BER:如何看待美聯儲加息預期降溫？_SEN

過去一個月，市場對美聯儲加息預期有所降溫。我們認為背后的原因有兩個：

一是市場對美國經濟增長放緩的擔憂增多。二是上周公布的美聯儲FOMC會議紀。對于前者我們比較認同，美國經濟在經歷了過去兩年的繁榮之后，將會面對回歸長期趨勢的壓力。對于后者我們不大贊同，美聯儲并沒有要放緩加息的意思，相反，它希望能夠盡快將利率加至中性水平，從而早日抑制通脹，為后續的貨幣政策創造空間。也就是說，未來停止加息的前提恰恰是先要加快加息。

我們注意到，5月2日芝加哥商品交易所提供的加息預期顯示，到今年12月末，美國聯邦基金利率大概率處于2.75-3.0%區間，到明年6月，利率區間將升至3.25-3.5%。但最新數據顯示，到今年12月末，聯邦基金利率大概率處于2.5-2.75%區間，而到明年6月，利率區間也只有2.75-3.0%。也就是說，在今年12月之后，市場預期美聯儲不會再大幅加息了。

聲音 | Robert Rosenblum：如果監管者將加密貨幣視為證券，應明確公眾如何購以及交易市場建立場地等問題:據CoinDesk消息，在Token Summit 2019會議上，Wilson SAonsini Goodrich&Rosati公司的律師Robert Rosenblum表示，他的公司通常將大多數加密貨幣視為證券。當時他的同事總是感覺存在差距，“那么，現在怎么辦？”換句話說，監管者需要解釋，如果代幣是證券，公眾應該如何購買，交易市場可以在哪里建立。Cosmos創始人Jae Kwon也提出類似觀點。他指出，沒有人知道如何以美國監管機構目前認可的方式經營去中心化交易所。但是Robert Rosenblum似乎覺得這是可以解決的，“只有當我們擁有一個運行良好的市場，我們才會有更多的經驗和更好的框架。”不過，這需要多長時間？這成了根本問題。緩慢折磨著快速發展的行業。歐洲合規公司MME的律師Andreas Glarner表示，來自歐洲的觀點是整個行業都很困惑：“大約五年后，答案是還不清楚。否則，我們不會坐在這里（討論）。那是外面的景色。[2019/5/18]

我們認為加息預期降溫的原因有兩個：一是市場對美國經濟增長放緩的擔憂。過去一個月，部分美國經濟數據出現邊際走弱跡象，比如4月成屋銷售為561萬套，為2020年6月以來最低；新屋銷售為59.1萬套，為2020年4月以來最低。這說明隨著房貸利率上升，房地產市場已經開始放緩。與此同時，紐約、費城、里士滿聯儲的制造業PMI指數也明顯回落，顯示制造業前景不確定性增加。當然，也有一些數據表現良好，比如4月實際私人消費支出好于市場預期，其中的耐用品消費更是表現強勁。這說明消費尚未受到利率上升的影響，短期來看仍有韌性。一個解釋是美國居民收入增長仍然穩健，加上資產負債表健康，給消費支出帶來支撐。

聲音 | 加拿大央行副行長：加拿大央行正在考慮如何應對加密資產的風險:據溫哥華太陽報報道，加拿大銀行副行長Timothy Lane在卡爾加里大學Haskayne商學院講話時表示：加拿大央行正在考慮如何應對加密資產的風險。[2018/10/2]

另一個原因是市場將美聯儲5月FOMC。例如，美聯儲在紀要中提到，“加快取消政策寬松將使委員會在今年晚些時候處于有利位置，以評估政策收緊的影響以及是否需要調整政策”。對此的一種解讀是，美聯儲加息至年底后可能暫停加息，從而結束緊縮。

我們認為后一種解讀并不準確，因為結束加息的前提恰恰是先要加快加息。美聯儲在紀要中提到，“與會者一致認為，委員會應通過提高聯邦基金利率和縮減美聯儲資產負債表規模，迅速將貨幣政策立場轉向中性立場。大多數與會者認為，在接下來的幾次會議上，將利率上調50個基點可能是合適的”。

環球銀行金融電信協會與七家中央證券存管機構簽署一項協議備忘錄，以研究區塊鏈如何用于交易后流程:環球銀行金融電信協會（SWIFT）與七家中央證券存管機構簽署了一項協議備忘錄，以研究區塊鏈如何用于交易后流程，如代理投票等。這七家機構分別是美國納斯達克 Nasdaq Market Technology、俄羅斯國家結算存管公司（National Settlement Depository）、瑞士SIX Securities Services，南非Strate，阿布扎比證券交易所，阿根廷的Caja de Valores和智利的Depores de Central Valores。[2018/1/16]

也就是說，美聯儲希望盡快把利率抬高，盡早抑制住通脹，之后才會考慮停止緊縮。由此來看，美聯儲加快加息的決心是比較堅定的。另外需要注意，美聯儲官員發表上述看法是在5月CPI通脹公布之前，那時官員們還不知道5月核心CPI通脹環比增長高達0.6%。我們認為，如果把這份通脹數據考慮進去，那么美聯儲加息的決策會更加堅定。

芝加哥商品交易所集團就比特幣期貨將如何推出做了更為具體的解釋:芝加哥商品交易所集團的股權產品負責人蒂姆-麥考特在接受外媒采訪時表示：“交易所已經采取了保護措施，如更高的保證金水平、限制頭寸和價格以抑制它即將推出的比特幣期貨的風險。”隨后芝加哥商品交易所還闡述了三個層面的細節即交易、市場數據和雙邊市場的缺乏。[2017/12/3]

接下來的問題是，加快加息是否會對經濟造成損害？美聯儲紀要對此并沒有過多討論，但我們認為答案是肯定的。歷史經驗表明，美聯儲加息會抑制利率敏感部門擴張，比如房地產、企業資本開支、居民耐用品消費等。如前所述，隨著利率上升，美國房地產銷售已經開始放緩，未來其他部門也可能走弱。從這個角度看，加快加息會強化市場對經濟放緩的擔憂，而這才是加息預期降溫的真正原因。

另外還需要關注“縮表”，紀要顯示部分美聯儲官員希望在不久后主動賣出MBS。根據美聯儲5月會議公布的計劃，“縮表”將于6月1日正式開始，這次“縮表”的節奏是上一輪的兩倍，其影響不可忽視。此外，美聯儲紀要還提到，“一些與會者表示，在資產負債表縮減工作順利進行之后，委員會考慮出售MBS是合適的，因為這將使長期的SOMA投資組合主要由美國國債組成”。

我們認為“縮表”比加息的不確定性更大，市場對加息的預期已經比較充分，對“縮表”的關注似乎還不夠。加息與“縮表”的本質區別在于，前者是價格工具，后者是數量工具，數量緊縮對流動性的影響更直接。此外，“縮表”還會導致儲備金規模下降，基礎貨幣下降，對廣義貨幣M2增長也會形成抑制。過去兩年，M2高增對美國經濟增長起到了關鍵作用，如果下半年M2增速因為“縮表”而下降過快，也會對經濟活動帶來額外的下行壓力。因此，無論是從流動性還是從經濟增長的角度看，“縮表”的影響都值得關注。

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