AIM:一覽當下加密理賠市場格局：GTX、Xclaim、Claims-Market_LAI

近日，據市場上流傳的一份融資資料顯示，原三箭資本創始人SuZhu與KyleDavies正在籌建一家新的中心化加密交易平臺「GTX」，該平臺的其他聯合創始人還包括CoinFLEX的兩位聯創SudhuArumugam和MarkLamb，一時之間引發了業內人士的廣泛熱議。

有人認為針對加密資產形成的債權交易市場，目前來看的確是一個被忽視的藍海市場，也是一個賺錢的好生意。不過，對此也存在其他不同看法：基于SuZhu以及GTX其他幾位聯創此前在加密圈的破產經歷和信用貶值，新創建的GTX終會是無人敢用。

那么SuZhu此次入局加密債權交易市場，推出的GTX能做成嗎，還是其再一次「收割韭菜」的幌子？債權交易市場又是如何形成和發展的，目前在加密領域細分賽道的格局怎樣？BlockBeats將作出以下介紹與分析。

債權交易的影響與起源

首先，我們來看下通過債權交易解決了哪些問題，以及它可追溯到的起源。

公司破產是商業世界中最容易被誤解的話題之一。對于很多人來說，聽到一家已申請第11章破產保護的公司時，首先想到的詞通常是「失敗」或「損失」，很少會將破產與「機會」這樣的詞聯系在一起。

這往往是因為第11章破產，對債務人和債權人來說都是一個復雜的法庭程序，在述諸法律過程中會發生很多錯綜復雜和不可預測的因素，同時第11章并不總能為相關各方帶來有利的恢復。

不過幸運的是，對于卷入無休止破產案件連鎖反應的債權人來說，還有另一種更方便的恢復選擇，這也是企業破產鮮為人知的一個領域：一種被稱為「破產索賠交易」或「債權交易」的常見做法。

在正常的破產程序過程中，債權人通過向債務人提交「索賠證明」來主張其還款權，提交的「索賠」明確說明了根據會計記錄欠債權人的金額，債務人有義務向其支付。并且，債權人通常還會連同提交的索賠證明表一起提供支持文件作為債權人破產索賠的證據。

金色午報 | 9月22日午間重要動態一覽:7:00-12:00關鍵詞：SEC、波卡、Uniswap、巴西

1. 美國貨幣監理署和SEC首次發布穩定幣指南;

2. 波卡二層擴容協議Plasm三周內已鎖定8萬枚ETH;

3. 一群匿名Uniswap用戶聯合推出社區代幣UNII以支持Uniswap發展;

4. 巴西基金管理公司與納斯達克合作將推出比特幣ETF;

5. 韓國互聯網巨頭Kakao或有意涉足DeFi領域;

6. 摩根溪聯合創始人：將在數字藝術領域進行大量投資;

7. 雪崩協議Avalanche主網已上線 1.6億AVAX參與質押；

8. BTS主網5.0.0版本已發布 并將于9月29日凌晨1點激活。[2020/9/22]

但在這一切之后，債權人仍然必須等待債務人的破產案件通過法院程序，才能批準他們的索賠并發放付款，而這個過程可能需要幾年時間才能讓債權人收到欠他們的任何金額。

此外，對于尋求恢復保證和財務確定性的債權人來說，他們的破產結果還會因為以下4種因素增加了一些不確定性：

1?）索賠核對

債權人如果已提交索賠證明或債務人不反對索賠，則認為有效的債權人索賠被允許。同時，債務人也可以對債權提出異議，以使債權無效或被否決，從而減少其自身的責任，以便于重組。

如果債務人的異議成功，法院將駁回索賠，債權人將無法從債務人的破產財產中分享還款分配。這對于債權人而言，債務人的反對和法院駁回他們的索賠可能會導致最終恢復的不確定性增加。

2?）債權人優先次序

導致債權人追償不確定性的另一個因素是破產索賠優先權。這是第11章索賠分類過程的結果，它決定了債權人獲得賠付的優先權。

在支付較低優先級的債權之前，較高優先級的債權或擔保債權將從債務人的破產財產中全額支付。而無擔保債權和股權持有人屬于較低級別的破產債權，通常只支付其債權金額的一定百分比，或提供替代付款方式，甚至根本無法收到付款。

金色午報 | 9月9日午間重要動態一覽:7:00-12:00關鍵詞：央行數字貨幣、Tether、DeFi項目、EMD

1.EOS DeFi挖礦項目EMD疑似跑路。

2.SBF：SUSHI所有遷移測試均已通過。

3.過去一周六個頭部DeFi項目市值縮水一半。

4.聯想將在區塊鏈等方面支持廈門智慧政務發展。\t

5.MakerDAO新增USDT和PAX作為Dai抵押品。

6.Compound提交新提案022以提高市場借貸上限。

7.四大行深圳分行：部分員工已收到數字貨幣邀請碼參與內測。

8.紐約總檢察長辦公室要求Tether和Bitfinex立即提交美元儲備說明文件。

9.北京市豐臺區常務副區長：麗澤金融商務區將持續聚焦數字貨幣技術研發。

10.美眾議院將于9月10日舉行《美國競爭法案》聽證會或增強區塊鏈等領域競爭力。[2020/9/9]

