UST:瘋買10億美元比特幣 Luna基金會要做什么？_LUN

自1月底以來，Terra生態非營利組織Luna Foundation Guard（LFG）已購買超過10億美元的比特幣，目前其地址上持有的比特幣余額已經達到 27784 枚。（注：3月28日數據）那么，LFG 購買這么多比特幣又要做什么用呢？

實際上，LFG 正在創建一個“比特幣儲備金”，旨在與 Terra 鏈上穩定幣錨定，比如 UST。

現在的問題是，LFG 打造的這個“比特幣儲備金”究竟會如何運作？以及它對 LUNA、Terra 生態、甚至比特幣又會產生什么影響？接下來，就讓我們一探究竟。

首先，也是非常重要的一點，那就是：無論是比特幣儲備金，還是 LUNA，都不能作為 UST 穩定幣的抵押品。與其他由法定貨幣支持的、或是由加密資產超額抵押支持的穩定幣不同，UST 是一種“純”算法穩定幣。

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UST 通過套利系統和協議機制來維持“穩定”，而在此過程中，LUNA 充當了儲備資產的角色。市場參與者可以通過銷毀等量的 LUNA 代幣來鑄造 UST，反之亦然。如果你要鑄造價值 1 美元的 UST 穩定幣，那么就需要銷毀等值的 LUNA。

因此——

如果市場上對 UST 的需求超過了當前供應量，那么 UST 其實可以高于錨定價進行鏈下交易，比如 1.01 美元，此時如果套利者在鏈上銷毀 LUNA 來鑄造 UST，然后在公開市場上進行交易，那么就可以通過差價獲利。

如果 UST 交易價格低于 1 美元，那么套利者其實可以進行“反向操作”，比如套利者可以用 UST 兌換回 LUNA，此時相當于他們用不到 1 美元的價格購買了 1 UST 并獲得了價值 1 美元的 LUNA，此時只需在公開市場上出售 LUNA 即可獲利。

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換句話說，LUNA 扮演的角色與“黃金”類似，你可以將黃金鑄造成任何硬幣，然后使用這些硬幣（相當于一種交換媒介）做你想做的事情。另一方面，由于這些硬幣里都有黃金，那么你其實也可以將這些硬幣熔化就能重新提取黃金，所以 UST 基本上就是 LUNA，也同樣具有內在價值。

當然，你會看到 LUNA 出現正反饋循環（positive feedback loop），如果市場上對穩定幣需求越來越高，那么在供應端銷毀的 LUNA 也就會越來越多，此時對 LUNA 的需求也會增長，因此其價格很可能將出現上漲（LUNA 的價值其實也相當于是 Terra 區塊鏈的價值）。LUNA 的正反饋循環優勢，其實也是一種對持有者和驗證者的激勵，因為正是他們在“吸收”市場上的穩定幣需求，也因此承擔了不少波動風險。如果市場上對穩定幣合約的需求增長，相應地，LUNA 就會被鑄造；而在市場需求穩定的情況下，LUNA 價格則會在壓力下出現下降。

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那么問題來了。

從設計上來看，對于確保 UST 錨定的 Terra 協議來說，LUNA 價格似乎并不是關鍵要素，尤其是在市場上有大量套利者的情況下。另一方面，在 LUNA 價格表現和 UST 錨定關系之間，似乎也存在一種“心理聯系”（psychological connection）。

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在這種情況下，我們可能會看到另一種現象，也就是所謂的“死亡螺旋”（death spiral）。

一旦市場對 UST 的需求下降，隨之而來的將會是 LUNA 價格下跌。一旦價格下跌，市場就會對 LUNA 失去信任，繼而可能失去對 UST 的信任，然后就會出現 UST 拋售潮。此時，為了確保錨定價值就不得不鑄造更多 LUNA，結果又會導致 LUNA 價值被進一步稀釋，價格繼續下跌。

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接下來的問題是，如何解決“死亡螺旋”問題？事實上，這也是 LFG 要引入“比特幣儲備金”的原因所在。按照 LFG 的說法，比特幣起到了“釋放閥”的作用，這意味著 UST 將會被吸引到鏈上兌換 LUNA，在嚴重通縮期間，通過減少 LUNA 供應量并實時恢復錨定，這樣就能抑制在 Terra 協議之外套利的機會。

比特幣儲備金不會成為 UST 穩定幣的背書，而是充當市場參與者的角色，解決 UST 供應收縮的問題。這樣一來，LUNA 作為資產的壓力就減輕了，繼而有效避免因為市場不確定性而導致的死亡螺旋。但是，具體操作又是怎么完成的呢？

簡單來說：由于比特幣充當了儲備金，因此市場參與者勢必會有更大動機與“比特幣儲備金”進行交互，而不是通過銷毀 UST 來調解錨定關系，這意味著“比特幣儲備金”變成了一個去中心化 UST 買家。

根據 Jump Crypto 的提案，可以在 Terra 區塊鏈中添加了一種全新的鏈上機制，確保始終用 1 UST 兌換價值 0.98 美元的比特幣。現在，如果 UST 鏈下交易價格低于 0.98 美元，市場參與者可以從比特幣儲備金中以折扣價購買比特幣！

坦率地說，這是一種全新的虛擬自動化做市機制，我們可以稱之為“防御者”（DEFENDER）。畢竟在 UST 交易額超過 0.98 美元之前，加密市場上還有沒有如此好的交易方式來購買比特幣。比特幣儲備金將添加 UST 并分發 BTC，因此 UST 錨定將由一個“硬性支持”。

一旦 UST 進行錨定交易，市場參與者顯然更愿意以高溢價來出售 BTC 并以此獲得 UST。這種模式至關重要，因為從長遠來看，比特幣儲備金不會對 LUNA 銷毀產生影響。正如上文所述，比特幣儲備金扮演了一個“釋放閥”的角色，用于緩解 UST 兌換 LUNA 而產生的通脹壓力。

最有可能的一種情況是，在防御者用完他們持有的 UST 之前，不會鑄造任何 UST。但需要注意的是，創造更多 UST 穩定幣的唯一方法仍然是銷毀 LUNA，因為你只能通過銷毀 LUNA 來創造更多的 UST，而將無法通過比特幣來鑄造 UST。

讀到這里，可能你又會產生一些疑惑，那么讓我們通過回答下面兩個問題來更直觀地了解這種機制。

1、UST 能用比特幣抵押獲得嗎？答案是“不”，因為比特幣儲備金只是一種新機制來“防御”錨定關系。

2、有了比特幣儲備金是否會減少鑄造 UST 的 LUNA 銷毀量？答案是“不”，LUNA 仍然是創造 UST 穩定幣的唯一途徑。

不過，添加比特幣儲備金應該會對 LUNA 銷毀機制產生一定影響，但這個問題并不難解決，比如未來可以將部分銷毀的 LUNA 用作“鑄幣稅”來增加“防御者”儲備。實際上，Terra 的穩定機制中已經包含了“鑄幣稅”，每當燃燒 LUNA 以創建 UST 時，系統都要征收這筆費用，而這部分收益最終又會支付給那些在 Terra Station 上質押 Luna 的礦工和社區流動性池。當然，通過鑄幣稅創造更多儲備的 LUNA 數量不會很大，因此對 LUNA 銷毀或價格波動不會產生明顯影響，這種情況我們在原鑄幣稅捕獲機制中就可以看出。

毫無疑問，Terra 打造了一個非常優雅的系統，盡管我們可能需要花點時間才能理解。

原作者：@danku_r

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