LDO:Nansen以太坊合并報告：PoS的審查風險及其對質押的影響_LID

目前質押的ETH比例占整體ETH比例相對較小，其中65%是流動質押，35%是非流動性質押。盡管有非常多的驗證者地址和唯一存款地址，但大約64%的質押ETH代幣來自5個實體。

Lido持有最多的質押ETH(31%)，其次是Coinbase、Kraken和Binance，合計約30%。創立Lido這樣的流動質押服務是為了避免像中心化交易所CEX實體獲得大部分質押ETH的可能性。Lido這樣的流動質押提供商，變得去中心化以抵抗審查是非常重要的。

Lido的治理代幣LDO的所有權相對集中，最大的代幣持有者是可識別的基金和團隊成員，可以說是有被審查風險的。例如，前9個地址擁有約46%的治理權，少數地址通常主導提案。對于擁有質押ETH潛在多數份額的實體而言，適當去中心化的風險非常高。

絕大多數質押中的ETH代幣目前處于浮虧狀態。所有質押的ETH中有18%非流動質押者處于浮盈——這些人，在以太坊的上海升級后能啟用自由兌換，最有可能出售獲利。?

ETH巨鯨大戶們，今年一直都在積累ETH代幣。?

SmartMoney聰明錢今年6月中旬的低點，開始擴大ETH持倉。

大家都看好ETH以太坊的合并？

即將到來的以太坊合并可以說是自比特幣創世區塊以來加密領域最大的事件之一。合并是指以太坊通過從工作證明共識轉向權益證明，在共識層做出改變。隨著加密貨幣現在處于熊市中，TheMerge在過去幾個月中一直是一個熱門話題；但它真值得所炒作嗎？?

雖然每個人都同意，TheMerge將以太坊的能源消耗減少了約99.95%，這對于一個因其糟糕的浪費能源的形象而飽受批評的加密行業來說，是一個積極的發展。但PoS的其他影響已使社區分裂。?

在下面的報告中，我們試圖討論，并就兩個主要問題發表看法：

PoS會在驗證者層面引入更多審查風險嗎？

向PoS的轉變是否會導致非質押者對ETH代幣的中短期拋售壓力增加？

轉成POS后，會導致更加中心化？

隨著以太坊在合并后轉向PoS共識，一個關鍵問題是質押的ETH的集中化，中心化。

區塊鏈的最初想法之一是實現去中心化。但能源成本和挖礦設備的規模經濟最終導致了大型集中式礦場和礦池。除其他論點外，這也導致了對PoS等其他技術解決方案的討論。

另一方面，一些人認為PoS本身也會導致中心化。許多人出于方便而傾向于選擇流動質押或通過第三方進行質押，而質押服務提供商也是受益于規模經濟的市場。

在MEV收益分配上，較大的實體可能具有優勢。

此外，流動性最好的Staking衍生品，與CEXs和DeFi集成，具有很強的龍頭競爭優勢，流動性自我強化。

參與質押的唯一地址的實際數量非常高。但是，在查看代表用戶質押ETH的中間質押服務提供商的情況時，情況會更加微妙。因此，盡管質押者可能非常多樣化，但大多數質押的ETH和驗證者可能由少數實體或管理機構控制。

鑒于最近有關TornadoCash的事件，人們對向PoS的過渡以及少數參與者集中控股的影響提出了許多擔憂。任何對網絡進行惡意行為或被監管機構直接針對的主要驗證者都可能威脅到以太坊作為安全、去中心化和抗審查基礎設施的價值主張。

盡管它們在技術上不是一回事，但在比較以太坊的PoS與PoW中心化時，比較最大礦池的哈希率和最大權益實體或中介機構的權益ETH可以作為粗略的指標。乍一看，兩者在實體級別上似乎幾乎相同——前3名合并了一半以上，前5名分別占哈希率或Stake份額的三分之二左右：

消息人士：Binance US在受到美SEC指控后裁員約50人:金色財經報道，消息人士稱，Binance US在受到美國證券交易委員會指控后裁員約50人，波及法律、合規和風險部門。[2023/6/16 21:40:33]

下表是前五大質押主體統計

Nansen,2022年9月9日

近期網上熱烈討論：美國政府于2022年8月8日批準對TornadoCash協議之后，人們對審查的可能性增加了擔憂。這導致許多協議阻止了與TornadoCash交互的地址，并引發了一些合理的擔憂關于以太坊上未經許可參與的假設。盡管有許多前端地址被審查，但它們仍然可以通過與鏈上智能合約交互來訪問。然而，有人擔心，如果以太坊本身變得中心化，某些用戶們也可能會受到審查，這將使其成為去中心化和開放基礎設施的核心價值主張失效。這使得評估，合并TheMerge的影響以及更深入地了解前幾大質押的實體很重要。

多少的Eth幣已質押，什么時候質押的?

