區塊鏈:幣圈大作手回憶錄（一）：一位區塊鏈投資人的回憶與思考_BLOC

本文于2019年6月27日發布于BlockVC創始合伙人徐英凱個人微博。

本文大體分為以下幾個部分：

一、如何完成一級市場項目推出？?

二、千幣計劃與2億美金并購基金?

三、從二級市場角度給項目方的建議?

四、遺憾錯過BNB與持續加倉HT?

五、復盤主流幣的交易思路?

六、如何看待比特幣的高波動性？?

七、未來一年的戰略規劃?

八、如何做出正確的選擇？

回顧起來2017年是區塊鏈行業的一個轉折點，任何劇情發展的高潮都基于巨大的矛盾和沖突，市場的狂熱和全球的監管，讓整個世界一夜之間都了解了區塊鏈和數字貨幣這一新興物種。然而，過于絢爛的事物一般都非常短暫，在短時間非理性繁榮之后，加密市場進入了長達一年的熊市。這一輪完整的牛熊周期，也讓我從區塊鏈項目、交易所和投資機構三個維度重新審視了整個行業的發展與演變。

進入2019年以來，BlockVC在行業里面已經慢慢從追趕者變成了參與者，再從參與者變成了引領者。經歷這么多起起伏伏，自己也從不斷分析和總結了一些不成熟的反思和體會，希望可以與大家分享，更好的了解整個行業到底發展到了什么階段，市場未來的機會在哪里，如何樹立正確的投資觀等等。

本文是2019年的半年度總結，后續我還會從一級市場投資理論、二級市場分析框架以及我們遇到的危機與挑戰等多個角度，逐步推出更多的系列文章。

本文大體分為以下幾個部分：

一、如何完成一級市場項目推出？?

二、千幣計劃與2億美金并購基金?

三、從二級市場角度給項目方的建議?

四、遺憾錯過BNB與持續加倉HT?

人民日報評論部：問題橫生的“幣圈”亟待在監管上“畫圈”:人民日報評論部在微信公眾號發表評論稱，去年以來，以比特幣為代表的虛擬貨幣持續被炒作，價格暴漲暴跌，引發投資者哀嘆、圍觀者唏噓。近日，有媒體對虛擬貨幣市場進行跟蹤調查，結果發現，一些比特幣“礦場”掛羊頭賣狗肉，打著“數據中心”的幌子瘋狂“挖礦”，使得耗電量爆炸式增長。不僅如此，在利益驅使下，一些人鋌而走險，想方設法繞過金融機構風控進行投機炒作交易，累積巨大投資風險。從上游的“挖礦”，到下游的交易，問題橫生的“幣圈”亟待在監管上“畫圈”。

相關部門三令五申的提示和告誡，就是為了幫助投資者認清虛擬貨幣炒作背后的高風險，防止羊群效應下的盲從冒進。強化平臺企業金融活動監管,打擊比特幣挖礦和交易行為,堅決防范個體風險向社會領域傳遞，應該說，在整治虛擬貨幣交易炒作的問題上，這樣的態度是一貫、鮮明且堅決的。整治虛擬貨幣，不僅要對投資者“敲警鐘”，更要切斷金融機構、支付機構參與虛擬貨幣市場交易的通道，從源頭上澆滅相關機構助推虛擬貨幣的“虛火”。（人民日報評論）[2021/5/27 22:50:15]

五、復盤主流幣的交易思路?

六、如何看待比特幣的高波動性？?

七、未來一年的戰略規劃?

八、如何做出正確的選擇？

一、如何完成一級市場項目退出

僅2018年，BlockVC一共完成了對超過800個區塊鏈項目的審核和盡職調查，對外披露投資64個區塊鏈代幣和股權項目，其中8個項目上線幣安，20個項目上線火幣，按照數量上看，在幣安和火幣上的退出率超過43%。關于區塊鏈項目一級市場的標的選擇和投資策略，我會單獨寫一遍文章介紹我們獨創的“一二級聯動哲學”、“三層投資矩陣”和“四維篩選標準”。?

