UNA:從真金白銀的資金易手 看Luna崩盤的底層數學規律_Luna-Pad

一、UST穩定幣的機制二、虛市值三、如何利用虛市值賺錢四、Luna中的虛市值五、Luna創始人Do Kwon的巨額套現六、Do Kwon買入的8萬個BTC七、Do Kwon用8萬個BTC救市了嗎？八、Luna&UST歸零中，損失的資金都到哪去了？九、如何在UST脫錨中賺錢？

這兩天幣圈發生了有史以來數得著的天量財富轉移，你在這次轉移中，是賺了還是虧了？如果你不懂數學，那肯定是會虧的，因為這次Luna歸零的例子非常極端，400億美元在2天內徹底歸零。

截止目前，我還沒看到有哪篇文章，從資金易手（也就是真金白銀去哪了）的角度談這次Luna歸零事件的，那我就來談一談吧。這將是我寫的最深的一篇文章之一，請各位跟上。

不要問我為什么鴿了11號的文章，凡是市場情緒極端時（恐慌或狂熱），就是到處都能輕松撿錢的時候，相信很多人和我一樣，這兩天都只睡了幾個小時。能在昨天晚上擠出時間，寫了一篇《USDT在近期沒有脫錨的風險》來避免市場過度恐慌，就已經不錯了。

要說明這次Luna歸零事件，得先講一下UST穩定幣的穩定機制。UST是一個目標錨定1美元的算法穩定幣。錨定機制是：雙幣銷毀鑄造：

① Luna是UST的項目幣，自由漲跌。

② UST通過和Luna的 “雙向銷毀鑄造” 來錨定1美元：

a、當UST價格大于1時（例如1.01美元），可以通過銷毀價值1美元Luna，來得到1個UST，然后賣出1UST得到1.01美元，獲利0.01美元。

b、反過來，當UST價格小于1時（例如0.99美元），可以用0.99美元買入1UST，銷毀1個UST，來得到價值1美元的Luna，然后賣出Luna得到1美元，獲利0.01美元。

套利機制如上圖所示，當然其中有一些摩擦費用（例如系統鑄造費用，交易費等），1.01是不夠套利成本的，要再高一些才夠。

因此，通過套利者的不斷套利，只要Luna的總市值正常，UST就能穩定在1美元。而UST生態的發展，又會將交易費手續費等利潤，反哺給Luna（Luna本質上是這套系統的股權），提高Luna的總市值。

那Luna這次為什么歸零了？要深刻理解其本質，得先了解 “虛市值” 這個基礎概念。虛市值 的概念我在之前2019年10月29日的文章（BTC那時候價格9204美元）《比特幣漲到十萬美元需要多少資金？》中講過一次，如果沒看過的話，我簡單講一下。

簡單一句話：

“總市值” 只是個統計值，不是真金白銀。

舉一個最簡單的例子：張三發行了一個有1億發行量的幣，然后以10元賣了1個給李四，那么這個幣的總市值就是1億個*10元=10億元，但如果張三這時候說，我這個幣總市值10億元，我打一折，1億賣給你，你會買嗎？

彭博社：香港數字資產新規則將允許散戶交易加密貨幣:5月23日消息，據彭博社報道，香港將宣布散戶投資者可以根據數字資產行業的新規則手冊進行加密貨幣交易，預計個人投資者從下個月開始在適當的保障措施下交易更多的代幣，如 BTC 和 ETH。據此前報道，香港證監會將于周二就虛擬資產交易平臺舉行媒體發布會。今年2月，香港證監會就適用于虛擬資產交易平臺營運者的建議規定展開諮詢。根據將于2023年6月1日生效的新發牌制度，所有在中國香港經營業務或向香港投資者積極進行推廣的中央虛擬資產交易平臺，將需獲證監會發牌。香港證監會特別就以下事項征詢市場意見：應否準許持牌平臺營運者向零售投資者提供服務；如準許的話，除了所建議一系列妥善的投資者保障措施（包括在與客戶建立業務關系時確保合適性和代幣納入的有關規定）外，還應實行哪些措施。[2023/5/23 15:20:33]

