UND:讀懂 DeFi 借貸龍頭 Compound：它憑何吸引 45 億美元流動性？_rcfund

本文來自DeFi之道公眾號，作者為Lavi。

發布于2018年的Compound如今已經擁有45億美元鎖定價值。2020年6月，Compound發布治理代幣COMP，加入DeFi夏季熱潮。Compound要維持其頂級借貸協議的地位并不容易，尤其是它至今還未實施一個穩定的收入流模式。隨著CompoundChain計劃的發布，該項目能夠在2021年有怎樣的表現呢？

Compound——協議概述

Compound是以太坊區塊鏈上的協議，允許用戶借用和借出加密代幣。其利率是根據每種資產的供求通過算法設置的。貸方和借方直接與協議交互，賺取浮動利率，而無需與對等方或對手方協商期限，利率或抵押品等條款。

該協議發布于2018年，在種子輪中籌集了820萬美元，在2019年11月的A輪融資中又籌集了2500萬美元。早期投資者的名單像是一本區塊鏈VC的名人錄，包括行業巨頭安德森·霍洛維茨，PolychainCapital，CoinbaseVentures和BainCapitalVentures。

在撰寫本文時，Compound位居總價值鎖定排名前三的DeFi協議之一。2020年其鎖定的價值呈指數增長反映了對該協議的信心和信任。這種強勁的增長得到了流動性采礦激勵措施的支持，我們認為，這與Compound的成就并沒有多大關系。

歷史——成為DeFi的主要支柱

MakerDAO可以被視為第一個允許用戶貸款的DeFi項目，而Compound是第一個提供無許可借貸池的DeFi項目，用戶可以從中獲得存款利率。Compoundv2白皮書由創始人/首席執行官RobertLeshner和聯合創始人/CTOGeoffreyHayes于2019年2月發布。Compound迅速成為DeFi的主要支柱之一。最初，該協議支持六種代幣。

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從那時起，市場上又增加了一些額外的代幣。項目團隊以及Compound社區都在不斷創新。盡管該協議已經受到許多活躍的以太坊用戶的歡迎，但當他們宣布將使用該協議自己的治理代幣COMP獎勵其用戶時，該協議才真正引起人們的關注。

最初作為增加去中心化的一種措施成為整個以太坊生態系統的關鍵時刻，觸發了現在稱為2020年夏季的DeFi。在接下來的三個月中，無數項目采用了類似的方法，用不同的代幣獎勵其用戶，在各種項目中追逐最高的收益，這就是「收益耕種」。

借貸——cToken的用途

將資產借給Compound協議會導致兩次交易。第一種是將原始代幣存入協議。第二個是將cTokens自動記入提供資產的錢包。新發行的c版本代幣用作欠條，并充當一種贖回代幣，允許持有人贖回原始代幣。cToken的價值由Compound通過匯率確定，該匯率旨在隨著時間的推移而增加價值。

通過持有cToken，所有者可以通過cToken與其原始對應物相比的增值來賺取利息。因此，當兌現cToken時，用戶將收到比最初存入的更多的實際基礎代幣。另一方面，借方通過在借入資產時始終支付較高的利率，確保有更多的代幣要支付給貸方。實際比率由供求關系決定。

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借款——超額抵押貸款

在Compound上借用代幣的方式與在?Maker?上鑄造Dai的方式類似。但是，與Maker相比，Compound需要用戶存儲cToken作為抵押。與借貸一樣，沒有要談判的條件，到期日或借貸資產的融資期限。為了減輕違約風險，Compound利用超額抵押來限制可以借入的金額。

用戶可以借入的金額由范圍為0到1的抵押因子確定。0.7的抵押因子等于用戶可以借入的基礎資產價值的70％。下面是一個示例，說明CF值為0.5時用戶可以借多少錢。

每個代幣的利率將再次根據供應和需求通過算法確定。

如果借入的金額超出了用戶可以借用的能力，則可以償還部分未償還的貸款，以換取用戶的cToken抵押品。當抵押物的價值降至所需的最小值以下時，或者當借入的代幣的價值超過用戶可以借入的最大值時，就可能發生這種清算。

風險與激勵

除了智能合約風險外，與Compound等貨幣市場相關的另一風險是在銀行擠兌的情況下，該平臺可能會耗盡流動性并無法滿足所有提款要求。為了減輕這種情況，Compound的利率基于「利用率」，該利用率定義了放款人的資產流向借款人的程度。例如，如果所有可用資產的80％是借來的，則利用率為75％。結果，只有20％的貸方可以立即提取其資產。

