PENDLE:以Pendle為例，解析DeFi固定利率/利率互換賽道的底層邏輯_NDL

幣價/TVL雙雙實現500%增漲，固定利率這一“證偽”賽道又跑出來Pendle這老樹開花的項目。

固定利率？不，其實是利率的賭場！這個行業里永遠是“賭”最吸引人。

本文使用實際算例等帶你深入淺出的了解Pendle的機制，以及LSD/GLP等生息資產愛好者該如何使用它來更好的獲利，并展望利率互換這一重要的衍生品賽道。

Pendle是一個利率互換平臺，簡而言之就是

將一份生息資產(SY)在一定時間段內的本金和利息(YT)拆開

PT/YT由內置AMM定價，算法參數決定AMM的流動性曲線，自由市場進行最終定價

就是說SY轉換為PT則可以在一定期限內鎖定利率，而YT則是加杠桿賭利率上漲的賭具。

我們以GLP為例，當前

Worldcoin：新增代幣預留功能，每7.6秒新增一個World ID:金色財經報道，據Worldcoin官推發布信息，World APP代幣預留功能已上線，用戶可以先申請預留Worldcoin代幣，后續完成驗證再贖回獲取代幣，此外APP還推出了位置查找功能，支持搜索距離最近的The Orb虹膜采集器。另據Worldcoin披露數據顯示，目前平均每7.6秒就有一個獨立用戶完成World ID驗證。[2023/7/28 16:04:18]

GLP=$?0.9755?

YT=$?0.1642?

PT=$?0.8113?

到期時間=375days

也就是說這375天的GLP的收益全歸YT，而PT則可以在375?天后的1:?1獲取GLP

假設你花1GLP買入了$?0.9755/$?0.8113=1.202PT。

報告：比特幣投資產品在14天內吸引了3.1億美元的資金流入:金色財經報道，CoinShares的一份新報告顯示，由于對美國證券交易委員會(SEC)批準現貨BTC ETF持懷疑態度，比特幣投資產品在14天內吸引了3.1億美元的資金流入。該報告稱，隨著比特幣從前九周的連續流出中恢復過來，比特幣處于領先地位。盡管本周的資金流入達到1.23億美元，但做空BTC投資產品卻錄得90萬美元的流出，使其連續第十周出現負增長。經紀公司Bernstein分析師表示，美國證券交易委員會寧愿引入由更多主流華爾街參與者主導并受到現有受監管交易所監督的受監管比特幣ETF，也不愿處理填補機構空白的灰度場外交易產品。[2023/7/5 22:18:03]

則375?天后你會有?1.202GLP

換算為年化收益APY=1.202^(?365/375)-1=19.6%?

美元指數DXY短線走高18點，現報102.88:金色財經報道，美元指數DXY短線走高18點，現報102.88。[2023/4/3 13:41:23]

就是說不論GLP接下來一年多的實際獲取了多少交易費分成，你可以拿到19.6%APY

這就是PT所對應的固定利率功能

假設你花1GLP買入了$?0.9755/$?0.1642=5.941YT

375?天后你的收益是多少？這完全取決于GLP的實際收益表現！

所謂隱含APY(ImpliedAPY)=19.6%?，就是說假設GLP接下來?375?天實際APY=19.6%?

1?YT的收益為1.196?^(?375/365)-1=0.202GLP

所以1GLP買入的?5.941YT最后就變成了5.941*?0.202?=1.200GLP

美SEC尋求封存針對Ripple一案中提交的專家細節:7月23日消息，美國SEC周五提交了一項動議，要求封存從2022年7月12日起在針對Ripple一案中訴訟方提交的部分文件。根據該文件，SEC強調，他們與被告會面并進行了磋商。然而，SEC預計Ripple和其他被告將反對SEC提議的大部分修改。它補充說，除了少數例外，SEC提議的修訂旨在保護專家證人的身份。SEC提醒法院，其中一位專家的名字被律師公布后受到了廣泛的威脅和騷擾。然而，該文件也強調，鑒于“道伯特動議”，被告正在請求允許修改第三方的細節。SEC不反對被告提出的對第三方姓名進行修改的申請。同時，它進一步補充說，如果法院決定封存所有這些細節，那么SEC將相應地進行修改。（Coin Gape）[2022/7/23 2:33:27]

換算為APY即為1.2?^365/375-1=19.6%（左側實際得出?19.4%?，略有誤差)