你肯定不會買對吧？因為這個幣的交易量遠低于總市值，根本不值錢。

這是第一步，基本沒人會上當，但稍微換了下花樣，就會有很多人掉坑里了。我在《比特幣漲到十萬美元需要多少資金？》里舉了一個例子：

一家股票型基金，基金歷史成長性很好，每年都賺10%~30%，到現在基金持有的幾只股票，凈值100億。請問，基金打個5折，50億整個（包括股票一起）賣給你，你愿意買嗎？

給你1分鐘時間思考

這個坑和前一個問題是一樣的：你手上有1億股票，每股價格10元，那就值10億元真金白銀（紅色面積）嗎？

當然不值10億元，你要把這10億市值股票在市場上賣出，換回的真金白銀（紅色部分），可能遠遠不到10億。

你要賣出1億股，愿意10元買的可能只有300萬股，9元500萬股，價格越往下，買單越多，可能要賣到2元，才能把這1億股賣完。賣完加一起，你總共只拿到了3億的真金白銀。

那剩下7億元的 “財富” 哪去了？不不不，這7億元只是個虛值，從來都不是真金白銀。把一股的最后成交價10元乘以數量1億股，得到的總市值10億元，和真正的10億真金白銀，中間的差距從1%到100%都有可能。1億股占總股本的比例越大，差距百分比也越大，總共就1.1億股的話，賣掉1億股足以砸掉90%以上的價格。

其實很簡單，只要用 “總市值” 這個統計值，去換低認知的人的真金白銀就行了。比如一開始舉的例子，基金這100億股票怎么來的？可能只是基金只花30億元，購買控盤幾只股票，逐漸做出來的。

再復習一下這個圖，既然市值10億的股票砸下來，最后只能賣出3億真金白銀，也就意味著如果花3億真金白銀逐步吸籌，在控盤度越來越高的情況下，只要花少量的錢，就能推高很大的總市值。

美SEC要求法院駁回Coinbase請愿書，并要求提供針對加密行業的額外監管指導:金色財經報道，美國證券交易委員會 (SEC) 向上訴法院表示，加密貨幣交易所 Coinbase 周一晚間未能證明監管機構需要為數字資產行業創建新的監管框架。聯邦監管機構要求法院駁回 Coinbase 的請愿書，并要求提供針對加密行業的額外監管指導。SEC在表示，美國證券交易委員會尚未就該請愿書做出任何決定，并繼續考慮該文件。

Coinbase 于 2022 年 7 月向美國證券交易委員會提交了最初的請愿書，要求監管機構提供有關數字資產的指導。上個月，加密貨幣交易平臺向美國第三巡回上訴法院提交了強制執行令請愿書，要求其在不斷升級的法律糾紛中迫使監管機構對請愿書作出回應，Coinbase 在同一周提交了對美國證券交易委員會威爾斯通知的回應。[2023/5/16 15:05:50]

不過到最后，這10億市值做出來了，但只是虛的，要是再賣出去，又只能賣出3億真金白銀，白忙乎一場，那怎么辦呢？

簡單，這股票是用基金逐漸買入的，把基金賣給低認知的散戶好了：看看，我這基金（山寨幣）很優質的，每年都盈利20%哦，現在基金持有市值100億元的股票，賣你100億真金白銀，你不虧的哦。看到了吧？不好好學習，提高認知能力，就是這個后果，被賣了還不知道是怎么賣的。

Luna在脫錨前，最高到過400億美元的總市值

但根據虛市值，假設有人用無限多的Luna砸盤，那能賣出來的美元，是遠低于400億美元的，具體能賣出多少，這次就發生了一次極其罕見的社會實驗，后面給出數據。

UST在Luna生態發展的過程中，逐漸通過Luna銷毀生成，在5月9日脫錨前，總市值為187億美元，此時Luna總市值為204億美元。

有人這時候就說，Luna總市值快小于UST了，UST快錨定不住了，這說法對嗎？

給你1分鐘時間思考，看你是否真正理解了 “虛市值” 這個概念（而不是僅僅 “知道”）。

這說法當然不對，因為Luna在1:1之前，早就錨定不住UST了，Luna能賣出的真金白銀遠小于總市值。從這次社會實驗的結果來看，Luna總市值要至少10~20倍于UST才可能錨定住。

