DAL:市場、經濟與周期（下）_ALI

上一期內容中我們對危機的產生進行了概述，接下來，我們將結合RayDalio對經濟體系的分析，進一步說明周期該如何應對，并從一個更全面的角度來評估BTC的價值。RayDalio對經濟體系的分析

在《經濟機器是怎樣運行的》中，RayDalio從凱恩斯經濟學的角度，深入淺出的分析了經濟體的運作。他的分析其實是對美國國情的觀察——即美聯儲在本質上，是通過加息減息的方式，調控整個經濟體的流動性。

RayDalio對經濟體系的分析在他的體系中，整個經濟的運作由生產和消費兩部分組成。生產包括商品和服務，生產規模擴張比較困難，市場影響比較小；消費則包括貨幣和信用，信用擴張比較容易，對市場影響很大。RayDalio認為，消費所帶來的債務，是短期經濟起伏的一個重要動力。因為人們能夠通過借貸讓消費超過產出，但是在還貸時不得不讓消費低于產出。而將每個人的交易及債務累計，就能夠得出整個經濟體的周期。從宏觀來看，美國的經濟周期似乎主要受央行引導貨幣政策的影響。但這只是結果不是原因，真正的原因是社會產能過剩。國家可以通過提高貨幣供應量來緩解這個問題，因為經濟中的錢一多，每個人手中的錢就相對貶值了。而人們為了減少貶值帶來的資產減記，就會傾向于花錢買東西。整個社會的消費增多，短期內的經濟危機就得到了緩解，但這僅僅是將危機往后推而已。No1.凱恩斯經濟周期循環

觀點：比特幣期貨市場處于投降模式:Coindesk發文稱，隨著交易者轉為看跌，比特幣期貨市場處于投降模式。加密貨幣分析公司Arcane Research周二在一份報告中寫道：“期貨交易商已開始對三個月后到期的比特幣合約進行定價，幾乎與當前現貨價格持平。”下跌的期貨溢價表明比特幣在5月修正35%和本月又下跌12%之后未來方向的不確定性。[2021/6/9 23:23:01]

Step1：央行降低利率，刺激經濟，投放流動性。通俗來講就是美國的美聯儲開始降息。Step2：銀行根據利率調低借貸利息，刺激人們信貸。這樣就會有更多的人去借錢開辦工廠，創立公司開始運營，從而帶動經濟增長。Step3：經濟的貨幣供應超過了社會生產率，通脹就發生了。Step4：如果在經濟增長的過程中發生通脹，央行就會升高利率，抵抗通脹。Step5：緊縮的貨幣政策，會導致市場上的錢回流至銀行。此時信用收縮，經濟進入衰退期。

一個完整的凱恩斯經濟周期循環在經濟衰退了一段時間后，央行又會開始刺激經濟。我們的經濟循環再次回到第一步。這其實就是凱恩斯經濟學的經濟周期循環。那么，現在到了哪一步呢？RayDalio在2017年，就認為美股會下跌；而索羅斯在2016年，就開始建倉看跌美股。這些市場操作的背后，代表著他們對美國經濟的判斷——經濟循環運轉不下去了。然而，央行有足夠的利率調節空間，才是完成循環的前提。1980年左右，美聯儲歷史上最高的利率接近20%。在這種情況下，采取降息的宏觀調控策略是有效的。

最近30分鐘合約市場爆倉1.05億美元 ETH爆倉2152萬美元:據合約帝行情統計報告顯示：最近30分鐘合約市場全網總計爆倉1.05億美元，其中ETH爆倉2152萬美元，ETC爆倉151萬美元。[2021/1/22 16:44:54]

美國聯邦利率：1950-2019但從2009年開始，美國的利率連續10年都是2%左右，已經沒有下降的空間來刺激經濟增長。處于同樣境況的還有日本和歐洲，為了刺激經濟的增長，它們都曾推行了負利率的貨幣政策。但這并沒有使得這些國家經濟復蘇，反而陷入了滯漲的漩渦。此后，美國進入長期債務周期，也就是去杠桿周期，經濟逐漸走向蕭條。No2.怎么樣度過蕭條期？

RayDalio認為，以下幾種方案可以較好的解決蕭條問題：1、個人、企業和政府削減支出2、通過債務違約和重組來減少債務3、財富再分配，將財富從富人轉給窮人4、央行發行更多貨幣，量化寬松通過一系列手段，刺激經濟和生產，經濟會進入漫長的恢復期。從美國歷史上看，上一次的大蕭條，大概1927-1937年左右，持續了十年。

