BIT:合約交易歷險，風險儲備金揭秘_BitMEX

編者按：本文來自蜂巢財經News，作者：嚯嚯，Odaily星球日報經授權轉載。3月23日，兩家提供合約交易服務的交易平臺火幣和OKEx卷入“被維權”的傳聞中，“3·12”比特幣暴跌日帶來的合約市場爆倉影響仍在延續。38億美元的總爆倉額也給一些合約交易平臺的風險儲備金帶來壓力。蜂巢財經統計了10家提供合約交易服務的平臺發現，3月12日、13日兩天，包括幣安、Gate.io等平臺的風險儲備金都出現了大幅縮水，總額超4800萬美元。主要用于抗穿倉風險的儲備金縮水，某種程度上反映了平臺風控能力。而在穿倉分攤上，風險儲備金外，在由誰承擔分攤的問題，各個平臺也存在機制設置理念的差異。業內人士也提醒，儲備金無明顯波動并不意味著平臺合約交易低風險，“如果平臺的合約交易量少，沒有太多用戶去交易，爆倉、穿倉的用戶自然少，儲備金量也可能不會發生太大變動。”四平臺儲備金總縮水4800萬美元

距離3月12日比特幣價格減半過去近兩周時間，暴跌帶來的負面影響在合約市場延續，除了投資者的因爆倉虧損外，對交易所的沖擊也開始浮現。當日，Bitmex、火幣和OKEx三家出現交易頁面卡頓，幣安和Gate的風險儲備金出現大幅縮水。3月23日，兩張“維權”圖片指向火幣和OKEx。火幣否認“宕機”，僅稱出現了“資產系統產生一定范圍的劃轉延時現象”；OKEx則表示，愿承擔因平臺原因造成的用戶虧損。無論是對投資者還是交易平臺，“3·12”極端行情給合約市場的沖擊無疑更大。當日，比特幣從7400美元跌至5500美元，引發了合約市場連環爆倉，24小時爆倉總額達24萬美元；次日早晨，幣價繼續下挫，自5500美元最低跌至3800美元。上午10點左右，Bitmex停機維護，期間，火幣和OKEx的客戶端再度出現短暫卡頓。交易頁面過載呈現出的卡頓，直接影響投資者無法及時管理倉位，而Bitmex作為一家深度較好的交易平臺，其BTC價格常被其他平臺作為指數成分使用。因此關聯，更加劇了市場波動。部分海外用戶開始在推特上呈現質疑態度，認為Bitmex以“拔網線”的方式防止崩盤來“自救”，以此避免消耗交易所的風險儲備金，“宕機后拉上去爆空來賺保險基金。”巧合的是，在3月12日和13日的Bitmex宕機期間，平臺的風險儲備金從33881BTC上升至36493BTC。風險儲備金常常是合約交易提供商為填補極端行情下穿倉、分攤風險而設立的儲備資金。對于Bitmex風險儲備金的增加，盈鏈資本創始人朱榮認為屬于正常現象，“因為平臺會自己接手用戶的爆倉賬單，再擇機拋出來，所以有盈利很正常，跟平臺是否做手腳關系不大。不過宕機確實是個問題。”OKExResearch高級研究員William也表示，因為有大量合約爆倉，用戶訂單被強平后，剩余資金都會注入風險儲備金，同時，穿倉的損失較小，不需要用太多的風險儲備金來彌補穿倉損失，所以會造成風險儲備金不減反增的現象。據社交交易平臺合約帝APP顯示，本月12日至13日期間，市場總計爆倉38億美元，折合人民幣超270億元。巨額爆倉給交易所的風控帶來十足考驗。蜂巢財經統計了幣圈10家提供合約服務的平臺風險儲備金情況，發現除Bitmex、火幣等少數交易所外，在3月12日至13日期間，包括幣安、Gate.io等在內的平臺，其風險儲備金都出現了大幅縮水的現象，縮減總額超4800萬美元。

dFuture于6月4日開啟HECO鏈SNX/USDT合約交易:據官方消息，去中心化衍生品交易所dFuture已于2021年6月4日17:00（GMT+8）上線HECO鏈的SNX/USDT合約交易。

dFuture 是由 MIX 集團旗下 Mix Labs 打造的去中心化衍生品交易協議，采用QCAMM做市商協議，具有零滑點、高交易深度、零無償損失的特點。[2021/6/4 23:12:15]

