DEX:一文了解Uniswap、Sushiswap等主流DEX的盈利能力_Solana

原文作者：TalkingAboutFightClub

原文編譯：DeFi之道

最近的熊市給各種項目的代幣經濟學帶來了更加嚴格審查。敘事在很大程度上已經從追求在牛市期間創造奇跡的自反性機制轉向可持續的利潤，這反而使項目能夠經受散戶興趣減弱的時期。然而，很少看到根據盈利能力直接比較項目的情況，甚至很少有資源專門用于這一目的。

因此，本文進行了以下研究，根據盈利能力比較主要的以太坊和SolanaDEX。利潤將定義為：

利潤=收入-費用

實際上，項目可能還有流動性挖礦以外的費用，但這些數字通常不會公開發布，并且找到協議費用為每個項目和流動性挖掘數據并非易事；這涉及加入他們各自的Discord服務器并持續不斷地提出問題。此外，并非所有協議都與其代幣持有者分享利潤，有些協議要求你鎖定代幣才能獲得你的份額。因此，我們對利潤進行了這樣的定義，以便繞過這些差異，并在一個標準化的基礎上對協議進行比較。

加密交易所Upbit將上線STG，支持比特幣交易對:8月10日消息，韓國加密交易所 Upbit 將上線 Stargate Finance 代幣 STG，支持比特幣市場交易對，充值將于三小時內開始，交易將于當地時間 15:00 開始，且 STG 僅支持來自以太坊網絡的存款，[2023/8/10 16:17:05]

我們想回答的問題是：

協議賺的錢是否比它支付的錢多？這有助于我們評估該協議目前的策略是否可持續。

在什么代幣價格下，該協議會達到盈虧平衡？這為我們提供了一種估算代幣「公允價值」的方法。

如果代幣持有者按比例獲得協議的利潤，他們將獲得多少錢？假設所有收入都分配給持有者，這衡量了持有代幣的可取性。

協議使用其TVL能夠產生多少利潤？這讓我們了解到該協議能夠如何有效地利用其存入的資產。

彭博社：比特幣將是美債違約情況下投資者前三大首選資產之一:5月15日消息，據彭博社最新的Markets Live Pulse調查，如果美國觸及債務上限，黃金、美國國債和比特幣將是投資者的前三大首選資產，比美元、日元、瑞士法郎和其他資產更受歡迎。51.7%的專業投資者和45.7%的散戶投資者更愿意購買黃金，14%的專業投資者和15.1%的散戶投資者更愿意購買國債，7.8%的專業投資者和11.3%的散戶投資者更愿意購買比特幣。該調查時間范圍為5月8日至5月12日，調查對象是全球637名受訪者。[2023/5/15 15:03:14]

在單獨討論項目之前，讓我們看一下整體結果：

右邊突出顯示的欄目提供了上述問題的答案。

每日利潤是簡單的收入減去發行量。

盈虧平衡代幣價格是每日利潤等于0的價格，而盈虧平衡價格變化是到達該價格的代幣價格變化的百分比。這很有趣，但并不意味著是規定性的；這些數字不應被解釋為代幣「應該」的價值。它只是量化協議所賺取的收入與通過流動性挖礦釋放的價值之間差異的一種方法。

Trident已出售從Arbitrum分配到的全部ARB:4月25日消息，據 0xScope 監測顯示，在 Arbitrum 完成對其生態 DAO 的初始 ARB 分配的發放后，Arbitrum 生態鏈游 Trident 已出售分配到的全部 257,540 枚 ARB，兌換為 ETH 和 USDC。[2023/4/25 14:25:41]

市值和TVL利潤的APR是通過將每日利潤視為市值和TVL產生的收益，并將其轉換為APR來計算。

Uniswap

盡管從數據的角度來看并不有趣，但我覺得有必要將Uniswap包括在內，因為它在所有DEX中產生的交易量最大。

Uniswap既沒有LM排放，也沒有協議費，所以它沒有利潤或損失。然而，它確實有一個「費用開關」，治理者可以在任何時候決定打開。

Wintermute鑄造2000萬枚TUSD，并轉至幣安:金色財經報道，Lookonchain監測顯示，做市商Wintermute Trading在比特幣和以太坊價格上漲之前鑄造了2000萬枚TUSD，并轉移到幣安。[2023/4/11 13:56:15]

