要對CBDC進行仔細的批判性分析。因此，本文中我想對我認為我們在這個過程中需要解決的問題、我將如何考慮這些問題以及我認為發行美國CBDC必須明確的標準提出一些看法。

那么，讓我們從一個基本問題開始：CBDC將解決什么問題？要回答這個問題，我們首先需要定義CBDC一詞并評估美國支付系統的現狀。

CBDC是什么

紐約聯儲完成鏈上數字美元測試:金色財經報道，紐約聯邦儲備銀行的一個辦公室已經完成了對中央銀行數字貨幣進行批發、跨境交易的測試，在不同的區塊鏈上將美元數字美元與實驗性外幣交換。紐約聯儲表示，CBDC可以將外匯交易速度降低至10秒。[2022/11/5 12:18:37]

國際清算銀行將CBDC定義為“一種以國家記賬單位計價的數字支付工具，它是中央銀行的直接負債。” 

我的第一個觀察是，公眾已經接受以數字化美元進行交易——通過在商業銀行賬戶中發送和接收電子余額。這些數字化美元不是CBDC，因為它們是商業銀行而非美聯儲的負債。然而，重要的是，商業銀行的數字化美元在聯邦保險范圍內最高可達250,000美元，這意味著對于不高于該金額的存款——這意味著美國基本上所有的零售存款——它們就像中央銀行的負債一樣穩健。

美聯儲還直接向商業銀行和某些其他金融機構提供數字化美元。聯邦法律允許這些金融機構在美聯儲開設賬戶并接收來自美聯儲的支付服務。美聯儲賬戶中的余額通過為美國經濟提供安全和流動的結算資產來發揮金融穩定功能。

總而言之，美元已經高度數字化。美聯儲向商業銀行提供數字化美元，商業銀行向消費者和企業提供數字化美元和其他金融服務。這種安排很好地為國家和經濟服務：美聯儲通過促進美國經濟的健康和更廣泛的金融體系的穩定來維護公共利益，而商業銀行則進行合理競爭并有效地為客戶提供服務。

那么，鑒于美元的現有數字化，CBDC與我們今天使用的數字化美元有何不同？關鍵的區別在于，當大多數評論員推測美聯儲CBDC時，他們假設公眾可以直接從中央銀行獲得它。但其實，CBDC可以采取不同的形式。一種是基于賬戶的模式，其中美聯儲將直接向公眾提供個人賬戶。就像美聯儲目前向金融機構提供的賬戶一樣，賬戶持有人將通過借記或貸記向美聯儲賬戶發送和接收資金。而其他CBDC模型可能涉及不在美聯儲賬戶中維護的CBDC。這種形式的CBDC將更接近于現金的數字等價物。與現金一樣，它代表對美聯儲的債權，但它可能會在人與人之間轉移（如鈔票）或通過中間人轉移。

美聯儲理事：數字美元的潛力在于對包括穩定幣在內的更高效系統的補充:5月27日消息，美聯儲理事布雷納德表示，與其他國家的央行相比，我們可能會發現自己在創新方面處于劣勢。已經有大批年輕消費者轉向移動支付應用。分散的支付系統將會帶來高昂代價，我認為數字美元的潛力在于對包括穩定幣在內的更高效系統的補充。[2022/5/27 3:44:13]

我不清楚美聯儲是否有法律權力在沒有立法的情況下發行這兩種CBDC模式中的任何一種。盡管如此，如果授予此類法律權力，針對在美國實施CBDC的好處、成本和實用性的討論就是可行的。下面讓我們先來看看美聯儲CBDC與當前美國支付系統的適合情況。

美國支付系統現狀

美聯儲和私營部門銀行間支付服務已經提供了一系列措施，以促進高效的電子美元支付。但他們之間有所不同，例如美聯儲的大額支付服務（Fedwire Funds Service）每天處理近4萬億美元的支付，這些付款會在美聯儲的銀行賬戶中即時結算；一家私營部門實體（清算所）也運營著一個大額支付系統，每天結算近2萬億美元的付款，這些付款不會在美聯儲賬戶中結算，但它們以聯邦儲備銀行賬簿上的余額為基礎。

