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BTC:三箭危機和1998年的LTCM崩潰有何異同?_LTC

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Time:1900/1/1 0:00:00

原文作者:Raoul Pal,Real Vision CEO

原文翻譯:0x137,BlockBeats

Raoul Pal 是全球宏觀金融研究機構 Global Macro Investor 和 Real Vision 的創始人,也是當前加密領域最知名的 KOL 之一。本文梳理自 Raoul Pal 在個人社交媒體平臺上的觀點,律動 BlockBeats 對其整理翻譯如下:

最近三箭資本的鬧劇讓我想起了 90 年代的 LTCM(長期資本管理公司)。對不熟悉 LTCM 的人來說,它是上世紀 90 年代后期由諾貝爾獎得主所羅門兄弟(Salomon Bros)創建的大型對沖基金,是以冒險著稱的投資銀行。

Zhu Su:與Terra、GBTC相關交易導致三箭破產:金色財經報道,三箭資本的創始人表示,涉及灰度比特幣信托(GBTC)、Terra的Luna(LUNA)和UST代幣的交易最終導致了加密基金三箭資本的破產。該基金的創始人Kyle Davies和Zhu Su此前曾證實,他們因LUNA和現已內爆的算法穩定幣UST蒙受了約2億美元的損失。這兩種代幣的價格在5月中旬進入了死亡螺旋,并在接下來的幾周內跌至幾乎為零。3AC曾是Terra最有聲望的多頭之一,也是機構比特幣產品GBTC的最大持有者之一。GBTC股票被鎖定了6個月,這意味著股價下跌導致持有人承擔虧損。投資者聲稱,該基金仍欠他們28億美元。周一公布的法庭文件顯示,個人索賠金額超過10億美元。(coindesk)[2022/7/22 2:31:37]

LTCM 一直被看作是行業界里最聰明的一波人,每個人都想和他們做生意。我當時還很年輕,在 Natwest 負責對沖基金部門,主要銷售股票衍生品,LTCM 是我最大的客戶。

游戲初創公司Branch完成1250萬美元融資,三箭資本等參投:金色財經消息,游戲初創公司 Branch 宣布完成 1250 萬美元種子輪融資,本輪融資由 Mechanism Play、TCG Crypto、Dragonfly Capital、Polychain、Coinbase Ventures、三箭資本等參投,天使投資人包括 Polygon Studios 首席執行官 Ryan Wyatt 等。

據悉,該游戲的初代版本預計將于今年夏季推出。(coindesk)[2022/5/12 3:08:46]

LTCM 在股票衍生品市場有三種主要交易類型:股票套利、波動率套利和并購套利。當時所有這些交易都被認為是低風險的,并且由于這些人管理著大量資金(至少當時很多),所有主要的經紀人和貸者都在討好他們,競相為 LTCM 提供最優惠的利率,而自己則能得到很高的傭金,大家都能獲得滿意的收益。

三箭資本過去三天累計增持1.86萬枚ETH:據KingData數據監控,被KingData大戶地址追蹤標記為三箭資本的地址(0x4862733B5FdDFd35f35ea8CCf08F5045e57388B3)在15小時前增持2,000枚ETH。數據顯示,該地址過去三天累計增持1.86萬枚ETH,價值5615.66萬美金。[2022/2/8 9:37:41]

但 LTCM 在股票市場的策略與他們在利率市場的策略相比卻相形見絀。在利率市場上,LTCM 無論是基差交易、波動率交易的頭寸規模都無比巨大。他們是每個人在傭金、貸款以及主要經紀業務中的最大客戶。LTCM 就像有印鈔許可證一樣,在復雜的策略和模型的驅動下,他們每年的回報率能達到 30%,是對沖基金行業的典型代表。

三箭資本聯創回應買入ETH:10萬ETH微不足道,未來將買入更多:12月7日,針對外界稱三箭資本從多個平臺買入超9萬枚ETH一事,三箭資本聯創SuZhu在社交平臺表示,此前買入的10萬枚ETH微不足道,未來還將買入更多ETH。SuZhu表示,自己不會拋棄以太坊,但現在以太坊主網對于新用戶依然不友好。未來他將繼續在市場恐慌時買入ETH。

此前報道,12月7日,據Nansen數據顯示,標記為“Three Arrows Capital”的錢包地址(0x4862733b5fddfd35f35ea8ccf08f5045e57388b3)近兩日從多個交易平臺地址轉入91,477.09枚ETH(約合4億美元)。[2021/12/7 12:56:59]

直到 1998 年亞洲金融危機爆發,美元融資市場的流動性開始成為一個問題。因為各國中央銀行一直在收緊財政政策,美元融資的音樂椅游戲已經開始了……

與以往一樣,當資金潮退去時,最弱的借款人往往最先受到打擊。98 年,過度杠桿化的亞洲經濟體開始崩潰,并很快演變成一場規模宏大的全球危機。

隨著銀行在亞洲板塊的業務開始蒙受損失,資金緊缺蔓延開來,市場的下一個薄弱環節也出現了問題——風險套利對沖基金。擁有良好現金和杠桿入口的 LTCM 并不是第一個出局的,但隨著小型基金被清算,套利價差也在不斷擴大。

起初 LTCM 還在加大他們的交易,如果您有足夠的資金,這基本上是無風險的(至少他們當時是這么認為的……)。當最弱的手被淘汰時,LTCM 肯定會去“清理現場”。但 LTCM 的復雜模型并未捕捉到一個關鍵風險——流動性。因為他們的整個策略都是做空流動性,而流動性的確非常短缺。

然后所有的投資銀行突然意識到,他們最大的客戶都是同一個——LTCM。LTCM 大約有 40 億美元的資本,但他們卻借了數千億美元。銀行紛紛開始收緊融資條款,更多的山寨基金開始倒閉,進一步推高了套利價差。華爾街聞到了血腥味,開始站到 LTCM 的對立面,以對沖自己的風險。

不久后,LTCM 崩潰,美聯儲不得不降息,高盛(當時我已經搬到那里工作)和其他大銀行基本上接管了 LTCM 的頭寸,并按照紐約聯儲的要求降低了自己的風險敞口。最終,超過投資者資本的損失為 40 億美元。很多投資者被一掃而光,銀行也蒙受了巨額虧損。

這一事件幾乎摧毀了整個金融系統,而美聯儲的被迫緊急降息則助長了之后的互聯網泡沫。

此次三箭資本和 CeFi 借貸市場的危機,和 LTCM 有很多相似之處。顯然,各大 CeFi 平臺都有一個主要客戶——三箭資本,行業里最聰明的一波人。現在看來,它是 CeFi 平臺收益率的最大推動力……

在沒有「加密美聯儲」的情況下,高盛、FTX 等公司開始爭相清理不良資產,而這正是高效市場清理資產的方式。我想說的是,這不是 CeFi 或 DeFi 的終結,它將推動行業做出更好的風險管理和監管。

加密領域將吸取有關杠桿和流動性的關鍵教訓。

畢竟,宏觀背景能掌控一切,流動性則是一個關鍵的宏觀變量。流動性周期會隨著時間的推移而出現,人們則會找到不同創造杠桿的方法,我們將在不同的市場無限重復同樣的事情。

請記住:LTCM 并不是套利、股票波動率、債券市場的終結,它只是將杠桿轉移到了其他地方,為銀行創造了杠桿和收益。同樣,此次加密危機也只不過是數字資產道路上的一個坎而已,這場風暴最終也將過去(甚至可能已經過去,因為在我看來,流動性收緊高峰已經退去)。

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