EFI:DeFi的起與落，未來還有機會嗎？_Definix

前言

DeFi在前幾個月經歷了一次近乎毀滅性的打擊，板塊主要代幣價格均下跌了70%-90%，下跌造成的強制平倉導致的連鎖反應使整個市場風聲鶴唳，人們再一次看到了加密市場的殘酷性，而這種大起大落在DeFi板塊顯得尤為刺眼。結果證明，DeFi在面對系統性下行壓力時脆弱且敏感，那么本篇我們向前追溯，從宏觀經濟背景，到加密行業結構特點，再到DeFi的原生缺陷，從頭歸因DeFi的起與落，并從問題看發展，暢想DeFi未來的改進方向。

系統性壓力來源——注水，通脹，抽水

2020年3月：注水，美國無限QE

作為全球資本和金融中心的美國為保護股市等金融市場開始采取大幅降息和量化寬松政策，并稱將根據實際需要購買資產而不設上限,也就是無限QE。美聯儲究竟向市場注入了多少水，我們可以從其資產負債規模來看，到2022年7月，美聯儲資產負債表已高達8.9萬億美元，占GDP36.97%，相當于2007年次貸危機前的10倍。數據來源：MacroMicro

由此，大量資金進入股市和加密市場，將資產價格一路推高，促成了長達1多年的牛市行情，加密市場規模不斷擴張，在2021年11月達到峰值，總計2.9萬億美元。

數據來源：CoinMarketCap

上周日DeFi日交易量僅為11.2億美元，達年內低點:7月26日消息，根據DefiLlama的數據，周日整個DeFi市場的成交量僅為11.2億美元，達年內低點。此外，DeFi TVL在7月份從453億美元降至429億美元。其中Conic Finance成最大輸家，該協議在上周的一次重入攻擊中損失1700枚ETH。該協議的單個TVL從1.25億美元下降65%至4200萬美元。

無獨有偶，周二，zkSync生態最大借貸協議EraLend遭到了另一次重入攻擊，造成340萬美元的損失。

本月，其他幾個DeFi協議也出現了資金流出，其中，流動性質押協議Ankr、NFT借貸服務BendDAO和基于Arbitrum的DEX Chronos的TVL跌幅高達50%。Curve Finance、Blur和MakerDAO等主流DeFi協議在過去一個月里也都損失了超過15%的TVL。盡管大多數DeFi未能在相對穩定的大市場中獲利，但仍有幾個協議成為贏家。EigenLayer推出其再質押協議后，獲得了新的資金流入，而Lybra Finance和基于Solana的Marinade Finance繼續表現出強勁的增長，兩者TVL分別增長了73%和45%。[2023/7/26 16:00:30]

2020年8月：DeFiSummer

Linear Finance聯合創始人：DeFi的發展肯定會跟CeFi愈來愈緊密:2020年12月23日下午4點，火幣尖峰對話《主網上線后，主打合成資產的Linear如何突圍DeFi賽道？》主題線上活動在社群舉行。Linear Finance聯合創始人及產品負責人Drey Ng 表示，DeFi是互聯網金融的升級，DeFi的發展肯定會跟CeFi愈來愈緊密，現在場景比如透過支持CeFi穩定幣而利用DeFi借貸平臺去提供借貸服務，很多機構已經開始在DeFi里尋找低成本的資金了，這已經是一種融合。而CeFi又具直接面向用戶，兩種的融合最終給用戶帶來了更低成本的資金和高效的服務，讓金融更加普惠。Linear相信作為合成資產的代表，能在新一代DeFi+CeFi的賽道持續為用戶服務。[2020/12/23 16:16:32]

流動性的廣泛應用讓DeFi在2020年夏天正式崛起，并與加密市場大趨勢一同高歌猛進，DeFI前十協議總市值在2021年11月最高點已經接近1400億美元。

數據來源：tokenterminal

2021年3月：通脹

但量化寬松是有代價的，美國之前的量化寬松有世界其他國家接受美元的輸入型通脹為美國本土買單，使其通脹率維持在較低水平，但這一次不然，美國疫情政策放寬帶來的經濟活力釋放與全球產業鏈的斷裂合力推高了美國本土的通貨膨脹，2021年3月開始美國CPI快速上漲態勢，從2021年2月增長1.7%，到2022年6月已經增長9.1%到達歷史最高水平。

DeFi 概念板塊今日平均跌幅為 -4.09%:金色財經行情顯示，DeFi 概念板塊今日平均跌幅為 -4.09%。47個幣種中10個上漲，37個下跌，其中領漲幣種為：YFI(+9.97%)、SRM(+7.83%)、SNX(+6.92%)。領跌幣種為：AST(-14.33%)、RSR(-13.92%)、AKRO(-11.01%)。[2020/11/8 12:00:29]

