FTX:Maverick 致投資者的內部信（節選）：在 FTX 破產中毫發無損，回溯投資體系，展望未來加密投資機會_Solana

原文標題：《MaverickInvestorUpdateonFTXBlow-up》

撰文：SimiaoLi,MaverickCrypto

編譯：餅干，ChainCatcher

FTX破產造成的沖擊仍在蔓延，事態后續發展依然有不確定性，但我們已經有足夠的時間和信息，可以1）總結這件事情對Maverick投資組合的影響，2）針對這次市場壓力測試回溯我們的投資框架/流程，3）展望對未來加密貨幣市場和行業的看法。

本文將避免高談闊論有關FTX破產事件的來龍去脈和道德應然。處理這些信息是法庭和報紙的職責。我們作為加密市場的投資者，首要原則應當是以實用主義去客觀看待市場，把握市場規律，作好“市場工程師”。

事實

Maverick完全沒有受到FTX破產的影響。

1、沒有交易風險敞口：Maverick在FTX上沒有交易風險敞口，我們通常不會將我們的大額資產長期存放在單一中心化平臺上。

2、沒有投資組合風險敞口：

???-在事件發生之前和整個事件期間，我們一直持有100%現金。這是由于Maverick的自研指標1）對于當前宏觀層面的流動性強烈看跌，2）資金面上判斷加密市場所處的短線交易風格不與我們投資體系匹配，因此我們近期始終保持非常謹慎的倉位。

??-Maverick在整個事件發生過程和后續中選擇不參與主動做空，因為這一類型的高度特殊性事件、新聞驅動的做空機會并不是我們體系的優勢所在。我們的投資時間是中長期，我們最有把握理解的因子是加密資產基本面、宏觀條件和結構性的資金面變化。我們坦然圍觀市場上傳奇的“短線事件驅動新聞交易員”在這一場“大空頭”中決斗。

??-關于FTX/Alameda的相關資產：

????a、我們在調查CEX代幣的時候研究了FTT，并發現了幾個危險信號。總體而言，我們認為FTT相對于BNB和其他CEX資產來說吸引力不大。????b、在2022年上半年，我們兩次獲得了投資少量FTX股權的機會，估值與之前的風險投資輪次相比略有折扣，我們認為FTX估值過高而拒絕投資。????c、我們對Solana保持長期建設性的觀點，但在事件發生之前以及當下這個時間點對它的持倉為零。未來我們可能會累積Solana相關的頭寸，在能夠持續看到新的開發者活動的前提下。????d、我們對于FTX/Alameda相關的任何其他生態系統資產均無敞口。

數據：Maverick Protocol近24小時交易量達8643萬美元，在所有DEX中位居第五:6月11日消息，據 DeFillama 數據顯示，去中心化流動性協議 Maverick Protocol 近 24 小時交易量達 8643 萬美元，超過 Trader Joe、Balancer 等交易所，位居所有 DeFi 協議鏈上總交易量前五，協議資本效率高達290%+。[2023/6/11 21:30:10]

每當這種崩盤事件發生之后，比討論具體投資結果更重要的，是深度反思和優化我們的投資和風險管理系統。加密資產市場歷史并不長，這些長尾的案例樣本并不多，因此FTX破產事件是對可復合改進的投資框架和風險管理流程的稀有的壓力測試。

投資體系流程詳解

Maverick的投資框架有三個關鍵支柱：

基本面分析

資金面分析

宏觀環境和投資組合風險管理

只有當資產標的和市場條件符合所有上述框架中的所有標準時，我們才會放大總體風險敞口。

自上而下的風險敞口管理

我們結合1)宏觀指標、2)基于資金面的市場指標和3)跟蹤投資者情緒，以了解與我們所處的市場環境，市場風格。這可以保證我們在任何時期對自身投資組合的總風險敞口擁有自上而下的調度。

在FTX破產事件發生之前，市場一度連續上漲，但我們始終保持現金，因為：

???-我們在宏觀層面上強烈看跌，尤其是在鷹派的FOMC會議之后。我們多次表示，鑒于通脹高企，勞動力市場持續火熱，美聯儲類似于Volker時期的硬核鷹派框架，宏觀轉折點還未到來。美聯儲是數據導向的，而數據總是滯后的，當下的美聯儲態度明顯更傾向于確保通脹大幅度回落，即使代價是經濟衰退和股市再下一層樓。所以作為二級市場投資人去試圖提前預測美聯儲的轉向得不償失。

