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LTC:三箭危機和1998年的LTCM崩潰有何異同?_bloc幣都在哪個平臺可以交易

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Time:1900/1/1 0:00:00

原文作者:RaoulPal,RealVisionCEO

原文翻譯:0x137,BlockBeats

RaoulPal是全球宏觀金融研究機構GlobalMacroInvestor和RealVision的創始人,也是當前加密領域最知名的KOL之一。本文梳理自RaoulPal在個人社交媒體平臺上的觀點,律動BlockBeats對其整理翻譯如下:

最近三箭資本的鬧劇讓我想起了90年代的LTCM。對不熟悉LTCM的人來說,它是上世紀90年代后期由諾貝爾獎得主所羅門兄弟創建的大型對沖基金,是以冒險著稱的投資銀行。

三箭聯創:計劃與所有債權人公開對話,以找到更好的辦法:12月3日消息,三箭資本聯合創始人Kyle Davies發推表示,我們的清算人似乎拒絕與我們進行建設性的接觸。幾個月過去了,銀行賬戶里有現金,最低限度地出售資產,但仍沒有向債權人支付任何款項。讓我們與所有債權人公開對話,以找到更好的辦法。[2022/12/3 21:20:14]

LTCM一直被看作是行業界里最聰明的一波人,每個人都想和他們做生意。我當時還很年輕,在Natwest負責對沖基金部門,主要銷售股票衍生品,LTCM是我最大的客戶。

LTCM在股票衍生品市場有三種主要交易類型:股票套利、波動率套利和并購套利。當時所有這些交易都被認為是低風險的,并且由于這些人管理著大量資金,所有主要的經紀人和貸者都在討好他們,競相為LTCM提供最優惠的利率,而自己則能得到很高的傭金,大家都能獲得滿意的收益。

彭博社:三箭未在危機爆發前撤資,創始人因死亡威脅迫使其躲藏:7月22日消息,據彭博社報道,三箭資本(3AC)創始人Zhu Su和Kyle Davies在一個秘密地點發表講話,稱其加密投機引發了對本不應該提供的貸款的級聯保證金要求。他們承認其失敗為行業其他人引發的連鎖反應造成了損失,但強調他們也遭受了巨大的損失,同時否認了他們在3AC爆發之前從3AC撤資的指控,稱實際上投入更多的個人資金。

Zhu Su回應清算人稱其下落不明,是因為死亡威脅迫使他們躲藏起來。兩人拒絕透露他們在哪里,但電話中的一位律師表示,他們的最終目的地是阿拉伯聯合酋長國。(彭博社)[2022/7/22 2:30:58]

但LTCM在股票市場的策略與他們在利率市場的策略相比卻相形見絀。在利率市場上,LTCM無論是基差交易、波動率交易的頭寸規模都無比巨大。他們是每個人在傭金、貸款以及主要經紀業務中的最大客戶。LTCM就像有印鈔許可證一樣,在復雜的策略和模型的驅動下,他們每年的回報率能達到30%,是對沖基金行業的典型代表。

消息人士:三箭資本持有Deribit股份僅為2500萬美元,而非5億美元:7月20日消息,對于三箭資本(3AC)破產的法院文件可能高估了該公司剩余資產的價值,特別是其對加密期權交易所Deribit的敞口。由清算人RussellCrumpler撰寫并提交給英屬維爾京群島法院的1,100頁宣誓書中,3AC被描述為“資不抵債”,需要完全“清盤”。這些文件還詳細介紹了3AC的剩余資產,其中包括GBTC、BTC、AVAX和NEAR的持有量,以及Deribit的股份。目前索賠總額為28億美元。根據宣誓書,3AC持有Deribit股票價值5億美元,或3AC剩余資產的一半。然而,一位知情人士表示,3AC持有的Deribit股票價值接近2,500萬美元,而不是5億美元。3AC并不直接擁有Deribit的股份,而是擁有名為3ACQCPDeribitSPV的新加坡特殊目的公司(SPV)的股份。

據悉,SPV的最大股東是3AC和QCP Soteria Node,后者是一家控股公司,其投資組合包括Algorand和PundiX。SPV的董事包括QCP Soteria Node創始人SherwinLee、QCPCapital聯合創始人DariusSit和三箭資本聯合創始人SuZhu。(Cointelegraph)[2022/7/20 2:25:06]

直到1998年亞洲金融危機爆發,美元融資市場的流動性開始成為一個問題。因為各國中央銀行一直在收緊財政政策,美元融資的音樂椅游戲已經開始了……

加密貨幣交易所Blockchain因向三箭資本發放貸款面臨2.7億美元的損失:7月8日消息,加密貨幣交易所Blockchain因向三箭資本發放貸款面臨2.7億美元的損失。加密貨幣交易所Blockchain CEO在股東信中表示,Blockchain.com仍保持流動性、償付能力,我們的客戶不會因此受到影響。(Coindesk)[2022/7/8 2:00:55]

與以往一樣,當資金潮退去時,最弱的借款人往往最先受到打擊。98年,過度杠桿化的亞洲經濟體開始崩潰,并很快演變成一場規模宏大的全球危機。

隨著銀行在亞洲板塊的業務開始蒙受損失,資金緊缺蔓延開來,市場的下一個薄弱環節也出現了問題——風險套利對沖基金。擁有良好現金和杠桿入口的LTCM并不是第一個出局的,但隨著小型基金被清算,套利價差也在不斷擴大。

起初LTCM還在加大他們的交易,如果您有足夠的資金,這基本上是無風險的。當最弱的手被淘汰時,LTCM肯定會去“清理現場”。但LTCM的復雜模型并未捕捉到一個關鍵風險——流動性。因為他們的整個策略都是做空流動性,而流動性的確非常短缺。

然后所有的投資銀行突然意識到,他們最大的客戶都是同一個——LTCM。LTCM大約有40億美元的資本,但他們卻借了數千億美元。銀行紛紛開始收緊融資條款,更多的山寨基金開始倒閉,進一步推高了套利價差。華爾街聞到了血腥味,開始站到LTCM的對立面,以對沖自己的風險。

不久后,LTCM崩潰,美聯儲不得不降息,高盛和其他大銀行基本上接管了LTCM的頭寸,并按照紐約聯儲的要求降低了自己的風險敞口。最終,超過投資者資本的損失為40億美元。很多投資者被一掃而光,銀行也蒙受了巨額虧損。

這一事件幾乎摧毀了整個金融系統,而美聯儲的被迫緊急降息則助長了之后的互聯網泡沫。

此次三箭資本和CeFi借貸市場的危機,和LTCM有很多相似之處。顯然,各大CeFi平臺都有一個主要客戶——三箭資本,行業里最聰明的一波人。現在看來,它是CeFi平臺收益率的最大推動力……

在沒有「加密美聯儲」的情況下,高盛、FTX等公司開始爭相清理不良資產,而這正是高效市場清理資產的方式。我想說的是,這不是CeFi或DeFi的終結,它將推動行業做出更好的風險管理和監管。

加密領域將吸取有關杠桿和流動性的關鍵教訓。

畢竟,宏觀背景能掌控一切,流動性則是一個關鍵的宏觀變量。流動性周期會隨著時間的推移而出現,人們則會找到不同創造杠桿的方法,我們將在不同的市場無限重復同樣的事情。

請記住:LTCM并不是套利、股票波動率、債券市場的終結,它只是將杠桿轉移到了其他地方,為銀行創造了杠桿和收益。同樣,此次加密危機也只不過是數字資產道路上的一個坎而已,這場風暴最終也將過去。

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