各平臺風險儲備金變化情況其中，幣安永續合約儲備金減少了6633BTC，縮水率超50%；OKEx儲備金減少了654BTC，縮水率超11%；BiKi儲備金減少2742USDT，縮水率比例超46%。合約帝APP人員告訴蜂巢財經，通常情況下，儲備金減少的部分大約是穿倉后平臺所要填補的金額。穿倉損失由誰擔？各所機制存差異

極端行情如同“試金石”，檢驗著各平臺對合約產品的技術能力和風控水平。遺憾的是，“3·12”幣市大考，提供合約交易服務的多家平臺或多或少遭遇沖擊，其中包括因連環爆倉帶來的穿倉損失。期貨合約市場上，當價格觸發強制平倉點位后，交易平臺會對投資者的交易倉位強制平倉。當資產價格波動過于劇烈，強平的訂單無法及時完成撮合，而用戶的保證金又不足以覆蓋其倉位虧損的金額時，就會產生穿倉現象，平臺因此虧損。當風險儲備金不足時，穿倉虧損由盈利用戶按比例分攤彌補。2019年起，提供合約服務的平臺，如OKEx和火幣，都開始完善風險儲備金機制，之后也成為合約服務商的標準化建設。風險儲備金也就成了極端行情下降低用戶分攤比例的后盾，風險儲備金的存量也成為平臺抗穿倉風險的指標之一。“顯然，各大主流交易所在這方面都做得不盡人意，但也不能完全歸咎于交易所，畢竟兩周前的行情太極端了。”合約系統開發人員王震告訴蜂巢財經。William回憶了兩周前幣市風暴的極端性，“3月12日市場大跌21%，連上前幾天的暴跌，已經累計暴跌了55%左右，這意味著即使在前幾天開2倍的低杠桿合約，12日當天依然會面臨爆倉的風險。”王震介紹，與幣圈不同，傳統期貨市場產生穿倉損失后，會先由券商機構進行墊付，然后再向投資者追繳。正因如此，各大券商都會根據市場風險和自身實力，控制杠桿倍數。但幣圈沒有券商概念，為了應對極端行情帶來的穿倉風險，各大交易所運營團隊都采用了風險儲備金機制，“合約平臺的風險儲備金多數源于用戶爆倉強平后的盈余，或者是自動減倉后的資金。”自動減倉機制是指，當爆倉用戶因穿倉出現損失時，交易所會主動將風險最高且盈利排名最高的用戶進行減倉，“說白了，就是不讓你賺到本該屬于你賺的錢。”“3.12”大跌當日，一些交易所的自動減倉機制也受到質疑，首當其沖的便是幣安。12日晚，有投資者稱，幣安用戶的盈利單因平臺的“ADL自動減倉機制”遭強平。

火幣反向永續合約交易量反超BitMEX:據各交易所平臺官方數據，截至5月11日12點（GMT+8），火幣和BitMEX 24小時的永續合約交易量分別為40.3億美元和35.8億美元，火幣以112.5%的交易額占比反超BitMEX，躍居第一。

據了解，BitMEX于2016年5月份上線，此前為全球最大的反向永續合約平臺。而火幣永續合約于今年3月27日上線，交易量增長迅猛。目前，火幣永續合約已支持 BTC、ETH、BCH、BSV、EOS、LTC、XRP、ETC、TRX、LINK、ZEC、ADA和DASH在內的13大品種，上線以來持續進行技術創新，現已率先推出支持BTC、ETH永續合約的實時結算機制，并提供合約業界首創的“閃電手”跟單吃單等功能。

此前，僅有交割合約的火幣合約整體交易額就長期處于領先地位，并保持交割合約和永續合約全品種“零分攤”。此次永續合約交易量的突破，再次證實火幣合約全球第一的綜合實力，也再次顯示出火幣合約在流動性、深度、風控機制、產品體驗、用戶服務等多個方面的強大領先優勢。[2020/5/11]

動態 | Galaxy Digital將推出加密貨幣期權合約交易:據The Block報道，Mike Novogratz的加密投資銀行Galaxy Digital正在擴大其服務，將提供加密貨幣期權合約交易。[2019/6/22]

