DEF:DeFi的隱形漸近線_CEFI

編者按：本文來自藍狐筆記，Odaily星球日報經授權轉載。前言：DeFi不僅是以太坊的重要發展，也是整個加密領域的重要發展。那么，相對于CeFi，DeFi還存在哪些不足？這些不足限制了DeFi的進一步發展。這些限制包括延遲、低吞吐量、高交易費用、搶先交易、杠桿率和貸款成本、缺乏法幣通道等。如何來解決這些問題？如何衡量DeFi比CeFi更強？當交易規模更大，價格發現從DeFi而不是CeFi上實現時，DeFi才算真正雄起。在這之前，DeFi還幼小年輕，在我們吹捧DeFi時，更應該看到它的不足，找到解決方案，并最終推動開放金融的發展。本文作者是KYLESAMANI，由“藍狐筆記”的“JT”翻譯。在過去24個月，隨著DeFi生態系統的發展，我一直在思考協議級別的護城河和市場規模。關于可防御性方面，可以參考之前的文章《DeFi協議的護城河》。本文主要談談市場規模的問題。我對以太坊當前DeFi經濟的最大擔憂是，它會受到一種或幾種隱形漸進線的影響。根據EugeneWei的定義，隱形漸近線是無形的上限，它無法直接衡量，且只能在反事實分析中顯現，它限制增長。雖然現在確定它還為時過早，不過DeFi生態系統有可能已經抵達這些天花板。例如，ETH在DeFi協議中用作抵押品的峰值大約2-3%左右。

前職業撲克玩家為DeFi基金融資1.3億美元:7月29日消息，由前職業撲克玩家領導的投資公司Ascensive Assets已經籌集1.3億美元的基金，該基金將專注于去中心化的金融（DeFi）市場。Ascensive Assets合伙人Oliver Blakey表示，在投資者方面，本輪融資主要由來自香港、澳門、新加坡和馬來西亞的高凈值人士組成，其中許多人與職業撲克有關。（Coindesk）[2021/7/29 1:23:26]

2020年4月鎖定在DeFi中的ETH本文將會評估目前DeFi相對于CeFi的優勢和缺點。然后，會嘗試找出當前一些限制DeFi增長的隱形漸近線，并提出解決方案。DeFi用例

盡管DeFi的長尾用例很多，例如無損彩票、預測市場、質押、身份等，但如今DeFi主要有三大用例：獲得杠桿交易獲得合成資產的敞口這些加起來，構成了DeFi的絕大部分活動。這些開放金融協議都在與中心化的方案進行競爭。為了理解隱形的漸近線，讓我們考慮一下這些用例的競爭動態。獲得杠桿

DeFi基準利率今日為3.31%:金色財經報道，據同伴客數據顯示，07月01日DeFi去中心化金融基準利率為3.31%，較前一日上升0.11%。同期美國國債抵押回購率（Repo Rate）為0.06%，二者利率差為3.25%。

DeFi基準利率代表了DeFi融資難易程度，利率越高說明融資成本越高，利率越低說明融資成本越低。其與Repo Rate的利率差則便于DeFi與傳統市場作進行同類比較。[2021/7/1 0:19:48]