3?）債務人重整計劃

在破產申請日期后的120天內，債務人必須提交一份重組計劃，概述他們計劃如何重組和重新成為更健康的企業，但他們也有保留在需要時請求延期的權利。

這個過程中，不僅債務人制定和提交重組計劃耗時，債權人審查、表決和批準重組計劃的條款也很耗時，并且雙方對未來的重組計劃往往也會存在一定的分歧。

4?）索賠程序

在收到法院對重組計劃的確認后，索賠程序開始。最后，債務人可以開始實施批準的計劃，并開始按照債權人的等級和資歷級別定義的順序向債權人付款。即使在這一點上，如果破產財產中的資金已用盡，則具有無擔保債權的債權人也有可能收不到付款，或者被提供替代的形式采取補救措施。

基于以上的不確定因素，這就是為什么債權交易為債權人提供了一個獨特的機會來彌補他們的損失并最大限度地減少不確定性。

通過債權交易，除了繞過等待漫長的破產索賠程序和可能拖延的法庭訴訟之外，債權人還可將其索賠貨幣化以換取即時現金。因此，債權交易描述了債權人將其在破產債權中的所有權出售并轉讓給另一實體的金融和法律交易，以便立即從買方處獲得債權的貨幣付款。

金色午報｜7月10日午間重要動態一覽:7:00-12:00關鍵詞：資本利得稅、DeFi、區塊鏈風投

1.韓國國會議員提議對加密交易征收資本利得稅。

2.基于BCH網絡的USDT上線 已鑄幣600萬枚。

3.DeFi代幣總市值近77億美元。

4.螞蟻集團李杰力：區塊鏈構建的下一代網絡是價值交換網絡。

5.Tether封鎖39個以太坊封鎖 共計鎖定價值551萬美元的USDT。

6.毛里求斯附屬查戈斯群島島民對英國就“.io”域名提出申訴。

7.維基解密在線商店已接受比特幣等作為付款方式。

8.MakerDAO已通過關于Oracle預言機的新提案 新增4個數據源。

9.上半年區塊鏈風投情況：14家機構出手3次以上 交易所愛投交易所。[2020/7/10]

簡而言之，債權人正在出售其應收賬款以換取感興趣的買方的即時現金。作為此交易的結果，對這筆債務的正式索賠已在破產法院記錄并合法轉移給買方，買方隨后承擔從債務人處收回付款的風險。

最后，對于債權交易的起源，盡管沒有官方的歷史記錄，但美國的首個實例卻可以追溯到其建國時期。獨立戰爭后美國的13個建國殖民地在戰后財政資不抵債，欠下了參與戰爭的個人，如士兵、農民和商人的債務。當時，投機取巧的買家以折扣價購買了這些資不抵債的殖民地的債權，希望在美國新政府成立后最終收回全部還款。

加密債權交易市場現狀與機會

在傳統的債權交易過程中，上述每個步驟大部分是手動處理并通過紙質文件、傳真傳輸或電話/郵件通信進行的。債權人和買方有責任相互合作，使債權交易成功。與買房類似，這個過程可能非常復雜，每個手動步驟都有可能出錯而危及交易。

同時在沒有集中的債權交易市場之前，主要存在的是一些OTC市場，買賣雙方通過簡單的通信工具甚至國內的一些交易大多在QQ群內進行協商和結算。債權交易要么直接從賣方到買方，要么從賣方通過經紀人間接到買方，市場非常不平衡，一個破產案件中債權人可能數以萬計，但買家的數量級則要小的多。

金色午報 | 7月5日午間重要動態一覽:7:00-12:00關鍵詞：浙江、CBDC、Visa、Compound治理提案、Maker

1. 浙江省區塊鏈專業標準化技術委員會正式成立。

2. Compound治理提案012未通過，成為首個被社區否定的提案。

3. Visa加密貨幣負責人：CBDC是未來十年貨幣和支付領域最重要的趨勢之一。

4. HyperChain Capital首席執行官：DeFi領域有巨大的增長機會。

5. 數據：智能合約中的LINK供應量比例刷新兩年高點。

6. 騰訊云區塊鏈總經理：區塊鏈信任機制將使數據價值發揮最大化。

7. BSN全國首個省級主干網絡已啟動。

8. 分析：比特幣與股票市場的相關性出現打破跡象。

9. Maker 24小時漲超6.98%，重返DeFi項目市值首位。[2020/7/5]

隨著市場的發展，今天來看這個過程不僅效率低下，對雙方都造成不便，而且風險大，缺乏透明度，使貨幣復蘇更難實現。因此破產索賠市場亟需構建一個集中式平臺，以數字方式將債權人與經過驗證的買家聯系起來，并提供安全可靠的在線環境，以高效地交易索賠并快速收回現金。

