ETF:解讀港交所報告：ETF與全球金融市場虛擬資產生態圈的發展_DOGETF

來源：TechFlow深潮

2023年4月，香港交易所官方發布了一份名為《ETF與全球金融市場虛擬資產生態圈的發展》的研究報告。

作為國內乃至全球金融市場都極具影響力的證券交易所，港交所對虛擬資產的研究和實踐都具備較強的代表性和參考性，某種程度上甚至能夠反映傳統金融對于加密世界的態度，以及可行合規的參與方式。

其中，ETF作為一種跟蹤“標的指數”變化、且在證券交易所上市交易的基金類型，也可以將虛擬資產作為標的，從而合規的推出“虛擬資產ETF”——這也是目前港交所與數字貨幣產生聯系的重要方式。

而在這份報告中，討論的話題不僅限于ETF產品概念本身，更涵蓋了全球虛擬資產及其監管制度的發展、世界各地虛擬資產ETF的市場表現、香港本土加密政策演變及香港ETF產品現狀等諸多內容；其數據之全面，資料之翔實，都讓我們覺得香港已經做好了擁抱加密世界的準備。

深潮研究院對該報告了進行了適當的精簡、排序和解讀，將其中的核心觀點提煉出來供大家參考和學習。

一、士別三日：從極客實驗到另類資產，規模、波動與政策一覽

*編者注：原報告的第一部分花了相當長的筆墨來介紹Web3.0的概念以及加密資產的類型和分類，這部分已被我們去掉，直接進入其關于市場洞察的干貨部分。

總量上：加密市場最近3年的市值規模的擴大，或是逐漸引起港交所關注的原因：

虛擬資產的市值已從2013年的103億美元增長至2023年1月的10,766億美元；

加密貨幣的數量則從2013年4月的7種大幅增加到2023年1月底的22,375種；

觀點：柴犬相關Meme幣的上漲不可持續，無需過度解讀:金色財經報道，周一，Twitter將網頁LOGO圖標從藍鳥更改為DOGE狗狗頭像，狗狗幣（DOGE）的價格幾乎立即飆升，其他幾個以柴犬為主題的Meme幣也大幅上漲，整個板塊平均漲幅為14%。SHIB等大市值代幣漲幅達10%，而FLOKI、KISHU和BABYDOGE等小市值代幣漲幅達25%。此外，3月份上線的zkSync區塊鏈上的zkDoge和zkShib，漲幅高達100%。

然而，這種上漲不太可能長期持續，一些交易員警告稱，這種走勢并不預示著更廣泛的趨勢。

加密貨幣交易公司Flowdesk首席執行官Guilhem Chaumont表示：“我們不認為這預示著一場長期牛市。恰恰相反，加密市場的上升趨勢是有規律的，首先是比特幣經歷牛市，然后是主要的山寨幣，最后是市值較小的代幣。[2023/4/6 13:48:07]

全球持有虛擬資產的人數由2022年1月的3.06億人上升至2022年12月的4.25億人。

結構上，加密資產的持有者增加，且交易結構上衍生品的比重逐漸擴大：

平均每日成交金額從2019年的318億美元增至2022年的1,361億美元；

現貨的平均每日交易金額于同期從234億美元增長了105%至480億美元，相等于紐約交易所和納斯達克交易所上市股票同期的平均每日成交額總和的?21%左右；

加密衍生品交易在2021年的交易額超過了現貨的交易額，2022年衍生品交易額幾乎是現貨的1倍。

動態 | BafeEx解讀：歐洲央行對歐元穩定幣態度較為樂觀:1月3日，歐洲央行市場基礎設施和支付總監Ulrich Bindseil發布了央行歐元穩定幣CBDC工作總結。BafeEx交易所分析師Zoy表示，從文章來看，歐洲央行對歐元穩定幣CBDC持較為樂觀的態度，注意不是極度樂觀。歐洲央行主要擔心：1.金融脫媒（Disintermediation），儲戶和機構通過這種方式藏匿和轉移歐元資產，規避歐洲央行監管；2.無法應對危機時期的銀行的系統性建導（Facilitation）問題，即CBDC相對來說更難被央行調控。BafeEx分析師Zoy強調，CBDC的雙層利率系統也許可以應對上述兩個問題，CBDC得以順利發行的可能性在逐漸提高。[2020/1/4]

