TFI:NFTfi可否成為NFT市場的加速器？_NFTN幣

摘要

流動性是NFT資產相對于FT資產來說最大的劣勢，在NFT迅速發展的同時，如何加強其流動性成為一個重要的命題，市場上逐步出現了相應的金融類應用和工具，旨在通過NFT與Finance的結合，利用金融化的方式來增加NFT資產的流動性、可定價性，提高NFT資金利用率，以便創造更佳的NFT用戶體驗，我們將這類應用和工具統稱為NFTfi應用。本文重點介紹了5個NFTfi的細分賽道，通過市場、典型項目和機制分析對其現狀、困境及后續發展趨勢進行了研究分析：NFT借貸是解決NFT資產流動性最直接的方式，也是當前最主要的需求，當前主要包括P2P點對點和P2Pool點對資金池兩種借貸模式，兩者在交易頻率、試用范圍和價格發現有效性上各有優劣，整體市場相對同質化代幣借貸占比仍然很小。除了借貸產品，NFT碎片化、資金眾籌和流動性池等都旨在解決NFT資產流動性問題。不過，由于NFT價格發現機制不足，現有市場對于非藍籌和非地板價NFT的交易動力仍然不足。NFT聚合器是將不同訂單簿交易市場的listings、offers信息整合至一個平臺中，提供一站式購買、掛單和銷售。目前主流通用聚合器平臺為Genie和Gem，還有各類垂直賽道聚合平臺，如ENS.vision等。NFT聚合器滿足了信息聚合和交易聚合的需求，且與上游交易市場及下游數據分析工具的整合并購正在進行。當前NFT的聚合交易占整體市場交易份額不到10%，預計將快速擴張。NFT定價機制與預言機主要以通用公認定價和預言機實時價格作為基礎，為NFTfi賽道內的項目提供NFT價格參數。目前該賽道比較成熟的方案有Banksea和upshot，但缺點是無法批量使用和產生相對實時的精確報價，后續可提升的空間仍然較大。NFT金融衍生品是基于NFT衍生出來的金融產品，可以為NFT提供更多種類的交易方式，主要包括NFT預測市場、NFT永續合約、NFT期權合約等，受限于NFTFi賽道的流動性和預言機等問題目前項目多處于非常早期。總體來看，NFTfi初步萌芽，各賽道項目還處于嘗試探索階段。在流動性改善、價格發現機制及協議層等方向有較大的發展空間。1.NFTfi背景

NFT已成為加密世界不可或缺的一部分，如今NFT已經從單純的PFP項目發展到了與游戲、元宇宙、抵押借貸等的相結合，正在初步形成NFT+去中心化金融的模式。但本質上講，NFT為非同質化代幣，其不可分割性導致其同FT相比，在流動性方面遇到較大的困難，比如交易精度有限，資金占用較高，價格發現機制不足等。為解決NFT的這些問題，市場上出現了針對NFT資產的金融類應用和工具，旨在通過NFT與Finance的結合，利用金融化的方式來增加NFT資產的流動性、可定價性，提高NFT資金利用率，以便創造更佳的NFT用戶體驗，我們將這類應用和工具統稱為NFTfi應用。本文對NFTfi領域的主要應用場景進行了研究，結合典型項目介紹了當前的其發展現狀，并對其未來發展趨勢和方向進行了展望。2.NFT借貸協議

2.1NFT借貸及其市場概況

一般來講，NFT借貸指質押自己的NFT從而獲得流動性貸款的行為。相比同質化代幣的高流動性和豐富的金融衍生方式，NFT由于定價和屬性的特殊性，難以提高其資金利用效率，定價難、低流動性、資產利用率低等問題逐漸顯現，從而催生出了更多的金融化需求，其中，借貸是直接而便利的解決資產流動性的方式之一。

當前，隨著市場行情的遇冷以及NFT價格的下降，以NFTfi為例，其中由于抵押品價值的下跌，NFT借貸金筆數和額度呈現下滑趨勢，如上圖所示，NFTfi借貸筆數4月2481筆，5月2321筆，6月1784筆，環比變動-6.45%，-24.76%；NFTfi貸款額4月$46.7m，5月36.8m，6月15.8m，環比變動-21.2%，-57.07%，均出現了較大幅度的下滑。2.2NFT借貸分類

按照交易對手方的不同，NFT借貸主要可分為個人對個人的P2P借貸以及個人對借貸池的P2Pool借貸。P2P點對點借貸為原始的借貸手段，用戶之間的直接借貸。其優點為借貸范圍更廣，對NFT這一賽道的包容性更大，但交易周期較長，缺乏價格發現。而P2Pool點對池借貸，類似傳統借貸和非同質化借貸，借方向資金池借貸，貸方將代幣注入資金池獲得利息收益和獎勵。優點為效率高，缺點在于喂價機制可能存在價格操縱誘發風險。2.3NFT借貨典型項目分析

