比特幣:幣圈大作手回憶錄（三）：如何在加密資產行業管理過億美金？_國內數字貨幣交易所

本文于2019年9月18日發布于BlockVC創始合伙人徐英凱個人微博。

一、經濟系統的運行規律

二、加密數字資產的周期

三、以資產配置策略為核心

四、BVC16的初次嘗試

五、量化交易策略的分類

六、BVCGaia再次出發

七、走向存量殘殺的危險世界

一、經濟系統的運行規律

十五世紀航海大發現以來，商業貿易和全球化成為世界經濟發展的主體推動力，而兩次世界大戰后各國央行建立起來的現代法幣體系以信貸為基石，通過法幣的信用派生驅動經濟增長，這與之前人類歷史數千年的封閉農業經濟相比復雜多變了許多，經濟運行的規律與周期對于普羅大眾而言更像是一個黑盒中的高深奧秘，非廟堂之高和象牙塔中的教授學者們所不能理解。

實際上正如社會是人類所有組織關系的總和一樣，社會經濟也是由人類所有的交易行為組成：人是社會活動的最小單元，而交易是經濟的最基本零件，成千上萬的交易結合在一起便組成了龐大的經濟體。對于如何解構宏觀經濟系統運行的規律，經濟學家與投資經理們發展了不同的認知范式來描述系統特征并相應建立宏觀策略分析指導的交易系統。在這其中，世界最大對沖基金橋水基金的創始人RayDalio使用的周期框架可以很好地幫助我們抓住經濟系統運行規律的主干。

價格的形成機制與原理

?在一個經濟交易原型中：商品價格=/總商品

買方和賣方總是在這四項中進行互換：買方提供貨幣或信貸，換取賣方提供的商品服務和金融資產。在這個交易等式中，所有交易中的買家所付出的貨幣和信用的總和便是使用和投資總額，這也是經濟增長的直接驅動力。等式另一邊的商品服務資產總和，便是整個社會的供給端。

這對理解經濟系統運行的機制至關重要。每當一個主體的貨幣或信貸增加，都可以創造出更多支出，從而驅動經濟發展，因為一個個體的支出總是另一個個體的收入。每個個體的收入增加都會導致其使用和投資增多，因而刺激更多人的收入增加。若主體具有良好的償還能力，可以提供資產價值不斷提高的抵押物，社會整體層面也處于良性信貸循環之中。經濟的運行有著明顯的外在周期性現象，而以比特幣為首的加密數字資產也不例外。

為何理解這些經濟規律如此重要？每個投資人都想弄清楚自己現在所處的周期位置。也就是說，人們渴望知道自己下一步應該追加投資，繼續留在市場，還是應該果斷賣出，離開市場。其實，加密數字資產的經濟系統里面也其實包含了這些底層邏輯。我們以比特幣為例：

若比特幣在自身整個經濟系統里面充當商品資產的角色，那么通過各種渠道進入的法幣資金，以及使用杠桿、合約、期貨和借貸發生的交易行為將決定比特幣的定價和經濟發展周期；

反之亦然，若比特幣在整個經濟系統里面充當貨幣的角色來進行流通使用和定價單位，那么其他進入經濟系統里面的法幣資產和資產將充當商品的角色，由于比特幣的數量恒定而且具備強通縮的屬性，因此隨著經濟體量的增加，商品對應的比特幣計價價格將不斷降低。

只有理解了周期和定價的形成原理，才能掌握趨勢收益獲取的正確方式，才能通過資金面的變化去分析周期的轉移，也才能明白不同資產類別之間的輪動和變化。

在整個市場里面投資和交易，最重要的是你需要知道賺的是誰的錢。如果當你發現沒有新的增量資金進入經濟系統或者周圍人都在賺錢的時候，那么你就有可能成為那個虧錢的傻瓜。

二、加密數字資產的周期

夫以銅為鏡，可以正衣冠；以史為鏡，可以知興替；以人為鏡，可以知得失。——《舊唐書·魏征傳》

在中本聰發明比特幣時，其愿景清晰明確，是一種點對點的電子現金系統。或許正是對上述現代經濟系統由法幣信用派生帶來的源源不斷的金融危機的不滿，讓中本聰在比特幣的設計中設置了嚴格的發行曲線和固定上限。這也導致比特幣初期在小眾的群體中被認知為是一個現代金融體系的safehouse，即替換項。第一筆比特幣與現實世界實物交易發生在2010年5月21日，美國佛州一名程序員使用1萬枚比特幣購買了25美元的披薩優惠券，比特幣也第一次有了價格：0.0025美元。同年7月份，早期最大的交易所MT.GOX上線，比特幣進一步走出極客群體，接收二級市場的檢驗。沒過多久，比特幣價格便突破1美元，且在2011年年底迎來第一次價格騰飛。