BlockVC在2018年區塊鏈投資領域的關鍵數據

在2018年上半年，投資后退出策略基本以持有和回本為主，但從2018年5月底開始，開始大量清倉手中的山寨幣。2019年之后，基本上沒有參與過早期ICO項目的私募投資，退出策略也比較單一：

復旦大學教授：幣圈線下詐騙有所收斂 網絡傳播較多:3月15日消息，復旦大學張江研究院教授、數字經濟研究中心執行主任陳文君表示，幣圈詐騙行為還是新瓶裝舊酒，實質沒有太多變化，大多是在詐騙形式上增加了套路。在她看來，大多傳銷詐騙的幣圈機構被打擊后，線下詐騙有所收斂，而網絡傳播比較多，老年消費者是被騙的重點。（北京商報）[2021/3/15 18:44:37]

對于初始流通市值大并且流動性較好的新標的，選擇長期持有，比如ATOM等；

對于質地較好的項目，并且有能力上線較大交易所的小市值標的，尤其是幣安和火幣上的IEO項目，基本在上線大交易所后，在價格拉高加速的一段時間內完成退出；

對于質地一般并且團隊已經喪失市場競爭力的項目，只要能退幣或轉讓額度絕對不等到發幣，發幣之后第一時間完成退出。

中間背后的邏輯主要有宏觀和微觀兩個層面：

微觀上看，不管代幣使用用途是什么，或者技術發展到了哪一步，大部分項目使用ERC20發幣，都設計了較長的鎖定期，這是變相的快速通脹設計，而且沒有任何價值支撐。只要是存量市場的博弈，短時間的鎖倉釋放帶來的是持續的拋壓，以及流通盤的不斷增加，對于在一定階段內產品無法落地，代幣無法使用產生需求并且共識無法大幅度提升的項目，唯一參與持有的新增資金只有二級市場的散戶，而對于這樣的代幣結構，在沒有行業牛市的行情下，只有持續陰跌的結果，釋放結束后再視項目的成長性進行價值回歸。

宏觀上看，我們之前預測過，根據歷史數據上看，從牛市頂部到熊市底部通常需要一年左右的時間，并跌幅在80%-90%左右，2019年春節前后是我們預測的熊市底部，也是行業復蘇的起點。所以在這之前，市場資金是不斷逃離的狀態。根據歷史規律，對于泡沫型資產，一旦套牢了便沒有理由在新的周期下讓大家解套，對于價值型資產，新增資金會優先選擇流入頭部資產，再逐步進入成長性資產。我們曾對市面上數千種區塊鏈項目進行過全面的分析和評估，發現上一輪熊市留存且仍然具備強全球共識和流動性的幣種僅有7個，分別是BTC、ETH、XRP、LTC、XMR、DASH和XLM。

聲音 | 北大光華管理學院劉曉蕾：幣圈交易市場目前無監管態，極易產生操縱市場行為?:北大光華管理學院金融系主任劉曉蕾在接受《證券日報》采訪時提示稱，炒幣屬于極高風險的投資。由于項目團隊往往保留了相當比例的代幣，且幣圈交易市場目前處于無監管狀態，極易產生操縱市場的行為。對于那些抱有“一夜暴富”心態的投資者，無視高風險的存在而盲目投資，往往想割別人韭菜，自己卻成了韭菜。此外，在ICO禁令后，部分平臺在境外進行ICO并向境內投資者進行推廣、宣傳等行為，經常可能涉嫌傳銷的問題。[2018/7/7]

基于以上兩個判斷，我們在ICO項目的退出上面構建了非常簡單粗暴的策略，而正是這樣的策略幫助我們守住了手上大量的現金和流動性，沒有出現項目持有歸零的風險。也是因為這樣的一級市場退出策略，讓我們對于山寨幣投資與配置有了重新的認識，于是我們在2019年1月在內部推行了“千幣計劃”，這也是我們2億美金“并購基金”投資結構的雛形。

二、千幣計劃與2億美金并購基金

首先，回答大家幾個主要的疑問：?