NFT借貸賽道整體還處在初級階段，賽道競品基本都圍繞以上的兩種類目即P2P和P2Pool展開，這里通過介紹頭部的借貸協議:p2p的NFTfi協議和基于p2pool的BendDAO協議來了解NFT的借貸機制。

4月份NFT銷售額約為7.32億美元，環比下降5.76%:金色財經報道，據CryptoSlam數據，4月份NFT銷售額為7.3212億美元，與3月份的7.7688億美元相比下降5.76%。在這些銷售額中，其中，基于以太坊的NFT銷售額占據市場主導地位，交易額達4.85億美元。然而，與3月份的數據相比，4 月份以太坊NFT的銷售額下降了19%。與此同時，基于Solana的NFT銷售額錄得8816萬美元，較上月下降6.78%。繼以太坊和Solana之后，4月份NFT銷售額排名前五的區塊鏈分別是Polygon、Immutable X和BNB Chain。

4月份最暢銷的NFT系列是Bored Ape Yacht Club (BAYC)，其銷售額為4510萬美元；Azuki是銷售額第二大的NFT系列，銷售額為2191萬美元；其次是Nakamigos和Mutant Ape Yacht Club。（Bitcoin.com）[2023/5/1 14:36:46]

2.3.1P2P借貸平臺NFTfiNFTfi是一個P2P的NFT借貸平臺，買賣雙方使用Upshot和NFTbank喂價，由借方存入NFT，貸方發起offer,雙方協商成交。提供7/14/30/90天的借貸期限，也可以自定義期限。上線時間較早，目前累計發放貸款額度225m美金，在貸余額23m美金，借貸筆數14261筆。

從上圖中的數據可以看到，目前平均的貸款額度在1萬美金左右，平均年化貸款利率為52%，修正后的服務費大致在4.65%左右，壞賬率9.13%，壞賬筆數所占比率為11.68%，壞賬主要集中更偏向于發生在中小額借貸中，平均貸款期限為33天。2.3.2P2Pool借貸平臺-BendDAOBendDAO是一個P2Pool的點對池NFT借貸平臺，正式上線時間為2022年3月，該項目通過社區選舉確定抵押物名單，目前主要支持包括BoredApe和CryptoPunks等在內的藍籌NFT借貸。通過其內部預言機在opensea獲地板價，質押率根據標的不同而變化，同時有48小時清算保護機制提供給用戶償還貸款贖回NFT。

目前BendDAO總鎖倉量約為73000個以太，約110m美金，其中在貸余額近17000個以太，約25.5m美金。存款利率約5%，貸款利率約15%，存貸會發放Bend作為獎勵。

目前從兩個項目的占比對比情況來看，自BendDAO上線以來發展非常迅猛，吸引了較多的藍籌NFT參與借貸。但近期隨著藍籌NFT的下跌，BendDAO平臺上BAYC，AZUKI等藍籌出現了流動性危機，導致瀕臨清算，而用戶因擔心被清算而降低價格出售，進而會導致地板價更低，更多nft被清算。在市場不好的情況下BendDAO這種借貸平臺更是加速了跌勢，極易形成死亡循環。2.4小結

NFT借貸的蓬勃與否與NFT的整體行情有較大的相關性，目前的借貸主要停留在藍籌NFT領域，對于中低價格的NFT，由于價格波動大、預言機等缺失的問題，目前暫沒有在借貸市場中得到廣泛的認可。NFT借貸目前已經出現了部分創新，但發展仍然緩慢，整體市場相對同質化代幣借貸占比仍然很小，市場容量相對也比較有限，在項目的估值上較同質化借貸類項目需要有降低估值的考慮。未來期待NFT借貸在目前的模式上實現更多的金融衍生品和應用場景。要想實現規模化的NFTfi，除了P2P的借貸外，其他的金融方式基本都需要建立在完善的定價機制的基礎上，因此NFT價格預言機是NFTfi整體的規模化實現基礎，在NFT預言機成熟之前，NFTfi規模化發展的可能性不大。3.NFT流動性解決方案

隨著加密市場整體環境收縮，NFT市場也迅速降溫，流動性差的弊病更加凸顯。一些藍籌NFT定價高昂，使得普通投資者望而卻步；ERC721下的NFT只能作為整體交易和流通更加劇了流動性門檻。于是，一些協議開始尋求新的出路。NFT碎片化通過將NFT轉變為交易精度更高的同質化代幣，利用同質化代幣或股權的抵押、質押、杠桿等方式，既提升了用戶交易體驗，也增強了資金利用率；資金眾籌協議很好地從需求端解決了市場過高的用戶門檻，讓參與者在多簽環境下集中資金，共同管理NFT；而流動性池協議匯集了眾多地板價附近的NFT，為用戶提供了穩定的做市平臺。整體來看，流動性解決方案層出不窮，各類新興項目開始不斷涌現。3.1NFT碎片化

NFT永續合約交易平臺nftperp交易總量達1億美元:2月19日消息，NFT 永續合約交易平臺 nftperp 官方發文表示，其平臺交易總量達到 1 億美元里程碑。