而在加密領域，隨著2022年加密企業的的連環暴雷，其中單看FTX的破產，就已經有數以百萬計的加密賬戶持有人成為了該交易所的債權人。SuZhu在GTX的融資文件中提到，這將是一個規模200億美元的新興市場，因此在這一細分領域更需要量身定制的解決方案來幫助解鎖被凍結的賬戶。

而目前，也越來越多的加密索賠平臺將技術和自動化引入了這個受效率低下和信息不對稱困擾的債權交易市場。旨在幫助用戶解決3個核心問題：幫助債權人獲得最高的價格、提供透明的結算文件以及構建可預測的結算流程。

在機制設計上，為了讓每個債權人都盡可能索賠追回更多的金額，因此大部分平臺對債權人注冊、列出、出售或轉讓破產機構債權都收取零費用，而支付給平臺的少量交易費則往往由買方提供。

獨家 | Bakkt期貨合約數據一覽:金色財經報道，Bakkt Volume Bot數據顯示，2月11日，Bakkt比特幣月度期貨合約單日交易額為2804萬美元，環比上升71%；未平倉合約量為1557萬美元，環比上升2%。[2020/2/12]

同時另一方面，買方的出價一般不具約束力，并需遵守48小時的盡職調查期和標準合同條款。一旦買方同意繼續索賠購買并提供任何擬議的合同修改，平臺將通知債權人擬議的交易條款。如果債權人接受提議的條款，則創建具有約束力的交易確認書，雙方再繼續完成交易。

因而當用戶進行債權交易時，這些平臺消除了交易的麻煩，由他們處理所必需的文件，以便用戶可以快速繼續自己的業務。一旦交易結束，平臺就會向法院提交所有必要的文件，平臺能夠在雙方簽署轉讓協議后十分短的的時間內完全解決索賠轉讓問題，并通過與破產法院和索賠代理人的整合，還將處理通知法院和更新索賠登記冊的所有行政工作。

GTX

隨著GTX融資文件的披露，SuZhu開始正式入局債權交易市場，首先聚焦于FTX破產后的債權交易。他認為，FTX的債權人，他們目前無法從平臺提出資產，但目前的債權市場以繁瑣的流程和高手續費，對小額債權人的體驗非常不友好，而GTX將構建一個像BTC那樣訂單簿掛單式的、時刻充滿深度的債權交易市場，以及還可將債權作為交易抵押品等增加更多的金融流動性。

此前，BlockBeats曾撰文《三箭SuZhu的新交易平臺GTX，究竟是做什么的？》對GTX作出了介紹，讀者可回顧查看。

而更早時期，加密領域大的破產企業主要包括2014年的MtGox以及2020年加拿大最大的加密貨幣交易所QuadrigaCX的崩盤，但當時市場容量仍十分有限。

隨著2022年Luna、三箭資本、FTX以及Celsius和Voyager等眾多加密機構連續破產暴雷的發生，圍繞此形成的一個加密債權交易市場已無法讓人忽視。

接下來，我們再來看看目前加密債權交易市場另外兩個主要的玩家：Xclaim和Claims-Market。

Xclaim成立于2018年，旨在為每個加密索賠人提供透明的定價和快速執行，其由工程師、數據科學家、金融、法律專家等組成了多元化的團隊，創始人兼首席執行官MatthewSedigh曾在企業重組行業中擁有15年經驗。

目前，Xclaim可提供FTX、BlockFi、Celsius和Voyager4個破產平臺的債權交易，在該市場列出可交易債權的人數超過了500人，總資產達到1.66億美元。

另一方面，根據索賠的資產屬性以及破產案件的狀態和時間表，用戶索賠的利息水平可能會有所不同。平臺數據顯示，FTX債權目前的交易價值僅為總價值的15.5%?，BlockFi、Celsius和Voyager的債權交易價格則分別為賬戶總價值的30.5%和19.5%和38%?。

