USH:一文讀懂治理代幣的價值來源_Nadeshiko

本文來源于IndexCoop，并經由Tudou研究與編輯。

文章看點：

1.治理代幣在商業組織價值交換中的作用

2.“治理權”是現代商業組織中“生產者的重要權益

3.治理代幣對生產者的激勵作用和對去中心化組織的監督作用

4.用戶通過治理代幣參與組織治理

一、前言｜Crypto的涅槃：DeFi治理代幣

提起加密貨幣你會想到什么？是口無遮攔，一條推特抹去千億市值的馬斯克，還是用可愛中帶著譏諷的柴犬做代言的狗狗幣，又或是各國央行摩拳擦掌即將推出的主權數字貨幣？

毫無疑問，2021年加密幣市場造梗無數。這一年也是加密幣的底層區塊鏈技術從少數團隊的代碼庫中走向主流應用場景的關鍵年份。

不過，正當眾人滿眼困惑地試圖將央行數字貨幣、狗狗幣、比特幣、柴犬幣這一切聯系到一起時，一類可能是未來十年最有潛力的資產正悄然崛起。在比特幣這個主角之外，聚光燈也給到明星DeFi項目發行的治理代幣身上。大名鼎鼎的UNI、SUSHI、AAVE都屬于治理代幣。

然而，區塊鏈項目的治理代幣曾飽受詬病，被冠以“空氣幣”的惡名，仿佛幾個人在筆記本上敲幾頁代碼就可以發行一個幣然后圈錢無數。2017年ICO鬧劇一地雞毛后，治理代幣的聲音沉寂良久，風險偏好下降的投資者愈加保守，主流幣市值從項目平臺幣向價值儲蓄幣比特幣靠攏。

這潭死水在2020年的夏天重獲新生。這年的六七八三個月里，去中心化金融(DeFi)生態中的幾個明星項目在獲客、運營、技術、融資方面均獲得突破。區塊鏈平臺首次在真正意義上落實了應用場景，獲得了用戶增長。

Filecoin更新漏洞賞金政策:金色財經報道，據官方消息，Filecoin 宣布更新其漏洞賞金計劃，針對關鍵問題的獎勵增加到 50 萬美元，并將可編程性功能納入范圍。本次計劃更新后，社區繼續致力于保證 Filecoin 網絡的安全，包括 FVM、EVMRuntime 等新組件。此外，新的漏洞賞金計劃將使用美元、DAI 或 FIL 支付。[2023/3/20 13:15:23]

用互聯網企業的話術解釋就是，在0-100的路上完成了從0-1這一最艱難也是最關鍵的進化。去中心化券商UniSwap和SushiSwap以及借貸平臺Compound的相繼登場在加密貨幣歷史上是一個劃時代的標志，地位僅次于比特幣的發行。

自此，加密經濟擺脫了”空氣幣“的指責，由社區主導的區塊鏈平臺具有了被驗證的商業模式，包括與用戶的價值交換、現金流的持續產生和用戶網絡效應。用戶使用某平臺的服務并向該平臺交付費用，當用戶認為平臺服務滿足需求時，就會留存下來反復使用并付費，甚至會通過推薦來擴展營銷鏈路。在DeFi平臺上我們已經看到了與法幣體系下傳統公司并無二異的商業模式。

比如，用戶可以在SushiSwap上購買或者兌換加密資產，而每進行一次交易用戶就要向Sushi支付0.05%的手續費，這類似我們在券商App上買賣股票或是在銀行兌換貨幣時券商、銀行征收交易傭金。當我們在加密借貸平臺Aave上獲得一筆小額貸款時需要向Aave支付0.3%的手續費。所有用過螞蟻花唄借錢的用戶對此類收費模式也不會陌生。

二、需求側和供給側：商業組織的模型

馬斯克：推特將于下周開源算法:金色財經報道，當地時間周二，Twitter CEO埃隆·馬斯克表示，該公司將于下周對Twitter算法進行開源。有用戶說，如果Twitter能夠開源算法，他們將會“真心折服”。