金色財經此前報道，2022 年 11 月 27 日，NFT 永續合約交易平臺 nftperp 宣布以 1700 萬美元估值完成 170 萬美元種子輪融資。[2023/2/19 12:16:07]

NFT碎片化就是把單個完整的NFT拆分成若干個小塊，從而讓更多人獲得同一NFT的所有權。相當于把一個完整的蛋糕切成很多份，讓更多人享用。

當前市場上的NFT都遵循ERC-721和ERC-1155協議，具有不可拆分的特性。碎片化就是通過智能合約把這兩種類型的NFT轉換成多個與之關聯的ERC-20代幣，以表示持有者擁有NFT的所有權。這樣做的目的在于，原來的NFT只能躺在錢包里，但碎片化之后通過ERC-20代幣可以在DeFi中就能獲得更多功能，比如去uniswap里交易，去curve或aave里進行流動性挖礦，去借貸等等。另外，碎片化的過程也是可逆的。一般情況下，NFT碎片的持有者可以將一定量的ERC-20代幣傳回智能合約，從而觸發買斷選項。觸發后，將在固定的時間范圍內進行回購拍賣。其他NFT碎片持有者需在一段時間內做出決定。如果買斷成功，碎片會自動傳回智能合約中，買斷者即可擁有完整的NFT。總的來說，NFT碎片化不是將作品打碎成很多份，而是將作品的所有權進行分割。這種所有權的分割然后定價交易的原理類似于公司分發股票。股票就是公司的“碎片”，如果你看好一家公司，可以選擇買它的股票。股票市場的流動性可以帶來公司的蓬勃發展，進而反過來也能為持有股票的你帶來收益。所以，本質上碎片化過程中就是把NFT當作一家有市場價值的公司。通過以上介紹我們可以看到，NFT碎片化有以下幾點好處：?更高的資金效率。完整的NFT資產用途有限，碎片化后可以與已有的DeFi協議進行更多交互，如流動性挖礦、借貸或質押等，獲取額外收益和資金利用率；?降低入場和退出門檻。完整的NFT價格高昂，將NFT轉化為ERC-20代幣的意味著獲得部分所有權，降低了購買成本；?提升曝光度。碎片化能夠很好的提升市場流動性，擴大受眾群體，讓創作者獲得更高的曝光度；?價格發現。降低成本后，更多人能夠參與交易，更方便NFT定價。3.1.1Fractional.artFractional.art是最具代表的碎片化項目之一。持有者在使用fractional前鑄造一個NFTvault，這個金庫就是用來托管和碎片化的。把NFT鎖定在合約后，相應的也會返還給一些ERC-20代幣給碎片持有者，他們可以去uniswap或sushiswap上創建流動資金池進行交易。

反過來，這些代幣組合起來也可以贖回NFT，或者可以用于以高于最低價的價格來觸發競拍購買該標的NFT。這個最低價是由該NFT碎片的大多數持有者共同設定的。

上圖顯示的是fractional的每日交易量以及總創建金庫數量，可以看到該項目在早期具有非常高的熱度和流量，隨著加密市場以及NFT賽道的逐漸降溫，對于NFT碎片化的需求也在慢慢減少。3.1.2Uniclyunicly同樣是碎片化賽道的頭部項目，不過它還在自身平臺中引入了AMM、流動性挖礦、投標等玩法。unicly碎片化過程是先由持有者向合約里鎖一個或一系列NFT，然后創建uToken返還給用戶。這些uToken與AMM結合在unicly上交易和參與流動性挖礦，不用去第三方交易所了。

用戶在創建碎片化代幣時可以設置這個utoken的名稱，符號和總供應量，整個過程與在uniswap上建池子是一樣的。值得一提的是，上圖中有一個地方是要NFT的最初持有者額外設置的，即投票滿百分之多少才能讓金庫里面的NFT被外面出價競拍的人買走。在這個圖里，40%的uSTA投進這個合約里，就會觸發拍賣，出價最高者就能把這個NFT買走，競拍付的錢被Usta持有者瓜分。3.1.3小結碎片化作為典型的NFT流動性解決方案一定程度上緩解了NFT流動性不足問題，但目前也面臨著一些問題：上面兩個協議存在普遍問題，庫只能由創建用戶掌控，每個用戶的庫又各不相同，即便是同一系列NFT也會產生不同的庫，流通的拆分代幣也不相同；fractional必須用買斷或者收集所有token后才能claim整個庫，無法claim庫中單個物件，限制套利流通；unicly在比例控制上有所改進但仍未解決根本問題；對于中高價位的NFT，存在定價困難問題，難以進行等值的碎片化計算；碎片化得到的FT代幣也會面臨缺乏流動性的問題。3.2NFT資金眾籌協議