對于大多數交易者來說，杠桿的兩個最重要特征是可用杠桿的量和成本。在這兩個方面，DeFi都不如CeFi。DeFi提供的可用杠桿更少。DeFi的杠桿量是有限制的，因為其存在延遲。為什么較高的延遲會降低最大杠桿作用？考慮到加密資產波動性和伴隨15秒區塊時間的連鎖清算風險，很難提供高杠桿的產品。dYdX發布了10倍杠桿的BTC永續合約，但在BitMEX上平均使用的杠桿率為25-30倍。CeFi可以提供較低的借貸成本。CeFi公司要么擴大信貸，基于信托降低貸款要求，要么通過提供大量客戶存款來做到這一點。盡管如今在某些情況下，DeFi協議提供更低的利率，但這些協議在結構上存在不足。雖然從理論上來說，交易者有可能開始交易Compound的cToken，從而有效地復制Binance和Coinbase具有的內部分類賬優勢，但這分散了cToken和底層資產之間的流動性。DeFi協議可以提供更高的杠桿嗎？考慮到加密貨幣的波動性，以及當前對以太坊的限制，很難想象任何平臺可以提供超過10倍的杠杠率，尤其是在黑色星期四之后。但是，Layer2的解決方案會提供1秒區塊時間，這會減輕延遲。還不清楚dYdX這樣的DEX和交易者是否會將結算轉移到Layer2解決方案。長期看，DeFi協議是否能夠提供有競爭力的貸款利率？可能不是。我預計，隨著越來越多的銀行進入這一領域，由中心化金融機構提供的資本成本會在未來幾年內下降。此外，因為DeFi協議無法承保信任關系，因此它們需要更高的抵押率，從而進一步增加資本成本。在可預見的將來，我不認為DeFi協議能夠超過傳統提供商的杠桿率。盡管DeFi協議可以服務一些傳統資本提供者無法服務的用戶，但這個市場只是整體市場的一小部分。絕大部分市場參與者希望優化成本和杠桿的可用性，不過，DeFi協議在這兩方面都難以跟CeFi競爭。當前的數據清楚地表明了這一點。加密生態系統的絕大多數杠桿來自于傳統的交易所。

DeFi一周數據速覽（5.11-5.17）:金色財經報道，據歐科云鏈OKLink數據顯示，受市場下行影響，以太坊上DeFi協議的總鎖倉量（TVL）在本周顯著下降。

Unsiwap V3版本上線后，總交易量已經達到88.95億美元，24小時交易量最高超過15億美元，目前V3的流動性為9.79億美元。

當前以太坊上穩定幣流通總量達到614.3 億美元，近一周新增流通量26.29億美元。更多數據見下圖。[2021/5/17 22:11:51]

DeFi杠桿占CeFi杠桿的比例，來源DeFiPluse，Skew值得注意的是，如果100%的交易活動轉移到單個公共的可信中立DeFi標準，DeFi可以消除基礎風險，且為所有市場參與者提高資本效率。但是，這在可見的未來都不太可能發生。交易

有幾個方面DeFi比CeFi要糟糕。總體而言，這些因素阻止了DEX從CEX中獲得市場份額。1.延遲和概率最終性由于以太坊依賴于中本聰共識，也就是僅提供高延遲的概率最終性，因此掛單人和吃單人都無法實時準確獲知其實際頭寸。由于缺乏精確性，他們在交易中必須更加保守。任何具有更快區塊時間的解決方案都可以緩解這一情況。2.礦工的搶先交易隨著加密生態系統的成熟，以及交易者在鏈上有更多直接結算，區塊生產者將開始最大化其可提取價值。當他們這么做時，他們會開始搶先交易，這對于流動性提供者來說極其不利。3.交叉保證金和抵消頭寸。如今，Binance和FTX允許交易者在不同類型產品上進行交叉保證金頭寸。例如，用永續合約頭寸來抵押看漲期權。明年，預期它們會開始允許抵消頭寸，同時預期其他的中心化交易所也會跟進。從理論上講，盡管在去中心化環境中可以實現交叉保證金，但由于去中心化交易所不那么成熟，難度更大。4.缺乏法幣入金通道以去中心化方法將用戶大規模從法幣轉移到加密貨幣不容易。有幾個團隊在解決這個問題，但還沒有人成功破解。在此之前，對于已經進入加密領域的用戶來說，穩定幣是不錯的權宜之計。5.吞吐量和gas成本交易者希望能夠結算交易、重新調整抵押品、并快速進行新交易。這些計算消耗大量的gas。DeFi協議能否降低延遲，并提供更快的最終性？例如在更少延遲的Layer2，或者更少延遲的Layer1中進行，這是可能的。DeFi協議能否減輕礦工搶先交易的威脅？在Layer1，有一些理論上的提議，但它們引入更多延遲、復雜性以及更高的gas成本。在Layer2，伴隨著無須許可的驗證者，這是可能的。DeFi協議能否解決法幣入金問題？可以，使用穩定幣。在可見的未來，很難看到去中心化的交易所超過中心化的交易所。盡管存在相對清晰的解決方案來解決延遲和最終性問題，但對經驗豐富交易者來說，一是他們不想讓區塊生產者搶先交易，二是希望有交叉保證金和抵消頭寸來提高其資本效率。這在數據中很明顯。絕大多數交易活動都在傳統交易所進行。幾乎所有的價格發現都發生在CeFi上。