???-由Maverick開發的基于資金面的市場儀表盤顯示出加密市場當前處于一個非常不利的短線內卷PvP“元游戲”，我們選擇持有100%的現金頭寸。

Sky Mavis 為Axie Infinity提供價值240萬美元電競基金:9月14日消息，區塊鏈游戲Axie Infinity開發商Sky Mavis宣布已成立一個價值240萬美元的電子競技基金，Method MetaGuild成為該基金的首位支持者。Axie Infinity表示，該基金將在2022年第四季度至2023年第二季度期間分發160,000AXS，獎勵全球范圍游戲錦標賽和地區游戲錦標賽的贏家，并且根據電競比賽規模設定獎金池。

此外，Axie Infinity還將“Origin”重命名為“Origins”，以打造獨一無二的品牌。（thecoinrepublic）[2022/9/14 13:28:31]

???-“很少有新資金流入加密市場。雖然穩定幣有子彈，但沒有大的催化劑來推動部署。此外，未來6-12個月內將有大量的代幣解鎖。”

???-“這是一個明顯的PvP市場。沒有明確的趨勢、在小區間內波動，以及越來越難以追逐的主題輪換。上升趨勢不會持續超過短暫的新聞周期，如Instagram支持NFT引起的暴漲、Twitter收購事件等。”

???-“目前的行情不適合我們的投資時間范圍和投資風格。”

關于做空的考慮

我們的投資系統在必要時會毫不猶豫地進行對沖和部署有上限的凈空頭頭寸，但在這一輪下跌過程中，我們選擇保持零凈敞口。由于各種原因，在這種環境中做空異常危險，所有波動都受到難以預測的新聞驅動：

1、高度獨特性的新聞驅動事件：

???-在事件發生之前：沒有內幕信息，任何人都很難預測這種單一事件會如何發展。坦率地說，之前我們認為FTX以這種方式破產的可能性相對較低。

???-事件期間：隨著事情的發展和新信息涌現，破產的可能性越來越高，但事件推進得非常快。在整個過程中，大量做空FTT、Sol或相關資產都是高風險的，因為許多短期市場價格變化受到各種參與者談判的影響，我們對判斷這些事態發展幾乎沒有優勢。

奢侈品供應商SFLMAVEN接受比特幣作為付款方式，并將BTC添加到資產負債表中:4月21日消息，高端奢侈品的主要供應商SFLMaven將開始接受比特幣作為購買產品的付款方式，并打算通過BTC加強其儲備，已將BTC添加到資產負債表中。

管理層指出，由于需求增加、其在線商店的網絡流量增加以及SFLMaven復古珠寶拍賣的參與創紀錄，公司 2022 年運營現金流強勁，首席執行官Joseph Ladin評論道：“因此，我們已經開始通過定期投資比特幣來分散公司在現金方面的風險敞口”。該公司還計劃開始實施其元宇宙戰略，承諾在2022年增加銷售額，進一步增強替代支付系統以及金融資產多樣化配置。（bitcoinmagazine.com）[2022/4/21 14:39:58]

???-事件后期：隨著成交量趨于平緩，價格結束第一波主跌浪，做空的風險回報比大大降低。我們相信破產事件會繼續發酵，多米諾骨牌會倒下，但這些事情本質上很難實時捕捉，因為無力償債的人有很強的撒謊動機去假裝償付能力，直到他們無法做到為止。

2、超出尋常的交易對手風險：

???-此外，極端情況下，所有中心化交易所都有額外的交易對手風險，很可能空頭頭寸獲利的上限將無法彌補損失的本金。

市場上有很多經驗豐富的新聞事件交易者，我們更傾向于保持等待并觀看他們互相抗衡。這不是我們出手的時候，即使我們從空頭中獲利，那也是因為運氣而不是技巧。

關于FTT的盡職調查

我們之前曾在交易所代幣方面進行過深入研究，最終出于以下各種原因，我們更喜歡其他機會而不是FTT：

???-不透明的價值捕獲：FTT既沒有顯著的原生需求，也沒有透明且有長線保障的現金流累積機制，而是由FTX交易所進行的不透明的“燃燒”。

???-與FTX股權的利益沖突：FTT對FTX交易所的貢獻為零，但它是交易所收入1/3的凈非現金支出。FTX股權持有人和FTT之間存在強烈的利益沖突。

Heroes of Mavia與Machinations合作驗證其游戲經濟體系:金色財經消息，P2E 鏈游 Heroes of Mavia 與游戲經濟咨詢組織 Machinations 合作驗證其游戲經濟體系與 Token 經濟模型。Mavia 將接受 Machinations 的壓力測試，包括模擬通脹和通縮事件在內的各種大規模經濟情景。

此前報道，P2E鏈游HeroesofMavia完成250萬美元融資，CryptocomCapital領投。[2022/3/25 14:18:04]

???-FTX對FTT的承諾令人懷疑：由于FTX吸引了大量風險投資，并且看起來他們的目標是成為一家上市公司，如果/當這種情況發生時，保留FTT不符合他們的利益。

為什么FTX會持續運行一個對FTX交易所沒有顯著正貢獻且會一直拖累他們收入的代幣？為什么股東會允許他們保持這種狀態？我們對此感到困惑。我們在FTT上看到了足夠多的危險信號，因此避免參與其中。在此處查看我們的原始內部注釋：