Polygon）和77%的SOL質押。質押的ETH比例相對較小，可能原因是：

自己的運行驗證者節點的門檻高。

缺乏流動性：合并后，質押的ETH仍將被鎖定，直到預計在2023年某個時間的上海升級才能解鎖。?

Lido和Binance等流動性質押提供商通過使用戶能夠接收代表其質押ETH頭寸的可替代衍生代幣來解決這一流動性問題。?

總共有65%的ETH質押在流動質押服務提供商處。?

流動質押提供商還使用戶能夠以少于32ETH數量進行質押。

然而，通過使用Lido和Binance等解決質押流動性不足問題會引入新的風險，即交易對手和智能合約風險。

技術風險

關于合并何時會發生存在不確定性。?

Merge能否正常執行，是否采用PoS鏈的不確定性。

如果出現不當行為，驗證者將面臨受到處罰甚至被罰沒的風險。?

對妨礙共識的無意行為給予輕微處罰。?

對惡意行為給予重大處罰–直接沒收。

為了盡量減少對質押者的削減風險，Lido在多個節點運營商之間質押ETH。如果您選擇的運營商停業，在新鏈上啟用交易之前，您將無法重新委托或切換到另一個運營商。此外，如上所述，節點停機時間也會受到削減，盡管Lido對節點運營商、DAO和保險基金之間的質押獎勵收取10%的費用以幫助應對此類事件。

與其他DeFi協議相比回報低：許多DeFi協議提供的收益高于以太坊質押提供的收益，這可能導致質押的ETH動力減少。

如果合并按計劃進行，隨著合并執行風險的降低，每月質押的ETH可能會增加。鑒于目前抵押的ETH數量相對較少，流動性抵押衍生解決方案應該會從這種信心的增加中受益。然而，這也取決于市場狀況，如果加密貨幣情緒進一步惡化，積極影響可能會被抵消。人們對將質押的ETH集中在少數實體的風險提出了擔憂——這種情況似乎已經在某種程度上發生了。

ETH質押實體分布圖

Lido是ETH的最大質押者，總共擁有約31%的質押以太幣。Lido之后；根據Nansen的錢包標簽和鏈上數據，Coinbase、Kraken和Binance擁有約30%的質押以太幣。這些中心化交易所必須遵守其經營所在司法管轄區的監管機構。為了解決中心化交易所積累大部分質押ETH的重大風險，建立了Lido等流動質押衍生品平臺，以實現無需許可參與質押。Lido是ETH的最大質押者，它的龍頭壟斷地位是否會帶來另一個風險？

CZ：Binance將在錢包生態的各層面進行投資:2月14日消息，CZ 在 Binance 官方推特 Space 上發言表示，Binance 在加密錢包的各層面進行投資，錢包生態非常重要，加密錢包是 Crypto 的瀏覽器，Binance 將繼續投資錢包。[2023/2/14 12:06:23]

進一步查看流動性質押解決方案市場，Lido約為47%，而三大交易所加起來約為45%。這說明，Lido雖然占據了市場份額的主導地位，但本質上是與三大中心化交易所相匹敵的。這加強了這樣一種論點，即Lido等平臺對于減輕中心化交易所與質押ETH的主導地位很重要。

排除CEX后的流動性ETH質押情況

進一步放大不包括中心化交易所的流動質押提供商，我們可以看到Lido的主導地位。Lido擁有超過90%的市場份額，RocketPool位居第二，市場份額略低于5%。

Lido能被審查嗎?

Lido是一個由LDO代幣管理的去中心化DAO組織，它的設置方式允許多個驗證節點。雖然這種結構顯然更難成為監管機構的目標，但一些人對代幣所有權的集中化提出了擔憂。這可能會使Lido易受攻擊并使其面臨中心化風險。

誰在控制LidoDAO?