?于是，馬斯克回應道：“當我們下周開源算法時，一開始請做好失望的準備，但之后將會快速改善。”馬斯克曾經自稱是“言論自由的絕對主義者”，并且曾經通過對用戶進行調查來制定Twitter的重大決策。（環球網）[2023/2/23 12:23:58]

我們說，任何一個營利性的組織，不論是企業還是加密生態里的DAO，其可持續發展的基石就是價值交換。以組織本身為中介，這里所講的“價值交換”存在兩個維度。

在需求側，價值交換以商業模式為實施形式，它體現為商業組織提供的產品/服務與用戶之間的價值交換。產品為用戶帶來好的體驗、解決用戶需求，用戶反哺給商家費用。用戶缺少的是產品，盈余的是錢。商家缺少的是錢，盈余的是產品。理想狀態下，如此往來，價值交換使得雙方邊際福利均提升。

以消費者視角審視商業組織的價值交換，我們很容易把目光局限在需求側，即用戶與商家這一鏈路，而忽視供給側。我們把價值鏈路細分，將商業組織作為一個實體，與消費者和生產者區分開。此處“生產者”這一概念是為組織提供生產要素的個人或實體，包含提供技術和管理才能的員工、提供創意的開發人員和提供資本的金融機構及投資人。

在供給側，商業組織與生產者之間也在發生價值交換。生產者提供生產要素來獲得回報，商業組織向生產者提供回報以換取由生產者提供資源而產出的產品。

投行Jefferies：預計FTX用戶可收回至多40%資產，已購買部分FTX債權:金色財經報道，紐約的投資銀行 Jefferies Financial Group 預計 FTX 債權人可以收回約 20% 至 40% 的資金，但預計這場可能持續數年的破產程序中律師和其他管理人員的費用可能會達到 5 億至 10 億美元，故債權人可收回的凈資產可能在其在 FTX 上持有資產的 10% 至 35% 之間。此外，包括 Jefferies 在內的公司表示，目前已完成或接近完成幾筆收購 FTX 債權的交易。[2022/12/16 21:49:17]

三、沒有治理代幣的世界如何運轉

傳統商業世界的規則下，需求側價值交換以法定貨幣為媒介，用戶以法幣的方式向商家支付以獲取產品。法幣作為由中央銀行發行并獲得政府信用背書的價值媒介，其共識在紙幣出現后的千年里被不斷強化和鞏固。

2000年后互聯網生態蓬勃發展，人類生活生產的諸多方面被搬到線上，代表著經濟生活中價值交換共識層的貨幣也順應數字化潮流發生改變。由電商和社交平臺推動的線上移動支付是數字化法幣現金，其價值及流通性由銀行系統和中心化認證做保障。

比特幣的發明催生了一批比數字法幣更進一步的互聯網原生貨幣，它們籠統地被稱為加密貨幣。其中被廣泛接受的有比特幣和以太坊區塊鏈的以太幣。這兩種加密貨幣的高共識度和強安全性使得人們在法幣結算體系之外也能擁有可靠的價值共識通證。

比特幣、以太幣及其衍生出的龐大穩定幣生態為價值交換提供了替代法幣的強共識媒介，打通了需求側。

知情人士：DCG欠子公司Genesis超11億美元，并要求不要披露:11月21日消息，推特用戶Andrew發推表示，Digital Currency Group（DCG）通過一張此前未披露的、對潛在投資者隱藏的本票，對子公司Genesis欠款超11億美元，并要求不要披露。

此前報道，Genesis正在向投資方尋求10億美元緊急貸款，理由是由于其資產負債表上的某些流動性不足的資產導致發生流動性緊縮情況。DCG疑似近日刪除其團隊、董事會成員、董事會顧問的姓名、職位和圖片等信息。[2022/11/21 22:11:29]

然而在另一端，供給側所仰賴的價值交換媒介不僅僅是貨幣。這一側發生的故事更加豐富。需求側是消費者和商業組織的互動，供給側則是商業組織和提供生產要素的生產者的互動。

生產者所要求的除了單純的金錢報酬，一個更重要的權益是治理權，包括人事任命權、現有資金分紅權、未來現金流分配權、重大組織事務決定權，甚至細化到產品戰略和功能的話語權。