NFT 概念板塊今日平均漲幅為2.13%:金色財經行情顯示，NFT 概念板塊今日平均漲幅為2.13%。26個幣種中17個上漲，9個下跌，其中領漲幣種為：FLOW(+21.33%)、SAND(+19.05%)、MANA(+16.37%)。領跌幣種為：LAR(-21.09%)、WHALE(-8.83%)、MIX(-6.98%)。[2021/8/30 22:46:24]

所謂資金眾籌協議，指的是那些為了集中資金和提供安全購買NFT環境的協議，旨在解決NFT無法分割所有權的特性，讓投資人不僅可以分散風險，也可以用更小的資金進入市場。3.2.1partyBid由partyDAO開發的一款大眾化NFT眾籌拍賣產品，任何人都可以創建一個“party”眾籌小組或者直接加入現成的。小組成功創建后，成員就可以參與指定的NFT拍賣了，在競標開始前，小組成員可以貢獻自己的ETH，拍賣期間無法退出。如果拍賣成功了，出售的NFT利潤就由眾籌小組成員按照自己的份額瓜分；如果拍賣失敗，這些ETH可以在網站上取回。小組成員進行瓜分的份額是碎片化后的ERC-20代幣，按照先來后到的原則進行分配，例如一個NFT拍賣成交價是55ETH，目前眾籌小組已經募集到50ETH了，現在有一個用戶帶著10ETH進來，只會按照5ETH的份額給他分，多出來的5ETH原路返給他。從這里也可以看出來，partybid底層邏輯其實還是NFT碎片化。另外，Partybid會對贏下拍賣的小組進行收費，收取2.5%拍賣價和2.5%碎片化后的代幣作為平臺手續費。目前已支持的四個NFT市場分別為Zoraauction、Foundationauction、Opensea和Nouns。3.2.2小結資金眾籌協議仍處于相當早期階段，尚未形成大規模生態，以頭部項目partybid窺探整個賽道現狀，目前發展面臨著一些痛點：Partybid目前只能購買ERC-721類型的NFT，還不支持ERC-1155的；只能在以太坊主網上運行，也不支持L2；底層走的是fractional.art，沒有自己的碎片化工具。3.3流動性池

一些NFT投資者采用鉆石手策略，傾向于長期持有某種NFT而犧牲即時流動性。為了解決由此引發的流動性問題，一些NFT交易流動性池應運而生。NFT流動性池和大多數DeFi池一致，唯一的不同在于，用戶是通過將類似特性或地板價的NFT存入相同的池中來制造ERC-20代幣，想要購買NFT的人可以通過等價值的FT來贖回池子中的任何NFT。這樣一來，流動性池就為購買同系列NFT的用戶提供了更快速的交易方式，不再需要等待他人出價了。3.3.1NFTxNFTX是一個給NFT創造流動性的平臺。用戶存入自己的NFT進入NFTX的相應vault，同時獲得一個ERC20代幣(vToken)。其中，vault是任何人都可以創建的，但是創建成功后的管理權是交給NFTX的DAO組織的，而vToken可以用于隨時隨機的從vault里面贖回一個NFT，或者直接去Swap池換成ETH，也可以通過與ETH組合直接做LP挖礦。當vToken在Dex的流動性池中交易時，即進入價格發現階段。同時，由于vToken可以在金庫中以1:1兌換NFT，這意味著vToken的價值得到了NFT的背書，也可以達到類似的價值。如果用戶認為cypherpunkNFT的價格低于市場上PUNK的價格，用戶會傾向于將NFT存儲在庫中以兌換PUNK并在市場上出售。在這個交易過程中，可以逐漸發現某類NFT的底價。由于NFT的非同質化，導致定價困難。NFTX的vault在Mint和Redeem時事實上是同等對待同一個vault里面的NFT的，實際上最終導致的結果就是只有最不稀缺的NFT才會進入這些vault里面，也就是處于地板價的NFT在這里找到了價格的共識，并且由于這類NFTs本身數量也較多，容易形成流動性。3.3.2NFT20NFT20也是流動性平臺，旨在將NFT轉換為ERC20代幣，從而使他們能夠在DEX上交易，任何人都可以把他們的NFT加入到對應的池子并獲得ERC20代幣。具體來說，用戶可以與NFT池進行三種不同交互：1.如果持有人暫時賣不出去手中的NFT，他可以把NFT放到NFT20的對應池子里，換出100個代表該NFT的ERC20代幣，然后通過這些代幣去DEX上交易出手，或者去做LP；2.在完成1后，如果持有人覺得手里的NFT值更高價格，他可以發起荷蘭拍來爭取利益；3.如果持有人想把手里的NFT換成同系列里的另一個，可以先通過①換來100個ERC20token，再退還給池子，贖出目標NFT。3.3.3小結相較碎片化協議，流動性池可以匯聚一系列地板價NFT，由此產生同種類的代幣，接受度和共識更高，流動性也相對更好。但是，流動性池種類還相對有限，并且對于非藍籌地板價NFT的交易動力相對不足。總的來看，上述流動性解決方案思路多樣，都可以一定程度上提升資金效率。但是，受限于定價困難和問題，長尾以及稀有品類NFT的流動性始終未能得到有效解決。未來，隨著歷史交易價格的積累使得NFT報價機制逐步完善，NFT的流動性也一定會越來越好。4.NFT交易聚合器

