以太坊:觀點：公鏈代幣的最佳估值方式不應參照「公司股票」，而是「主權經濟體」貨幣_加密貨幣

作者：TaschaChe，mysoundwise.com創始人，宏觀經濟學博士編譯：PerryWang，鏈聞

1/許多人試圖對底層公鏈代幣進行像股票一樣的估值。

這太荒謬了。

不要像「公司」那樣為以太坊、Solana?等定價，而應該像「國家」那樣為它們定價。

就是這樣。

2/評估L1代幣的第一種錯誤方法：收益倍數。

有些人將股票的價值投資框架應用到區塊鏈上，圍繞ETH、SOL、AVAX等提出市盈率、市銷率等概念。

3/不出所料，這些比率看起來高得驚人。高到會讓任何價值投資愛好者心臟病發作。

4/這就是問題所在。收益是公司價值的最終目標。但它們不適用于對公鏈計算價值。

5/如果以太坊明天將平均Gas費減半，類似市盈率的因素將會翻倍。這是否意味著以太坊之前被高估了一倍？不。相反，這將是平臺增長的福音。

觀點：比特幣遠不是一個快速致富的計劃，它維護了財產權:在邁阿密Bitcoin2021大會上，由Robert Breedlove（ Parallax Digital CEO ）、Jimmy Song（開發者）和Guy Hirsch（eToro董事）組成的小組的圓桌會議的核心內容可以概括為：比特幣的成功是一種道德上的需要。

“比特幣遠不是一個快速致富的計劃，它維護了財產權。”

作為哲學上的證明，這個由開發者和首席執行官組成的小組引用了自由主義哲學的一個分支，強調 \"自我所有權\"。根據這一邏輯，你的身體是你的財產；從它延伸出來的一切，包括你的比特幣，都屬于這一產權。

比特幣開發者Jimmy Song表示，目前的貨幣系統是非常不道德的。它是盜竊、腐敗和裙帶關系的糞坑。 “美元是世界的儲備貨幣。每次美聯儲印制美元，他們都在從擁有美元的每個人那里偷竊，美國正在偷竊世界上最脆弱一群人。”

投資公司Parallax Digital的首席執行官Robert Breedlove同樣認為，世界上最重要的游戲，也就是金錢，是腐敗的。這個游戲的規則被扭曲，有利于少數人而不利于數百萬人。通貨膨脹的法定貨幣隨著時間的推移從其持有者身上減去價值，這是一種財產盜竊的形式。他認為，“比特幣作為我們有史以來第一個人造的廉潔的貨幣和社會機構，有可能是人類歷史上最重要的發明。”

eToro的美國董事Guy Hirsch則表示，“法幣和現行制度的核心是一種有罪推定，比特幣是金錢，但它也是一種意識形態運動。” （Decrypt）[2021/6/7 23:18:31]

6/由于區塊鏈的價值來自于代幣持有者支持多少經濟活動，無論該活動中有多少百分比被平臺作為「利潤」而收入囊中。

觀點：去中心化保險可以避免DeFi領域風險蔓延:加密貨幣交易所ShapeShift的報告指出，去中心化保險可以避免DeFi領域的風險蔓延。DeFi具有以前的加密貨幣牛市的許多特征，即不可思議的收益、極端的波動性和巨大的風險。報告稱，去中心化保險協議為加密貨幣用戶提供了一種限制下行風險的方法，并且正在大力解決這些挑戰。（cointelegraph）[2021/4/28 21:04:58]

7/如果您將公鏈視為類似于國家的主權經濟生態系統，估值比率的荒謬之處就顯而易見了。

如果美國將所有稅率加倍，美國政府的「市盈率」將下降一半。但這對美國經濟有好處嗎？幾乎沒有。

8/從結構上講，在一些國家，政府活動在經濟總量中所占的份額高于其他國家。在其他條件相同的情況下，中國的市盈率將低于美國。這能真正說明這兩個經濟體的經濟價值嗎？沒有任何意義。

觀點：Coinbase面臨監管、比特幣價格波動及用戶減少三大風險:經濟日報消息，監管風險、比特幣價格大幅震蕩和用戶規模減少是分析師們看空Coinbase股價的三大重點。Coinbase也在招股書中提醒，Coinbase業務與比特幣交易量高度相關，這決定了這家交易所業績的不穩定性。不過，Coinbase希望投資者可以用更為長期的眼光來看待業績的波動，而不是將投資周期局限于某個季度。[2021/4/15 20:23:40]

9/對L1代幣進行估值的第二種錯誤方法：現金流貼現。DCF是另一個借用股票估值的常用框架，實際上更荒謬。

10/股票的DCF模型是這個樣子：

11/這是很好的方法，因為公司未來的現金流與其股價計價貨幣是相同的貨幣，例如美元。

12/但是Solana和以太坊的未來現金流以SOL和ETH為單位，而不是美元。因此您需要對未來每個時期的匯率做出假設，以得出以美元計價的DCF。

觀點：比特幣減半后 在短期內會面臨壓力:比特幣在完成第三次減半后，紐約OANDA高級市場分析師Edward Moya表示，“對于現在的礦工來說，開采比特幣的動機更少，他們可能會轉向利潤更高的加密貨幣。因此，短期內比特幣將面臨壓力。”Moya進一步說道，“但是從長遠來看，您可能會看到更高的價格。隨著所有財政和貨幣刺激政策都注入全球經濟中，機構交易者重新產生了尋找政府支持貨幣替代品的興趣。”（CNBC）[2020/5/12]