LDO是LidoDAO的治理代幣。LidoDAO負責設置協議費用和其他協議參數、選擇已許可的節點運營商、設計激勵措施以改進/加速項目開發、實施協議升級和管理DAO資金。下圖顯示了國庫擁有的資產的細目。可以看出，DAO控制的流動資產總額約為3.3億美元，占該領域DAO控制的總美元價值的3.3%左右b)。管理的主要資產包括LDO、ETH、DAI和stETH。但是，請注意，其81%或約2.65億美元的資金在LDO代幣中，該代幣仍然受到高度波動的影響，其用于生產用途的部署導致該代幣面臨額外的拋售壓力。盡管如此，DAO擁有超過2060萬美元的穩定幣和超過900萬美元的stETH，使其資本充足。

為了參與LidoDAO治理，成員必須持有LDO代幣。成員的投票根據他們在投票合約中持有多少LDO被賦予一定程度的權重。個人的影響力與他/她在投票合約中鎖定的LDO代幣數量成正比。?

下表給出了過去6個月所有DAO的核心治理參與統計數據。Lido擁有1988個獨特的錢包，他們在過去6個月內對任何提案進行了投票，使DAO成為該領域最活躍的DAO之一。然而，與領先排名的Aave的19845名獨特的錢包參與者相比，這個數字相形見絀。然而，參與治理的錢包數量并不能真實反映去中心化治理的程度，因為投票權與錢包持有的代幣數量有關，而不是在1個錢包1票的基礎上。

此外，通過分析參與者的投票權，可以看出只有6.4%的投票權集中在標記的SmartMoney錢包中。與SmartMoney在PerpetualProtocol(60%)、BadgerFinance(47%)或PleasrDAO(46%)中分別占據第一、第二和第三位置的投票權相比，這要低得多。然而，如果我們看一下SmartMoney錢包在過去30天內行使的投票權，這個數字會躍升至9.3%。這表明一些SmartMoney錢包最近一直在積極參與治理。通過分析SmartMoney隨時間推移的投票模式，可以在更大程度上了解他們的參與和影響。?

下圖是顯示SmartMoney投票權和DAO國庫余額隨時間變化的圖表。

可以清楚地看到，SmartMoney錢包的投票權隨著時間的推移而大幅波動。這凸顯了SmartMoney錢包不會參與每一個治理提案，而只會對最重要的提案進行投票。在這里需要注意的是，投票權是在任何提案中都行使了投票權，而不是治理代幣持有量。放大后，我們還可以看到SmartMoney錢包中LDO持有量的細分，如下圖所示。

Yam Finance已正式提交修改Yam協議關鍵參數鏈上提案:9月30日早間，Yam Finance官方發推宣布，修改Yam協議關鍵參數MaxSlippage和RebaseLag的鏈上提案已正式提交，以開啟治理投票。官方表示，投票將持續48小時，若被批準，將進入12小時的時間鎖。[2020/9/30]

可以看出，標記SmartMoney代幣錢包整體擁有1.52億個LDO代幣。與約9.96億的總流通LDO供應相比，這是一個相當大的數量。在SmartMoney代幣錢包中，ParadigmCapital擁有46%的份額，其次是DragonflyCapital，以約9.8%位居第二。然而，這凸顯了即使在SmartMoney錢包中，代幣持有量也集中在極少數錢包地址中。下圖顯示了持有LDO代幣的頂級錢包的余額。有趣的是，SmartMoney錢包并不占主導地位。

出于上圖的目的，LidoDAO國庫錢包未被計入，因為這些代幣既未流通也未用于治理。如前所述，LidoDAO財政部用于流動性激勵、咨詢服務和進一步的代幣銷售。這些分配可以產生進一步的集中效應。如圖所示，LDO的總體所有權相對集中，如果Lido在質押的ETH中占主導地位，這可能會給以太坊帶來中心化風險。前9個地址擁有約46%的治理權，理論上可以對驗證者產生重大影響。

如果Lido的市場份額繼續上升，LidoDAO有可能持有以太坊驗證者節點的大部分。這可以讓Lido能夠利用更多區塊MEV等機會，進行有利可圖的區塊重組，并在最壞的情況下通過強制或獎勵驗證者按照Lido的意愿進行操作來審查某些交易。這可能會給以太坊網絡帶來問題。另一方面，如果Lido進行自我限制，也存在中心化交易所主導的抵押衍生品市場的風險，這種情況可能比嘗試Lido治理捕獲更容易審查。作為LDO集中風險的一個例子，關于向Dragonfly出售代幣的提案的50%的投票權僅由2個錢包組成，而前5個錢包行使了近80%的投票權。這表明治理集中化的跡象，如果Lido繼續保持其質押ETH的市場份額，這可能會成為一個問題。