WeStarter即將上線xNFT Protocol兌換:據官方消息，WeStarter將于新加坡時間7月30日17:00上線WeStarterxNFT Protocol兌換（代幣XNFT），白名單池總兌換額度共12500枚XNFT等值1萬USDT，采用WeStarter原生代幣WAR進行兌換；公開兌換池兌換額度共25000枚XNFT等值2萬USDT，采用USDT進行兌換。

據悉，xNFTProtocol致力于實現NFT的快速發行與自動化交易協議。[2021/7/25 1:14:02]

聚合器產生于NFT的批量交易需求，從功能上來講，NFT聚合器主要用于NFT數據的聚合，由于同一個NFT在不同的Marketplace中可能有不同的價格，而聚合器則可以將不同訂單簿交易市場的listings、offers信息整合至一個平臺中，提供一站式購買、掛單和銷售。相對于單個的NFT交易市場，如Opensea，X2Y2等，NFT聚合器主要有以下優勢：●信息規范化且高度聚合：用戶可以通過一個平臺來進行NFT的單個或批量交易，同時查看全網所有與NFT相關的內容，如交易量、地板價、交易價格、數量、藍籌指數、鉆石手等；●支付方式多樣化、便捷化：用戶可在平臺上使用平臺支持的代幣等來交易NFT，并通過打包的方式節約Gas費。4.1Genie

在NFT市場上出現得比較早的聚合器是Genie。作為NFT聚合平臺賽道的先行者，Genie一上線就收獲了巨大的熱度，該項目于2021年8月開始封閉測試，內測期間共631位用戶完成了超1600筆交易，總交易額超5500ETH。理論上，該平臺最多可為用戶節省40%的gas費，當然這取決于單筆交易中打包的NFT數量。下圖為Genie從成立至今的交易數據，從中我們可以看到，目前總交易量為1.47萬個ETH，價值約為4.46億美金。從周交易數據來看，在2021年12月份左右達到峰值，隨后逐步下降，從今年4月份開始由于整體市場的原因，其交易量呈下降趨勢。

4.2Gem

Gem是繼Genie后推出的第二個NFT交易聚合器，相對與Genie相比，其界面設計更簡潔，同時提供了掃地板、地板深度、量價等信息，同時其左側篩選欄更加契合NFT最大市場Opensea用戶的使用習慣。

從下圖的Gem與Genie對比中可以看出，無論從日交易量和交易金額上來講，Gem平臺都遠遠大于Genie平臺。NFT聚合平臺起于Genie，但相對于市場的接受程度，早期用戶接觸理解需要一定的過程，而Gem在Genie打開市場后，帶著更好用、更便利的產品進入了市場，同時它也更具客戶友好性、并且擁有更為優秀的宣發和資本支持，因此Gem在NFT聚合平臺的第一輪回合競爭中取得了勝利。另外，從為用戶節省Gas來講，Gem的交易Gas費用也比Genie小很多，這也是導致Gem比Genie發展更受歡迎的原因之一。

4.3垂直領域交易聚合器ENS.vision

上文中我們提到的Gem和Genie均為通用NFT交易聚合器平臺。隨著NFT的發展，各類垂直賽道的聚合器項目陸續出現，其中以ENSNFT為代表的垂直賽道尤為明顯。最大的ENSNFT交易聚合器為ENS.vision。其可連接多個Ens的交易市場，包括OpenSea和X2Y2.該交易平臺提供的特色功能為批量注冊、批量查詢ENS到期情況、按月或者天來進行ENS的注冊。在批量注冊時，其手續費相比其他官方平臺要節省許多。

從近期的交易數據上看，ENS.Version的交易總金額一度與Opensea齊平，近9成的ENS交易全部由ENS.Version來承接。不難看出，垂直賽道的交易聚合器也會有相當大的機會。4.4小結

從NFT聚合器賽道的現狀來看，其競爭將會比NFT交易所更加激烈。因為交易所可以各有各的特色業務，可以同時存在許多家，但好用的聚合器有那么一兩家就足夠了。交易聚合器賽道會逐步走向精細化，會陸續出現多個細分賽道的聚合器平臺。其原因在于NFT是帶有嚴重社區屬性的產品，熟悉了解某一領域交易的用戶或經常甚至一直在該賽道進行交易操作。從盈利能力來講，在整個NFT交易的三大流程中，離錢越近的環節，對應項目的盈利能力越強，因此聚合器的盈利能力強于數據分析工具但弱于交易市場。

NFT平臺Aavegotchi在以太坊測試網上新增聯合曲線功能:Aave生態中基于借貸資產aToken的NFT數字藏品平臺Aavegotchi在以太坊測試網Rinkeby上新增聯合曲線。根據Aave創始人Stani Kulechov發布的最新推文，聯合曲線（Bonding curve）已經和DAICO結合在一起被Aavegotchi所采用。