美聯儲一季報賬面浮虧2.2萬億元人民幣:6月4日消息，日前美聯儲公布2022年一季度財報，在資產總規模升至8.9萬億美元的同時，其持有的美債、抵押貸款支持證券出現超過3300億美元的賬面虧損，約合人民幣2.2萬億元——這幾乎相當于貴州茅臺的最新市值。值得注意的是，美聯儲此前宣布自6月起正式開始縮表，若其試圖通過減持MBS來加速縮表進程，則賬面虧損或轉為實際虧損。（中證報）[2022/6/4 4:01:58]

假設?GLP實際APY能夠在接下來?375?天持續保持當前53.1%的水平

那么現在花1GLP?買入?YT，?375?天后將會得到

5.941*(?1.531?^(?375/365)-1)=3.261GLP

換算成APY即為3.261?^365/375-1=207%?

是的，這樣的話買YT就賺大發了

那如果GLP實際?APY只有10%呢

5.941*(?1.1?^(?375/365)-1)=0.611GLP

是的，你買?YT?就要倒虧0.4GLP進去

總結下來就是：

SY實際利率=隱含利率，YT收益即為隱含利率

SY實際利率>隱含利率，YT相當于幾倍杠桿賺了超額利率

SY實際利率<隱含利率，YT相當于幾倍杠桿賠了缺口利率，甚至可能虧本金

那么YT/PT的是如何定價和交易的呢？

Pendle內置一個PT/SY的?AMM，允許外部參與者提供流動性，用戶交易PT通過這個AMM交易即可。而交易YT則更為復雜：

用戶執行使用1SY買入X個?YT的交易

Pendle合約即從AMM里取出(X-1)個SY

Pendle合并兩筆SY然后分拆XSY=XPTXYT

X個?YT發送給用戶，而X個PT則歸還給AMM，由于XPT=(X-1)SY=XSY-XYT，池子總資產并不會出現變動

用戶賣出YT過程就反過來了，參見下方圖片即可

那么Pendle的AMM是如何定價的呢?其AMM是從Notional借鑒過來，公式復雜，妙蛙種子幫你提煉一下核心概念在于：

到期時間越長，流動性分布越寬。到期時間越短，流動性越集中。

流動性集中點在SY當前實際APY的位置。什么意思？舉個例子，CurveV1的流動性集中在1:?1的位置。

PT占比在10%?-90%區間波動時，利率在區間波動，MAX為設定參數，預估最大APY

之所以這樣設計，估計是因為

交易形成的隱含利率應該會在實際利率附近，所以可以集中在此處

到期日越長，未來利率預期不確定性更大，所以流動性分布寬一些便于偏差更大交易

通過這些設計，Pendle實現了一個體驗尚可的市場化利率交易，服務了固定利率和賭預期兩波客戶。

過往固定利率賽道失敗的產品，多數沒有兼顧住確定性賭性，Pendle這塊做好了，加上LSD/PerpDEX帶來了大量的生息資產，Pendle便再次抓住機會進入上升區間。

談完機制，可見Pendle的產品還是有可取之處的，不過其代幣的價值捕獲能力目前尚且較低

其核心捕獲模式為

PT/YT的交易費，?0.1%上下隨時間動態調整，?80%?的歸vePENDLE，?20%?歸LP

YT的利息，?3%的歸vePENDLE

ve-tokenomics，投票決定給哪個池子激勵

過去?7?日內日均交易量約為1?M，年化交易費收入即為：1?M*?52*?0.001*?0.8=40?k

當前34?MTVL，主要資產既包括LSD等低息資產，也包括GLP等高息資產，毛估估平均利率10%?

年化利息收入即為34?M?0.10.03=100?k

合計收入為140?k，相對來說是比較少的，即時翻?10?倍也不能算多。所以未來還需要關注其bribe能否發展起來，畢竟LSD也算是個bribe大戶，若能發展也會有不錯的收益。

利率互換市場在傳統金融內地位重要，對于機構而言更是尤其看重，不過這些美好的想象在上一輪DeFi大發展中并沒有得到實際數據和表現支撐，固定利率賽道更是一個知名“證偽”賽道。

在RealYield興起的當下，生息資產變得更有持續性了，若是體驗和機制再優化優化，說不定也能老樹開花，pendle就是個例子

總結：對于GLP/LSD等生息資產愛好者，可以實現鎖定固定利率和賭利率預期這兩個目標。其代幣價值捕獲能力目前尚且不是很突出，投資的話多多dyor。如果想了解GLP/LSD等生息資產，以及討論的話，可參見該推文。

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