ETH:JZL Capital：宏觀與加密市場2023年度展望_300

注：本文寫于2023年1月12日，數據或與當前市場行情存在偏差1.宏觀

宏觀數據和事件有市場較大影響，數據公布時會有劇烈波動。通脹

2022年受寬松、戰爭和供應鏈影響，美國通脹創40年新高，從數據上看，通脹已經見頂，但距離美聯儲2%~3%的目標依然遙遠。

更新：北京時間1月12日21:30，美國12月CPI年率6.5%符合預期，核心CPI5.7%符合預期，通脹進一步下跌，預計在2023年相關數據的利好影響逐漸減小。加息

2022年，美聯儲連續7次加息，聯邦基金利率從0%~0.25%到目前的4.25%~4.5%。

2023年，根據CMEFedWatchTool，市場認為可能性最高的路徑為，2月加息25bps，3月加息25bps，隨后維持利率在4.75%~5%直到2023年3季度末，首次降息25bps出現在2023年11月。

如果市場的預期為真，那么新一輪寬松周期將于2023年底開始，市場可能在1季度末提前有所反應。但市場與美聯儲之間存在矛盾，根據12月FOMC會議紀要和點陣圖，絕大多數聯儲官員都將他們的利率峰值、即終端利率預期水平上調至5%以上，暗示加息速度更慢但利率最終會更高，且沒有與會者預計，適合2023年開始下調聯邦基金利率目標。

加密初創公司Shield3推出智能合約評估服務:金色財經報道，創業公司Shield3首席執行官Geoffrey Arone在接受采訪時表示，該公司利用人工智能來標記政府批準的錢包，并與已知的加密貨幣黑客進行對抗。Arone由于托管狗狗幣的交易所遭到黑客攻擊，失去那些狗狗幣。這段經歷促使他建立新的企業，幫助個人和機構抵御黑客。

Arone表示，該服務能夠評估Dao和NFT項目的智能合約，以掃描異常情況。如果系統發現不一致，shield將在交易發生之前標記或阻止交易。[2023/7/24 15:54:02]

美聯儲的這一決策是基于通脹回落至2%的目標決定的，但目前市場在和美聯儲唱反調。市場認為過度緊縮導致的衰退會逼迫美聯儲提前開始降息。縮表

原計劃第一階段每月的減持上限為300億美元的國債和175億美元的機構債和抵押貸款支持債券，第二階段每月的減持上限增加到600億美元國債和350億美元的機構債和MBS。停止縮表的條件為，當準備金水平略高于聯儲認為的“充足準備金水平”時開始放緩并停止縮表。美聯儲縮表按計劃進行中，美聯儲資產負債表規模已從之前的將近9萬億美元降至了約8.5萬億美元，但鮑威爾曾在11月底的演講中暗示美聯儲將以一種可能導致縮表提前結束的方式管理其資產負債表。

縮表整體上影響不大，對市場的影響小于加息，受到關注較少。紐約聯儲11月的調查顯示，市場普遍預計美聯儲將在2024年第三季度停止縮表，這與我們的預期基本一致，即QT將在2024年中期結束，因為美聯儲開始看到儲備金不足的問題。但也有機構認為縮表將于2023年底放緩或結束。機構對2023年展望

李開復：未來的大模型將擁有多模態和執行任務的功能:金色財經報道，今日中關村論壇上，創新工場董事長李開復對AI2.0中短期做了預測 ，威力強大的大模型將徹底變革人工智能，更多訓練數據會帶來更高的威力，但同時，高質量數據非常重要，未來的大模型將擁有多模態的功能，和執行任務的功能。AI2.0將成為許多人工智能大型挑戰的第一推手，從對話助手和人工智能伴侶（~1年）到元宇宙（5年以上）。[2023/5/28 9:47:19]