在傳統商業里，這一機制由一攬子由內到外的企業治理手段支撐。

我們做一個武斷的概括，把生產要素分為勞動、管理和資金。

在企業內部，利益相關方包括勞動要素提供者以及管理要素提供者。員工福利受勞動法及公司內部獎懲制度約束，大企業還為長期員工提供股權激勵。企業重大事項的決策過程由股東任命的董事會完成并交由經理人員執行。

在白紙黑字的制度之外，企業內部的治理還依靠道德及社會文化。不同公司的企業文化影響了決策過程是更加集中化還是更加扁平化，也影響著利益分配是否公平合理。

FBI正計劃引渡SBF:金色財經報道，據dailymail披露最新消息，FBI正計劃從巴哈馬引渡SBF，此前據彭博社稱，三名知情人士透露，美國和巴哈馬當局已經開始討論將FTX創始人帶到美國接受訊問的可能性。[2022/11/16 13:12:33]

股東任命的代表資方利益的董事會是企業內外利益相關方的連接點，董事代表資金要素提供者投資人的利益。在企業外部的供給側價值交換中，投資人通過由證券法律背書的股權來行使治理權并獲得企業未來盈利的分配權。除了受股東監督，企業還受政府機關的監管。

四、治理代幣101:獎勵生產者

加密經濟體系中原生的商業組織建立在去中心化的架構上，而不是傳統的股權所有制。另外，這些去中心化的社區大多不聘用正式員工，而是依賴社區愛好者自愿做貢獻。在近十年的粗放式發展中，加密社區也沒有被完善地納入政府監管體系中。

這樣，在我們定義的商業組織的供給側價值交換鏈路里，生產者的治理權和分配權天然不被保障。

幾個匿名程序員和加密文化信仰者創造出的平臺無法取得信任及共識。供給側缺乏價值交換媒介，使得引入一種數字商業世界原生的，用來維護生產者權益的治理機制變得尤為必要。治理代幣應運而生。去中心化的商業組織通過發行加密治理代幣賦予生產者金錢報酬和治理權益，以獎勵他們為提供生產要素做出的貢獻。

治理代幣也是廣義上加密貨幣的一種，利用數字加密技術確保交易者在無中間方擔保時即可在區塊鏈上驗證每一筆交易的準確性。

它最基礎的作用就是金錢等價物。去中心化商業實體可以以治理代幣的形式獎勵貢獻者。比如，去中心化交易所SushiSwap向維護其平臺的程序員發放$Sushi代幣。以2021年六月均價，每個單位的Sushi可以兌換約9美元。

五、治理代幣價值來源

當然，工資替代品只是治理代幣最基礎的作用。治理代幣更宏大的價值在于其對發展了數個世紀的龐大、有效且縝密的公司治理體系的替代與變革。

治理代幣賦予持有者投票權。治理代幣持有人通過直接投票或者投票選出代理人來影響組織決策，這個機制替代了傳統公司架構中的股權結構。代幣持有人享受著類似股東的權益，掌握對現有資金和未來現金流的分配權，并具有對組織戰略及執行的決定權。在微觀層面，去中心化商業組織日常運營及產品開發中的種種改進提案都可以由治理代幣持有人提出并投票。

治理代幣提供了一個去中心化社區獲得外部融資的渠道和治理手段。

傳統商業世界中，初創企業通過出讓創始人股份換取VC的天使投資，并在之后的融資輪直到IPO的過程中不斷稀釋股份來獲得資金。在這個過程中，包括VC/PE、產業資本、主權基金在內的資本提供方以出資為代價換取公司的間接治理權。

在很多時候，風險投資基金在投后會加入公司的董事會以參與治理，公司重大人事任免和并購重組案也由股東決定。當去中心化借貸平臺Compound尋求外部融資時，投資機構用資金來換取平臺治理代幣COMP。