Manba基金管理人：幣圈市場是個自由市場，可買多賣空，因此交易中不存在牛熊:在標準共識揭秘幣圈量化玩法，對話行業大咖AMA第2期中，Manba 基金管理人Andy表示在全球資本市場回暖，投資者恐慌情緒逐漸被消化。比特幣放量沖破6300后，形勢就明朗得多了，此次比特幣價格是爆挫性行情，且上方也沒有密集成交區，所以上方空間打開。 隨著空間的拉鋸，底部建倉的獲利盤會逐步的釋出造成短期的拋壓。因此這次只會是反彈不會是反轉。希望大家交易操作上保持理性，理性使用杠桿，理性配置倉位。[2020/3/20]

2010年最大比特幣交易所MT.GOX上線，比特幣價格突破1美元

隨之而來的是價格的迅速滑落與比特幣第一次產能減半。產能減半帶來的“減半共識”第一次顯露成效，2013年比特幣全年飆升，最終創下266美元的峰值。比特幣誕生五年間，漲幅已達數十萬倍，彰顯出超高回報率的同時波動性遠遠高于其他風險資產，顯示出獨特的另類投資品類屬性。

2013年比特幣創下266美元的峰值

隨著2014年第一季度MT.GOX的被盜，比特幣價格下跌超過80%，但在幣價的廢墟之中，以太坊等新興區塊鏈資產正如雨后春筍般涌現，使得比特幣背后的區塊鏈技術第一次有了新型募資機制的功效，而這種募資形式最終在2017年的ICO狂潮中大放異彩，引領了波瀾壯闊的2017年大牛市。2015年幣價波折蜿蜒在低位徘徊的同時，越來越多的商業巨頭開始接受比特幣支付，美國等西方國家的監管架構也初露頭角，主流社會越來越多的關注并接受比特幣的存在。

2017年ICO狂潮大放異彩，引領了波瀾壯闊的2017年大牛市

2016年年中，比特幣迎來了第二次減半，幣價在2016年年底也創下2013年以來新高，盡管經歷了共識分裂的BCH硬分叉事件，比特幣還是在2017年伴隨著以太坊帶來的場外新增資金一同創新歷史最高價。美國傳統商品期貨交易所CME開通比特幣期貨交易的當天，比特幣價格達到19892美元，并在之后一路下跌，回撤幅度再次超過80%。2019年年中，比特幣價格重回10000美元。

共識分裂的BCH硬分叉事件給BTC帶來重創

可以看出，比特幣與加密資產的社會定位在十年間發生了多次范式轉移：從最開始的電子新現金系統和支付工具，過渡到短暫的募資形式和中介，再到最近幾年承擔且部分地區人民規避本國法幣貶值而出現的價值儲藏和替代法幣的功能，到大眾翹首企盼的ETF、BAKKT等機構進場必須設施——新興機構另類投資類別。比特幣本身的避險屬性，使得它對市場形勢的變化很敏感。

2019年5月至8月全球各大資產類別的表現對比

從價格上看，比特幣由于其固定總量但產量恒定的特點，表現出風險資產的特征的同時兼具一定的避險屬性，更像是某種“大宗商品”。其歷史價格呈現出清晰的“牛長熊短”的特征，十年歷史中共出現了三次大牛市和三次對應的階段性回調，每次回調幅度都超過80%，但回調周期從未超過450天。可以想見，在比特幣宏觀歷史周期規律和2020年減半周期共識的雙重作用下，比特幣價格或延續過往的價格發展路徑，在2020-2021年迎來一波牛市，正式成為機構廣為接受的投資品，走進全球大眾視野。

微觀層面，由于比特幣的產量恒定，從歷史規律看，挖礦和幣價的關系是幣價領先于算力等礦業指標，但由于廣大算力位于中國，算力指標也呈現出清晰的7-9個月周期，即礦周期。這是因為挖礦的核心成本在于低成本而持續的電價，在每年的2-9月份，四川云貴等地區迎來豐水期，眾多水力發電站成為礦場的主要電力來源，而每年冬天，枯水期來臨，礦機都會轉移至新疆和內蒙等有煤炭資源因而火電價格低廉的地區。總體來看，比特幣的價格在宏觀上有4年左右的減半大周期和7-9個月的挖礦小周期兩個周期重疊而成，再次印證了其類商品的特性，暗合傳統經濟周期理論中的基欽商品庫存周期。

完整周期下的比特幣價格變化規律

自2010年以來，比特幣已經經歷了四輪“上漲-下跌-震蕩”不斷交替的過程。從大級別周期來看，第一輪上漲周期大約從2010年到2011年6月8日，隨后在2011年6月到2011年11月18日進入下跌周期；自2011年11月起，比特幣第二個上漲周期持續到2013年4月8日，隨后在2013年4月到2013年7月5日左右完成第二個下跌周期；自2013年7月到2013年12月5日，比特幣開始第三個上漲周期，并于2013年12月至2015年8月25日完成第三個下跌周期；自2015年8月至2017年12月17日，比特幣開始第四個上漲周期中。