a.高盛MacroOutlook2023:ThisCycleIsDifferent美國經濟避免衰退，GDP保持增長，失業不會顯著上升，但聯儲不會鴿派，2023繼續加息3次25Bps且不會降息b.MorganStanley：2023InvestmentOutlook聯儲緊縮持續，資本成本升高經濟溫和衰退，公司盈利受擠壓，業績下滑，長期看好權益投資，關注有業務護城河的公司c.JPM：Abadyearfortheeconomy,abetteryearformarket2023聯儲不大可能降息，縮表力度減弱；美歐溫和衰退，看好中國經濟和新興市場；溫和衰退已被股票市場計價，即使底部未到，2023股市也不會再大跌，風險回報比也有提升，年度看漲d.美林：2023YearAhead:BackToTheNewFutureQ1經濟數據全面變差，聯儲停止加息；2023年經濟溫和衰退，聯儲轉向發正在年底，企業利潤降低；股票在下半年表現好，60/40策略有超額；2023年會開啟一輪牛市e.貝萊德：Anewinvestmentplaybook西方經濟體長期溫和衰退，低配歐美股票，衰退帶來的估值和盈利下降尚未計價；對亞洲中性，中國穩增長，看好東南亞配置發達國家高評級企業債、投資與通脹掛鉤的資產，對抗衰退f.CreditSuisse分析師ZoltanPozsar：WarandCommodityEncumbrance由于經濟戰爭沖擊美元體系，美國將在2023年夏天重啟量化寬松60/40股債策略失效，應該改為20/40/20/20，分別對應現金、股票、債券和大宗商品。g.美銀首席策略師—MichaelHartnett2023年全球經濟將出現輕度衰退，通脹率降低，中國經濟復蘇，利率、收益率、息差、美元、油價達到峰值，美股持平，黃金價格將出現上漲。美國CPI和PPI達到了峰值，加息導致滯漲，美國資產在2023年的表現將遜于全球平均水平，對應策略做空美元，做多新興市場資產上半年看空股票等風險資產，看多長期美債h.渣打銀行首席策略師—EricRobertsen—2023黑天鵝上半年美國陷入嚴重經濟衰退，企業破產失業率升高，風險資產暴跌，油價暴跌50%，美元暴跌歐元上漲，通貨緊縮；最終引發全球大衰退2024年前，共和黨彈劾拜登美聯儲停止QT，降息2%，轉向寬松立場小結：通脹見頂，開始回落，但寬松周期的時間點難以預計，市場和美聯儲表態之間存在矛盾，機構態度多空都有，較多認同經濟的溫和衰退和流動性持續緊縮。在宏觀因素需要考慮的數據、消息和因素極多，且信息傳導到價格上的邏輯鏈條非常復雜。在當前時點，與其預判宏觀數據的利好利空，直接關注市場價格行為勝率更高，雖然降低了收益，但相對保險。結合上述機構和明星分析師觀點，經濟衰退會導致風險資產普跌，持續高息和縮表可能造成通縮，同樣不利于風險資產。2.美股

知情人士：數字英鎊路線圖將于本周推出:2月6日消息，據每日電訊報援引消息人士報道，英國央行（BoE）和英國財政部認為，到2030年英國可能需要創建一種央行數字貨幣（CBDC），其中數字英鎊路線圖將于本周推出，同時進行聯合公眾咨詢，英國央行副行長Jon Cunliffe定于2月7日就CBDC的最新工作發表講話。[2023/2/6 11:49:18]

美股—加密市場相關性

加密市場已經深受美股影響，基于2022年的觀察，甚至會在分鐘級別跟隨美股走勢，美股交易時間段，加密市場也會顯著活躍，波動率和交易量上升。交易者將加密市場當做美股科技股對待。

美股—2022殺估值，2023殺盈利

美國主要股指表現為自2008年以來最糟糕的一年。2022全年，道指下跌8.8%，標普500下跌19.4%，納指下跌33%，羅素2000指數下跌21.7%。納指跌幅遠超平均，主要由于科技股受加息影響大，估值下跌；而如果2023年走衰退，企業盈利能力預計將下降，道指和標普有下跌動力。