小額支付通常比大額支付結算更慢，但各部門已經做出了加快結算速度的各種努力。例如，票據交換所開發了一種即時支付服務，專注于小額支付；同樣，自動票據交換所（或ACH）網絡現在可以實現ACH支付的當日結算。美聯儲正在開發一種即時支付服務——FedNow——該服務很快將為小額支付的接收者提供立即訪問他們在商業銀行賬戶中的資金的能力。

波士頓聯儲或將于三季度公布數字美元平臺原型，未透露是否采用區塊鏈技術:據BNN消息，波士頓聯儲項目負責人James Cunha表示，美國聯邦儲備銀行和麻省理工學院的官員們一直在開發數字美元平臺的原型，最快在7月，官方計劃公布他們的研究成果。波士頓聯儲和麻省理工希望在第三季度公布他們的部分工作，包括至少兩個原型軟件平臺，可以移動、存儲和結算用數字美元進行的交易。Cunha不愿透露這兩個平臺是否使用了支撐比特幣和其他加密貨幣的區塊鏈技術。Cunha說，一旦原型發布，其他人將可以看到并在其代碼上進行構建。美聯儲的工作旨在表明可能采取的行動，而不是在央行，財政部和國會必須解決的重大問題上保持立場。其中包括美聯儲本身是否應托管客戶帳戶，是否允許匿名以及在發生網絡違規或交易錯誤的情況下消費者將獲得什么保護。[2021/3/22 19:07:11]

支付系統并不完美——某些類型的支付應該更快更有效。例如，跨境支付仍然是一個值得關注的關鍵領域，因為它們通常存在高成本、低速度和透明度不足的問題。我擔任主席的國際組織金融穩定委員會去年制定了旨在解決這些問題的路線圖。另外，私營部門的穩定幣可能會促進更快、更便宜的跨境支付，這對現有的支付系統是一個挑戰。

此外，某些類型的支付尚未完全數字化，或者受到具有競爭經濟利益的企業之間持續競爭的影響。例如，紙質支票仍然廣泛用于某些類型的支付（盡管銀行間支票收款過程現在幾乎完全是電子化的），借記卡和信用卡支付為消費者和零售商提供了一個方便的數字平臺，但銀行和零售商之間在誰將獲得與卡交易相關費用的經濟利益方面存在相當大的爭議。

火幣研究院：美國召開第二次數字美元聽證會 總體態度積極:6月30日，美國參議院銀行、住房和城市事務委員會舉辦了名為《貨幣和支付數字化》的網絡聽證會，會議上數字美元成為探討重點。對此，火幣研究院表示，這是繼6月11日參議院金融服務委員會舉行的聽證會后，第二次舉行關于數字美元的聽證會，可見美國政府對于數字美元的積極性和重視程度。由于疫情中使用支票發放救濟金出現長達5個月延遲和無法覆蓋到所有符合要求的公民等問題，傳統支付模式的不足在本次聽證會中受到了的公認。參與聽證會的官員總體對數字美元的態度都比較積極，認可其普惠金融的作用和高效低成本支付的特點，但對于是否使用數字貨幣與相關新技術還存在爭議。另外，中國DCEP對美元可能帶來的沖擊各位官員也表示了高度關注。總體來看，數字美元的腳步預計會越來越近。[2020/7/1]

最后，隨著支付體系的發展，基本銀行賬戶的使用范圍更加廣泛、使用成本更低，更多的美國人可以通過增加對銀行服務的使用而從數字支付中受益。

綜上所述，美國的支付系統雖然不完善，但已經在進行大幅改進。

政策考慮

然而，美聯儲CBDC的支持者認為，CBDC的發行將解決許多重大問題。例如，他們認為CBDC有捍衛美元在全球經濟中的關鍵作用。其他人表示，CBDC將克服美國社會長期存在的經濟不平等。當我們開始對這些問題進行分析時，我們必須確信CBDC是解決這些問題中的任何一個的特別好的工具，而且我們必須特別確信CBDC的潛在好處大于潛在風險，對此，我持懷疑態度。