BadgerDAO通過集成RenVM推出可將比特幣帶至DeFi的網橋Badger Bridge:官方消息，去中心化組織 BadgerDAO （BADGER）宣布通過集成 RenVM 推出可將比特幣帶入 DeFi 的網橋\"Badger Bridge\"。Badger Bridge 允許用戶將比特幣轉換為 renBTC 或 WBTC，或直接將比特幣存儲至 BadgerDAO 機槍池 bCRVrenBTC 和 bCRVsBTC。[2021/4/27 21:02:08]

每月DEX量占據實際10個CEX量的百分比，Sources：CoinAPI，Bloxy合成資產

為了交易合成資產，交易所必須提供：1）管理抵押品以及支付贏家/輸家的機制2）可靠的價格預言機。傳統交易所在這兩個方面都更出色：他們不僅管理抵押品，而且他們為其永續合約提供中心化的價格預言機。此外，FTX也開始增加與眾不同的合成資產，例如2020年美國總統大選的合約。盡管DeFi協議理論上可以促進任意合成資產合約，，但是，除了所有DeFi自身的特征，如自我托管和無須許可預言機之外，它們似乎沒有任何執行優勢。中心化交易所在合成資產市場競爭中處于有利地位，它們通過永續合約進行競爭。超越隱形漸近線

DeFiBox.com數據播報：DeFi 總鎖倉量226.1億美元:據DeFi 門戶DeFiBox.com 實時數據顯示，今日DeFi 市場鎖倉量依然維持增長，其中Maker 資產的鎖倉量達到 39.8 億美元。DeFi挖礦平均年化收益率在SushiSwap 、yAxis等項目的帶動下達到 42.92%。另外DeFi借款總量在1月4日短暫下跌至32.2億美元后，DeFi借貸總量現已回升至35.7億美元，借款總量企穩。[2021/1/6 16:34:59]

上述的限制中，最突出的是延遲。延遲影響最為關鍵，因為加密貨幣極度波動。當價格在幾秒鐘內移動數百個基點時，15秒的區塊時間加上中本聰共識的機制，進一步加劇了系統性的風險。中心化金融的運作時間以納秒為單位，而去中心化金融的運作時間以秒為單位。很難了解DeFi如何能在納秒級的計算單位上運行，但使用諸如Solana之類的也許是可能的。Solana是唯一將全局狀態更新跟時間變化解耦的區塊鏈，DeFi可以將時間降至微秒級內運行。這與以太坊2.0相關，它以每12秒產生一個新區塊。DeFi是迄今為止在以太坊上發生的最重要的事情，而ETH2.0并未針對DeFi進行優化。同樣，吞吐量是顯而易見的問題。雖在多數時間里，以太坊網絡運行良好，但在黑色星期四，以太坊擁堵不堪。以太坊無力處理足夠多的交易。盡管事實上，DeFi的交易大約占CeFi的1%。換個角度，加密CeFi交易占據傳統資產類型的0.1-1%。DeFi還有很長的路要走。投資DeFi

盡管對于多數用戶和交易者來說，DeFi協議面臨結構性的劣勢，但它們在服務于某些細分市場上比CeFi要好，而且其中的部分細分市場可能會帶來數十億美元的機會。例如，交易非托管永續合約是巨大的市場。由于上述提到的原因，DeFi永續合約不會很快取代CeFi永續合約。但DeFi永續合約會占據相當可觀的市場份額。鑒于所有主要CeFi交易所的市值大約200億美元，且增長迅速，因此，提供非托管永續合約的交易所可能是一個風險投資級別的結果。隨著DeFi底層技術基礎設施的不斷完善，DeFi將開始從CeFi中搶占市場份額。在接下來的24個月，可以期望所有必須的基礎設施變得足夠好，DeFi的增長率將會出現階躍函數級變化大家怎么知道DeFi什么時候最終獲勝？當價格發現從中心化交易所轉移到去中心化交易所時！

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