聲音 | 清華大學金融研究中心主任：中國鏈圈和幣圈相互分離極為正常:清華大學中國金融研究中心主任、人民網區塊鏈研究院特聘專家何平表示，在中國，鏈圈和幣圈相互分離極為正常，后者可能蘊含更多風險，只有監管方控制風險，才能樹立新的創業典范。區塊鏈行業更多專注應用開發，專注于提升整個行業的運營效率，區塊鏈技術的安全有序發展，還要引進大量創新創業人才。（人民網）[2019/10/28]

第一輪比特幣周期

第二輪比特幣周期

第三輪比特幣周期

第四輪比特幣周期

回顧之前四次市場的總體特征，可以發現自比特幣出現活躍交易以來，價格總體一直保持長期上漲趨勢，但期間波動非常劇烈，呈現出非常明顯的尖銳尖頂、迅速砸底和震蕩磨底的模式，其中底部中樞不斷抬高的寬幅震蕩占據每一輪牛熊周期中最長的時間，仍然具備典型的牛短熊長的資產走勢特征。每次從比特幣價格上漲的初期，到這一階段結束，價格開始下降的時候，其實幣價的漲跌幅都是在30%。除此之外，通過分析之前每次的上漲和下跌時間，我們在研究報告中精準的預測到了2019年的春節前后是市場的底部，也在4200美金以下不斷加倉比特幣。

截止到2018年9月的周期統計

實際上，越深入市場，越發現市場上不可知的因素也越多。那么，下一輪牛市的錢從何而來？根據之前的經驗，除了正在逐步擴大的加密資產使用者基數之外，機構資金的入場亦然成為不可逆的趨勢。尤其以機構資金和高凈值個人的資產配置為主，他們把比特幣作為對沖傳統金融市場風險的避險工具，傳統金融市場流入很小的一部分資金到比特幣市場就能夠帶動很大的漲幅。

三、以資產配置策略為核心

投資界有2句名言，一句是“不要把雞蛋放在一個籃子里”，另外一句是“應該把雞蛋都放在一個籃子里，然后好好照管好它”。取得長期良好的投資業績極少是運氣或時間的結果，相反，它需要深思熟慮、小心謹慎地選擇投資組合，以使風險最小化、收益最大化，并根據市場變化、新資產類別的產生以及全球前景來戰略性或者戰術性地調整組合中的資產。不可否認，資產配置策略是投資交易里面的明珠與鉆石，尤其對于BlockVC，資產規模體量過億美金，配置不同類型的資產和策略，成為了我們主要的思路。

在這個快速變化的市場，投資收益主要來自市場的Beta，而不是某個策略的Alpha，所以抓住市場的宏觀結構比投進幾個頭部項目更加重要，讓我們做時間的朋友。隨著全球貨幣量化寬松、比特幣產量減半以及Web3.0區塊鏈技術創新泡沫的破裂，這些宏觀結構的變化都將帶來長遠的價格影響。

NGCVentures基于梅林時鐘提出的加密資產全天候投資策略

橋水基金的大類資產配置策略構建邏輯，大體上需要以下幾個步驟:?

分析大類資產判斷市場整體環境；

通過相關性和波動率計算各類主流資產的倉位配置；

每一類資產內部繼續細化選擇高質量的標的；

構建資產配置組合；

計算總體風險和各類別風險；

定期不定期的調整倉位。

主流加密資產之間的相關性水平

然而，通過主流加密資產的分析相關性我們可以發現，主流的加密資產之間均具備高度的正相關性，因此通過計算相關性來配置各類主流資產的倉位非常困難，各個資產類別主要的差別在于波動率，但是因為做空工具的有限，因此只有在全球市值前5-10的加密資產才具備大規模資金的配置價值。在進行資產配置之前，對于資產類型的基本面分析是尤為關鍵的，與加密資產息息相關的重大事件包括：

全球貨幣量化寬松

歐洲央行近期將存款利率降為負值，時代的車輪已經一頭沖進了負利率的未知領地。為了規避風險而買入負利率的債券，無疑是一種為了安全沖進著火的大樓的行為，然而這確實最近一段時間最為擁擠的交易。

全球需求疲弱和增長壓力加大，全球主要市場制造業PMI掉入收縮區間的高達8成，自2008年以來，全球央行總計731次降息，17萬億負利率債券已達到已發行債券規模的30%，自2009年以來五大央行購買了12.4萬億美元資產，發達國家十年國債收益率普遍跌破2%——而這一利率已經低于大部分央行的通脹目標。

自1980s以來，利率在1979年因伊朗革命和石油價格大漲達到高峰以后不斷下跌，至今已經持續接近40年。在這四十年以來，新增人口趨緩，勞動參與率下降，全球化和科技創新推動利率和通脹水平不斷下降，并且過程中以每隔十年準時出現一次的危機作為一個階段性利率高點。