上圖還讓我們更好地了解LDO代幣持有者。超過81%的代幣是在1-2年前獲得的，這表明這些地址已經持有很長時間了。查看代幣資歷分布圖，可以看到在30-60天和7-30天之間獲得的代幣略有上升。然而，這兩種情況下的小幅上漲在流通中的整體LDO代幣中所占的比例相對較小。?

通過查看歷史投票，還可以確定DAO中的最高投票者和影響者，如下表所示。Nansen數據顯示，在DAO治理中具有重大影響力的錢包數量眾多，其中大部分是Lido的投資者。這是有道理的，不一定是對Lido的批評，因為它仍然是一個相對較新的協議。早期的iInvestors將不可避免地擁有更大的投票權份額。但是，看看這種投票權是否會隨著時間的推移而下降并變得更加分散將會很有趣。

LidoDAO中大多數提案的「投票率」很低，只有17個錢包參與了10個或更多提案。DAO中最活躍的錢包之間也存在顯著差異。雖然得票最多的錢包參與了104次，但這個數字下降到17，成為得票最多的第10個錢包。此外，票數最多的前20個錢包中只有三個SmartMoney錢包。BitScale以42票位居第一，其次是KR1和ParafiCapital，各得14票。此外，通過檢查每個錢包在提案中的最大投票權，我們可以確定DAO中的頂級影響者。

有趣的是，從歷史上看，最多代幣持有者并不是最大的影響者。影響者在提案中行使的最高投票權為2380萬個代幣，占一個提案中總投票權的31%。另一方面，錢包在提案中的最高影響力屬于DragonflyCapital。該提案涉及將1%的LDO代幣分配給DragonflyCapital，以換取總計14521530DAI。

DTC Capital負責人：Curve Finance（CRV）將開啟DeF新i熱潮:盡管DeFi熱潮在過去幾周逐漸平息，但DTC Capital負責人Spencer Noon表示，一種新興的加密資產可能會開啟DeFi熱潮的新階段。Noon最近在推特表示，他正密切關注Curve Finance（CRV），因為這種新加密貨幣可能會將DeFi行業推向更高的高度。

據悉，Curve Finance是基于以太坊的代幣的去中心化交易所（DEX），通過向流動性提供者提供激勵來促進流動性的創造。一個激勵措施是讓流動性池從平臺上進行的交易中收取費用。第二個激勵措施涉及將CRV（協議治理代幣）獨家授予自1月份以來一直提供流動性的資金池和用戶。官方稱，“CRV將被授予Curve.fi流動性提供者。不會有任何公開銷售或ICO。從第一天起，所有在Curve上提供流動性的用戶將根據他們向CRV提供流動性的時間和數量獲得CRV獎勵。”Curve Finance背后團隊尚未發行CRV（預計8月上旬），但Coinbase最近發布的上幣考察名單包括該代幣。（The Daily Hodl）[2020/8/9]

?通過查看之前投票的數據，我們可以看到LidoDAO中的中心化風險確實存在。盡管一些頂級代幣持有者不定期行使投票權，但在可能對他們影響最大的關鍵提案上，他們的投票可能會對最終決定產生很大影響。?

還值得一提的是，LidoDAO中的一些代幣持幣大戶們是doxxed實體，擁有大量鏈下資金。因此，如果受到外部力量的壓力以遵守某些提案投票，他們更有可能遵守，這會破壞投票的公正性。

LidoDAO背后，誰在運營這些節點？

Lido目前有29個不同的節點運營商，一些人認為這使得Lido去中心化，該協議旨在隨著時間的推移增加這個驗證節點。然而，人們也可以質疑驗證器節點們，本質上將作為一個實體，因為它們由LDO令牌統一。成為Lido節點運營商是需要審核的，因為決定權在于LidoDAO。這可能會導致驗證節點商和LDO持有者之間的勾結。此外，Lido的節點運營商集主要集中在歐洲和美國。Lido已經承認了這一點，并正在努力通過建立一個合規和物理分散化的驗證節點來減少這種依賴。

如何降低Lido中心化風險？

Lido雙重治理過程

Lido正在考慮采用LDO和stETH的雙重治理模式。雖然LDO仍將是Lido的治理代幣，但stETH持有者將能夠通過否決直接影響他們的提案來保護自己。與其讓stETH成為治理代幣，不如賦予它一個安全機制，以防有可能對它們產生不利影響的Lido提案。這是為了確保LDO和stETH持有者的利益能夠更好地保持一致，同時也確保Lido的總體治理仍然由LDO持有者負責。?