Luna協議要能長時間運行，必須設置UST總市值小于Luna總市值10%的硬頂（最好是5%），并在Luna總市值下跌時，對應銷毀UST，當然這也無法防止Luna在總市值下跌時，發生死亡螺旋并最終歸零，但至少不會那么慘烈，近400億美元市值在2天內歸零（204億美元的Luna和186億美元的UST）。

那么，就有了一個很有趣的問題，Luna什么時候跨過了 “UST總市值占比過大” 這個鬼門關的？

BAKC系列NFT地板價昨日突破11ETH，創近9個月幣本位新高:1月9日消息，據NFTGo數據顯示，BAKC系列NFT地板價昨日突破11ETH，創近9個月幣本位新高；2022年4月20日，BAKC系列NFT地板價達14.4ETH。此外，該系列NFT總交易額達170,278.09ETH（約合4億美元），市值約為1.69億美元。另據OpenSea數據顯示，BAKC系列NFT地板價現報11.6937ETH，過去24小時跌幅1%，7日漲幅38%。[2023/1/9 11:01:29]

下圖這段UST發行量直線飆升，就是Do Kwon將大量Luna銷毀鑄造成UST。

增發前2021年11月9日，Luna總市值201億美元，UST總市值28.8億美元，占比14%。

11月20日UST增發完成后，Luna總市值180億美元，UST發行量71.7億美元（增發了42.9億美元），占比40%，Luna進入 “一碰就倒” 的歸零倒計時。

這些Luna名義上是社區池的，但實際上是Do Kwon自己控制的，本質上就是Do Kwon自己的。

這是一個非常高明的套現行為，如果Do Kwon在Luna總市值201億美元（總幣量4億個）時，賣掉8867萬Luna（占總量22%）的話，最多只能賣20億美元。因為按5月11日的實際砸盤結果，8120萬Luna幣就能把Luna總市值從196億美元，砸到25億美元（砸掉了87%），同時只銷毀了19.4億UST。

而Do Kwon通過將Luna的虛市值，鑄造為UST的方法，在市場毫無波動的情況下，獲得了40億UST。這時候，最迷惑人的一個障眼法就來了：

UST是Luna虛市值的一部分，有很大折扣，

UST不是真金白銀。

但UST看起來又很像美元，

在少量兌換時也可以按1:1兌換為美元。

這時候，就看哪些數學不好的人，愿意接受 “假幣” UST了。

那么Do Kwon銷毀Luna產生的40億UST “假幣” 都花到哪了呢？

手上有假幣，當然要去買保值的硬通貨，所以Do Kwon都去買了BTC。

從Luna基金會（LFG）公布的一個存幣地址查看bc1q9d4ywgfnd8h43da5tpcxcn6ajv590cg6d3tg6axemvljvt2k76zs50tv4q

Biconomy推出Biconomy SDK，包括Web2登陸體驗和無Gas交易等模塊:11月15日消息，Web3 區塊鏈開發工具提供商 Biconomy 宣布推出 Biconomy SDK，包括 Web2 登陸體驗（輕松部署與 ERC-4337 兼容的智能合約錢包，具有社交登錄等功能）、無 Gas 交易、跨鏈消息傳遞、在單鏈或多鏈上批量交易等模塊。Biconomy 表示，該 SDK 構建于帳戶抽象的核心概念之上，允許以非托管方式在 DApp 上解鎖類似 We2 的用戶體驗。[2022/11/15 13:08:45]

42530個BTC的買入均價是42152美元（假設轉入時間等于買入時間），乘以8.04萬BTC就是33.89億美元，接近鑄造的UST金額，剩下的USDT估計是Do Kwon留著備用的（Do Kwon還用UST換了12億美元的USDT）。