大蕭條時期出現大量失業人口而RayDalio提出的方法是否有效呢？這個我們將在未來的內容中進行討論。No3.為什么RayDalio看空美股？

我們需要先了解下美國股市的一些運作方式。S&P500從2009年到現在漲了大概漲了3倍。到現在為止，美國股市已經到了一個非常高的位置了。

跨鏈貨幣市場協議 Konomi 獲 Web 3 基金會資助:據官方消息，Web 3 基金會 Grant 更新了資助審核列表，新增針對跨鏈加密資產的去中心化貨幣市場協議 Konomi Network。該網絡使用 Substrate 作為開發框架為 Polkadot 生態系統中的資產提供借貸和交易。Konomi 將首先建立一個獨立的測試網，然后參加的 Polkadot 平行鏈拍賣。隨后其還會發布原生代幣以啟動鏈的流動性和去中心化治理。[2020/12/9 14:40:23]

美國股票基本上都有分紅，將賺取到的利潤分給眾多投資者。但實際上，這些股票分紅只有25%是真正的利潤，也就是公司通過運營賺到的錢。而剩下75%的利潤，則是通過股票回購的方式。即拿公司的錢去買公司的股票，這樣市面上股票就少了，股價也就上漲了。企業之所以有充裕的資金進行回購，是因為央行提供了零利率的資金。也就是說，股票其實主要由債務支撐的。美國經濟分析師JesseColombo在2018年9月的文章《DisasterIsInevitableWhenAmerica'sStockMarketBubbleBursts》就指出了這一點。美國上市公司管理層的薪酬跟股價掛鉤，公司通過回購，使得股價上漲，公司管理層收入也會提高。由于這種激勵機制，公司的決策層，也會更傾向于進行股票回購拉升股價，而不是真的優化企業效率。這才是RayDalio看空美股真正原因。宏觀經濟政策與比特幣

印度央行加密禁令被推翻后，投資者涌向DeFi市場:在印度最高法院推翻了對加密公司的銀行禁令六個月后，投資者們開始支持來自去中心化金融(DeFi)項目。周二，DeFi protocols UniLend Finance和PlotX宣布他們已經成功完成種子期融資。貸款協議公司UniLend在Woodstock Fund的一輪融資中籌得310萬美元，該基金的投資組合中包括Band protocol。與此同時，DeFi預測市場平臺PlotX從種子公司獲得了240萬美元的投資，其中包括來自NGC的投資承諾，其投資組合包括Algorand和Zilliqa。DeFi Pulse的數據顯示，DeFi對投資者的吸引力迅速增長，今年夏天，其鎖定總價值(TVL)增長了10倍以上。（Coindesk）[2020/9/30]

比特幣的特性

在這樣一個宏觀周期下，我們所關注的比特幣，又是一個什么樣的市場呢？我們認為，它其實是開啟了全民風投的序章，有這幾個特性：1.科技屬性：比特幣作為一個互聯網技術，存在被應用的可能。2.網絡效應：現在全世界比特幣持幣人數加起來估計可能有幾千萬，比特幣的存續已經是可以保證的。3.進入門檻低：傳統金融市場投資高科技公司有非常多的限制，比如資金量和關系。比特幣市場則是完全開放的。由于這些特質，比特幣市場逐漸引起資本的關注，發展速度也越來越快。2016-2017數字貨幣暴漲的原因

動態 | 荷蘭基金交易巨頭不顧監管機構反對進入加密貨幣市場:7月6日消息，據彭博社報道，盡管荷蘭金融市場管理局(AFM)公開警告消費者遠離加密貨幣交易，歐洲最大的交易所交易基金(ETF)交易商Flow Traders NV仍選擇進入加密貨幣市場。據報道，該公司是第一家買賣基于比特幣和以太坊的交易所交易票據的公司。[2018/7/6]

據Cryptocompare顯示，2017年第一天，超過500萬比特幣通過人民幣交易，相當于38億美元。5天后，中國市場比特幣價格達到了人民幣8,600元，而同日國外幣價僅有7,700元左右，差價高達1,000元。中國的市場，點燃了上漲的引信。隨后，暴漲的趨勢擴散到全世界。

我們現在回過頭看，會發現，這是一個由熱錢推動的金融市場。研究熱錢的源頭，則是我們研究比特幣暴漲的關鍵。2015年的國內的投機性資金涌入

圖源：2015年鐵道統計公報根據2015年國內鐵道統計公報數據顯示，中國鐵路貨運量同期下降11.9%。實體經濟大幅衰退。而2009年的基建和地產投資熱潮，到2015年也逐漸降溫。同期，政府推行的貨幣寬松政策，導致了大量現金無處可去。資本在實體市場無利可圖，就只能轉向高投機性的借貸市場。這也是中國網貸產業開始興起的契機。網貸之家的行業數據顯示，至2019年，網貸公司在全國累計超過6000家。在這期間，大量的投機性資金也將眼光轉向了比特幣。于是，在國內熱錢的推動下，比特幣的價格飛漲。這又進一步拉動日韓的資金入場。這一次，最后入場的反倒是歐美的資金。2017中美兩國緊縮的貨幣政策2017年，中美兩國接連選擇貨幣緊縮政策，以應對可能的系統性金融危機。美聯儲采取加息的手段，中國則推進金融去杠桿。