建議LDO持有者必須質押LDO以獲得治理權。如果LDO投票者贊成被stETH持有者否決的提案，他們質押的LDO將被削減。雖然這將使LDO和stETH持有者的利益更加一致，但也可能導致stETH持有者造成治理僵局。為了防止他們濫用否決權，提出的另一個選擇是一個重要的時間鎖定，而不是直接削減。如果stETH持有者未能解決他們否決的情況，時間鎖將被解除。如果發生這種情況，那么否決提案的stETH也將被扣押。

這種雙重治理模型的實施方式有許多不同的排列方式，雙重治理模型的細微差別超出了本文的范圍。例如，被否決交易的削減機制可能會阻止普通社區成員參與治理。請注意，社區尚未決定最終的解決方案。?

聲音 | Binance：區塊鏈可改變印度的匯款市場:Binance在最近的一份報告中指出，加密技術和區塊鏈可以改變印度的匯款市場，使用虛擬貨幣轉賬將使整個流程更加高效和簡單，這將降低成本，對那些將資金送回印度的企業將產生明顯的積極影響。[2019/3/30]

另一點需要考慮的是，大多數stETH用于DeFi協議，可能無法投票，降低了其治理能力。Nansen數據顯示，21.2%的LDO持有者同時持有stETH、astETH、crvstETH和wstETH中的一種或多種。

鑒于這部分LDO持有者擁有約33%的LDO總供應量，看看這將如何影響潛在的可否決決定將會很有趣。人們可能會認為，對Lido有利的東西對以太坊有利，并且兩者的持有者在Lido治理方面都應考慮到這一點。但是，可能會出現一種潛在的情況，即他們持有的LDO的價值和上行潛力超過了他們的ETH，這將激勵這些持有者以犧牲以太坊為代價來保護其投資組合(LDO)的主要部分。Lido并非以太坊獨有，如果其他區塊鏈成為主要增長領域，那么這些持有者可能會以可能不符合以太坊社區最佳利益的方式投票。

最終，一個設計良好的雙重治理體系有助于將LDO持有者的利益與stETH保持一致，這將很重要，特別是如果Lido保持其領先的市場地位。還有一點需要注意的是，如果麗都能夠建立市場認可的安全的雙重治理體系，這可以使麗都進一步鞏固其領先地位。如果發生這種情況，Lido保持安全并令人滿意地去中心化以抵抗審查將是極其重要的。

無需許可的自由兌換

另一個降低流動性Staking衍生平臺風險的措施是允許儲戶無需許可地提取資金。Lido表示他們更喜歡在協議級別級別實施的可觸發退出，而不是預先簽名的退出消息，因為這是潛在的集中化傾向和安全問題。風險在于節點運營商可能會在此退出期間跑路。

Lido的護城河

看看Lido存款人是否決定從Lido提取他們的ETH并將其存入RocketPool等競爭對手也將很有趣。在過去3個月中，RocketPool質押ETH的增長幾乎與Lido持平。也許會有許多錢包想要避免Lido壟斷，并將他們的ETH與其他平臺重新質押。

如上圖所示，Lido目前持有約91%的流動質押衍生平臺市場份額，并持有約30%的質押ETH。Lido的規模經濟可以使其在從MEV獲得額外收益方面獲得優勢，這可能會導致其他參與者難以獲得市場份額。這導致用戶會選擇使用Lido進行質押，因為它提供了最好的收益。這凸顯了LidoDAO需要確保Lido能夠盡快令人滿意地去中心化的重要性。

