TER:Dragonfly管理合伙人Haseeb：深度復盤2022年加密市場的大潰敗_加密貨幣

演講者：HaseebQureshi

視頻原標題：《2022inReview:theYearof“Collateral”Damage》

原文編譯：倩雯，ChainCatcher

2022年，我們有很多慘痛的經歷。我們花了很多時間試圖分析和理解它們，找出它們發生的原因、具體過程和所涉及的人物，但我還沒有看到有人真正試圖去從一個更宏觀的角度去看待它們，把它們整合起來看待。

所有這些事情有什么共同點？它們為什么會發生以及我們如何在未來避免它們？這將是我今天談話的重點。我將從時間順序來談一談我們過去經歷的事情，定量收緊、P2E模式、Luna暴雷、三箭資本與FTX事件，把它們放在特定背景中去思考。

一、事件梳理

首先，回到2022年1月，當時利率為零，通貨膨脹剛剛開始。在大多數情況下，風險資產表現良好，十一月時達到頂峰，每個人都賺得盆滿缽滿。對于這個行業和風險資產來說，當時整個行業是如火如荼、干勁十足。

那么我將從兩方面來回顧過去一年：第一部分是加密貨幣，第二部分是宏觀經濟。上圖展示了BTC與聯邦基金利率的走向。整體趨于平穩，比特幣有下降趨勢。當聯邦基金利率達到1%時，正是美聯儲第二次大加息，也就是當時出現了這一年的第一次大崩潰——Terra的崩潰。

Web3身份網絡Quadrata宣布主網上線:7月26日消息，Web3身份網絡Quadrata宣布在以太坊上啟動主網。Quadrata Passport允許用戶證明其“humanity”和KYC/AML狀態，目標是擴大鏈上可訪問的服務范圍。據悉，Quadrata將為用戶提供去中心化身份（DID），并為去中心化應用程序提供合規基礎設施。

此前7月12日消息，Quadrata完成750萬美元種子輪融資，Dragonfly Capital領投，Franklin Templeton、Abra、GSR Ventures、Orange DAO、Fellows Fund、GreatPoint Ventures、August Capital等參投。（Business Wire）[2022/7/26 2:38:59]

從本質上說，Terra是一個杠桿銀行，它接納資金，然后發行價值一美元的負債。但它不保留所有用戶投入的資金，而是把資金拿出來，支付給它的股權持有人，也就是擁有Luna的人，而希望UST持有用戶不會想要拿回資金。

它是一個沒有將所有資金進行儲備的銀行，當很多人想離開銀行的時候，那它就崩潰了。這有點類似于銀門事件，但是它們杠桿化的方式并不同。

Cardano發布Hydra協議，增強Cardano網絡擴展性:3月25日消息，IOHK發布了Ouroboros Hydra協議。它承諾給Cardano網絡在擴展方面帶來一些實質性的改進，同時確保每節點的低延遲和最少數據存儲。Hydra還將允許開發者開發各種dapp，如處理小額支付、投票等的程序——所有需要低費用和即時確認操作的程序。（u.today）[2020/3/25]

接下來的大崩潰是三箭資本。它是新加坡的一個頭部基金，也是極度杠桿化的。Terra崩潰的余波影響到三箭資本，導致后者崩潰，立即引發加密貨幣價格大跌。

再之后是美聯儲加息75個基點，不久后AxieInfinity經歷大跌，從最高點暴跌90%。這種P2E的模式不再有效，比如，菲律賓的玩家現在用這個游戲賺的錢也許還低于他們的最低工資，而在這之前，他們賺的錢比最低工資要多得多。我這個說法也許很不好聽，但它是一種龐氏騙局，包裝成為游戲來進行。

人們覺得總有其他人投機AXS，所以總是會有市場來出售代幣，但當這一切停止時，當人們不想再購買AXS，這個游戲就突然陷入停滯。這種玩游戲賺錢的模式就無法運作了，這個龐氏騙局也因此結束了。在此之后，利率不斷上升，并且會繼續攀升，然后就迎來了11月的大事件。

聲音 | Tim Draper：對比特幣價格將達到25萬美元的預測并非是基于減半:加密貨幣風險投資家Tim Draper此前預測，到2022年比特幣的價格將達到25萬美元。在今日的采訪中，他仍舊對這一預測充滿信心。他解釋說，這一樂觀的預測并非基于減半。而是到2023年，比特幣可能會占據貨幣市場的5％，這可能使其價格升至25萬美元。（UToday）[2019/12/6]