更諷刺的是，Do Kwon還賣了10億美元的Luna給機構。

Jump Crypto、三箭資本、Republic Capital、GSR這些機構將被永遠地釘在恥辱柱上，這么簡單一個數學障眼法，內部流程沒有一個人審出問題。為什么這些機構看不懂這么簡單的一個數學障眼法呢？不要迷信機構，圈外再牛逼的機構，在幣圈都是大號韭菜，這些機構里的分析管理人員，也只是普通人而已，很多也是不懂數學的傻逼。

那么，下一個萬眾矚目的問題就是：

要是傳統資金市場，這就是個誰也不知道的黑箱，可惜Do Kwon操縱的是一切透明的區塊鏈，那就一目了然了。

Do Kwon于5月10日2~4點（UTC+8 北京時間，下同）移動了

bc1q9d4ywgfnd8h43da5tpcxcn6ajv590cg6d3tg6axemvljvt2k76zs50tv4q 里的42530 BTC和bc1qkhl4pt957urd8sleys3p00ua2h23nl3hghhtkyaatgzapj9kflhqar0jdv 里的12581 BTC以上的5.5萬BTC是從Luna基金會地址打出去的，另外還有2.5萬BTC只是Do Kwon聲稱有，不能確認是否真實存在。

這些幣充入了各大交易所，例如根據 bitinfocharts.com 的標記，其中的3萬BTC最終進入了OKEX的地址 1NYAd6fA2dc5xowuweFUSDRqRTEzDwk28

但10日2點后的BTC價格卻沒有明明顯下跌，一直在橫盤，完全不是8萬個BTC砸盤的表現。一直到11日晚上8:30（美國公布4月CPI通脹數據）后，BTC價格才出現劇烈波動。

數據：Binance Launchpad平均Current ROI達3,085%:金色財經報道，據CryptoRank社交媒體平臺發布的最新數據顯示，Binance Launchpad的平均Current ROI達到3,085%，高于其他加密融資平臺。此外，Binance Launchpad的平均ATH ROI達到21,187%，在加密融資平臺中位列第一，其次是Tokensoft（7,685%）、Coinlist（12,995%）、FTX（6,617%）、DAO Maker（4,011%）、Kucoin（3,940%）、Huobi Primelist（2,880%）、Impossible Financial（2,782%）。[2022/7/24 2:34:40]

另一個更堅固的數學證據是：假設Do Kwon真的用了這20~30億美元資金，在脫錨點（5月10日0點）后的2~4小時內救市，那在各種數據統計曲線上將能看到明顯的痕跡，尤其是在脫錨剛開始的數據段，畢竟UST到現在總共也就逃了（銷毀了）74億美元出來，20~30億美元的救市資金，足以造成明顯的曲線變形。

但是，以下從脫錨點（5月10日0點）開始的數據統計曲線都非常順滑，符合自由落體脫錨的表現。

例如 “UST累計幣數銷毀量”?開始慢（因為市場還沒恐慌），中間快，最后慢（因為Luna都被換完了），基本對稱。

這是什么？這就是個標準的?皮爾曲線。?

解釋一下皮爾曲線：

當經濟變量的發展變化表現為初期增長速度緩慢，隨后增長速度逐漸加快，達到一定程度后又逐漸減慢，最后達到飽和狀態的趨勢，即原時間序列倒數的一階差分的環比為一個常數，可以用皮爾曲線來描述。

這次脫錨后UST的銷毀，完美適合這種數學模型，并且畫出了一個標準的皮爾曲線。這哪里有20~30億美元人為救市干預的痕跡？我估計Do Kwon就用小指頭象征性地救了一下市，把8萬個BTC全部裝進了自己的腰包。

“UST累計幣數銷毀量 占 Luna總市值減少 百分比” ?這個指標也基本平滑，說明銷毀的UST均勻地由Luna總市值減少來吸收。

據說現在韓國有人線下去堵Do Kwon肉身，Do Kwon已經向求助了，我只能說，這條路對了。Do Kwon手上肯定還有很多BTC，甚至沒有將任何BTC用于救市，自己搞出來的局，自己還不清楚結果嗎？各大交易所有義務調查Do Kwon充入BTC后的交易行為。