現場 | 黑馬量化孫冠男：傳統金融與幣圈量化的區別在于發展階段及生命周期不同:金色財經1月11日現場報道，今日，在由三鏈資本和金色財經聯合主辦的“給你3個億”全球量化大賽線下見面會上，金色財經合伙人&CoinTime COO佟揚主持了“數字資產量化的特色與創新性”的圓桌討論。黑馬量化創始人孫冠男表示：幣圈量化不談基本面，傳統金融和幣圈量化唯一的區別就是發展階段及生命周期不同。幣圈的量化現在主要是正規軍沒進來，一旦正規軍進來，量化收益率會直線下跌。目前所謂的流動性的問題是散戶的幣沒有參與到市場交易中，我相信隨著一些幣圈理財產品的出現，這個問題將會得到很好的解決。[2019/1/11]

現代經濟拓張主要依靠金融周期繁榮

美國長期國債收益率水平

為了對抗全球的低增長和低通脹，央行購買債券已經從國債擴散到公司債和部分權益類資產，現在利率終于又回到了1920s-1930s年最低的水平，然而等待我們的是十年甚至二十年的低增長環境，還是一個新的康波上升周期？

比特幣的數字黃金演變路徑

在實際利率下降甚至轉負，貨幣競爭性貶值的環境下，持有負利率債券是理論上最差的選擇，而最好的投資策略仍然是持有稀缺性價值貯藏資產，黃金、比特幣、甚至一些稀缺地產或物業都具有這樣的屬性。如果宏觀經濟長期保持負利率的環境，經濟整體杠桿率將會持續攀升，收入分配的加劇分化可能會導致更深遠的社會問題，近期沙特核心資產受到攻擊，石油黑天鵝起舞，對供給側又產生了相當大的不確定性，未來十年是依靠激進的財政和貨幣政策，還是走“均貧富”路線，或是保守孤立主義，我們都將面臨一個顛覆思維定式和路徑依賴的全新環境。

比特幣產量減半周期

挖礦難度和區塊之間的關系

影響挖礦難度最大的就是比特幣減半周期，比特幣的牛熊轉換和減半周期呈現高度的正相關性。由于比特幣市值和占有率的不斷提升，整個行業已經慢慢出現了礦業扎堆的現象，這一現象的良性發展會不斷強化減半周期對價格的影響。不過物極必反，天下沒有免費的午餐，一旦形成了唯一共識和極度依賴，也將意味著加密資產行業的尾聲，因為沒有新的增量來承接過去的存量。

區塊鏈技術突破

區塊鏈技術突破緩慢而且并未實現廣泛商業落地

區塊鏈技術上面的突破創新是尤其緩慢，大規模的推廣和使用也是道路艱難，核心原因是除了數字貨幣本身和智能合約之外并無殺手級應用，在大規模分布式系統下去提高匿名隱私保護和可拓展性是目前的重點和熱點，一旦可拓展性問題得到有效解決，大部分的跨鏈問題和性能問題也并不會存在，因為主要的技術特點承載都只會在目前已經形成網絡效應的區塊鏈網絡上面呈現。

區塊鏈技術的發展階段

對于全天候的資產配置策略來說，最終賺取的是周期帶來的收益。如果某種資產不想持有三年以上，就不要持有三分鐘。從結構性、周期性和制度性里面找機會，才能收獲真正規模化的超額回報。在分析判斷整個市場結構性、周期性和制度性機會的時候，我們需要一套完整的情報系統來輔助決策。下圖是BlockVC常用的情報系統，通過多重維度的分析來有效收集市場情報。

加密資產分析判斷的情報系統

四、BVC16的初次嘗試

大部分投資者，包括機構投資者和個人投資者，早晚會發現最好的投資股票的方法，就是購買管理費用很低的指數基金。——沃倫·巴菲特

與任何一個主流資產類似，指數基金是目前全世界基金規模最大、最為特殊的一個基金類型。BlockVC推出BVC16指數的目的便是發行基于BVC16的指數基金，并肩負著一個明確的目標：加密貨幣市場品種紛繁復雜，傳統加密貨幣指數僅僅從市值、行業或題材風格角度構建指數，無法滿足投資者對于指數本身權威、嚴謹、公允、價值的訴求，缺少對投資的指導意義；BVC16指數將集BlockVC團隊對于市場的深刻研究、洞見、判斷之大成，輔以最先進的指數編制理念與技術，有效填補市場空白，提供真正具備卓越價值取向、獨一無二的加密貨幣價值風向指數。

BVC16指數共納入三類成分幣種，分別代表整體市場走向、行業基礎和價值潛力：價值幣種占比50%，優質公鏈幣種占比30%、新興潛力幣種占比20%，共計16個成分。

?在此基礎上，BVC16指數通過審慎的分類樣本選取，采用專有優化流程，將單個幣種的流動性和波動率指標納入權重體系，指數將為具有更高流動水平的幣種分配更多權重，同時也減少對更高波動風險和交易成本風險的幣種權重分配。BVC16指數對流通市值和波動率分別給予各50%的權重配比，最終計算得出16個token的權重比例，現就具體編纂方法進行簡要概述：

聲音 | 李笑來：幣圈可以散了但我不走:今日，李笑來在微博表示：“幣圈可以散了。都該干嘛干嘛去罷。我不走，不用走，因為皮糙肉厚。 ????”[2018/11/25]