事實證明，當然，事情的發展比我們預期的要糟糕得多。FTT現在看起來更像是一個純粹用于操縱價格，提高抵押品價值并保持FTX龐氏機器運轉的代幣。回想起來，我們對于為何FTX仍然保持運行一個看似奇怪的代幣或許找到了答案。

其他相關代幣的盡職調查

Solana(SOL)

我們從并沒有對Solana及其生態系統資產的風險敞口。然而，我們對Solana生態系統的長期基本面的觀點值得單獨敘述。在本文的后續部分中可以看到我們對Solana的前瞻性評論。

SRM和其他FTX/Alameda相關項目

我們從未接觸過這些資產，也不打算在未來花太多時間專注于它們。流通量/FDV太低一直是讓我們反感的地方。一般來說，我們不會特別關注熱門的風險投資標的，因為一級市場熱門資產的平均質量令人懷疑，而且具有諷刺意味的是，早期階段的火熱程度往往與公開市場的預期回報成反比。

動態 | 加密公司Mavixbtc涉嫌誤導投資者 遭密蘇里州證券部門勒令停運:據CoinDesk消息，10月2日，加密公司Mavixbtc因涉嫌誤導投資者，遭密蘇里州州務卿證券部門勒令停止運營。同時，Mavixbtc還面臨民事罰款和超過3萬美元的調查費用。[2019/10/3]

然而，我們仍然對建立在高性能區塊鏈之上的訂單簿模式去中心化交易所，因為我們一直相信這是DEX下一步的發展方向。

前瞻性觀點

宏觀層面：拒絕接飛刀的誘惑

這是加密貨幣的雷曼時刻，也是我們內部在過去一年中一直等待的“終極炸彈”的導火索。多米諾骨牌效應尚未完全揭示，所以現在不是扮演英雄的時候，不要試圖接住落下的尖刀。

我們將發表一篇更長的文章，以提供更多的基于歷史案例的參考觀點，但目前我們可以先提出一個簡單的論點。

我們不知道關于受到FTX破產影響的更多公開信息，但數十億美元的流動性缺口不會輕易被年輕的加密金融體系吸收。尤其是在流動性已經因熊市而枯竭的情況下，做市商和自營交易公司很可能會在遭受重創后暫停重組。流動性危機將無處不在，加密貨幣內外的信貸都愈發緊張。

加密貨幣沒有美聯儲來拯救我們所有人。盡管一些人希望趙長鵬和Binance接管這個角色，但這與CZ的理念不符。即使CZ想扮演救世主，也沒有先前案例或“深刻的市場記憶”來鞏固“CZthecryptoPowell”這個市場共識，讓“CZ”得以與美聯儲相同的方式提振加密市場。

我們的觀點是，加密市場會在狹窄的價格區間內出現一些盤整，然后再出現一兩次崩盤，大概率伴隨著FTX事件的溢出效應以及傳統金融市場在經濟衰退預期到來時的最后一跌。在那之后，市場會經歷數月的區間震蕩，特點是低波動性和隨機的走勢，我們內部稱之為“虛無階段”，直到一些催化劑來啟動下一個上升趨勢。

無論如何，在當前環境下過早做多的風險回報比非常糟糕。即使我們的觀點錯了，且這確實是行情底部，我們也不會看到V形反轉，因為：

1）宏觀環境和流動性條件；

2）加密貨幣的結構性資金面壓力；

3)缺乏引起機構或者散戶興奮參與的變革性的創新催化劑；

4)未來6個月內極有可能出現負面監管催化劑。

Solana

坦率說，現在對Solana保持樂觀看似非常困難，但通常情況下，當事情搖擺到鐘擺的極端，真正的獨立見解可能會大放異彩并產生巨大的回報。如果我們在接下來的12個月內看到Solana生態系統仍然擁有持續的開發活動，那么我們認為持有SOL的風險/回報將再次變得有吸引力。目前對于Solana生態系統中的任何事情，我們不會給出90%置信區間的判斷，我們將繼續監控事情的進展。但是在這一時間節點上，以開放的心態謹慎地等待正面變化的預期收益遠勝過持續看空。

???-這是對Solana體系姍姍來遲的清洗，擺脫了劫持Solana敘事的機會主義者。短期內該生態將會被痛苦纏繞——我們預計價格將進一步下跌，資金流將枯竭，該生態的一些項目將轉移到另一個公鏈。

???-但是，Solana技術本身具有差異化和前景。Solana創始團隊誕生于上一輪熊市周期，他們不是加密游客，而是一群堅定信念、能力出眾的工程師。現在是Solana原生開發者社區站起來塑造屬于他們的生態系統的時候了。