數據來源：TradingEconomics

2022年3月：抽水，美聯儲加息

2022年2月美國CPI同比增長已高達7.9%，遠超出預期，美聯儲不得不提前開始縮表進程，于3月中旬宣布加息25個基點，并停止QE。但通脹不會瞬間消失，美聯儲的加息也越來越激進，連續推出50，75，75個基點的加息動作。

數據來源：TradingEconomics

加密市場資金撤離：流動性枯竭

大幅加息和市場的下行預期導致全球各市場資本不斷抽離，當然也包括之前被熱錢推高的加密市場。自2021年11月起加密市場便開始一路下行，市場規模自最高點2.9萬億萎縮至最低0.8萬億。

數據來源：CoinMarketCap

DeFi市場規模自最高點下跌了85%，最低至210億美元。

火幣“DeFi挖礦”第三期鎖倉300萬HT:據官方消息，火幣全球站已于9月18日21:00 (GMT+8) 開啟“鎖倉HT/HPT/HUSD參與DeFi流動性挖礦”三期活動。

本期活動總鎖倉上限為300萬HT/7億HPT/200萬HUSD。其中300萬HT鎖倉額度上線6秒即售罄，200萬HUSD鎖倉額度上線22.9秒即售罄。[2020/9/18]

數據來源：tokenterminal

DeFi板塊現狀觀察

1.市場數據

TVL

DeFi市場總TVL目前為688.4億美元，6月達最低點523.6億美元。最低點與歷史最高點1821.6億美元相比下降了71.3%，也就是DeFi市場縮水超過2/3。TVL的大幅下降最能直接體現DeFi市場大規模的資產貶值和撤離。

數據來源：DeFiLlama

交易量

DEX的交易量直接反應出市場信心和活躍度，而市場前十DEX日交易量自峰值428億美元下跌至最低132億，下降幅度達69%。

從泡沫的破裂看DeFi的癥結所在：

1.經濟模型不可持續

自DeFi進入大眾視野以來，其立足的根源便是收益率，雖然它名義上的重點和宣揚的理念是去中心化帶給金融的無準入、無門檻等特性，但事實上現存的任何DeFi協議的使用門檻和資金門檻都遠高于中心化金融。無論是借貸還是DEX，其吸引資金的方式基本都是流動性，通過發行代幣許諾用戶收益，這無疑是「短視」的，也可以說DeFi項目在發行時并不存有「保證項目能夠長期運營」的計劃。根本原因在于，DeFi市場如果沒有流動性就不存在穩定的流動性，項目通過原生代幣憑空創造的高收益是市場唯一能吸引資金的方式，實際上DeFi協議之間的競爭是一個比「爛」的競賽。DeFi并不是在2020年的夏天才剛剛出現，但在流動性收益之前的確沒有太多的實際應用，DeFi的特質的確可以滿足一部分人群對于安全的需求，但事實是，這部分需求根本無法撐起市場，且在監管和各種協議漏洞的圍堵下，DeFi目前還談不上真正的安全。

韋氏評級：關注和創新將逐漸從BTC和ETH等底層協議轉向DeFi等代幣項目:加密貨幣評級機構韋氏評級（Weiss Ratings）發推稱，關注和創新將逐漸從BTC和ETH等底層協議轉向代幣項目。一些項目，如Chainlink，Compound以及其他一些DeFi項目已經變得像以太坊一樣令人興奮和充滿創新。[2020/7/7]

2.可組合也意味著風險疊加

DeFi被市場津津樂道的可組合性是一把雙刃劍。一方面，任何人都可以無成本的創造和運用所有金融工具，理想中DeFi可以打破金融機構的經營特權，讓所有人都有機會獲得金融帶來的高收益。但其實這里面有一個因果邏輯的問題，那便是金融機構的高收益并不來源于金融本身，而是來源于「特許經營和信息不對稱」，任何行業如果做到真正開放化、市場化、信息透明化，最終都無法存在超額收益，而是達到最優平衡，風險與收益等價。

另一方面，協議之間的組合不但會削弱整個資產循環的安全性，也極大的沖擊著循環中每個單獨協議的安全性，不同協議由于開發人員不同導致各自的安全等級存在差距，在允許交互之前協議開發者間并不能完全互相掌握對方協議的信息，導致整個資產循環遵循木桶原理，即安全性最薄弱的一環成為整個體系的「阿喀琉斯之踵」。