圖表上看，標普500仍處在下跌趨勢中，2022年最低點在3491附近，目前受到紅色下跌趨勢線的壓制，如果無法突破，再次觸碰3600的概率很高。若突破壓制和短期高點4100，則按照反轉對待，轉向多頭思路。刻舟求劍：參考2007~2009的行情，標普自07年10月高點下跌56%至2009年3月見底，隨后自底部反彈45%至2009年7月底確認反轉。從21年底至22年10月低點下跌27%，如果用刻舟求劍的方式預估時間，見底的時間大概在23年6月，位置在2400點。MichaelHartnett預測

以太坊網絡當前已銷毀254.18萬枚ETH:金色財經報道，據Ultrasound數據顯示，截止目前，以太坊網絡總共銷毀2541859.06枚ETH。其中，OpenSea銷毀230049.48枚ETH，ETHtransfers銷毀234389.71枚ETH，UniswapV2銷毀135015.88枚。

注：自以太坊倫敦升級引入EIP-1559后，以太坊網絡會根據交易需求和區塊大小動態調整每筆交易的BaseFee，而這部分的費用將直接燃燒銷毀。[2022/7/17 2:19:18]

我們在9月底做2022年第四季度規劃時提到：“華爾街目前一些對底部的預測也存在分歧，對標普500指數的底部預測在3000、3300、3400、3600點不等，今年準確率最高的MichaelHartnett認為可以在3600建底倉，3300加倉，3000滿倉。目前標普500指數已破前低，最低至3623。”此后在10月標普500最低跌至3500附近，1月12日收于3983，若完全按照Micheal的計劃進行交易，目前底倉浮盈10%。2021年底華爾街一片看多，喊出了“加息牛”的口號，Micheal是其中為數不多的大空頭，預判了上半年的暴跌。但他并非“永遠看空，永遠正確”的分析師，在7月他預判了標普至4200點的反彈，并在高點喊出了史上最糟糕9月的預判，幾乎押中了2022年的所有大波段，且預判點位相差甚微，被稱為“華爾街最悲觀但最準確的分析師”。他預測2023年上半年風險資產會出現較大程度下跌，全年美股收益率為0%。我們理解當前位置為反彈的相對高點，后續半年內回調的可能性較高，可以繼續上述關鍵位置的建倉計劃。具體配置和回報率上，做空美國科技股，理由為估值過高，且寬松時代已過；做多中國股市，理由為居民超額儲蓄；他對以下資產回報率的預期為正：銅25%，黃金15-20%，投資級企業債券12-13%，10年期美債7-8%，石油5-6%，現金5%，美國股票0%，美元-6%；大宗商品和新興市場資產在美元峰值和通脹對沖方面的回報率最高。MikeWilison預測

趙長鵬：對內幕交易零容忍，Gnosis交易相關錢包均與員工無關:5月22日消息，華爾街日報報道稱“加密資產投資或存在內幕交易問題”，對此，幣安CEO趙長鵬發推回應，我們奉行零容忍政策，并堅持最高標準。3名調查人員已查看相關錢包，沒有一個與幣安員工有關。這就是為什么我們甚至盡量不讓項目團隊知道其代幣什么時間會上線。但是當我們在錢包集成等方面需要技術協助時，有時是無法完全避免的。如果有人發現任何可疑行為，請發送電子郵件至audit@binance.com舉報。

據此前華爾街日報報道，公開數據顯示，一些匿名的加密資產投資者可能借助交易所上線代幣的內幕信息獲取收益。去年8月，一個加密錢包在6天的時間里囤積價值36萬美元的Gnosis代幣，幣安交易所在第7天表示將上線這一代幣。據Argus公司分析，上述加密錢包在幣安發布公告后的4分鐘后開始賣出并在4小時內結算全部持倉，回報率約40%。[2022/5/22 3:33:27]

Mike和Micheal一樣，都是21年底為數不多的大空頭，并在后續的行情中于7月轉向多頭預測了3700~4200的觸底反彈，以及在12月初提前預判了最近11~12月反彈的高點4100~4200，并預判會回調至3800點。Mike對2023年的預測相對悲觀，認為標普會下跌到3000點，主要基于以下邏輯：1）美國主動管理型基金均在減持2）緊縮導致的估值下跌和衰退導致盈利下跌的雙重邏輯，他認為當前市場對EPS的估計過高，實際情況和2008年相似，業績的下降導致股價的下跌，而市場對此尚未計價；3）他預測股票風險溢價的還會持續升高，即現在的價格吸引力不足，還會有后續下跌。我們在2023年傾向于相信他們的后續判斷，并持續跟蹤。加密行業股票與BTC