在市值權重配比層面，BVC16指數將最近六個月中每月第一天的流通市值平均值比例作為該Token的權重，這部分的計算公式為：

其中，為第i個的在市值token分配中的配比;為第i個token在第j月第一天的收盤價。

在波動率權重配比層面，BVC16指數將最近六個月中每月自然對數收益率的標準差比例作為該Token的權重，這部分的計算公式為：

其中，為第i個token的在波動率分配中的配比;為第i個token在j日的收盤價。通過流通市值和波動率各占比50%的累加，可計算得出16個token的最終比例：

雖然BVC16的表現遠遠好于市場中交易所發行的HB10和OK06，然而當我們最終回看BVC16指數的時候，我們發現它是一款“失敗”的年度金融產品。其主要原因是：

中期看來跑不贏BTC，投資指數產品不如直接購買BTC；

客戶接受度不高，幣圈的投資人風險偏好比較高，不喜歡被動管理策略；

指數基金容量十分有限，因為大量山寨幣在熊市中流動性太差；

發行渠道有限，在未出現合規金融產品之前，募資渠道有限。

BVC16指數的歷史變化

五、量化交易策略的分類

在傳統的金融市場中，通過量化交易的方式輔助交易進行已有一定規模占比，是投資者和專業交易員重要的投資方法，也是未來金融產品交易的主要工具；然而，量化交易在數字貨幣領域內的應用尚在初期，數字貨幣市場的非有效性也促使量化交易策略在這樣的市場環境下獲取更高收益，因此就目前數字貨幣市值而言，數字貨幣市場中的量化交易還有極大的想象空間。

量化策略分類詳解

數字資產二級市場的量化策略可分為三類主要策略：套利策略，趨勢策略，高頻策略。其中套利策略主要包括無風險套利和統計套利等；趨勢策略主要包括主觀交易、趨勢跟隨和網格策略等；常用的高頻策略主要指的是高頻做市商策略。

量化策略的類型分類

套利交易本質上是利用在市場價格劇烈變化時，不同交易平臺的相同數字資產或者不同數字資產交易對之間，由于市場交易深度不一致，短時間內出現可套利的價差空間進行交易獲利。具體操作方式是通過買入或賣出某種數字資產或其衍生品的同時，賣出或買入相關的另一種數字資產。在數字資產市場中，套利交易策略又可以分為無風險套利和統計套利兩類，其中無風險套利主要有跨市場套利，三角套利；統計套利主要有期現套利，跨期套利。

趨勢策略本質上是通過分析二級市場的各項技術指標之后，主觀交易員或者量化交易程序形成對趨勢的判斷，然后采用趨勢跟隨或者網格交易策略邏輯進行交易。其中趨勢跟隨策略主要適用于單邊市場行情，而網格策略則更多的是在市場處于震蕩橫盤期間使用。

高頻策略主要是利用高速的計算機運算系統和交易平臺給予的高級別權限等優勢，通過不斷向市場發出超級快速訂單來發現其他普通投資者的投資意向，賺取普通投資者交易不敏感而產生的市場套利價差。

1.無風險套利策略

1.1跨市場套利策略

????其基本原理是通過快速查詢不同交易市場相同數字資產的價格，當發現不同交易市場的價差大于手續費等成本時，同時在價格較低的市場買入數字資產，在價格較高的市場賣出同等數量的數字資產，從而實現穩定的無風險收益。但隨著參與無風險套利競爭者的不斷增多，而不同市場整體的價差空間和出現的機會有限，每個套利參與者分到的資金容量便不斷減少。因此，作為數字資產早期最主要的量化套利策略，隨著市場不斷的成熟，馬太效應將越來越明顯，最終跨市場套利機會將被具有交易所優勢，交易能力優勢的頭部量化團隊壟斷。

1.2三角套利策略

????其基本原理是利用市場出現某個交易對存在大量掃貨或者市場行情劇烈波動時，與之相關的不同交易對間匯率變化的不同步而出現的套利空間進行交易獲利。常規情況下,數字資產之間的匯率應該與其自身USDT價格相關，然而由于市場的強波動性以及部分交易所流動性不足等原因,某些時刻的幣幣交易的匯率會偏離合理范圍,形成套利空間。

韓國對幣圈態度日漸明朗：無意禁止交易所 監管加強勢在必行:數月以來，投資者一直以來對于韓國官方對待數字貨幣的態度揣摩不定，今天韓國財長的一席表態終于明確了基調。韓國副總理兼財政部長金東淵今天表示，韓國政府并沒有關停數字貨幣交易的計劃。“并沒有禁止或壓制數字貨幣市場的意向，目前最為緊迫的任務是對交易所進行監管。”但他同時也表示，“我不建議使用‘貨幣’這個詞，也不想接受它作為法定貨幣。”韓國央行行長李炬烈當被問及虛擬貨幣的定義時，他解釋說：這種被發行的虛擬貨幣沒有法律實質，也不能保證其價值。[2018/1/31]

