RTH:瘋狂看漲ETH，都知道ETH要合并，合并何時上漲？_ETH

BitMEX創辦人ArthurHayes在最新文章中強烈看漲以太坊，除了將「反身性理論」套用于以太坊合并之外，無論是分岔導致的投機上漲、衍生品市場存在拋壓，他都能一一解釋這些利空為何無法與多頭抗衡。

傳奇投資者GeorgeSoros名著《金融煉金術》(AlchemyofFinance)是ArthurHayes本文的靈感來源，他將「反身性理論」套用在了以太坊合并上：

TheoryofReflexivity指的是市場參與者與價格之間存在的一種反饋回路，參與者的預期影響了市場(或所謂的「基本面」)，他們的偏見加劇了價格走勢，但市場反過來又影響了參與者的預期。

Arthur表示，這是反身性理論的一段簡短、不完整的解釋，但會在文中更深入探討，現在要討論的是TheoryofReflexivity與以太坊合并的關系。

變因：TheMerge

合并只有會跟不會發生，這就是交易市場上的未來事件。且合并本身不受ETH幣價影響，成敗完全取決于以太坊開發者。

聲音 | V神：在沒有大型反DoS安全因素的情況下建立公鏈都是瘋狂的:V神在推特中稱，任何人在沒有大型反DoS安全因素的情況下建立公鏈都是瘋狂的。推特用戶John Galt@Brainvelli回應稱，收取燃氣費并不是真正的反DoS。你不能向普通用戶收取燃料費，他們不明白什么是燃料。我不是在談論txfees。我的意思是將區塊大小限制設置為區塊鏈理論上可以處理的幾倍，以防萬一有人想出一種聰明的方法來創建異常高負荷的事務。[2019/8/22]

事件結構

合并會有兩個主要改變：

1.移除PoW的區塊獎勵

目前每日獎勵約為13,000ETH，合并預計會以每日1,000至2,000ETH來取代目前的獎勵。無論ETH價格或以太坊網路的使用情形，獎勵都會以相同的速率發行。

2.燒幣

每個區塊會銷毀特定數量的GasFee，代表用于支付這些GasFee的以太幣會永遠自流通量中移除。

ETH總通膨＝區塊獎勵–銷毀掉的GasFee。

聲音 | John McAfee：將黃金與比特幣進行比較是瘋狂的:殺軟件之父、加密貨幣支持者John McAfee發推稱：黃金和比特幣的區別?黃金是一種商品，它占有空間，具有質量、溫度和形狀。比特幣是一種理念，通過一系列數字來體現，沒有真實的位置或實體——這是一個具有無限流動性的聰明概念。將他們進行比較是瘋狂的。[2019/5/29]

注：EIP-1559已存在并實行超過一年，但Arthur仍把它列為合并后的改變。

3.潛在改變：通縮

雖然網路用量可能是區塊獎勵的變因之一，但Arthur認為時間拉長至數百年來看，已經可以把它視為常數。因此能得出：

1.通貨膨脹=區塊獎勵>銷毀的GasFee

2.通貨緊縮=區塊獎勵<銷毀的GasFee

Arthur指出ETH通縮信仰者普遍認為，超高的網路用量足以讓GasFee抵銷區塊獎勵，但這必須自問：「什么會決定以太坊用量？」特別是用戶還有Solana等其它選擇，因此他列出用戶選擇公鏈的變因：

動態 | 彭博報道稱交易機器人正在加密交易所瘋狂運行，比特幣隔夜一度“聞訊下跌”:據彭博今日凌晨報道稱，在部分數字貨幣交易所，市場操縱問題極其猖獗，交易算法打造的機器人通過相對于普通用戶的優勢，以犧牲用戶利益為代價謀取暴利。報道援引康奈爾大學科技學院Philip Daian、Ari Juels等人的研究報告稱，在去中心化交易所上，由于算法交易更加直接且方便，一些專門打造的套利交易機器人便能夠利用相對于普通用戶的優勢，直接參與交易并從中謀利。Ari Juels表示，盡管去中心化交易所的交易量在整個數字貨幣市場中只占很小的一部分，但是用戶使用量預計將持續增長。此外，在中心化交易所中，這類行為可能也一樣猖獗。在上周的一場演講中，Ari Juels曾表示：從去中心化交易所呈現的情況來看，涉及的交易金額可能以十億美元計。據行情數據顯示，在這一文章發布后不久，主流幣隔夜出現過一波短暫回調，BTC一度跌穿5000USDT關口，不過目前價格已回升至5072USDT附近。[2019/4/16]

1.思想占有率(Mindshare)：哪個公鏈更有名？社群平臺、Blog是散布各種L1資訊的主要媒介。

聲音 | PreAngel的創始合伙人Leo Wang：去年的瘋狂都是不正常的現象:2018全球媒體區塊鏈峰會上，PreAngel的創始合伙人Leo Wang做了“通證經濟如何改變了天使投資”主題演講。他表示，我們目前正在經歷區塊鏈的冬天，而作為價值投資人來說，心情則更為平靜，因為這才是區塊鏈回歸理性的時候，去年的瘋狂都是不正常的。[2018/8/14]