據悉，DAICO是DAO和ICO的結合體，最初在2018年1月份由Ethereum創始人Vitalik Buterin提出，DAICO是一種對傳統ICO融資模式的改進，主要是融合了DAO的一些特點。其目標是在項目早期的發展階段中通過增加投資者的參與度，使項目更加安全。[2020/9/7]

從未來市場份額來看，通過NFT聚合平臺完成的NFT交易只占據不到5%的市場份額，而如今僅Gem一家就接近10%，筆者認為接下來其市場份額將繼續保持增長，且會出現一家超級頭部平臺。從橫向整合來看，更具盈利性的交易市場與聚合器相結合已經稍然在行業內生發，Opensea收購了GEM，Uniswap收購了Genie。或許NFT數據分析工具也會很快被整合。5.NFT定價機制與預言機

Nftfi賽道之所以無法像defi積木一樣千變萬化，根本原因在于非同質化代幣的個體差異，這種差異造成無法簡單的串聯所有nft用戶的行為，從預言機的tvl看，整個nft預言機賽道排在十名開外，唯一有一定規模的是bend到大約95.47m的tvl：

要解決這個問題，必須從最基礎的定價入手，價格是所有nft通用的參數，一旦有了價格基石，就可以通過利用價格基準，衍生出借貸等一系列產品。有了通用公認的定價之后，基于預言機的實時價格作為基礎，就可以搭建出抵押、借貸、碎片化等一系列服務。5.1普通的定價方式和預言機

目前在nft定價領域通過的只能拉去opensea的個項目地板價，好一些的能綜合多個所的數據，并根據成交情況做一些簡單的加權，用這種方式報價的預言機很容易被攻擊或操控。探索較深的有Abacus，他們使用博弈論巧妙的設計了評估和nft流動性池兩種定價方式，能夠為單個nft項目提供精準的定價，但在實時喂價上不如基于機器學習的預言機，預言機能給資產提供連續穩定實時的報價，方便拓展更多defi應用，目前該賽道比較成熟的方案有Banksea和upshot，都是根據多維度數據結合算法估算nft價格。這兩種技術路線個有特點，前者能夠精確定價但工作量大，無法大批量對多個項目估值，后者精確度稍弱但能實時保價，且緊跟市場，從市場需求的角度，后者有著更廣闊的前景。5.2NFT博弈論定價模型

經典的博弈論有幾種拍賣定價方式：最簡單的拍賣方式是英格蘭拍賣，是一種升價拍賣方式，與之相反的是荷蘭式拍賣，是一種降價拍賣，這兩種拍賣方式在nft市場最為常用，選擇哪一個取決于希望碎片化之后的價格在初始價格的哪一側，如果希望碎片化之后的價格低于初始價格，應當使用荷蘭式拍賣，Abacus是典型的例子。其他方式如密封式拍賣，密封競標，然后價高者得到，一般大宗的項目為主，密封拍賣的改版是維克瑞拍賣，區別的價高者以第二高的價格支付即可。目前，利用博弈論定價模型拍賣的價格比較精準，因為通過制度的設計和參與者的套利驅動，可以使得在有足夠套利者的情況下，博弈論定價是非常精準的，問題在于這種方式成本太高，而且博弈需要過程，要有足夠的時間進行價值發現，而nft市場變化太快，要不斷的開池子進行定價，因此我們可以簡單的理解博弈定價模型適用于精確的定價，在預言機賽道競爭不過機器學習式的定價模型。目前博弈論定價模型最好的就是abacus項目。我們以abacus的一種估價方式來說明博弈論定價機制在nft評估中的作用：Abacus有一種nft價格評估方式稱為“同行激勵評估”，具體做法如下：第一步：需要估值的用戶發起評估，并支付一筆初始的手續費，該手續費作為協議的收入。第二步：其他參與用戶將自己認為合理的nft價格、隨機數和保證金交給協議。第三步：評估截止后計算NFT的評估價格，所有對NFT出價的價格加權總和/總投票數，權重按照質押的占比計算，最終得到一個預估的nft價格。第四步：計算參與評估者的收益，一般最終估價范圍5%以內的獲得獎勵，價格和評估價越接近收益越高，差價在1%、2%、3%、4%、5%對應的倍數為5、4、3、2、1。差價高于5%的人會有損失。上文可以看出Abacus就是使用了博弈論的機制，讓參與者在收益的激勵下給出最合理的報價。這個機制有幾個特點：1、可以比較準確的對NFT進行估值，價格準確后可以釋放更高的流動性，例如質押率從30%提高到70%2、博弈機制還有不完善的地方，例如何如防止圍標價格，通過串聯參與者影響最終定價等3、定價過程比較復雜，不利于大規模的快速定價，因此更適用于單點項目或大宗項目。4、無法根據市場各因素的變化給出連續實時的報價。博弈論在nft定價中還有很多應用的空間，但是局限于單點評估似乎無法解決效率的問題，一個nft定價方式應該將博弈論融入到更高層次，流動性更強的定價方式中。5.3NFT自主計算預言機

