SDT:當下的 DeFi 范式轉變：從「總鎖倉價值」到「協議控制價值」_USD

原文標題：《當下的DeFi范式轉變：從TVL到PCV》

撰文：星魂

前陣子?OlympusDAO?的發展讓很多人非常震驚，也有人用DeFi2.0來給這一波興起的DeFi項目貼上了標簽。這次借著試用Mirror的機會，結合自己對DeFi的觀察，隨便說說自己的一些看法。

DeFi剛剛興起的時候，TVL是一個非常重要的衡量指標。TVL的排行榜也是橫向比較項目的一個重要方式。雖然不同類型的項目，風險、資本效率有所不同，但這也多多少少在TVL上可以反應出來。

幣信錢包CEO星空：當下的USDT已經不在局限于幣圈:4月2日，幣信錢包CEO星空對“USDT頻頻增發，是市場需求還是泰達陰謀？”這一主題進行分享。星空表示：很多人以為USDT增發就是為了去抄底比特幣，每次USDT一增發，就有人覺得比特幣要拉盤。但我并不這么認為，在我看來之所以USDT增發是因為第一，USDT保證金合約產品增多；第二，我覺得USDT走到今天，已經不再局限于幣圈了，比如一些國際貿易開始使用USDT進行交割。[2020/4/2]

在一定條件下，可以說TVL受APY驅動，APY越高，TVL則越容易往上漲。我們會看到一個項目TVL的正循環和負循環。正循環意味著隨著幣價上漲，APY升高，TVL會跟著隨之升高，直到達到一個行業的基準值。隨著挖出資產的增多，拋壓增大，則可能在某個時間點進入負循環。整個過程中伴隨著很多其他的變量，也可以作為判斷項目狀況的依據。

聲音 | 高偉達董事長：區塊鏈有優點，但當下沒有辦法克服它的低效問題:在2019第六屆中國“引進來”與“走出去”論壇暨第六屆中國企業全球化論壇上，高偉達軟件有限公司董事長于偉表示，區塊鏈技術只是在實現數字貨幣中間的一部分，而不能替代全部。區塊鏈有它的優點，比如它的留痕，不可篡改等等，但當下確實沒有辦法克服它的低效問題。我們做過大量測試，銀行同業大金額的交易，交易筆數少問題不大，交易頻度高，特別是中國的銀行體系都是以秒計算區塊鏈數量的，這在當下還解決不了，可能需要技術天才去努力，獲取有一天能把它克服掉。（新浪財經）[2019/11/3]

然而隨著時間的流逝，如果以Comp開始流動性挖礦作為標志，DeFi已經進入了其快速發展的第二個年頭。TVL加上時間的維度，有什么變化呢？

朱嘯虎：當下區塊鏈的痛點是想象出來的痛點:金沙江創投董事總經理朱嘯虎接受采訪時表示，投資歸根結底還要強調痛點，而當下區塊鏈的痛點是想象出來的痛點，現實生活中根本不存在。朱嘯虎的觀點是區塊鏈技術強調去中心化和信任問題，而在現實生活中尤其是信息技術發達的地區，信任本身不是問題。他舉例，銀行賬號、證券賬號很少出現問題，此外通過全民記賬來保證準確性，而區塊鏈的存儲和技術成本非常高，效率卻極低。朱嘯虎認為大公司入場更多是為了做技術防范布局，和這些公司的體量相比，這部分投入所耗費的成本是很低的，就目前而言大公司所探索出來的，能夠落地的應用場景也是非常有限的。[2018/4/20]

讓我們來問一個問題：

假設有兩個項目，項目A在TVL為10億的級別維持了一年，與項目B在TVL上只維持了10天，這兩個項目能一樣嗎？

答案顯示不一樣的，但在某個時間節點，兩者在TVL這個指標上看不出區別。

TVL這個指標顯然不夠了。在某種程度上，這意味著我們需要一個新的指標來衡量一個項目的狀況。

那讓我們來問第二個問題：

TVL+Time，沉淀下來了什么呢？

流動性進入了協議，按照預定的方式運作，產生了協議與用戶的收入。用戶拿走屬于自己的收入，協議的收入則按照協議進行分配。對于大部分較新的協議，這些收入大概率是進入到了Treasury。

假設兩個協議代碼基本一樣，其他外部因素完全相同，只是上線時間不一樣，則沉淀在Treasury的資金將會完全不同；這個指標可以稱為TreasuryAUM，但如果進入到Treasury的資金有特定用途和義務，則可以稱之為PCV。

第三個問題：

協議收入是Treasury收入的唯一來源嗎？

答案當然不是。

假設兩個協議代碼基本一樣，其他外部因素完全相同，只是上線時間不一樣，雖然積累的協議收入不同，但是假設項目方直接將一筆資金注入到Treasury，則兩者的差別可以被消除。簡而言之：Treasury的增長顯然有很多其他方式。

對于后上線的協議而言，這也是可以彎道超車的核心指標。

回過頭我們來看FeiProtocol，OlympusDAO，本質上都是在這個層面做了設計；他們都巧妙設計了一個用戶資產互換的機制，讓用戶的資產與項目的原生資產進行互換；然而所換得的資產中包含一些成長性非常良好的資產，比如ETH；而通過ETH本身的增長，則在某種程度上可以消除掉項目按照之前價格發出去的債務。

當然不同的項目具體的方式也不完全一樣，由此帶來的一些效果也有所不同，在這里就不做具體的評判了。

簡而言之，通過這種方式，項目的正負循環將會變得與行情息息相關，一個好的項目本身的正負循環尺度可能放到整個牛熊的周期；而如果有合適的資產管理策略，則甚至會跑贏周期。這個時候，背后DAO的智慧則變得至關重要。

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