為什么要使用Lido和其它流動性質押平臺？

許多用戶希望從他們的ETH中獲得收益，這導致中心化交易所提供的質押服務大幅增長。如果沒有Lido和其他流動質押提供商的存在，CEX的影響力可能會給以太坊帶來很大的問題。流動質押平臺提供了一種替代方案，并且可以以限制審查風險的方式進行設計。Lido等協議仍處于起步階段，其中包括許多重視去中心化和抗審查的社區成員。如果他們能夠令人滿意地去中心化，他們可以在確保以太坊保持安全、去中心化和抗審查方面發揮關鍵作用。雖然PoS在設計上可能會實現「贏家占多數」的情況，但如果該贏家能夠抗脆弱、令人滿意地去中心化和抗審查，那么以太坊應該能夠保留這些相同的屬性。

堅持Lido自我限制可能是輕率的。Nansen數據顯示，在過去3個月中，Lido上質押的ETH為41k，而Coinbase、Binance和Kraken。從這個角度來看，三大CEX質押者在過去3個月中增加了218.5k的staking，而Lido的股份為41k，約為5.3倍。此外，RocketPool在此期間增長了約35kETH，幾乎與Lido相匹配。

這表明中心化交易所最近收到的存款比Lido多得多。限制Lido——它已成為最受歡迎的流動質押提供商——可能會導致中心化交易所增加其質押ETH的份額。

這可能是因為Lido的stETH在公開市場上以相對于ETH的折扣交易，而通過Lido質押總是會給你1:1的stETH換ETH。

因此，如果用戶想要獲得stETH，那么直接買stETH而不是通過Lido質押獲得ETH更經濟。Lido也沒有隱瞞這一事實，并積極向他們的用戶指出在他們的網站上獲取stETH的最便宜的選擇。請注意，到目前為止，大多數其他流動性質押的ETH代幣也以折價交易，這可能導致類似質押活動的整體放緩.

來源:NansenQuery

其他影響較小的原因可能是在使用CEX進行質押時更容易訪問和更高的感知安全性，特別是對于散戶或以太坊社區越來越關注Lido的壟斷地位。

合并會怎樣影響Staking行為？

將會更多人進行Eth質押Staking嗎？

雖然只有相對少量的流通ETH被質押，但如果/當合并成功時，這將增加。

除了質押者從ETH發行中獲得的獎勵外，他們還將獲得礦工目前收到的交易費用，根據市場情況，這筆費用可能相當可觀。交易費用在TheMerge之后以流動的ETH支付，一些人估計Staking?APR會增加50%左右。但是，無法確定APR會增加多少，因為這在很大程度上取決于質押的ETH數量和交易活動。這不太可能造成額外的拋售壓力，因為這些費用只是從礦工那里轉移過來的，而不是額外發行的。相反，這可能會使ETH成為更具吸引力的資產。

此外，許多人認為，與之前以太坊礦工相比，自己擁有標的資產的質押者不太可能在中期出售。但是，請注意，gas費用變化很大，并且取決于以太坊上的網絡活動。正如下面的Nansen數據所示，這一數字在一年中一直在下降。

來源:NansenQuery

質押以太坊的人會在Merge后拋售嗎？

合并后，質押Eth無法被提取出來拋售。只有在上海升級后才能提取ETH，計劃在合并后的6-12個月左右。

以太坊上海升級后，質押者會拋售嗎？

即使這樣，也不是每個人都可以立即撤回他們的staking，因為驗證者的退出隊列類似于每個時期大約6個驗證者的激活隊列。每個人撤回他們的Stake并作為驗證者退出目前大約需要300天，并且質押超過1300萬個ETH。然而，驗證者可以提取超過他們在此之前獲得的32ETH所需股份的獎勵，因為這不需要驗證者完全退出。

關于質押的獎勵

用Polygon作為比較，大部分獲得的獎勵都被撤回。然而，這通常更多地出現在機構而不是匿名和私人質押者身上，這可能是由于他們重新分配質押獎勵的內部流程或出于流動性目的。?