Q:BlockGroup和BlockVC到底是什么關系？?

A：我們一直形容BlockVC與BlockGroup的關系類似于今日頭條與字節跳動的關系，BlockVC是我們的資本產品，通過BlockVC建立垂直品牌，然后提升維度到BlockGroup構建加密世界更加廣泛的生態。BlockGroup與國際上和行業內比較明確的對標是DCG。?

Q:是否并購基金真的有2億美金，還是吹牛？?

A:是真的有，而且我們自己是并購基金最大的投資人，并購基金其中一半倉位已經完成了對外投資，因為畢竟山寨幣市值有限，我們其中較大部分倉位持有的是主流幣，并且基本都在比特幣4200美金以下完成的建倉。?

Q:是否真的拿錢投資了項目，還只是為了PR？?

星合資本郭宇航：幣圈與鏈圈應走向共識，且必須擁抱監管:新浪科技訊，在鴻泰基金春分大會上，星合資本董事長，點融創始人、聯席董事長郭宇航出席并演講，他分享的題目為《區塊鏈——走向共識》。在他看來，幣圈與鏈圈涇渭分明，但是幣圈與鏈圈應該走向共識。郭宇航認為，財富效應可以讓幣圈和鏈圈的人走向共識，這也是當前主要的鏈接點。在監管上，郭宇航認為，必須擁抱監管，他看到一個變化：“各國從觀察到出手，全球各國均在收緊監管，小國先試，大國跟隨”。在中國，對區塊鏈創業的建議是：一、不要涉眾；二、服務實體；三、擁抱監管。[2018/3/21]

A:是真的投資了項目，但是由于保密性的要求，不能很方便展示持倉賬戶，不過單筆投資平均在100萬-200萬美金左右，有的是問項目方或基金會購買，有的是直接二級市場購買，未來還會選擇合適的時機持續進行項目二級市場的投資并購。

我們一直把整個山寨幣市場分成了2部分，就好像股權市場分為了早期VC和后期PE兩個階段。

一級市場大部分的確定性收益來自流動性溢價，一旦快速上到大型交易所，尤其在ICO的模式和牛市里面，二級市場的流動性和非理性預期會讓投資產生大幅溢價。大家交易的是項目預期，價值建立的驅動力全在預期上，可實際上項目需要很長時間的研發和推廣，才能達到商業可用的狀態，即使像ETH和EOS這些項目，也依然有大量技術上的瓶頸無法突破。所以，持有一個新項目去賭它可以成為行業標準的長期機會成本會比較高。

相反，當很多項目被市場行情篩選完畢之后，其成長性才會慢慢凸顯出來，在超跌或者脫穎而出時重倉，是投資回報比穩健的方式，而且可以容納的資金體量較大。表面上看，可能買在了高點，其實不然，當行業處于周期低谷時，即使是看起來最好的項目，也可能面臨破發、團隊解散、財務收緊和技術交付等等問題，甚至遇到運作模式上的重大失誤；但如果行業復蘇，在復蘇前布局這些成長性高、市值排名靠前和項目實力強的項目，投入行業里面最好的資產，因為一旦行業復蘇，這些資產將成為上漲龍頭，而且具有確定性的大幅回報，甚至出現馬太效應。因此，二級市場大部分的確定性收益來自其高成長性。