11月，FTX崩潰。FTX是一個杠桿交易所，但你也可以說它是一種偽裝成交易所的龐氏騙局。你可以有不同的方式來看待它，但從根本上說，FTX是杠桿化的。它有點像在運行一個龐氏騙局，然后最終帶來巨大的崩潰。

然后是借貸方面的大崩潰Genesis。它是加密貨幣中最大的貸款方。他們本身是杠桿化的，同時為很多玩家提供杠桿，這實際上也是他們最終倒下的原因，所以他們是一個杠桿化的融資者和提供杠桿的融資者。

那么以上基本上就是過去一年發生的事情。現在的利率維持在4.5%，隨著利率上升，加密貨幣呈現下降趨勢，當崩潰發生時，價格大幅下降。

二、故事的背后

如果只看表面，你會覺得加密貨幣世界充滿了龐氏騙局、欺詐和杠桿，它的邪惡的面紗已經被我們揭開。

動態 | 瑞士區塊鏈風投公司BVV加入Tim Draper旗下風投基金:瑞士區塊鏈風險投資公司Blockchain Valley Ventures（BVV）宣布加入億萬富翁和比特幣支持者Tim Draper創建的全球風險投資基金DVN Beta。該公司表示希望讓瑞士和歐洲最好的區塊鏈公司能夠更快地在全球擴張，并在瑞士建立風險投資基礎設施。（cryptoninjas）[2019/9/24]

但如果你將加密貨幣指數與納斯達克指數對比，你會發現兩者走勢幾乎完全相同，直到后來的三箭資本事件。

三箭資本事件之后，兩者出現了一些差異，但是基本還是維持了相似的走勢。這聽起來很奇怪對不對？因為FTX和Genesis在那之后都崩潰了。

讓我們從宏觀角度講述這個故事。

這是清算的一年——由于通貨膨脹，利率上升，通貨膨脹率在11月飆升，之后FED快速提升利率，試圖追趕通貨膨脹并使其回落，其實我們現在才開始到達一個回落的水平。

為什么利率上升會影響資產價格？這要從資產的價值說起。我們之所以認為一種資產有價值，是因為它在未來能夠帶給我們匯報，尤其是考慮到這些資產無法立即給你帶來收益。我們持有的大多加密貨幣資產也是如此，這是一個關于“未來”的故事。

聲音 | Tim Draper：到2022年或2023年，比特幣將擁有5%的貨幣市場份額:據ambcrypto消息，風險投資家和比特幣唱多者Tim Draper最近聲稱，比特幣有潛力在很大程度上改變世界的運作方式，而不僅僅局限于金融生態系統。Tim Draper堅持他早些時候的預測，即到2022年或2023年，比特幣的估格將達到25萬美元。他說道：“在我看來，毫無疑問，比特幣將擁有5%的貨幣市場份額，這是達到25萬美元所需的全部條件。世界上貨幣的價值達90萬億美元的，這個數字可能會因為加密貨幣而增加。[2019/4/19]

那么利率為什么會影響資產價格呢？在講這個關于未來的故事時，你必須考慮到在未來需要多長時間才能獲得收益，來折算資產的價值。

你可以把利率看作是需要等待的時長，如果你必須等待更久才能得到回報，那么你就必須更多地對價格進行折算。如果利率基為零，那意味著不管是今天支付，還是10年后支付，你的收益都一樣。但如果利率變為每年5%，意味著要等很久，那么它今天的價值就會降低很多。

這就是為什么利率對加密貨幣很重要。利率上升時，加密貨幣價格會下降，當價格下跌時，人們會被清算，因為他們有貸款。

但交易員不是唯一被清算的人，杠桿化的企業、杠桿化的協議也會被清算。當后者發生時，就會給人一種一切都亂套了的樣子。人們會覺得某個人是始作俑者，導致一切都結束了。

但是當某個交易員被清算時，人們可能不會有這么大反應。像我們剛剛看到的圖表一樣，企業和交易員崩潰的方式是一樣的。我們可以從不同的角度敘事，它可以是道德故事，“某人做錯事情導致一切發生”，也可以是一個宏觀的故事。