Solana的DCF模型是這個樣子：

13/這完全沒用，因為首先要計算USD/SOL匯率。

對L1代幣估值不應采用公司估值模型，而應將L1代幣作為「加密貨幣國家」的貨幣進行估值。

14/L1代幣是一種新型資產。它們是某種股票、某種債券、某種貨幣。但是區塊鏈平臺越大，它就越像一個主權經濟體，它的原生代幣就是一種真正的貨幣。

動態 | 觀點：加密貨幣行業的監管將變得更為容易:由金色財經、Cointime主辦，TEAMZ承辦的金色沙龍日本站的圓桌討論環節上，毛利友常法律事務所河合健、世澤律師事務所合伙人陳軼凡、波乗Johnny和ChainUP CEO鐘庚發及來自法律、媒體、交易所等領域的嘉賓們共同參與以《熊市之下 日本交易所面臨的機遇與挑戰》為題的論壇。最后與會嘉賓達成共識，普遍認為：交易所的勢力分布將發生變化；交易所們將穩步執行金融廳頒布的政策；對于政府而言，加密貨幣行業的監管將變得更為容易；但現階段通過加密貨幣ETF的可能性還是比較低；目前在日本新開交易所已經沒有太大的優勢；由中心化交易所轉向去中心化交易所才是保證投資者資產安全的關鍵；必須徹底實施反洗錢政策。[2019/1/18]

15/因此在對L1代幣估值時，貨幣的匯率模型比股票股息模型更有用。

16/不幸的是，當您嘗試估算匯率時，簡直就像捅了馬蜂窩。有一百萬個影響不同貨幣相對價格的因素，以及數百個框架和假設，對于具體估算流程，可以寫裝滿一個圖書館的書。

17/但還是有一個簡單而優雅的框架——可以說是最接近「基本面分析」的框架，是貨幣的量化模型。

具體公式是：

貨幣供應量(M)·貨幣流通速度(V)=價格(P)·實際GDP(Y)

重新排列等式，您可以將價格水平表示為：

18/這與匯率有什么關系？

19/假設任何兩個經濟體的產出都是可替代的，因此價格差異可以被套利，順便說一句，A國和B國貨幣的價格水平的關系是：

20/一個簡單的例子：一個漢堡在德國賣1歐元，在美國賣1.5美元，所以美元/歐元匯率=1.5。

將這一等式重新代入先前的國內價格水平等式中，您將得到：

21/如果還不清楚，假設

國家A=美國

國家B=以太坊，

您得到：

22/這意味著ETH兌美元的匯率在以下情況下升值：

以太坊GDP(Y_ETH)增長快于美國GDP(Y_US)

美國貨幣供應量的增長速度快于以太坊貨幣供應量

美元貨幣流通速度(V_US)的增長速度快于ETH貨幣流通速度(V_ETH)

23/如果你按表面價值計算這個等式，以美元計算的ETH價格增長率與美國貨幣供應量的增長率應該有1:1的關系。自去年以來，美聯儲資產負債表大規模擴張，而ETH價格發生的變化就是證據。

24/但這還不是最有趣的部分。

有趣的是，ETH價格增長率和以太坊GDP增長率也應該是1:1的關系。

25/顯然，那里沒有統計局為「以太坊國家」編制「GDP」。但是可以從交易、錢包、總鎖倉價值等的增長率，間接推斷出GDP增長。

26/幾乎每筆交易都涉及一些額外的經濟產出。錢包的增長可以被認為是該國「工作人口」的增加。TVL的增長反映了經濟中金融部門的增長。

27/當然，這些都不是完美的措施。但關鍵是它們與平臺上產生的額外經濟產出呈正相關。

實際數據證實了這些變量和代幣/美元匯率之間的關系。

28/順便說一句，交易量的增長與以太坊和ETH的價格增長呈現近乎線性的相關性：交易量增長10%意味著價格平均增長13%。

29/同樣，錢包總數增長10%意味著價格平均上漲7%。

30/下面這張就更引人注目了。錢包增長的加速與ETH價格增長幾乎是1:1的關系。

31/還不止這些。

虛擬世界中的軟件開發就像實體經濟中的建筑業——GDP增長的領先指標。可以說，在L1平臺上的開發人員活動，相比交易或錢包而言更能說明即將到來的經濟擴張。

32/回到5月份，如果你在Github上搜索「ethereum」和「solana」，前者返回的repo結果是后者的65倍。到10月，倍數已縮減至17倍——與「Solana國家」的快速增長呈現正相關。

33/所有這些并不是說平臺自己的現金流不重要。

對于L1代幣的穩定性來說，這很重要。

34/政府成為貨幣的壟斷發行者絕非偶然。歷史上有許多民間貨幣。但它們從來沒有持續很長時間，而且總是被政府貨幣所淘汰。

35/在民間貨幣的諸多問題中，「財政基礎」的缺失是最為嚴重的一個問題。

36/政府可以通過稅收來保護其貨幣的價值，這是最穩定、幾乎有保障的收入。即使法幣是「無支持的」，政府也可以通過征稅來籌集資源，并使用這些資源來購買/出售其貨幣，以捍衛其價值。

37/這是一件大事，能給貨幣持有者帶來信心。

非政府貨幣不能這樣說，嗯……直到現在。

38/將交易費用編入平臺上的每項經濟活動，并用于代幣銷毀或抵押獎勵，「區塊鏈國家」的貨幣正在獲得類似于政府貨幣的財政支持。

39/正如我們已經討論過的，雖然這些現金流并不能確定代幣價格，但從長遠來看，它們有助于保持匯率穩定。

40/但對代幣價格而言，最重要的仍然是加密貨幣「國家」的GDP增長。由于元宇宙僅處于原始階段，故事才剛剛開始。

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