財新網：區塊鏈尚未形成美國共識 僅是幣圈自欺欺人:財新網今早發布文章稱，財新記者采訪美國金融技術領域的資深人士，他們一致稱，“擁抱技術”的確是美國對新技術的共識，所以盡管很多美國的政商名流都認為比特幣類似于“郁金香熱”，美國并未禁止。“但說區塊鏈已形成‘美國共識’還言之過早。”世界銀行前首席科技官、國際數據管理協會副主席胡本立告訴財新，“區塊鏈的發展還處于相當早期階段，還沒有形成一個討論這些問題的框架，'共識'，'信任'（或不需信任）都不是簡單的概念，短期內不會討論清楚。”多位業內人士指出：“區塊鏈目前還在盲人摸象階段，就看誰先摸到大腿了。”[2018/2/24]

2019年第一季度，恰逢熊市右側，牛市左側，是區塊鏈行業復蘇的起點，自然成為布局高成長性的關鍵時機，“千幣計劃”應運而生。我們花了3個月時間，對市面上接近1000個區塊鏈項目的公開數據進行了全面的分析和評估，與150個項目的創始團隊進行過溝通，最后篩選下來30個超跌項目成為投資并購的候選列表。誠然，里面不少項目，我們并沒有大額的投資進去，因為市場深度和流動性確實太弱，團隊和其他投資人也并沒有轉讓的意愿，最終我們完成投資了17個項目，目前已經披露的有NULS、IOST、IOTX和NEW。

BlockGroup并購基金已經披露的投資項目

在我們篩選項目的時候，總結發現能夠跨越牛熊并且在下個周期里面成為頭部資產的項目均具備以下特點：

創始團隊穩定且有國際化能力。核心團隊具備互補的專業能力，現在項目也需要國際化的背景來體現其橫向拓展能力，區塊鏈世界從存在的第一天就是國際化分布式的，所以國際化能力是重點；

項目開發和落地能力良好。能夠持續的推進項目發展和升級，保持技術的領先性，Github有效代碼更新頻繁；

具備全球性共識社區。能夠持續地凝聚、強化甚至擴大項目的信仰者社區、開發者社區和商業合作伙伴社區，為項目的長久生命力提供支持；

具備良好的金融知識和財務管理能力。能夠為項目發展和生態建設提供持續的資金支持；

具備優秀的商務拓展能力。能不斷幫助項目建立落地場景和合作伙伴，從而打造逐漸強大且豐富的商業生態；

市值較高且具備全球流動性。上架各大交易所和全球流動性關乎一個項目的生死存亡，只有具備真正的全球流動性才能幫助項目有效抵御來自市場、政策或惡意第三方的沖擊和影響，也能夠為項目方提供良好的金融支持，幫助擴大項目的全球影響力。

千幣計劃的雛形

已經參與的項目基本都在1月份完成了投資，大幅跑贏山寨幣整體市場。如果比特幣在未來3個月內出現二次探底，山寨幣市場可能會再次迎來下跌，我們也會持續加倉這些項目。由于我們披露的項目在公告之后，均在二級市場有大幅度的上漲，刷榜了不少行情軟件，引來了不少媒體的關注，甚至一度出現了“2億美金BlockGroup并購概念題材”，“注資即暴漲！下一個被BlockGroup翻牌的是誰？”，“某項目假借BlockGroup并購基金名義拉盤”等事件，也算是變相對我們正確的價值投資策略的褒獎和贊賞，但是我并不建議大家梭哈我們公告的項目，這實際有點像公開喊單，一旦喊完之后沒漲或者下跌，就可能遭到冷嘲熱諷，但殊不知我們持有的價格、周期和標準卻與大家有很大的不同，公告只是對過去行為的一個總結。

BlockGroup的并購行為被多個行業媒體爭相炒作和報道

市場里面各種機會一直存在，每個人都有每個人的投資策略，FOMO和跟單可能可以帶來某一次的回報，但只有自己擁有完整的策略體系，才可以先勝而后求戰，而非先戰而后求勝。

三、從二級市場角度給項目方的建議

我們曾經內部探討過一個的問題：對于一個幣圈的項目，什么意味著發幣項目的死亡？?

討論的時候有不少觀點，比如：

團隊解散

技術無法實現

融資失敗

錢包被盜

商業化失敗

價格暴跌

…...