動態 | 前CFTC主席加入律師事務所，將繼續推動數字美元發展:金色財經報道，被稱為“加密爸爸”的前商品期貨交易委員會（CFTC）主席J. Christopher Giancarlo周一宣布，將加入Willkie Farr＆Gallagher律師事務所，擔任高級律師。Giancarlo在電子郵件中表示，他計劃繼續倡導數字美元的發展。據悉，自離開CFTC以來，Giancarlo加入了數字商會擔任顧問，還擔任了美國金融交易所（Ameribor and Ameribor Futures）的董事會成員。在他與該機構合作期間，Giancarlo呼吁對加密貨幣領域采取輕觸式監管方法，同時在國會作證，并贏得了業界參與者的好評。[2019/12/3]

讓我們來看看CBDC支持者提出的一些論點。第一個論點是，美聯儲應該開發一個CBDC，一方面保護美元免受外國CBDC構成的威脅，另一方面抵御私人數字貨幣的持續傳播。

首先從外國CBDC的威脅出發，我認為，隨著全球經濟和金融體系的不斷發展，一些外幣（包括一些外國CBDC）在國際交易中的使用量將比目前更多，這是不可避免的。然而，美元作為全球儲備貨幣的地位，或美元在國際金融交易中的主導貨幣地位，似乎不太可能受到外國CBDC的威脅。美元在全球經濟中的作用取決于多個基礎，包括美國經濟的實力和規模、美國與世界其他地區之間廣泛的貿易聯系、美國的金融市場、美元的穩定價值、將美元兌換成外幣的便利性、美國的法治和強大的國力、可靠的美國貨幣政策。這些都不太可能受到外幣的威脅，當然也不會因為外幣是CBDC而改變。

CBDC的支持者還表示，私人數字貨幣對美元構成威脅。私人數字貨幣有多種類型，我將它們分為兩類：穩定幣和非穩定幣。先來談一談穩定幣，穩定幣的價值與一種或多種其他資產相關，例如主權貨幣。有多種現有和潛在的穩定幣的價值與美元掛鉤或將與美元掛鉤。穩定幣的產生帶來了一些難題，例如，廣泛采用穩定幣將如何影響貨幣政策或金融穩定？穩定幣如何影響商業銀行系統？穩定幣是否對政府在貨幣創造中的作用構成了根本性威脅？因此，一些評論員認為，美國必須開發CBDC才能與美元穩定幣競爭。在我看來，我們不需要害怕穩定幣。美聯儲歷來支持負責任的私營部門創新，與這一傳統一致，我認為我們必須充分考慮穩定幣的潛在好處，包括美元穩定幣可能支持美元在全球經濟中的作用。例如，全球美元穩定幣網絡可以通過使跨境支付更快、更便宜來鼓勵使用美元，并且與CBDC相比，它可能部署得更快，缺點更少。

與穩定幣相比，比特幣等加密資產與主權貨幣等資產的價值無關。相反，他們尋求通過其他方式在硬幣中創造價值，通常是一些確保稀缺性的內在機制，如比特幣的挖礦過程，或者硬幣的某些傳統支付系統無法比擬的特征，如不可侵犯的匿名性。一些評論員斷言，美國必須開發CBDC來對抗加密貨幣的吸引力。這種斷言似乎是錯誤的。用于創造此類加密資產價值的機制還導致該價值具有高度波動性，這一點與黃金類似，其價值的很大一部分來自其稀缺性，又在保持價值的過程中存在價值波動，然而，與黃金不同的是，黃金除了其殘留的金融作用之外還具有工業用途和美學屬性，比特幣的額外吸引力在于其新穎性和匿名性，匿名性將使其成為執法部門加強審查的目標，而新穎性很可能會逐漸消失。因此，比特幣及其同類產品幾乎肯定是一種有風險的投機性投資，而不是一種革命性的支付方式，因此它們極不可能影響美元的作用或需要CBDC做出回應。