所以這些龐氏騙局、杠桿化的協議都是零利率政策的產物。利率為零時，你可以永遠等待龐氏騙局會起作用，你可以期望杠桿能帶來增長。但是當你突然要證明這種增長、證明今天的政策計劃是有效的，你發現你根本沒有時間來證明，一切就這樣結束了。

當然你可能會覺得這個故事太過簡單，它免除了太多人的個人責任。那么先讓我們看看那些表現良好的部分。比如，MakerDOA、AAVE、Compound、uniswap，DeFi過去的表現一直良好。當然，人們對大型交易所比如Coinbase，Binance產生不信任，但它們顯然還沒有走到頭。

三、我們可以如何解讀？

一種解讀是零利率政策導致了大規模的不正當投資。人們把錢投入到幾乎能投資的任何地方，因為他們十分渴望收益率，以至于他們進行不理智的投資，然后才幡然醒悟發現自己做了不正確的決定。

另一種解讀是，CeFi是壞的，DeFi是好的。但并不是所有CeFi都失敗了，所以我也不覺得這是很合理的解釋，雖然它是一個非常方便的故事。

但你可以從另一個角度來看。這些失敗大多數其實抵押品的失敗。系統中存在某種抵押品，但不充分：三箭資本沒有足夠的抵押品來支付他們所有的貸款，Terra在系統中沒有足夠的抵押品來支持所有未償還的UST。他們基本上是在已經破產的情況下進行貸款，基本上意味著他們的抵押品不足。所以，也許問題在于抵押品的不足。

現在，當我們說抵押不足的時候，我們可以使用信貸來表示。你可以把他的信貸看成是擔保不足的貸款，沒有足夠的擔保時，壞的結果就會發生。

另一種看待信貸的方式是，信貸是用聲譽作為抵押品，因為你沒有有足夠的抵押品來支持整個貸款，所以剩下依靠的就是你聲譽的價值。因此，如果你拖欠貸款，那么你就會失去聲譽——如果我打算向你提供信貸，我必須了解你的信譽如何。當聲譽穩定和有價值時，信貸就會發揮作用。這就是為什么我們有信用評分，當你違約時，你的聲譽會受到影響。所以你的聲譽應該對你的信用額度具有足夠的價值。

那么對Terra與AxieInfinity來說它們的抵押品是什么？首先是顯而易見的抵押品，對Tarra來說是Lfg、比特幣，但現實并沒有這么多的抵押品。因此你可以從另一個角度來看Terra，Terra的抵押品是對Terra、Lfg、Terra基金會聲譽的信心。

但這些抵押品并不理想。事實證明，當我們允許Terra杠桿化時，我們高估了該抵押品的價值。

AxieInfinity也是如此，信貸來自對游戲設計師聲譽的信任。你認為這種游戲是可持續的，結果發現它其實是超級杠桿、是超級龐氏騙局，但即使如此，你還是希望這些設計師、它的組織方能做出行動扭轉結局，所以這是你對他們的信任。

因此，看待去年發生的事情的另一種方式是——我們對這些人的聲譽價值有錯誤的估計。一些具體的人物與組織的聲譽被過度地信任與擔保。

想一想2022年的所謂英雄還有誰沒有跌下神壇？

四、故事的啟示

這些被我們選出來的人不斷地讓我們失望，但這并非意味著聲譽不再具有價值。這并不是說你不應該重視人們的聲譽，我認為這是不正確的。

如果我們不信任機構、不信任團隊、不信任基金會，那么將很難建立起加密貨幣。我們還有很多工作要做，而這些工作將由個人、組織和團體來完成。

因此，我認為故事的啟示是，加密貨幣不應該廢除信任。我認為這是一種過度簡單的反應——將錯誤歸咎于信任別人，所以我們不再信任別人，只使用MakerDAO或者只使用uniswap，希冀于不會再壞事發生。這種想法是錯誤的。我們還有太多的事情要做，需要我們對那些要建立下一代應用、交易所和托管人的團隊給予信任。

在人們建立真正的無信任和去中心化的橋梁之前，我們不能對信任說不。

故事真正的啟示是，我們要仔細思考如何選出值得信任的人。人們需要吸取的最大教訓是，我們過去制造了一種關于某些人的偶像崇拜與狂熱，這是需要改變的，這樣加密貨幣才不會重蹈2022年的覆轍。

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