Arthur認為思想占有率與ETH價格有反身性關系，以谷歌趨勢和幣價相比，相關性達到0.77。

2.DApp：誰有更強大的DApp組合？這些DApp是哪些領域的主導者？哪個DApp有最高的流動性？

Arthur的結論是，開發者數量、質量與用戶數呈現正相關，而用戶數又與代幣價格正相關，且皆存在反身性，例如會吸引更多開發者，接著又獲得更多用戶關注。

在厘清TheMerge事件結構后，我們能得出：

1.ETH通縮幅度取決于GasFee燃燒幅度。

2.GasFee燃燒幅度取決于ETH網路用量。

國內現首部關于比特幣的電影《瘋狂的比特幣》:據網易娛樂報道，電影《瘋狂的比特幣》2018年1月28日開機，3月4日在唐山市海鮮酒樓宴會廳隆重舉行新聞發布會開機儀式。社會各界人士將近300人及數十家新聞媒體參加。這部電影由岳學剛出品，陳太源執導。這將是國內首部關于比特幣的電影。[2018/3/14]

3.網路用量取決于用戶數、DApp品質。

4.用戶數、DApp品質與ETH價格存在反身性。

整件事只有合并或失敗兩種可能，但Arthur指出，以太坊仍在沒有合并的情況下達到市值第二，并擁有最多開發者、最受歡迎的DApp，因此如他在先前文章所提到的，他相信ETH不會低于先前的800至1,000美元低點。

但現在還是要先確定市場對于合并成功與否的看法如何。

市場情緒

Arthur引用了幾個數據來佐證市場偏向合并成功的預期。

1.ETH表現優于BTC

下圖為「ETH/BTC」交易對走勢，Arthur認為這代表市場預期合并可能性越來越高。

2.衍生品市場現賣壓

ETH期貨未平倉合約的數據顯示，未平倉合約在六月低點后持續上升，且在2023年6月前皆呈現逆價交易，這代表期貨市場預測ETH在到期日前會低于目前現貨價格。

未平倉合約增加的同時又逆價交易，Arthur認為這代表邊際拋售壓力很高且持續上升，而市場呈現這樣的數據有兩個原因：

1.你持有現貨，但不確定合并是否成功，所以透過做空目前價格較高的合約來對沖現貨持倉。

2.你期待合并發生，同時希望持有更多ETH分岔幣，但也想做空合約來對沖現貨。

鑒于上述市場數據，Arthur得出下列想法：

1.請記住ETH的漲幅高于BTC50%，拋壓完全無法與多頭抗衡。

2.市場預期合并可能性較高，屆時真正合并時，做空的人會干嘛？

3.如合并成功，現貨持有者也將停止對沖并做多。

4.一旦ETH合并，分岔幣會被迅速拋售，為此對沖的人也會立即平倉。

而對于相信合并將按部就班實現的投資者，Arthur也提供了一些策略。

交易決策

1.現貨ETH：最直接的方式

2.LidoFinance

Lido的價值主張完全取決于合并是否成功，也因此比持有現貨ETH風險更高，就算ETH合并失敗仍是第二大公鏈。

3.做多ETH

更高杠桿、更高收益，且多單持有者能額外賺取資金費率。

4.價差交易

從到期日結構來看，目前2023/12到期的合約是最低價的，若合并成功，可能因大量空單回補而回到溢價狀態。

5.多頭ETH看漲期權

Arthur先前表示已買入2022年12月以太幣3,000美元的看漲期權，除了因為價格低于9月看漲期權外，另一原因是不需要擔心合并可能因為技術問題而延后數周。

買在謠言起、賣在事實出？

假設投資者做多ETH，那么現在的問題就是合并前該減倉或平倉嗎？Arthur指出：

教科書式的建議會要你在合并前減倉，但現實情況很少與預期相符，合并后通膨將產生結構性下降，因此我們會希望ETH的表現會類似比特幣減半。舉例來說，我們都知道比特幣什么時候減半，但減半后價格依然總是上漲。

Arthur認為ETH合并前后可能會略微下跌，但隨著通縮、價格及網路用量之間的反身性，價格可能持續走高，屆時合并前的拋售者不得不考慮買回ETH，這是一個對心態富有挑戰性的交易：

你長期相信ETH，但又想調整短期倉位，現在你必須花更多錢重新建倉，很痛，你總是在等待大跌買回，但這永遠不會發生，你永遠無法回到當初的倉位大小，也錯過了大量收益。考慮到這些，以及我對反身性理論的信念，我不會在合并前、后減倉。

哪時候賣？

Arthur提到，在無杠桿的情況下，做空的收益最多就是100%(投資標的歸零)，但在上漲中做空則可能帶來無限損失，因此開單時間最為關鍵。

他認為最佳做空時機是在市場期望值最高的時候，也就是合并前，鑒于市場對合并的高度期待，拋壓將來得又快又強。他建議在9/14買入2023年3月行使價格的ETH看跌期權。

Arthur總結，寫文章是他思考交易、讓自己對投資組合更有信心的好方式，若無法從邏輯上解釋投資原因，那就必須重新審視交易決策。

同時他的投資組合也大幅變動，他已無法再為捍衛他前幾篇文章所述的論點。他表示：

我試著將索羅斯的反身性理論應用在ETH合并上，這增加了我的信心，之前我對合并前該做哪些交易感到遲疑，但當我把想法寫成眾所皆知的文章后，我知道該干嘛了。

希望這篇文章對大家有一定的幫助。

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