Do Kwon如果要自證清白也很簡單，公布由交易所聯合作證的UST買入記錄，并把救市買入的至少40~50億UST提現到鏈上地址，向全網證明即可。

損失中的一半是持有Luna的人，不過這些人本來就是Luna投資者，盈虧同源。

比較慘的是在Luna下跌過程中接死亡螺旋的人。他們以為Luna這樣一個市值前十，數百億美元的項目，在跌掉90%，99%，99.9%后會止跌。

還有滿倉進去賭一把的

但經過上面的分析，大家應該知道，在187億美元的UST全部逃出之前，Luna將有無限增發的拋壓，所有在中途接盤Luna的人，他們買入Luna的真金白銀，實際上是在解救持有UST的人，除非接盤資金大于187億美元，否則Luna只有歸零的一個結局。

而204億美元市值的Luna，有可能有187億美元真金白銀的接盤資金嗎？當然不可能，Luna在從57美元跌到4.1美元，總市值縮水90%后，僅僅逃出了23.8億美元的UST。

從23.8億到74億之間逃出來的UST，就要感謝各路看Luna便宜，又不懂數學的抄底資金了：

57美元到4.1美元之間的買入資金，解救了23.8億美元的UST。

4.12美元到1美元之間的抄底資金，解救了29.2億美元的UST。

1美元到0.1美元之間的抄底資金，解救了16.8億美元的UST。

0.1美元以下的抄底資金，解救了4.2億美元的UST。

以上慈善資金共解救了74億美元的UST，最終剩下了113億美元的UST歸零。

所以，我5月11日課后作業第2問考察的是：

你是否理解，抄底資金本質上是去解救UST的，而幣價越低，能吸引的抄底資金越多。

Luna幣價 0~1美元（對應市值變化11.3億美元）的抄底資金，解救了21億美元的UST。

這幾乎和 Luna幣價?57~4.1美元（對應市值變化176.7億美元）解救的23.8億美元一樣多，

所以答案是小于。

這是我5月11日課后作業第1問。賺錢的方法，可以大體分為四層：道體用術。

道：

① 能量守恒。

② 熵增不可逆，減熵（秩序）無法憑空產生。

所有的系統都會往混亂發展，除非有外部能量的注入。例如你的房間永遠會變得更亂，除非你消耗能量整理房間。這里我要再強調一次，知道某些規則（例如能量守恒）和理解這些規則，中間差距的鴻溝大于十萬八千里。

為什么理科生收入比文科生更高，并且更多地主導了社會？雖然理科生和文科生都知道能量守恒，但理科生通過數以萬計的題目練習，將 “能量守恒” 這樣世界運行的基本規律，深刻寫入本能。

在面對同一個坑時，理科生更容易看出：這里不守恒。

① 因為熵增不可逆，所以將 “算法穩定幣” 作為一個獨立系統，除非有源源不斷的外部能量注入（例如外部持續輸入的增長、救市等資金），否則算法穩定幣必將歸于混亂（脫錨）。

② 虛市值 導致死亡螺旋發生時，10倍的Luna也托不住1倍的UST市值，更不用說UST市值甚至接近Luna市值。

用：

①?獲利方法：在課后作業中，很多人都說應該做空Luna，這個回答對嗎？

給你1分鐘時間思考。

錯誤，因為在任何時間點，都不能預測Luna的漲跌，除了在剛脫錨時，Luna下跌的概率比較大以外，其余時間點Luna做空的贏面都不穩，舉一個做空Luna反被爆倉的例子：

Luna在這次歸零前的死貓反彈中，反彈了11倍，爆了無數的空軍。

在這次大反彈中，

第一個做多虧光A8的兄弟，逃出了一個A7，

而第二個做空爆光A8的兄弟，靠套利賺回了一個A7。

不同的選擇，同樣的命運，生活真是戲劇性。

當然，太陽底下沒有新鮮事，我在2016年的《給Zcash潑潑冷水——有了深黑，市場真的需要純黑嗎？》中，寫了一段自己親身經歷：在Zcash剛開始挖礦，從零點幾BTC漲到3200BTC的時候，先被爆了一個小倉位，然后靠著Bitmex期貨的10BTC限價，賺了100BTC回來。