2.統計套利策略

2.1期現套利策略

????目前已經有多家交易平臺推出了主流數字資產的期貨合約，期現套利策略的基本原理是利用市場在價格劇烈變動時，期貨市場和現貨市場同一數字資產的價格變化不同步，出現可套利的價差空間。此時，可以通過在現貨買入(或賣出)某數字資產之際,同時賣出(或買入)同等價值的數字資產期貨合約,根據期貨合約接近交割期時，其價格將趨同于對應的數字資產現貨價格的原理,賺取兩指數之間偶然出現的價差。

比特幣現貨和期貨的價格指數曲線

2.2跨期套利

????由于交易平臺推出了當周，次周，季度，永續等不同周期的數字資產期貨合約，跨期套利本質上是利用市場價格劇烈變動時，不同周期的期貨合約由于交易深度不一致，導致不同周期的數字資產價格變化不同步，存在可套利的價差空間。因此，可以通過在價格較高的合約市場買入(或賣出)某數字資產之際,同時在價格較低的合約市場賣出(或買入)同等價值的數字資產合約,根據所有周期期貨接近交割期時，價格都將趨同于對應的數字資產現貨價格的原理，賺取兩期貨合約價格指數之間偶然出現的價差。

3.趨勢策略

3.1趨勢跟蹤策略

????趨勢跟蹤策略基本邏輯是利用數字資產價格的波動性，通過追蹤數字資產價格和交易量等各項技術指標，通過數學模型的運算，選取特定的趨勢指標,當趨勢指標滿足預設要求時，進場買多相應的數字資產或對應的衍生品，當趨勢指標反轉時，出場賣出相應的數字資產或對應的衍生品。常見的趨勢判斷指標有動量指標，RSI、EMA等。

趨勢跟蹤策略邏輯

3.2網格策略

網格策略的基本原理是在市場處于震蕩行情時，將手中的資金分成數份，當價格下跌一定數額時，則買入一份數字資產，上漲一定數額時則賣出一份數字資產。以EOS/USDT為例，設置當價格下跌0.5個USDT時，買入一份，漲0.5個USDT時賣出一份，這樣反復交易，就可以賺取上下區間中的收益。當然，為了規避極端風險，還需要設置網格的震蕩上下限。

4.高頻策略

做市商的主要功能主要是為交易平臺提供交易流動性，與普通做市商一樣，做市商高頻交易者也是通過向市場提供買賣訂單來提高流動性。不同的是，他們通常與投資者進行反向操作。做市商高頻交易者利用高速的計算機運算系統和交易平臺給予的高級別權限等優勢，通過不斷向市場發出超級快速訂單來發現其他投資者的投資意向，賺取普通投資者對價格不敏感交易的價差。例如，在以極快速度發出一個買單或賣單后，如果沒有被迅速成交，該訂單將被馬上取消；如果成交，系統將立馬捕捉反向的交易機會，將自己買到的數字資產以更優的價格讓市場其他交易者再買走高頻交易做市商，以實現獲利。

不同量化策略的預期收益與風險

1.套利類策略預期收益與風險

由于期現套利和跨期套利等策略本質上是當現貨市場或不同周期的期貨市場出現波動率增加，短時間出現價差時進行套利。因此，隨著市場交易量的持續萎縮，市場整體交易波動率下降，套利機會與單次套利空間也越來越少，并且隨著量化交易玩家的不斷增多，每支量化團隊所能夠獲取的市場套利空間也越來越小。下圖為近半年，市場上一支優秀的套利團隊所管理基金的凈值表現。

數字資產期現套利策略常見凈值表現

?由上圖也可以看出，期現套利等量化策略的凈值回撤較小，除由于短期內不同交易市場的價差不斷增大導致的暫時性虧損外，整個基金凈值基本上沒有虧損，但整個基金凈值的表現也僅僅獲得了年化30%左右的收益，并且隨著數字資產二級市場的不斷完善，套利交易者逐漸增多，最終套利策略的平均年化收益將不斷的趨近于傳統市場的年化15%的收益水平。

與此同時，雖然期現套利和跨期套利在策略邏輯上沒有風險，但由于加密數字資產市場存在偶然性的價格劇烈波動，以及交易所服務器故障等各種原因，導致這兩種策略也依然存在著巨大的潛在風險。

期現套利的潛在風險主要有：1.由于目前現貨市場上，流動性最好的穩定幣交易對依然是USDT交易對，而USDT本身的價格目前已經與USD脫鉤，并且近期各種負面新聞也導致USDT的價格持續波動，由于期現套利交易過程中，需要持有較多的穩定幣USDT等，因此若USDT價格波動或持續貼水，將會給期現套利帶來巨大的波動風險和貶值風險；2.部分量化團隊在進行套利時，過于追求高收益，盲目的放大杠桿倍數，當市場出現極端行情時，出現單邊合約爆倉導致巨大虧損；3.由于期現套利持有的是單邊合約，單邊合約實現的盈利，往往還需要對沖現貨市場的虧損，導致實際所獲的的利潤遠遠小于單邊合約所實現的賬面盈利。此時如果遇到交易平臺較大的穿倉均攤，會導致利潤分攤的損失大于總的凈收益，導致此次套利出現實質性虧損。跨期套利的風險和期現套利的風險大體相似，最主要的風險也在于當市場出現極端行情時，出現單邊合約爆倉導致巨大虧損。