但是最后我們達成的統一共識是：代幣流動性的凋零=發幣項目的死亡。這個抽象的結論放在任何一個發幣項目上都依然適用。?

由于加密數字資產市場效率低下，尚屬早期，使用人工智能和量化算法可以檢測并捕捉到巨大的交易機會。由于加密資產的高波動性，項目方和投資者強烈地需要可靠的資產管理解決方案，對沖市場風險。由于基礎設施的不健全，大量資產缺乏流動性，流動性會帶來更多的市場溢價和資產價值的挖掘(Liquidityhasvalue.NoliquiditymeansnoPremiumandthePremiumisbubble)。?

從做市商這一系統化工程的角度，決定做市管理難度的最重要是3個基本條件：市場行情、融資結構和交易平臺。

做市商管理的框架

?

因此，從二級市場角度，我們給項目方提供的建議主要有3點：?

1.不斷尋找大交易所Listing的機會，并精準識別交易所流動性好壞與市場細分；

????大體上我們把目前具備真實流動性的交易所分了三類：

全球性主流交易所：Binance，Huobi，OKex；

地域性法幣交易所：Upbit，Bithumb，Coinbase等；

流動性補充交易所：Gateio，Bittrex等。

????通過上架交易所，可以幫助項目方代幣實現3個戰略目的：

通過二級市場的流動性和深度承接力，解除一級市場的融資性負債；

幫助項目持續發展和提供運營資金，好的交易所可以提高代幣的變現升值能力；

全球流動性能使代幣變成硬通貨，從使用權屬性變成貨幣資產屬性；

遺憾的告訴大家，由于大部分區塊鏈項目在未來2-3年內均不具備落地能力和盈利模式，二級市場可能成為了唯一的評價指標和盈利來源。交易所是工具也是杠桿，有利于加速項目發展，脫穎而出。?

只有全球廣義的流動性，才能讓代幣從投機屬性轉為投資屬性，從使用權屬性變為資產屬性。?

2.通過各種方式把市值提升到全球前100名，占據頭部有利位置；

通過大量的數據分析和觀察，目前全球主流幣的走勢和市值100名以后的項目相關性已經非常低，如果在沒有機會攀升到前100名，市場回暖的時候，新進資金進入到項目里的吸引難度也會大大增加。如果一類資產在BTC上漲的時候漲無法超過BTC，在BTC下跌的時候跌幅超過BTC，那么市場并沒有理由去配置這類資產。?

關于最近比較火熱的staking模型，大部分做staking的項目在短期內因為流通量快速降低，基本上價格都可以得到快速提振，但是大部分采用staking的項目的流通盤都是通脹設計，如果未來邊際需求小于邊際供給，那么價格還會持續下跌。暴漲和暴跌都會導致staking模式的快速崩潰，因為需求和供給出現了極端不平衡，資金會有溢出的可能性，staking模式最后失敗是原因大部分都是分流導致的。BTC牛逼的就是，常年需求大于供給，這樣的乘數效應就好像股票市場里面，利潤提高的同時PE倍數也在增加，所以從代幣模型上看，BTC長期看來會跑贏大部分幣種。?

通縮的代幣模型是大部分具備較大初始流通盤項目的最佳選擇，當然，也可以不改變代幣的流通結構，利用雙代幣的體系產生更多激勵和持有需求。?

3.做好項目的現金資產管理配置，謹慎審視資金流向和偏好；

之前ICO的模式導致眾多項目只能進行一次性融資，除了管理好自身項目代幣之外，自身現金管理體現的尤為重要，決定項目的運營周期長短。我們看過太多的案例，因為在某一個時間點把融資到的ETH換成了USD，避免了50%以上資金的回撤，最重要的并不是牛市里面賺多少錢，而是如何在熊市里面活下來。現實世界大部分場景還是需要法幣支付，留存足夠的運營資金才能讓項目立于不敗之地。

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