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通過利率模型，Compound可以抑制放款人的提款，因為利用率上升時利率將上升，同時又抑制了借款人增加借貸的動機。上圖顯示了隨著利用率的提高，借入率和借出率的增加。

Compound是否能忍受像銀行擠兌這樣的黑天鵝事件仍然有待證明。Gauntlet于2020年初進行了模擬壓力測試。此外，Compound確實在2020年3月的黑色星期四幸免于難，與其他協議相比要好得多。但是，當時它還沒有處于完全DAO模式。

最接近黑天鵝事件的事件發生在2020年11月，當時穩定幣Dai的價格在Coinbase上暫時飆升至1.3美元。Compound使用Coinbases的喂價確定其市場價格。由于DAI價格突然增加30％，一些頭寸被抵押不足，導致清算了超過8000萬抵押品。

無論如何，對于Compound而言，確保高流動性至關重要。高利率是激勵流動性的一種方法，但是Compound向前走了一步，并通過向用戶獎勵COMP代幣來開始激勵。

治理——將協議移交給社區

隨著2020年6月治理代幣的發布，該項目背后的團隊邁出了去中心化協議所有權和管理權的第一步。Compound開始使用該協議將其治理代幣分發給所有個人和應用——在貸方和借方之間平均分配50/50的份額。最初，代幣的分配是根據每個代幣的使用情況自動完成的。這導致不同的獎勵，具體取決于用戶提供或借用的代幣。但是，隨著第35號提案的實施，已對其進行了更改，以使金額部分固定，其余金額根據使用情況而可變。

MicroStrategy當前持有的BTC價值較三個月前減少58%:金色財經報道，當MicroStrategy在2020年夏天開始大量購買比特幣時，首席執行官Michael Saylor稱，這是因為通貨膨脹會讓現金變得一文不值。

從技術上講，根據美國的會計規則，在任何比特幣被出售之前，這種下降對這家企業軟件制造商來說是又一次賬面損失，MicroStrategy公司在報告第二季度業績時，可能需要計提大量的減值費用。對于股東來說，該公司的股票在截至周四的季度中下跌了66%，超過了比特幣59%的跌幅。

第一季度末，MicroStrategy公司的比特幣價值約為59億美元，這意味著隨著6月30日比特幣在18900美元左右收盤，同樣的比特幣價值約為24.5億美元，比三個月前減少58%。

根據周三提交的8-K表格，MicroStrategy持有大約129,699個比特幣，每個比特幣的平均價格約為30,665美元，因此總購買價格約為39.8億美元。[2022/7/3 1:47:11]

在撰寫本文時，每日COMP代幣分配為2,312個。這種分配機制將一直持續到儲備金用完為止。分配給儲備庫的4,229,949個COMP代幣全部分發完畢將花費大約四年的時間。剩余的1000萬封頂供應分配給了團隊和創始人，Compound實驗室的股東以及未來的團隊成員和社區資金。

這種將初創企業的所有權轉讓給其社區的創新方法具有若干重要意義。在最開始顯示的TVL圖表中可以看到最明顯的內容。盡管官方上看起來像投票權，但代幣很快吸引了許多新用戶，導致借貸池中的爆炸性增長。同樣，COMP代幣的價格是另一個表明擁有協議一部分興趣的因素。

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COMP代幣

如上所述，COMP背后的想法是增加協議的去中心化性，而這個代幣是控制協議的工具。治理可以決定很多事情，例如：

增加對新資產的支持

更改資產的抵押因子

改變市場的利率模型

更改協議的其他參數或變量

甚至補償用戶

從本質上講，協議治理可以比作通過社區投票來管理公司，而不是由少數經理閉門造車。但是，首先要有資格創建治理提議，發起者要么持有所有COMP代幣的1％委托給錢包，或者至少擁有100個COMP才能創建自治治理提議。一項自主提案允許擁有少于COMP總量1%的任何人部署一項提案，如果得到足夠的支持并達到100,000個委托投票的門檻，則可以轉變為正式的治理提案。所有提案都必須以可執行代碼提交。

也就是說，COMP代幣目前沒有其他功能。但是，考慮到價格和市值時，可以假設預期會有一種有利于代幣持有者的價值獲取機制。例如，諸如?Aave?之類的類似項目已經實施了一項費用，該費用由協議收取，并部分支付給利益相關者。