2.趨勢類策略預期收益與風險

趨勢類量化策略的特點主要是凈值波動大，但當市場出現明顯的單邊趨勢時，趨勢策略所獲取的收益往往非常可觀。下圖為一支優秀的趨勢跟蹤策略量化團隊所管理的基金凈值表現，由下圖也可以看出，該基金在不到一年的時間實現了100%以上的收益率，但基金凈值的波動率明顯大于套利類策略，且最大歷史回撤達到了15%左右。

數字資產趨勢跟隨策略常見凈值表現

趨勢跟隨策略的基本邏輯決定了該策略在市場處于震蕩行情時，會不斷出現趨勢假突破開倉后，市場震蕩反轉的止損信號，因此，趨勢跟蹤策略在市場橫盤震蕩時，往往會持續出現磨損，這也是導致趨勢跟蹤類策略出現虧損的最主要原因。但優秀的趨勢跟隨策略與表現一般趨勢跟蹤策略最主要差別就在于：通過程序的自適應參數調整，但市場進入震蕩行情時，降低倉位，減小回撤，但市場在橫盤整理之后形成方向突破后，迅速加大倉位提高獲利能力。因此，趨勢跟隨策略本質上是通過承擔市場震蕩行情時，賬戶上不斷的微小虧損，來換取當市場真正形成較長周期趨勢時，所能獲得的巨額收益。另外因為趨勢跟蹤策略本質上不存在對市場方向的主觀判斷，而是選擇跟隨市場趨勢，因此不存在主觀交易方向做反導致巨大的虧損等情況。因此，只要在趨勢跟蹤策略運行的一開始，預設好未來市場橫盤期間可能遭遇的最大回撤風險，并保證投資人資金可以接受該幅度的最大回撤，然后不退出市場，在市場進行方向突破后，最終都能夠高額獲利出場。

網格策略的基本邏輯決定了其非常適用于市場橫盤整理期間，通過不斷的低買高賣實現盈利。但網格策略存在極端的潛在風險就是當市場由振蕩行情突然轉變為單邊趨勢時，網格策略往往會出現極大的虧損。因此，網格策略更多的用于現貨交易，期貨策略由于存在爆倉的風險，因此建議謹慎使用網格策略。

優秀量化團隊的評價指標

由于數字資產二級市場的高波動性，7X24小時交易特性等，量化交易在數字資產二級市場所能獲得的平均收益遠遠高于傳統市場，因此，即使在交易平臺和交易品種還不是很完善的情況下，依然有數以千計的量化團隊進入到這個市場來淘金。而對于還處于蠻荒時期的數字資產二級量化市場來說，如何去評判一支量化團隊是否優秀與值得信賴，便顯得非常重要。

首先，構成一支量化交易團隊最基本的要素主要包括以下信息：1.團隊構成；2.量化策略邏輯；3.資金實際管理規模以及策略資金最大容量；4.管理基金實盤運行時間以及歷史凈值表現；5.基金歷史最大回撤比例和夏普比率等。因此，我們在判斷一支量化團隊真實的從業水平時，便需要從以上5方面全方位的考核該團隊的情況。而接下來我們將給出如何具體從各方面去考核一支量化團隊的真實水平：

1.有關團隊構成方面，主要的評價指標包括：團隊穩定性，團隊構成是否健全，團隊背景的專業性，團隊的責任心，團隊對未來的規劃，與團隊之間的溝通是否良好，團隊的自有資金規模等。

2.有關量化策略方面，主要的評價指標包括：策略的基本邏輯，策略的實盤凈值表現，策略實盤的歷史最大回撤，策略是否遭遇過極端風險，策略未來的收益預期，策略的合理容量，策略潛在的風險等。

3.有關風控管理方面，主要的評價指標包括：團隊風控人員組成是否完善，分工是否明確，團隊的風控機制所包含的模塊是否完善，量化策略的極端風險是否清晰，以及是否有相對應的風控措施，團隊是否遭遇過市場黑天鵝事件，并建立了有效的應對措施。

由于數字資產二級市場的7X24小時不間斷交易、價格波動劇烈等特點，導致在數字貨幣二級市場通過交易所能獲得的利潤率遠遠高于傳統二級市場，而量化交易通過數學模型和程序執行的自動化交易便天然適合應用于數字貨幣二級市場。因此，隨著數字貨幣二級市場交易平臺的不斷完善，交易品種的不斷增多，數以千計的量化機構蜂擁而至的進入到了數字貨幣的量化交易領域，他們敏銳的嗅到這個市場所蘊藏著的巨額的獲利機會以及未來潛力巨大的市場容量。