鑒于基于博弈論的方式的評估方法無法實時的喂價，市場又有實時定價的需求，因此通過機器自主學習的預言機是nftfi的未來重要發展方向。機器學習式的預言機可以根據歷史數據和和市場變化快速反應，通常擁有歷史數據越多的nft項目，能有越精確的估值。通常，機器學習模型會在歷史銷售數據中提取出銷售數據、出價/要價、最終成交等數據，構建價格預測模型，一些算法較高的項目可以深入到具體的nft項目中，提取不同的屬性對nft價格的影響，例如punk的nft會根據首飾、膚色，發型等屬性綜合評估價格，同時對市場上這些屬性相關的nft都納入監控，市場上相關的價格變化都會實時反饋給模型，并更新估值。這個學習的過程是目前自主預言機最重要的研究方向，迭代能力決定了預言機的實時喂價能力。目前在自主預言機領域比較好的項目是banksea，banksea作為黑客松的優勝項目在市場上關注度非常高，用戶數也比較大，其ai模型經歷過嚴格的檢驗。雖然其核心算法是一個我們無從知曉的黑盒子，但從對各家的訪談中可以推斷，他們所引用的維度是幾家預言機中最多的，除了nft歷史數據，他們還引用了社區、社交媒體數據和其他非直接關聯的數據，豐富了數據維度，另外設置了動態nft白名單過濾機制也起到了防止從數據源進行攻擊的風險。值得一提的是，banksea在結合了博弈論的方式，加入了多節點懲罰機制，保證了多個模型共同判斷，提升評估的精確度。基于模型上的優勢，banksea開發出了借貸機制，系統對風險偏好做了識別，并自動匹配交易對手，平臺收取保險費用，用于防止價格劇烈波動的穿倉風險，同時也給了借貸雙方清算緩沖期，有足夠的時間去補充保證金。和upshot相比，市場檢驗出的估值結果banksea是要更盛一籌的。基于自主計算的預言機已經初有成效了，下一步需要更多nft交易數據進行模型迭代和進化，nft的歷史數據太少，還需要更多的時間和數據讓模型更加成熟。6.NFT金融衍生品

NFT金融衍生品是基于NFT衍生出來的、可作為交易對象的金融產品，目前主要包括NFT預測市場、NFT永續合約、NFT期權合約等。由于NFT市場還存在流動性和定價等方面的難題，構建在NFT之上的金融衍生品對于流動性和定價又有著更高的要求，所以當前賽道內的項目大多處于初級階段，項目不多、項目數據的表現也不盡如人意。6.1NFT預測市場RealityCards

從2020年美國大選開始，基于區塊鏈的預測市場開始進入人們的視野，V神也曾發文說預測市場是以太坊最有價值的應用之一。RealityCards是一個基于NFT的預測市場，可以將下注結果變成可購買、可擁有的NFT，讓玩家在贏錢的同時收集NFT。玩家通過租用NFT進行預測和投注，例如：您認為英超會贏，可以租用英超NFT，如果有人正在租用它，可以通過支付更高的租金從它那里租過來。隨著時間的推移，租金將逐漸從存款余額中扣除。玩家如何獲得報酬呢？假設某活動一共持續10天，如果Gavin持有NFT3天，Vitalik持有NFT7天，則Gavin將獲得總獎金的30%，Vitalik將獲得總獎金的70%。獎金按他們擁有中獎結果的時間比例分配，與曾經支付了多少租金無關。此外，每張卡片都有一個排行榜，用于跟蹤每玩家租用卡片的時間，當活動結束時租用卡片時間最長的玩家將獲得該NFT卡片。RealityCards創造性地發展出了NFT與預測市場相結合的新玩法，不僅使用戶可以在選舉預測、條件預測、決策等方面下注參與，還可以租賃和獲得NFT，RealityCards為今后預測市場的發展提供了更多可能性。

6.2NFT永續合約平臺

典型項目-NFTperpNFTperp是一個基于地板價格的藍籌NFT永續合約產品，采用vAMM機制，目前部署在Arbitrum網絡上，仍處于測試階段，可以在網站獲得測試代幣體驗，正式版還未上線。NFT預言機尚不成熟是當下NFT金融衍生品面臨的一大難題，NFTperp給出的解決方案是使用ChainLink的報價，再結合upshot、Banksea、NFTBank.ai、DROPS等其他價格進行綜合計算，再以時間加權平均價格的方式去除噪音和減少短期波動。與多數永續合約一樣，NFTperp也是通過動態交易手續費機制和FundingRate機制使合約價格與現貨價格錨定。當正向溢價逐漸升高時，多方的手續費會逐漸升高，空方的手續費會逐漸降低。