根據15位頭部驗證者的數據，占所有質押MATIC的約80%，已獲得的質押獎勵的85%已被提取：

如果Eth質押者能取回它們質押Eth，它們會賣嗎？

為了回答這個問題，我們先要設置一些假設

1.大部分拋售都來自獲利回了結

加密市場整體穩定，不會有脫鉤風險

上海升級成功，以太坊處于上漲趨勢，對ETH作為資產的整體情緒中性至看漲

2.大多數非流動性質押者將解除質押并出售，因為流動性質押者可能已經退出他們的頭寸

想要出售的流動性質押者對以輕微折扣出售流動性代幣可能招致的懲罰不介意

假設「未標記」地址是非流動性的

根據這些假設，深入了解在哪個價格下質押了多少以及是否是非流動性或流動性質押,可以提供一些見解并幫助我們監控最有可能出售的人群-獲利的非流動性質押者

來源:NansenQuery

首先來看非常明顯的部分，數據顯示大量ETH被質押在600美元左右，最早的質押者是在2020年11月和2020年12月上旬。這個群體可能是一群早期采用者和ETH2.0的支持者，他們在信標鏈上線后立即進行質押。

不出所料，這些早期質押的ETH中的大多數都缺乏流動性，因為現在已建立的流動質押提供商的服務鮮為人知，而且很可能許多早期質押者更愿意自己這樣做。此外，此時人們可能對與大型CEX進行質押猶豫不決，因為大多數CEX直到很久以后才引入流動質押，因此質押意味著在即將到來的牛市面前鎖定您的代幣一段不確定的時間。

因此，當上海升級后啟用提款時，質押在600美元左右的ETH將獲利。如果通過解鎖隊列撤回，在這個價格水平上大約100萬鎖定的ETH可能會流入市場。然而，應該注意的是，這些早期的質押者中有強烈的以太坊信徒和鉆石手，可能不一定希望出售他們的股份。

然而，從整體情況來看，大部分質押的ETH在目前價格下，并沒有盈利。

目前只有18%的質押ETH屬于獲利的非流動質押者，一旦他們能夠解除質押，這些持有者最有可能出售。

考慮到這個數字以及驗證者退出隊列，即使是上海升級也不太可能導致質押者造成的大規模拋售。但請注意，此分析是在當前價格水平上進行的，必須在更接近上海升級的實際日期進行相應調整。

有多少聰明錢SmartMoney參與合并Merge?

ETH百萬富翁/億萬富翁和SmartMoney錢包如何處理他們持有的ETH？

查看Nansen的未標記為交易所或智能合約的標記地址，可以對此有所了解。

總體而言，自今年年初以來，ETH百萬富翁和億萬富翁巨鯨們，一直在囤積以太幣，似乎沒有受到波動市場的影響。

另一方面，聰明錢給人留下了更加靈活買賣的印象，根據大盤行情明顯地部分進出市場。

有趣的是，SmartMoney似乎在6月初/中旬的低點之后再次擴大它們持倉量。

結論

目前質押的ETH比例相對較低。如果按預期實施合并，將降低質押ETH的風險，這可能會鼓勵進一步質押ETH。直到2023年上海升級后才會能夠贖回，這意味著抵押的ETH直到那時才會增加，并且根據市場情況，在合并執行風險消失后可能會出現額外的炒作。

與一些想法相反，上海升級可能不會導致ETH大幅拋售。首先，大部分質押的ETH都沒有利潤。其次，約65%的質押ETH已經具有流動性，這幾乎沒有激勵贖回和出售ETH。第三，盈利的非流動性質押ETH僅占質押ETH總量的18%。此外，它不會一次全部解鎖，并且可能會有數周的退出隊列。請注意，所有這些數字和相應的假設，會隨著上海升級的改變而改變。

Lido和RocketPool等去中心化的流動性質押提供商可能會在確保以太坊能否保持去中心化、抗審查和開放的網絡方面發揮關鍵作用。它們的設置部分是為了避免大多數質押的ETH被CEX等中心化交易所實體控制的結果。這些實體必須充分分散，以保持抗審查，從而確保以太坊網絡的完整性。

流動性Staking市場似乎正在走向「贏家通吃」的局面。但是，如果現有參與者逐漸地去中心化并與以太坊社區適當地保持一致，那么這結果應該不會損害以太坊的核心價值主張。

Lido治理在撰寫本文時相對集中。但是，社區意識到這帶來的風險并正在積極尋求解決方案。舉措包括雙重治理，以及符合監管，物理上分散驗證節點。

ETH巨鯨們在過去幾個月中一直在增持。這是有道理的，因為這些地址可能由于他們對項目的高度信念而保持較高的ETH余額。

SmartMoney一直在更積極地交易ETH，但自6月以來一直在穩步增持。這表明他們預計圍繞TheMerge會出現一些積極的價格走勢。

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