但數字貨幣本身的發展歷程依然只有短短十年，而現有的數字貨幣二級交易平臺依然受到各國政府的監管和禁止，因此，整個數字貨幣二級交易平臺的基礎設施依然還存在很多待完善的地方。而這些不成熟的基礎設施和市場條件，也給早期的諸多量化交易團隊帶去了巨大的風險并造成很多風險控制能力較差團隊的失敗。但隨著整個加密數字資產行業的進步，數字貨幣二級市場各項基礎設施和交易品種的不斷完善，數字資產的總交易量不斷提升，量化交易在數字貨幣二級市場將擁有巨大的應用潛力。

六、BVCGaia再次出發

吸取了之前BVC16指數基金的產品選型問題，我們清晰的認識到，只有基于比特幣和頭部主流幣為底層資產，并且通過策略賺取更多的加密資產才是這個市場資金的主要偏好。因此2019年，我們推出了一款新的旗艦資產管理產品。

從行為金融學的角度來看，由于人們的精力、能力和信息等方面的有限性，在面臨選擇問題時，通常不可能對各種選擇方案進行全面、詳盡的計算和評估，因而無法達到經濟學在完備性、傳遞性等公理假設下的完全理性。因此，心理效用將成為普通交易者向專業交易員轉變過程中一道難以逾越的鴻溝。

交易者的價值函數

BVCGaia量化母基金成立的目標是旨在通過嚴選頂級的量化團隊和穩定的量化策略，結合BlockVC強大的宏觀分析能力與TROYTRADE完善的風控系統，發揮母基金優勢，尋找相關性系數較低的投資標的進行多元配置，構建高夏普比率、高Calmar比率的最優投資組合，持續地為BlockVC及其戰略合作伙伴們創造低風險的穩定收益。

BVCGaia量化母基金

自2019年初推出以來，Gaia母基金累計盡調了市場上近120家數字資產量化交易團隊，精選投資的量化團隊均實現了BVCGaia母基金篩選團隊時所提出的三大要求：

極低風險；

大策略容量；

綜合收益率顯著高于行業平均水平。

BVCGaia量化母基金四大核心優勢

自2018年年末以來各個策略組合運行穩健，綜合收益率遠超市場平均水平：

Gaia高風險投資組合主要配置CTA策略，采用技術指標捕捉價格的趨勢型變化，在市場趨勢形成時進行追蹤開倉，當市場進入震蕩期后減小倉位避免磨損。截止目前，高風險投資組合可以達到年化收益率100%，最大回撤僅為10%；

Gaia低風險投資組合主要配置套利策略，利用對沖手段保證策略持倉的風險中性，通過不同衍生品在時間維度上的定價偏差來獲取無風險收益。截止目前，低風險投資組合年化收益率達到30%，僅在極端行情下出現2%的最大回撤，整體投資組合穩健運行，能夠持續獲得穩定收益；

Gaia中等風險投資組合結合以上兩種策略綜合配置，在趨勢性較強的市場環境下利用CTA策略賺取高額利潤，在震蕩行情下利用套利策略獲取穩定收益。截止目前，中等風險投資組合綜合年化收益率達到60%，最大回撤僅為5%。

BVCGaia基于TROYTRADE的資產管理風控系統

?BVCGaia一經推出，獲得了非常強烈的市場反饋，機構投資人、高凈值個人投資人絡繹不絕，母基金的表現也好于市場中大部分量化策略和主觀交易策略。這個也驗證了，除了加密金融基礎設施建設外，在加密資產行業中資產管理和新金融產品創新依然是一條擁有巨大潛力的賽道。

七、走向存量殘殺的危險世界

當我們回看宏觀經濟的時候，我們會發現，負利率債券規模大爆炸，10年和2年期美國債券利率倒掛，歷史上每次出現這一信號都會有全球性的經濟衰退。一旦負利率宏觀調控失效，資金將大量進入避險資產，如比特幣和黃金。如果這個現象延續，全球貨幣戰，民粹主義和債務危機將爆發，而這些現象目前已經可見一斑。

2019年你們看到的各種國際大事，包括日韓貿易戰、巴西右派總統上臺、印巴沖突、英國不惜一切代價要求脫歐、香港騷亂、新加坡經濟下滑、美國同全世界打貿易戰，都是因為經濟不景氣引起的連鎖反應。世界經濟增長已經快到極限了，如果再不發生新的科技革命，產生新的財富分配，世界現有的秩序就要重新洗牌。英國《金融時報》在新聞里說：全球經濟低迷即將來臨，世界金融危機已處在爆發邊緣。

面對走向存量殘殺的危險世界，周期下的歷史拐點已經走到了今天，聰明的機構資金已經有所反映了，RayDalio提出的范式轉移，Bakkt的審批和上線，以及類似Libra的無邊界金融基礎設施的出現，可能將會成為接下來的破局之道。因此，最后回到標題的那個問題：如何在加密資產行業管理過億美金？答案其實就是二字：周期。

????Inconclusion,thisisgoodforBitcoin.

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