有用戶“吐槽”了幣安的自動減倉機制蜂巢財經檢索發現，除OKEx外，多數提供永續合約業務的交易平臺都采用了“自動減倉”機制。William向蜂巢財經表示，OKEx的合約業務采用的是用戶均攤機制，即當風險儲備金無法全額抵扣時，由當日所有凈盈利的用戶按自己凈盈利占總盈利的比重來均攤。他認為，用戶均攤機制與自動減倉機制各有優劣，“前者強調公平，人人平等；ADL機制強調對中小投資者利益的保護，但對于持倉大戶以及能經常盈利的專業投資者可能不太公平。”無論哪種機制，王震看來，幣市穿倉帶來的損失最終都由投資者買了單，“表面上看，當幣市發生穿倉后，會由交易所的風險儲備金進行賠付，但儲備金中包含爆倉用戶沒爆完的資產，傳統期貨市場，這部分錢屬于投資者，誰也拿不走。”風險儲備金無波動不等于低風險

10家被統計的合約交易服務平臺中，有6家平臺的風險準備金或無明顯波動，或出現增加的情況，這是否意味著這些平臺不存在穿倉問題？業內人士給出了否定答案，因為不排除爆倉用戶賬戶中未爆倉部分的資產沖入了風險儲備金中，補平了平臺穿倉的虧損。在王震看來，儲備金無明顯波動還暗涵其他原因，“如果合約業務的交易量不高，沒人玩，自然不會大規模的爆倉用戶，”William也同意上述觀點，“從現實角度出發，平臺交易量少，所以合約爆倉和穿倉現象少的可能性也比較大。”過去一年，加密貨幣衍生品交易市場實現了從月交易量幾十億到上百億美元規模的跨越，尤以頭部交易平臺引領的合約產品爆發為代表。Bitmex、OKEx合約、火幣DM等大所引領下，更多的交易平臺將能應對牛熊、旱澇保收的合約交易納入產品基建中，也讓整個合約市場的交易量上升了一個量級。評級機構TokenInsight預測，到了2020年，全球市場合約交易量將達到現貨交易量的兩倍以上。不過，2019年全年數據顯示，提供合約服務的Bitmex、OKEx、火幣DM的交易量之和占全市場比例為85%。幣安在2019年9月推出BTC/USDT永續合約后，市場份額也從9月份的2.5%增長到年底的13.7%，一舉躋身BTC合約日交易量排名Top4的位置。截至目前，據幣安官方數據顯示，其合約平臺已實現了數十億美元的交易量，成為了比特幣合約交易量最大的交易平臺之一，成為合約“蛋糕”爭食者最有力的一方。合約產品需要具備用戶積累、系統體驗、風控能力等綜合指標。有尚未上線合約交易的平臺人員表示，“相比現貨交易，合約業務對平臺交易深度的硬性需求更大，盲目進場，只會費錢費力，但如果不加緊時間布局，在幣圈牛熊不明的情況下，光憑現貨交易業務或許也難以為繼。”一位不愿具名的合約產品運營負責人告訴蜂巢財經，合約這塊利潤高地的頭部格局不斷固化，小平臺要闖出來的難度無疑更大，“需要從平臺交易深度、風控機制下手，耐心尋找破局之道。”盡管“3·12”極端行情已去，但市場走向仍不明朗。頭部平臺的合約交易服務在這次暴跌行情中尚暴露出不足，更遑論小體量的“爭食者”們。合約衍生品的紅海戰場中，交易深度和風控能力依然是選手們需要磨練的功力。

動態 | 消息人士：幣安正籌建永續合約交易平臺:據The Block消息，智能訂單路由平臺 bitsian的兩位創始人消息稱，交易所幣安正在籌建永續合約交易平臺。永續合約類似期貨合約，但不同的是每隔幾小時結算一次，由加密貨幣衍生品交易所 BitMEX發明。[2019/5/17]

動態 | 趙長鵬回應網站含有合約交易代碼：沒有具體上線時間:昨日有Reddit用戶發現，在幣安網頁的API文檔里出現了有關合約交易的代碼，并由此推斷幣安將推出合約交易。幣安創始人趙長鵬對此回應稱，我們將在未來證明這個API框架是系統升級的一部分，但沒有具體的上線日期。據了解，在幣安的白皮書中，確實提到過推出合約交易的計劃。[2019/3/21]

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