???-與直覺相反，FTX以及他們的朋友們的崩盤也許從側面來看對Solana是利好。因為這“VC/巨頭支持的L1”的敘事被徹底打破，對Solana的直接競爭對手的打擊同樣深刻，然而后者卻沒有一個真正的一起經歷過高峰與低谷的自發社群來熬過接下來的熊市。在加密貨幣的世界里，路徑依賴很重要，決定項目和資產走勢的往往歸根結底是背后的人/社區，是否有動力成為“鉆石手”。而人性當中，比短暫榮耀更能團結人心的是榮耀之后的苦難，以及苦難之后的重生。以太坊走過的路，也許Solana會重走一遍。

總而言之，我們保持關注，看看結果如何。這要么是一個頂級的抄底機會，要么是一個脆弱的生態系統的慘淡退場。在到達史詩般的結局之前，幾乎沒有更多可展示的觀點。

FTX破產的受益者

并不是所有的希望都消失了。一些加密資產顯然將從這次FTX破產中受益，從這里開始部署一些配對交易可能會非常有趣。

BinanceChain(BNB)：

幣安鞏固了其領先的品牌和市場份額。之前在Solana上構建和/或由FTX/Alameda資助的一些項目將轉移到幣安，BNB鏈和BinanceLabs的保護傘下。

來源：https://twitter.com/cz_binance/status/1592044496174612482

總的來說，我們一直認為BNB生態系統被加密原生投資者低估了。它是東方的以太坊，背靠著仁慈的獨裁者，具有強大的執行力和草根加密玩家的支持。我們一直是BNB的長期看漲者，這件事只是朝這個方向發展的催化劑。

來源：https://twitter.com/simiao_li/status/1568176304780091392

Polygon(MATIC)

目前Polygon幾乎不需要任何其他人的幫助，因為他們已經在執行和BD方面領先其他公鏈很長一段時間了。FTX及其盟友的垮臺絕對是Polygon在熊市背景下又一個強勁動力。在塵埃落定之后，配對交易對于中期而言將是有趣的。

原生基礎設施

代碼必須取代信任。這是加密貨幣可以打破中介壟斷并挫敗反社會人士的唯一方法。這也是主流基金在FTX崩盤后的共識。重建一個更好的、可擴展的鏈上金融系統需要強大的高性能基礎設施。我們將尋求投資于關鍵去中心化基礎設施的加密資產，條件是：1）團隊保持承諾和具備彈性的抗壓能力；2）該項目可以成為下一輪加密技術堆棧的核心；3）在熊市期間調整到有吸引力的估值。

我們將在適當的時候更新并發布我們對關鍵基礎設施的內部深入研究。

具有改進UI/UX的下一代非托管錢包

不能擁有私鑰，你就無法擁有加密貨幣！但不要指望普通人能夠有耐心經過20步流程就成為加密錢包的資深用戶。我們必須迎合普通用戶的需求。這需要安全性與用戶體驗并存。作為代幣投資者，我們并不指望直接捕捉這一趨勢，但已經注意到一些新興的下一代錢包，如OneKey，它們提供了有前途的解決方案。

DEX

毫無疑問，FTX是主打加密衍生品的交易所，它的崩盤對DEX尤其是衍生品來說是有利的。市場已經做出反應，GMX和Dydx表現出色。我們認為這更像是一個關鍵的長期投資論點。Uniswap在下一個周期將有10倍以上的上漲空間。在FTX傳奇之前，我們已經在這里進行了研究。預計在未來幾個月內我們將發布衍生品DEX論文。

NFT交易所

這一點并不顯而易見，但我們相信NFT交易所將從這件事情中受益匪淺。監管將持續嚴厲打擊代幣交易和DeFi，這使得NFT（不直接與金融相關，且一直是非托管)在一個相對更好的環境獲得用戶和投機者的注意力。我們將深入研究NFT市場，但目前讓我們感興趣的是1)移動端優先；2)與游戲相關的NFT交易所，特別是如果這些項目建立在競爭不那么激烈的東半球。

圖片來源：https://twitter.com/simiao_li/status/1591998055234273280

寫在最后

每隔一段時間，加密市場就會發生一場災難性事件，給行業和所有相關人員敲響警鐘。FTX破產就是其中之一。

在Maverick，我們的第一要務始終是確保我們自己和客戶的資產安全和風險控制。在追求超額回報之前管理風險。從長遠來看，我們將繼續完善我們的投資系統，將此類事件用作有價值的壓力測試和案例研究。

加密貨幣將繼續存在，但作為一個行業，我們都有一些逾期的“清掃”工作要做。讓我們克服它們并繼續前進。

YoursSincerely,

SimiaoLi

Founder&CIO,Maverick

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