除了相關性極高外，加密強相關股票的波動甚至高于BTC本身，具備較大彈性；但COINBASE上市以來并未表現出比較優勢，時間上也幾乎同步波動。原因可能為：1）上市公司受到經營情況、業績、競爭、監管等更多因素影響；2）BTC上半年的下跌，并未過多受到宏觀加息預期的影響，而美股則相反；3）上市公司股票更容易被機構接觸和交易。

COIN，日線圖Coinbase價格從最低點反彈了約40%+，CathieWood于12月購進了約300萬美元的股票，可能是市場底部的表現，如果反彈持續強勢，可以認為底部已現，多頭反轉。但美國銀行下調了Coinbase的評級，目標價由50調整為35美元，理由為2023年加密市場前景黯淡，公司業績將下滑。小結：根據分析師預測，美股可能在上半年見底，左側建倉位置3600、3300、3000，反轉可能發生在下半年。抄底Coinbase股票的收益可能好于直接抄底BTC本身。3.加密市場

加密市場總市值由高峰的2.9T，跌落至目前的813B左右，在前低前高等關鍵位均有明顯反彈，但未見反轉。

總市值byTradingView，周線2022年BTC、ETH走勢

宏觀利空疊加加密市場自身利空事件，暴跌中出現反彈的關鍵支撐位置，被下一次新的黑天鵝擊穿。

BTC&SP500，2022日線BTC的誕生和設計機制源于創造去中心化貨幣和支付系統的初衷，基于抵制貨幣超發的理念，這也是主要敘事。另一敘事為“數字黃金”避險屬性。但從最近一輪的牛熊周期看，牛市來源于美國放水帶來的流動性外溢，熊市則來源于流動性緊縮。也因此，與黃金的相關性極低，其交易性遠大于其貨幣屬性和敘事。預計2023年這種情況繼續延續。

ETH&SP500，2022日線從stETH事件以來的走勢來看，BTC創出年內新低，而ETH在新低前止跌反彈，BTC相對弱于ETH。除了ETH升級等敘事，DeFi、NFT等應用的網絡活動也支撐其價格。由此帶來的網絡擁堵則刺激了L2的發展。歷史行情輪動

綠色為BTC市占率，K線為BTC價格，周線類似A股“權重搭臺，成長唱戲”的邏輯，加密市場大行情通常由BTC啟動，在BTC橫盤時，Altcoin補漲，并表現出更強的彈性。根據歷史行情，需要關注BTC的價格啟動，通過Altcoin/BTC的匯率對做輪動擇時。潛在利空：DCG&Genesis破產，交易所Gemini破產潛在利好：灰度起訴SEC通過BTC現貨ETF穩定幣流動性

牛市的上漲離不開穩定幣的增加，價格與穩定幣供應量之間有螺旋關系。關注穩定幣企穩回升，則市場上漲有持續性。賽道

與我們對2022年4季度的判斷類似，繼續看好基礎設施類，包括：以太坊&L2、L0、新公鏈、隱私新增DeFi賽道，主要為：RWA：實世界資產RWA向鏈上的遷移去中心化衍生品：GMX,DYDX,RageTrade流動性質押

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JZLCapital是一家注冊于海外，專注區塊鏈生態研究與投資的專業機構。創始人從業經驗豐富，曾經擔任過多家海外上市公司CEO和執行董事，并主導參與過eToro的全球投資。團隊成員分別來自芝加哥大學、哥倫比亞大學、華盛頓大學、卡耐基梅隆大學、伊利諾伊大學香檳分校和南洋理工大學等頂尖院校，并曾服務于摩根士丹利、巴克萊銀行、安永、畢馬威、海航集團、美國銀行等國際知名企業。

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