宏觀經濟的緊縮，會導致市場上的熱錢迅速從高風險的市場中撤離。而數字貨幣作為風險性最高的流動性資產，肯定是被優先拋售的。雖然比特幣市場持續走高到年底，但崩盤的伏筆，在2017年中就已經已經埋下了。我們對比特幣的部分判斷

1.比特幣是不是數字黃金？為什么會有人說比特幣是避險資產？現在來看，比特幣相比于避險資產“黃金”，差距還很遠。避險資產永遠是個相對的概念，誰比較穩定，誰就是避險資產。在數字貨幣里，比特幣最穩定，所以它是避險資產。而對實體經濟來說，還需要進一步的市場反饋才能確定。2.比特幣能合法化嗎？鑄幣權作為國家政權最重要的權力之一，沒有哪個政府會將其拱手相讓的。而人類的社會發展，從來都是中心化，而非去中心化的。即使是在所謂民主典范的美國，學者們也感嘆現在的聯邦政府，比100年前的聯邦政府權力大了太多。事實上，最近中國政府新一輪對數字貨幣交易的打擊已經開始，大量經常參與線下數字貨幣交易的支付寶微信銀聯賬號被封，資本的入口逐漸被關閉。3.比特幣到底有沒有價值？價值在法外之地。

黑市交易2013年，暗網上SilkRoad一時之間廣為人知。它是一個用Tor來保證匿名性，用比特幣來進行交易的網站，主要交易的商品有、槍支彈藥、假鈔等，其他還有網飛和亞馬遜的木馬，盜版內容和假駕駛執照，護照，社保卡，水電費帳單，信用卡帳單，汽車保險記錄以及其他形式的身份證件。在絲路不到兩年的生命周期內，它的交易額達到12億美元。暗網洗錢安全公司Bromium的一份獨立學術研究報告《深入利潤網絡》指出，網絡罪犯每年清洗的非法收入約為800-2000億美元，占全球所有違法所得的8-10%。最常用的洗錢工具就是虛擬貨幣，雖然很多罪犯已經轉向更加隱秘的匿名加密貨幣，仍有相當大的一部分在使用比特幣。而2000億美元的交易，已經可以撐起一個小國的GDP了。4.比特幣的周期？我們認為，經歷了2006-2017暴漲，比特幣市場還有2年投資窗口。未來充滿不確定性，尤其是政府出手干預市場之后。比特幣對投資者來說，是一個高風險高回報的股票市場。而美股從2016年到現在，雖然S&P500指數大概上漲了1800-2800，總體上漲了40%左右。這個從股市的小周期來說，是處于牛市的階段。但由于整個宏觀市場進入長期債務周期，這一輪美股市場的表現，其實是牛市的末尾。

但是，比特幣的市場周期，并不完全同傳統股票市場周期一致。因為傳統金融市場上，很小一部分資金流入比特幣中，就能夠帶動很大的漲幅。那么，這一輪牛市的錢從何而來？我們認為有三種可能。1.傳銷資金：追求短線炒高，賺一次就走。2.幣圈資金：小幣種hype過后，泡沫破裂，找到一個更穩定的數字貨幣進行避險。3.傳統資金：資產配置。傳統市場流入很小的一部分資金到比特幣市場就能夠帶動很大的漲幅。結語

實際上，越深入市場，越發現市場上不可知的因素也越多。我們希望通過分享我們近期對市場的一部分觀察，讓大家對市場有更為本質的認知，也希望能夠聽到更多關于市場的觀點。如果有不同的見解，歡迎討論！系列文章回顧《從歷史周期中窺探下一個范式轉換》《逆全球浪潮下，你準備好了嗎？》《X-Order創始人TonyTao：通證經濟還有未來嗎？》寫在后面X-Order是一家致力于發現拓展秩序的投研機構，希望利用機器學習、區塊鏈和通證經濟，讓微小的創新都可以被世界發現。我們創造原創內容，并把內容翻譯成英文送給國外的社群。現誠摯招募有相同興趣的志愿者，和我們一起寫文章和做翻譯，有興趣的小伙伴一定要讓小助手知道啊！

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