比特幣、以太坊、穩定幣和其他加密資產的市值結構變化：

比特幣的市值呈現縮小趨勢，但依然是中流砥柱；

以太坊的市值逐漸擴大，同期穩定幣也呈現出相同特征；

圖中逐年看趨勢更加明顯

加密資產逐漸成為“另類”投資選擇，相對于主流投資波動極大，收益不穩定：

比特幣的年度化價格波幅的高低位介乎2020年至2022年間的22.9%與2014年至2016年間的185.9%之間；

動態 | 紐交所為Bakkt測試舉行啟動儀式 外媒解讀此舉表明監管機構已為Bakkt開綠燈:據Trustnodes消息，比特幣結算期貨平臺Bakkt將于7月22日開始測試。7月18日，紐約證交所(NYSE)董事會已舉行比特幣結算期貨啟動儀式。區塊鏈投資基金Pantera Capital首席執行官Dan Morehead表示在Bakkt數字資產峰會(Bakkt Institutional Digital Asset Summit)上表示:“我們坐在紐約證交所的董事會會議室里——這是比特幣的第一次。”Trustnodes評論稱，到目前為止，峰會沒有取得什么成果，也不清楚是否有媒體受邀，但此次活動的舉辦表明，經過數月的漫長過程，Bakkt目前正在推進比特幣期貨的測試工作。Bakkt已經通過自我認證獲得了美國商品期貨交易委員會(CFTC)的批準，經過長時間的談判，舊的規章制度得到了政策上的調整。[2019/7/20]

標普500指數則介乎12.8%至25.4%；

隨著時間推移，比特幣的年度化波幅有下行之勢

“另類”與“主流”之間，相關性到底如何：

2015年至2022年1月期間，虛擬資產與其他主要資產類別的指數回報之間的平均相關系數為0.15%，

聲音 | 李少平解讀最高法“五五改革綱要”： 要推動區塊鏈存證等科技創新手段深度運用:據中國之聲《央廣新聞》消息，《最高人民法院關于深化人民法院司法體制綜合配套改革的意見》，即《人民法院第五個五年改革綱要（2019—2023）》今日發布。最高人民法院副院長李少平在對該文件進行解讀時表示，“五五改革綱要”在前期工作基礎上，提出要構建中國特色社會主義現代化智慧法院應用體系，不斷破解改革難題、提升司法效能。其中，要推動語音識別、圖文識別、語義識別、智能輔助辦案、區塊鏈存證、常見糾紛網上數據一體化處理等科技創新手段深度運用。[2019/2/27]

相關性可能隨時間而變化：標普500指數與比特幣價格的每日回報之間的相關系數由2017年至2019年間的0.012上升至2020年至2022年的0.405；

可能因為傳統金融機構對虛擬資產的投資逐漸加碼，造成了相關性的增加。

全球監管制度各異，有些地區形成了投資虛擬資產的合規ETF：

分析 | 肖颯律師解讀五部門風險提示:今日，大成律師事務所律師肖颯在其個人公眾號上發文，解讀銀保監會等五部門共同發布的《關于防范以\"虛擬貨幣\"\"區塊鏈\"名義進行非法集資的風險提示》。肖颯表示，風險提示中明確提出\"代為投資，極可能是詐騙活動\"。這句話具有重要的現實立案價值。這就意味著，ETH等也有望成為詐騙罪的犯罪對象，而不僅僅是2013年被定性的特定的虛擬商品一比特幣。也就是說，未來詐騙罪立案的范圍可能會較大幅度擴大，保護的范圍也在擴大。[2018/8/27]

二、合規之路：虛擬資產ETF的全球趨勢、相關性與市場表現

進入虛擬資產市場的所有渠道，已被港交所完全歸納：

直接渠道：通過加密貨幣經紀或加密貨幣交易所買賣加密貨幣，或ICO；

間接渠道：投資區塊鏈公司的股票、加密貨幣期貨+ETF與其他基金

港交所認為間接渠道中的?ETF更安全、更合規、風險更可控。

全球資本市場上已有的ETF基金及其市場表現：

于2022年11月底，加拿大、巴西、美國及澳洲多個市場共有40只虛擬資產ETF，涉及資產管理規模總額達24億美元；

虛擬資產?ETF的特征及目前市場規模：

產品本身：實物ETF——持有實物虛擬資產；虛擬ETF——持有期貨合約；

標的類型：BTC+ETH是主流，同時也有DeFi指數；

管理策略：“只限長持”?、“期權組合”、“反向策略”、“加密貨幣指數”