平臺的具體操作步驟主要分為以下4步：

1?）注冊加密賬戶，提供基本信息，以便與有興趣購買破產債權的其他用戶分享；

2?）獲取優惠，通過比較來自最大的在線買家網絡的多個報價，確保獲得公平的市場價值；

3?）平臺只會以債權人認可的價格交易，并一路支持和處理所有的法律事務，在債權人簽字之前，一切都不是最終決定；

4?）最后向債權人的銀行賬戶支付款項。

平臺優勢上，盡管XclaimMarketplace不包括有擔保的索賠，但該平臺有超過一百萬的優先權、行政503(b)(?9)和一般無擔保索賠可供交易。

此外，Xclaim還提供了索賠計算器的工具以及與債權人律師的通話服務。其中索賠計算器可幫助債權人根據自己對破產程序的預期、市場條件和時間等因素來估算賬戶的索賠價值，從而考慮是當下出售索賠換取現金，還是繼續等待法庭程序結束，以便能做出更明智的選擇。

Claims-Market是投行CherokeeAcquisition旗下的理賠產品，其市場結構同樣是為債權人而設計。在賣方的價格被買方接受并確認交易后，買賣雙方再相互介紹，交易直接發生在買賣雙方之間。并且同樣是由買方支付管理費，賣方不支付任何費用。

CherokeeAcquisition的經理兼創始人VladimirJelisavcic曾表示，大約持有10億美元信用債權的客戶有興趣通過Cherokee出售他們的債權，而Cherokee則是將債權人與債權買家進行配對，有時他們也會持有部分債務。

同時他也對FTX、Voyager和Celsius等加密機構的破產感到震驚，許多客戶將只能從這些平臺收回其總資產的很一小部分。不過，許多人并不想等待冗長的破產程序結束，而是選擇當下就拿到一些錢。

而在債券交易過程中，還有一個令人沮喪的方面是不知道買方何時付款。造成這種不確定性的原因可能有很多：復雜、未經證實的索賠需要大量的盡職調查，法律顧問在銷售債權交易方面經驗不足，以及買方在準備交割文件方面的延誤等。

因此Claims-Market在平臺僅列出預定的適銷對路索賠，并鼓勵買賣雙方使用簡單的索賠轉讓，而Claims-Market制定的一項簡單債權轉讓協議「SAC」將用來平衡買賣雙方的利益。SAC向買方提供他們所需的保證，例如陳述和保證，以及在允許的索賠金額低于最低索賠金額的情況下按比例還款的權利。如果允許的索賠金額高于最低索賠金額，SAC賦予賣方從買方收取額外付款的權利。

此外，Claims-Market還開發了簡單傳遞分配協議「SPTA」以促進索賠的二級交易。在某些情況下，中間人將充當無風險委托人，以滿足買方面對中間人的要求。在其他情況下，投資者可能希望將債權出售給買方，而不必按照原始債權人的慣例作出陳述和保證，SPTA則允許中介機構做出僅與其自身行為相關的陳述和保證。

據該平臺數據顯示，目前債權人已通過Claims-Market在202筆交易中出售了83,?753,?768.45美元的債權。其中加密資產債權交易金額則達到32,?877,?101.8美元，主要提供Celsius、FTX和Voyager3個破產平臺的債權交易。

GTX能否做成

最后，我們再來簡單總結分析下GTX能做成嗎，存在哪些優劣勢。

1?）隨著2022年Luna、三箭資本、FTX以及眾多CeFi機構連續破產暴雷的發生，針對加密資產形成的債權交易市場已逐漸壯大，或將達到千億美元規模，但目前仍未受到過多重視。

同時破產平臺債權交易是一個買賣雙方十分不對等的市場，買方要比賣方少得多，在撮合交易上，平臺往往會比一般現貨交易平臺收取更高的交易費用，因此該賽道的確是一個賺錢的好生意。

2?）目前，該領域的玩家不多仍是一個藍海市場，主要有Xclaim和Claims-Market。雖然這兩家機構都是成立了四五年的平臺，但根據其官方披露的加密資產債權交易額數據，分別為1.66億美元和近3300萬美元，各自占總的市場規模均為千分之一左右，后入局的項目如GTX等要想后來居上仍存在很大的機會。

3?）GTX的核心團隊成員包括有三箭資本的兩位聯創SuZhu、KyleDavies和CoinFLEX的兩位聯創SudhuArumugam、MarkLamb以及眾多原加密金融機構的高管，相比草根團隊創業仍具有一定的優勢。加上加密債權交易這一新的敘事，GTX還是能夠獲得部分投資人的偏好。

4?）但基于SuZhu和GTX其他幾位聯創此前的破產經歷，以及目前在業界的名聲，GTX要獲得投資人的認可和用戶的信賴也不是一件易事，如Wintermute創始人就發文與GTX劃清了界限表示不會參與其投資。

5?）經過幾年的發展，目前Xclaim和Claims-Market在提供債權交易的產品上都有各自的特色，也捕獲了一眾用戶，且在處理與各國法院相關的行政工作上更加得心應手。

而GTX的具體產品則計劃2-3個月正式上線，因此GTX這一項目未來能否成功，最基礎的還是要回到其產品發布后用戶的使用體驗，以及長久的運營上，仍有待進一步的觀察。

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