CBDC的支持者提出的第二個廣泛論點是，美聯儲CBDC將改善目前由于開支、對銀行缺乏信任或其他原因而沒有保留銀行賬戶的人獲得數字支付的機會。這是一個有價值的目標。但是，我相信我們可以通過采取其他措施為當前成本負擔沉重的人們提供更便宜的基本商業銀行賬戶，例如與城市基金合作開發的銀行賬戶，從而更有效地促進金融包容性和許多地方聯盟。2011年至2019年期間，沒有銀行賬戶的家庭比例從8.2%下降到5.4%，銀行和監管機構還在努力進一步縮小這一比例。我遠不相信CBDC是增加金融包容性的最佳、甚至是有效的方法。

最后，一些人認為美聯儲CBDC將刺激和促進私營部門的創新。這是一個有趣的問題，值得進一步研究。然而，令我感到困惑的是，美聯儲CBDC如何以私營部門穩定幣或其他新支付機制無法做到的方式促進創新。在我看來，在沒有CBDC的情況下，支付行業已經出現了相當多的私營部門創新，可以想象，美聯儲CBDC，甚至計劃建立一個CBDC，可能會通過“占領該領域”來阻止私營部門的創新。

結論

簡而言之，美聯儲CBDC的潛在好處尚不清楚。相反，美聯儲CBDC可能會帶來重大而具體的風險。首先，美聯儲CBDC可能會給我們銀行系統的結構帶來相當大的挑戰，目前該系統依賴存款來支持家庭和企業的信貸需求。美聯儲取代商業銀行作為向公眾提供資金的主要提供者的安排可能會限制信貸的可獲得性，從根本上改變經濟，并使公眾面臨一系列意外和不良后果。在其他潛在問題中，占主導地位的CBDC可能會破壞商業銀行競爭吸引客戶時產生的消費者和其他經濟利益。

美聯儲CBDC也可能成為網絡攻擊和其他安全威脅的有吸引力的目標。不良行為者可能會試圖竊取CBDC、破壞CBDC網絡或針對有關CBDC持有者的非公開信息。美聯儲CBDC的架構需要對此類威脅具有極強的抵抗力，并且需要保持抵抗力，因為不良行為者采用了越來越復雜的方法和策略。為CBDC設計適當的防御措施可能特別困難，因為與美聯儲現有的支付系統相比，CBDC網絡的入口點可能要多得多——因為根據設計選擇，世界上任何人都有可能訪問該網絡。

至關重要的是，我們還需要確保CBDC不會為非法活動提供便利。《銀行保密法》目前要求商業銀行采取措施防范洗錢活動。政策制定者需要考慮類似的反洗錢制度對于美聯儲CBDC是否可行，但設計一個尊重個人隱私同時適當降低洗錢風險的CBDC可能具有挑戰性。在一個極端情況下，我們可以設計一種要求持有者向美聯儲提供有關他們自己及其交易的詳細信息的CBDC，這種方法將最大限度地減少洗錢風險，但會引起嚴重的隱私問題。在另一個極端，我們可以設計一個CBDC，允許各方在完全匿名的基礎上進行交易，這種方法將解決隱私問題，但會增加洗錢的重大風險。

最后一個風險是，開發美聯儲CBDC可能成本高昂，而且美聯儲難以管理。美聯儲CBDC本質上可以將美聯儲設置為面向公眾的零售銀行。這將意味著引入大規模、資源密集型的中央銀行基礎設施。我們將需要考慮CBDC的潛在用例是否證明了這種成本和將美聯儲的職責擴展到不熟悉的活動中的合理性，以及這種擴展會帶來美聯儲職責化的風險。

最后，我強調三點。首先，美元支付系統非常好，而且越來越好。其次，美聯儲CBDC的潛在好處尚不清楚。第三，我認為發行CBDC可能會帶來相當大的風險。因此，即使其他中央銀行成功發行了CBDC，我們也不能要求美聯儲必須急于發行CBDC。鮑威爾主席最近的宣告還沒有定論，即將發布的討論文件將構成CBDC系統化評估的第一步，重要的是征求公眾的意見。我期待著審查公眾對討論文件的意見，這將為美聯儲對潛在CBDC的最終評估提供信息。

來源 | BIS  作者 | Randal K Quarles

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