規模和數量上，北美和英國走在前列。

意料之中——ETF與比特幣價格存在一定相關性：

不同管理策略的代表性ETF：

ETF的回報率與傳統證券市場和BTC之間的相關性結論：

虛擬資產ETF與比特幣的每日回報相關性較高，但與所研究的SPDR標普500指數ETF的相關性則只是中等；

區塊鏈股票ETF與SPY和比特幣的每日回報之間的相關性均屬中等，而與比特幣價格回報的相關性稍高；

結論：相較于傳統股本證券投資，虛擬資產ETF可有助實現投資組合多元化，而區塊鏈股票指數ETF亦然

虛擬資產?ETF的波動性：風浪越大魚越貴，但你能否經受住風浪？

ETFVS非上市基金：

相較於非上市基金，ETF往往更具成本效益；

ETF的流動性和透明度都較非上市基金高；

ETF可于交易所的交易時段內任何時間買賣；

ETF的持倉資料通常會每日更新，而非上市基金的資料則不常披露

三、香港態度：本地ETF的監管、實踐與未來決心

1.香港在市場制度結構及政策取得重大進展：

2021年投資者經海外平臺買入100億港元虛擬資產基金，比2020年的800萬港元增加不少；

香港在基金管理人的數量上名列第三，擁有全球6%的加密對沖基金經理；

2.監管框架形成的歷史梳理：

2018：證監會推出其虛擬資產監管框架；規定加密資產客戶「僅限于專業投資者」。這些客戶包括獲證監會發牌的交易平臺、STO及虛擬資產基金的客戶。

2022年1月：證監會和香港金融管理局發布《有關中介人的虛擬資產?相關活動的聯合通函》，容許證券經紀及銀行為其客戶提供虛擬資產交易服務。

2022年10月：證監會時任副行政總裁演說，就虛擬資產期貨ETF的發行及STO的事宜提供指引。財經事務及庫務局發表《有關香港虛擬資產發展的政策宣言》，勾劃了多個試驗計劃：

????(1)?為2022年香港金融科技周發行NFT

????(2)?綠色債券代幣化?——讓政府綠色債券發行代幣化，供機構投資者認購

????(3)?數碼港元

2023年2月：證監會就虛擬資產服務供應商的新發牌制度詳情發布咨詢文件。內容包括散戶投資者買賣虛擬資產的產品類型及條件，例如市值、流動性及其他準則的要求，意味著香港的金融服務業有機會將其虛擬資產業務擴展至散戶投資者。

2023年6月：對虛擬資產服務提供者實施新的發牌制度。

*編者注：更多法規制度可以查看報告原文。

3.香港推出的亞洲首批虛擬資產?ETF：

2022年12月16日在香港交易所上市2只ETF：比特幣期貨ETF+以太坊期貨ETF；

2023年1月，香港市場再有第三只虛擬資產ETF上市；

采用主動型管理策略，相關資產是在CME交易的標準化、現金結算的期貨合約；

ETF的平均每日成交額約為?930?萬港元。

投資者通過買賣虛擬資產ETF入市簡便，不像直接買賣虛擬資產須有另一個專用交易賬戶及加密錢包。

反映當局對發展香港虛擬資產生態圈的決心，以及市場對相關產品的需求。展望未來，預期香港市場會推出更多的虛擬資產主題式ETF及其他虛擬資產產品。

四、結語

在Web3.0與區塊鏈技術發展的推動下，虛擬資產在金融體系中成為越來越重要的一環。針對虛擬資產的監管制度也在不斷演進，力求在市場發展與金融穩定之間取得平衡。

現時，投資者可通過加密貨幣交易所或經紀直接進行虛擬資產交易，又或通過投資基金等間接途徑涉足虛擬資產。

全球市場上已經推出了形形式式的虛擬資產ETF，供投資者捕捉加密貨幣及上市區塊鏈公司的投資機遇。

香港市場作為擁有穩健監管制度的國際金融中心，已然一切就緒，準備好把握虛擬資產發展所帶來的潛在機遇。現時香港已設立了基礎性的監管制度，幫助香港虛擬資產生態圈健康發展，亦已有首批虛擬資產ETF上市，作為相關產品創新的起步點。監管制度上的不斷改善，預期會有助香港市場虛擬資產生態圈的發展。

報告中英文版完整內容，來自港交所官網：

中文報告完整版

英文報告完整版

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