3.資產無限套娃

無論是超額抵押機制，還是一些DeFi協議為了綁定用戶資產推出的鎖倉獎勵機制，都是削減市場流動性的行為，但流動性提供的高額收益給循環借貸提供了套利空間，只要流動性的收益比借款利率高，便可以通過無限循環來放大收益。而且出現了各類「流動性釋放」協議，用戶質押的資產會得到類似于「憑證」的代幣，憑證代幣又可以通過其他DeFi協議獲得收益，如此無限制造「空中樓閣」。其實這與我們熟知的支付寶的例子有共同之處，用少量本金借出，再打包債務進行無限借貸。這導致整個DeFi體系猶如一個倒立的圓錐，越是套娃催化出的上層資產規模就越大，而只要底部的本金發生一點兒松動，整個結構便瞬間傾塌。

4.缺少價值衡量指標

毫無疑問DeFi的代幣都是「憑空創造的」，它本身并不代表任何價值，換句話說DeFi的代幣沒有價值的錨。DeFi的「原生代幣」到底是貨幣還是股權，其實連各國的監管機構都說不清楚，貨幣與股票的價值衡量尺度完全不同，而DeFi代幣處在一個尷尬的無法定性的位置。貨幣需要較強的信用背書，和較穩定的購買力，顯然DeFi中流通的資產都不具備，但其以「交易對」為核心的交換方式和釋放過程又與貨幣相似。股權的估值會考慮成本、利潤、現金流等因素，其背后代表的是一家公司的生意，其漲跌取決于對未來財富創造能力的預期，而DeFi協議本身并沒有「生意」可做，也沒有財富可以創造，而相對的是創造代幣本身，二級市場上代幣的價格體現的也并不是DeFi協議的盈利能力，但其發揮的治理作用則與股權相同。模棱兩可的性質導致DeFi的原生代幣很難有成體系的價值衡量指標。

5.DAO多數時候只是口號

基本上所有DeFi協議的投票率都低的離譜，這也表明代幣的持有者并不在乎協議本身，根本原因在于協議的治理與代幣的漲跌基本無關。這也導致許多離譜的提案都能以非常少的持幣通過。DAO依靠持有代幣進行投票，但幾乎所有協議的治理代幣初始分配都極為不公平，亦或者代幣大量掌握于創始團隊和機構手中，操縱治理結果使DAO形同虛設。所以大多數情況下DAO只是口號，只是項目方和機構給散戶的空頭支票。且大多數協議的DAO并不活躍，因機制簡陋導致項目自我進化的動力不足，沒有后續運營和發展完善的提案。

DeFi可能的未來：

1.需要更多現實世界應用

DeFi擺脫龐氏的唯一方法就是與實際應用結合，金融說到底是工具，是資源再分配的優化策略，無論再復雜的金融工具都應能夠追溯到底層的價值依托。泡沫破裂后DeFi依然有大量的用戶和資產留存，當DeFi真正擁有價值錨的時候，其風險和波動便會明顯收窄，屆時DeFi才能依托用戶基礎和機制優勢進入良性增長。

2.需要更強的易用性和更低的門檻

現在的DeFi基本上是toB的，因為大資金和機構更看重也更有實力博取利潤，并且有更強的資源去彌補DeFi操作層面的繁瑣。忍受繁瑣、緩慢和復雜的唯一原因就是逐利。而如果要真正做到DeFi所宣傳的toC的普惠金融，DeFi的易用性和門檻需要達到接近Web2的程度才會有用戶量級的飛躍。

3.需要適當擁抱傳統金融和監管

現代國際體系已經不允許真正與世隔絕的孤島存在，即使有的國家依然要接受國際社會的制約，所以類似抗審查和匿名性等都存在一定界限，烏托邦不存在，世界不是一張白紙，任何人都無法憑空創造而是需要在現有的規則下進行改良。DeFi與其強調對抗不如適當擁抱傳統金融和監管，兩者結合下的產物必然更加穩定。

4.需要更大承載體量的基礎設施

DeFi的未來發展無論是更完善的機制設計還是更嚴密的安全措施都需要加密基礎設施的進步，包括空間上和時間上。自DeFi以來，行業起落間也經歷了其他熱點，比如NFT、GameFi、元宇宙等，但在行業蕭條的今天，我們還在和幾年前一樣談論公鏈和擴容，加密網絡需要更快的處理速度，也需要更大的容量空間。巧婦難為無米之炊，如果基礎設施不經歷變革，那么DeFi的所謂「創新」也只能是在「不可能三角」之間進行Trade-Off。

結語

正所謂不破不立，DeFi乃至整個加密行業所經歷的起伏最終都會沉淀為經驗和前車之鑒，任何行業都是在不斷試錯中前行。從歷史的維度看如今的所謂劇變都不過是轉瞬即逝的「插曲」，愿所有加密行業的參與者都保持積極但從不迷失。

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