開啟收費無疑會增加利潤，但也會造成LP費用減少→流動性減少→交易量減少→LP費用減少的循環，直到達到平衡。

SushiSwap

SushiSwap是Uniswap的一個分叉，已經擴展到提供各種服務。

SushiSwap似乎是更可持續的協議之一。我對他們的生態系統不太熟悉，所以除了他們的LM釋放量相對較低之外，似乎沒有更好的說法來解釋這種情況的出現。

Curve

Curve是以太坊上最大的穩定幣DEX，最近已擴展到非穩定幣對。

Nium和Stellar發展基金會支持在190個國家/地區進行支付:金色財經報道，現代貨幣流動的全球平臺Nium和支持開源公共區塊鏈Stellar發展和增長的非營利組織Stellar Development Foundation(SDF)今天宣布建立合作伙伴關系，以便向190個國家/地區支付款項。

企業現在可以在Stellar上為190個國家/地區的法定支付提供便利，Stellar是一個專為快速高效支付而構建的網絡。Stellar更快、更方便的跨境支付方式改進了傳統的代理銀行系統，加速了資金的接收，降低了結算風險，并取消了預融資要求。（finextra）[2022/6/23 1:26:00]

在本次研究的協議中，Curve的LM釋放量最大，是其收入的10倍以上。Curve最近發布了他們的V2池，所以看看他們是否能有意義地增加Curve的收益將是很有趣的。

Serum

Serum是Solana上的一個中央限價訂單簿。

相對于它產生的收入，Serum也有大量的LM釋放。它有一個完全稀釋的市值，甚至比Uniswap還要大，這也是它在提供激勵方面有很大余地的部分原因。

Saber

Saber是Solana上最大的穩定幣DEX。

雖然Saber產生了相當數量的交易量，但其極低的費用意味著該協議的收入很少，大部分來自其USDC-USDT池的0.5%提款費用。不管怎么說，相對于其產生的收入，其LM釋放量是相當可觀。

Orca

Orca是Solana上最大的Uniswapv3風格的DEX。Orca是Solana上最大的Uniswapv3風格的DEX。

Orca目前僅為其固定產品池收取協議費用，并且與Uniswap一樣，尚未為其集中的流動性池開啟協議費。打開它們會增加利潤，但也會減少交易量，因此很難判斷它會產生多大的影響。

Raydium

Raydium是Solana上的一個DEX，它既擁有自己的資金池，也在Serum的訂單簿上發布其流動資金。

Raydium已通過穩定的LM獎勵流來激勵其大部分的資金池，目前這些獎勵已遠遠超過其收入。隨著集中流動性在Solana上變得越來越普遍，Raydium越來越難以像以前那樣獲得主要貨幣對的交易量份額。

Lifinity

Lifinity是Solana上一個相對較新的DEX，具有許多獨特的功能：

無LM釋放量

該協議擁有其提供的大部分流動性

圍繞預言機價格集中流動性，顯著降低甚至逆轉IL

值得注意的是，Lifinity是本研究中唯一產生有意義利潤的DEX。

總結

所有的DEX在某種程度上都是有用的基礎設施。它們使做市商能夠提供流動性，而交易者能夠有償獲得這種流動性。然而，LM釋放的存在往往隱含著這樣一種認識：交易者作為任何交易的發起者具有優勢，因此流動性提供者除了收取費用外，還需要額外的補償。

LM釋放的必要性使人們質疑協議是否可以捕獲比其釋放量更多的價值。TCP/IP等Internet協議也非常有用，但未能捕捉到它們創造的任何價值。這也是大多數DEX的命運嗎？

這也揭示了為什么像TVL、數量和收益等參數不如人們提及它們的頻率那么有用。這些數字可以通過增加LM釋放而被人為夸大。歸根結底，如果一個協議無法為其代幣持有者創造利潤，這些指標是否重要？

當然，在考慮投資時，盈利能力并不是最重要的。協議如何使用其利潤也很重要，而且投機在代幣價格是否升值方面起著重要作用。但是沒有辦法量化這種力量，我們只需要關注當前產生的利潤。所以這似乎是一個正確的分析起點，特別是與上面提到的參數相比。

我希望這種類型的數據變得更容易獲得，并成為一種標準指標，不僅用于比較DEX，也用于比較其他類型的協議。我相信其他人能夠比我更有效地收集這些數據。理想情況下，有人會創建一個儀表板，可以實時監測協議的盈利能力。

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