典型項目-Injective2022年4月加密衍生品交易所InjectivePro宣布推出基于BoredApeYachtClubNFT地板價的永續合約，旨在使零售用戶能夠根據NFT集合的地板價進行交易，無需實際保管NFT本身，用戶能夠以幾美元的價格執行特定NFT項目的多頭或空頭頭寸。

總地來說，Injective平臺的BAYC地板價永續合約是最早上線的NFT永續合約之一，對于NFT永續合約今后的發展有著較多參照價值；NFTperp是一個真正去中心化的NFT永續合約平臺，未來可能成為NFT永續合約賽道的龍頭項目。NFT永續合約的出現，可以為NFT交易者提供對沖機會，也可以使投資者有機會以少量的資金參與NFT藍籌的成長。6.3NFT期權平臺Putty

Putty是一個對沖NFT風險的期權平臺，v1版已上線，6月30日上線了V2測試版，目前已上線22款藍籌NFT。

假設有投資者持有BAYC#3456，如果他認為未來一個月價格將大幅跌破100ETH，在100ETH價位賣出是他愿意接受的低點，他可以設置一個看跌期權的行權價格為100ETH、期權費為3ETH。當市場上有人愿意售出這張看跌期權時，投資者需付出3ETH的期權費給賣方，倘若一個月內BAYC#3456跌破100ETH，投資者就可以行權拿回100ETH，同時將BAYC#3456轉交給賣方。如果價格未能如預期跌破100ETH，投資者可以繼續持有NFT，只是損失了3ETH的期權費。Putty為NFT交易者和持有者提供一個對沖風險的方式，并且可以自主設置參數，不過設置參數需要較高的專業知識，普通玩家可能不具備，未來平臺最好可以提供一些建議參數。此外，由于NFT的獨特性，鉆石手玩家參與的可能性低，哪怕對沖掉了價格波動風險，卻會造成NFT流失。6.4小結

從以上幾個典型項目來看，RealityCards參與的賬戶僅有幾十個/收集到的NFT僅有幾百張、NFTperp還處于測試網階段未上線交易、Injective上的BAYCNFT地板價永續合約日均交易量也僅有幾萬美元、Putty在以太坊和OP兩個網絡的交易筆數也都僅有幾十筆，板塊內典型項目都處于發展的早期。當前發展遇到的困難主要來自兩方面：lNFTFi賽道整體發展不充分，流動性、定價、預言機等基礎層還需繼續發展；lNFT市場體量還相對有限，參與NFT的人群在逐漸增多，但仍屬于相對小眾，沒有足夠多的受眾基礎，構建在NFT市場之上的金融衍生品板塊也就缺乏足夠的參與人數，進而限制NFT金融衍生品板塊發展的天花板。永續合約和期權產品在傳統金融市場屬于相對成熟的品種，移植到NFT市場也只是換了標的資產，本質上未發生太大改變或創新，預計在NFTFi賽道未解決流動性和預言機等問題之前很難出現爆發式的增長。以RealityCards為代表的NFT預測市場反而是新生事物，未來再遇到像“美國大選”、“世界杯”等歷史性的下注機會時可能在短期內涌入大批用戶，實現項目的飛躍式發展。7.挑戰與展望

從上述的闡述中我們可以看出，NFTfi已在各個子領域取得突破但仍存在較多挑戰，當然也存在著機會：NFT借貸目前僅限于藍籌NFT的抵押借貸，未能拓展到腰部或尾部NFT，在NFT價格發現機制完善的情況下有望取得更多突破。預計頭部NFT借貸項目會越來越多，腰部NFT借貸項目也會出現；NFT流動性方案目前種類多樣，一定程度上緩解了藍籌稀有品類的NFT流動性困難問題，但對于非藍籌且地板價外的NFT來說，這部分交易動力仍然不足。未來隨著定價機制和功能的完善，流動性的重要性將會愈發凸顯；NFT聚合器已經出現了強者恒強的狀態，未來將與NFT交易市場一起協同發展，NFT聚合器與交易市場及數據分析工具的縱向整合是大勢所趨。同時，細分領域的NFT聚合器將會陸續出現；NFT金融衍生品板塊內的項目對于流動性和定價等方面要求較高，已有一些項目上線，但數據表現不盡如人意，要想獲得長足發展還需NFTFi基礎設施的完善和NFT市場的發展壯大；NFT精確定價模型已經有較成熟的方案，缺點是無法批量使用和實時報價，因此基于機器學習的nft預言機順勢誕生，目前在技術上已經能夠落地，但還需要天量數據強化模型，仍需要足夠的時間沉淀數據。綜上，筆者認為NFTfi還處于嘗試探索階段，現在是NFT1.0時代，且僅僅是在協議層之外來進行拓展。隨著流動性改善、價格發現機制完善及NFT本身在協議層內部的改進，再加上NFT的組件化和智能化，NFTfi的黃金時代必將到來。讓我們來期待這一場NFTfi之旅。關于火幣研究院

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