作為類股權的權益證明，你可以把COMP理解為Compound發行的股票，COMP持有比例代表著投票權的大小，不但可以對運營、戰略進行決策，更隱含了對利潤的分配權。二級市場股票價值的重要錨定物就是公司未來利潤的權益，股票價格的上漲代表投資者對公司未來盈利不斷向好的期待。像股票一樣，治理代幣是一種未來盈利分配權益的憑證。

治理代幣機制使得供給側價值交換更加扁平化。在傳統的工資+股權模式下，同為生產者的勞動者和資方議價能力存在差異。作為產品和服務的開發、運營第一線，基層和中層管理人員人員雖然是付出勞動的一方，卻只獲得工資報酬，多數大型企業并不會為員工派發股票。這造成了勞動者與勞動產出品的異化。

他們付諸心血的勞動產物與他們自身是割裂的，勞動者并不直接享有產品的收益，因此他們的能動性便受到抑制。提供資本要素的資方通過資本尋租獲得超額收益。

勞動者付出勞動，資方付出資金，然而相同單位的成本付出，資方的ROI大于勞動者。誠然，資本對商業發展的推動作用不可磨滅。眼光獨到的投資人為社會篩選出最好的創業團隊并助推企業發展，他們理應獲得資本支出的獎勵。這個機制有其正面意義。然而，勞動者缺乏對勞動收益的參與感和個體主權，這會導致商業組織全要素生產效率無法最大化。

另外，以治理代幣形式發放勞動報酬促進了供給側價值交換的公平。通過提升勞動貢獻者對勞動過程和勞動產品的支配感，他們也獲得了更大程度的自我價值實現。相比股權，治理代幣的加密背書與私鑰特性給持有者更大的支配權和自我意義實現感，其包含的投票權將傳統企業制度化的自上而下決策流程演變為新生的去中心化組織制度化的自下而上決策模式。

我們看到2020年“DeFiSummer”中崛起的這一批項目帶來了全新的代幣流通方法論。項目的治理代幣不但通過融資向投資人發行以及獎勵開發人員和社區貢獻者，還直接以“空投”的方式獎勵產品的使用者。

在傳統商業領域幾乎不存在企業用股權激勵消費者，消費者更沒有制度化的參與企業管理的渠道。小米在開發MIUI的初期曾搭建了富有人情味的用戶社區，MIUI用戶前一天提出的bug或者改進提案時常隔夜就在開發版上線。

微信產品經理張小龍曾“調侃”道全國每天有一億人教他怎么做產品。仔細一想，真正以用戶為本的產品本應該以用戶聲音為導向。然而，在大部分傳統企業中，哪怕是小米這樣的具有互聯網原生社區基因的企業，消費者都缺乏制度化的參與企業治理的手段。

給消費者發放治理代幣是一個大膽的嘗試。這種多元化治理機制對治理效率提出考驗。不過，在現實應用中，除了在重大產品迭代中給產品使用者直接發聲和決策的機會，由消費者持有的治理代幣發揮的主要作用是對管理層的制衡。

去中心化金融仍是一個缺少行政監管的處女地。協議的安全性、開發人員的道德風險、初創團隊和VC機構投票權的集中化都無法完全避免作惡的可能性。作為產品的使用人，消費者是第一利益相關方，他們有足夠的理由在平臺治理中擁有話語權。治理代幣的存在是堵上這一漏洞的必要且最優解。

六、結語

人們在質疑治理代幣的合理性時通常會問為什么傳統的公司不需要“發幣”，為什么區塊鏈上的加密項目都爭相發幣，以及為什么幾頁代碼搞出來的“加密貨幣”就可以市值千萬。要承認的是，加密項目由于去中心化的特性天然缺乏制度化的組織治理架構，這讓他們的公平性和合法性(Legitimacy)大打折扣，進而帶來融資上的劣勢和管理上的諸多漏洞。

治理代幣的應用不僅填補了去中心化項目和傳統公司在治理上的差距，更使供給側價值創造更有效率，價值分配更加公平。比特幣、以太幣這些共識幣的流通解決了需求側的價值憑證，而治理代幣則填補了供給側的治理真空。

人們需要停止質疑治理代幣。相反，更重要的問題是：為什么這個項目沒有發行治理代幣？

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