雖然一開始被爆的倉位很小，但這是我錯得最離譜的一次，Zcash按理性預測，參考門羅幣、達世幣這兩個已有的匿名幣，合理估值應該在0.01~0.03BTC之間。我在1.7 BTC時做空，已經是超過合理價格100倍的泡沫，但萬萬沒想到，市場還能在100倍泡沫之上，再漲2000倍。

雖然我最后賺了，但那是靠Bitmex期貨限價規則賺的，從此以后，我再也不做空任何加密貨幣。所以建議大家：

不要做空任何加密貨幣，

做多最多跌100%，做空可能漲10萬倍，

覺得會跌回來嗎？

市場不理性的時間，

總是會超過你撐著不破產的時間。

所以，正確的獲利方法是：加杠桿做空UST。UST錨定1美元，幾乎不可能 長時間&大幅 高于1美元，因此杠桿倍數越高越好，可以高至10~20倍。

②?預測UST脫錨時間：

《穩定幣利率長期高達20%，Anchor也是龐氏嗎？》這篇文章提出了一個觀點，認為UST提供了一個年利息20%的理財協議Anchor，而Anchor本身的經營收入達不到20%，每日將虧損418萬美元。虧損要消耗Luna基金會提供的補貼，現在還剩3.6億美元，按照目前的燒錢速度，大概只能再支撐 3 個月。

因此這篇文章認為：

按照目前 Anchor 儲備金的消耗速度，我們大概率會在今年等來這個金融游戲的破局時刻

這個觀點對嗎？給你1分鐘時間思考……

雖然結果對了，但是邏輯是錯的。Anchor高達20%的高息存款，確實加速了UST的死亡，但死亡的邏輯傳導并不是利息不夠。Do Kwon能輕易地從系統中抽出40億美元，買入8萬個BTC，在系統規模繼續擴大的情況下，抽幾億美元出來付利息，在3年內毫無問題。

并且還有一點，Anchor付的利息還是UST，只要UST的信用不破，實際上甚至不需要用多少真美元付利息。這是央行套利學的一個常識：本國貨幣國債永遠不會違約，如果還不上，直接印更多本國貨幣就行了。

所以，關鍵還是UST的信用什么時候破？或者說，市場什么時候開始普遍懷疑UST的兌付能力？

雖然如前所述，根據本次真實的砸盤數據，無法兌付的時間點是：UST總市值超過10%的Luna后。但市場上絕大部分人數學不好，不懂虛市值，并不知道2021年11月20日，Do Kwon增發40億UST，UST市值占比達到Luna的40%后，UST就無法兌付了。

聰明人要跟著傻逼走，

傻逼的共識也是共識。

所以，UST信用破產的時間點是：UST總市值接近、甚至超過Luna時。

在最近一兩周，我已經多次看到有人指出風險：UST總市值已經接近Luna了。再遲鈍、再傻逼的人，也會意識到：這樣Luna總市值好像不夠UST兌付了？

死亡的邏輯傳導并不是利息不夠，

而是高利息快速吸引大量UST，

提高了UST總市值占比，

直到高到能警醒市場上絕大部分傻逼為止。

所以，真正的聰明人，

是知道傻逼在哪錯了的人嗎？

當然不是，真正的聰明人，

是知道傻逼傻到什么程度，

并能和傻逼同步的人：）

術：

如何加杠桿做空UST，例如傘形資金，在交易所加杠桿借出UST賣出，如何在Luna歸零過程中通過銷毀UST套利 等等。

雖然昨晚我睡了13個小時，但現在已經很晚了，術都是一些瑣碎的知識點，寫起來沒意思，套利也有很多人說了，并且本文已經寫了8000字，加上圖片上萬字，再長閱讀體驗就不好了。

所以本文就到此為止吧。

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