商業模式——目標受眾

盡管借貸顯然已經找到了適合產品市場的產品，但借貸功能的價值仍然存在一些疑問。當您無需提供ETH或BTC就能獲得「真實信用貸款」時，為什么有人要提供抵押品來借用加密資產。

借款人的數量也突顯了借款并非適合所有人。只有約6900個錢包從Compound借來資產。此外，貸款的主要優勢不是，某人在某個時間點上可以花費比他/她實際擁有的更多的錢嗎？我們從傳統金融學知道，超額抵押否定了最常見的信貸形式。

以下是一些用例：

杠桿多頭/空頭加密貨幣

如果用戶看漲波動性資產，則他/她可以存入ETH以借入USDC并購買更多ETH，以獲得更多的上漲空間。另一方面，如果用戶看跌，他/她可以存入穩定資產，借用易波動資產并出售。假設在出售時一個ETH的價格為1000美元，如果價格跌至300美元，償還借入的ETH只需花費300美元，為用戶帶來700美元的利潤。

獲得更多的收益耕種和套利機會

另一個常見的用例是圍繞借入流動性以將其用于套利機會，交易者從價格或利率差中獲利。

除了套利之外，收益耕種也吸引了借款人。例如，用戶可以存入以太坊，以借用DeFi生態系統其他地方收益更高的另一項資產。通過將該資產借給另一個平臺，用戶可以保持利率之間的差額。但是，這也是MakerDAO的主要用例，因為借用的APY或多或少是穩定的。

流動性需求

在許多其他情況下，用戶需要流動性。Compound使您可以方便地存入您的加密貨幣，以獲得更多的流動性。一個例子是一位礦工想要購買更多的挖礦設備而不必出售自己的ETH。他可以使用來自Compound的貸款來這樣做。然后，礦工可以用他的挖礦獎勵償還貸款，而不會失去對ETH的投資。

總而言之，盡管「普通人」不會通過借入來對沖抵押，但DeFi領域的許多人都在使用它。Compound令人震驚的總借款額超過29億美元，也表明了這一點。目前大約借入了所提供價值的50％。大部分借入資產是穩定幣，即Dai和USDC占貸款的80％以上。

商業模式——收入流

盡管許多DeFi協議實現了基于費用的收入模型，但Compound尚未實施用于帶來收入的費用模式。但是，Compound使用「儲備系數」，該參數控制將給定資產的多少借貸利息路由到該資產的儲備池。與流入財政部的費用相比，儲備池僅用于保護貸方免受借款人違約和清算故障的影響。

例如，20％的準備金系數意味著借款人支付的20％的利息被路由到準備金池而不是貸方。

儲備系數可以由社區通過提案進行更改。從理論上講，儲備池中資金的使用也可以更改。Compound是否以及何時實施收費結構或其他產生收入的方法還有待觀察。

結論與展望

DeFi正以驚人的速度發展，需要在不犧牲可靠性的情況下進行協議創新。讓我們來看看Compound將要做什么，以保持它們作為DeFi頂級項目之一的地位。

2020年12月，Compound宣布了他們的計劃，即使用MakerDAO協議的跨鏈版本構建獨立的CompoundChain，并使用一種稱為CASH的本地穩定幣。新鏈仍將由以太坊區塊鏈上的COMP代幣持有者管理。根據白皮書，CompoundChain是由COMP代幣持有者任命的具有驗證者的授權證明網絡，旨在解決以太坊的擴容問題，同時實現與其他區塊鏈的互操作性。這個PoA網絡可以潛在地使中央銀行數字貨幣-以及像Coinbase這樣的交易所來運營CompoundChain上的節點。

盡管Compound的未來前景看似非常有希望，但仍有一些障礙需要克服。例如，去中心化仍舊是Compound社區熱議的話題。經常聽到的一種批評觀點是分配給團隊和早期投資者的大量代幣。尤其是在看到其他成功的協議進行了更為「公平」的ICO之后——與其他社區相比，Compound向特權投資者提供的代幣更多——有些人表達了自己的聲音，并要求除收益耕種外再次發行其他形式的代幣。論壇上有一些建議和討論，涉及獎勵早期貢獻者，進行空投或添加分配COMP的新方法。

此外，為了防止2020年11月的DAI清算事件之類的事件發生，Compound公司還致力于其價格預言機。最后但并非最不重要的一點是，Compound公司是否計劃制定一種實現穩定收入流的方式，還有待觀察。

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