BTC:市場流動性危機初現，美聯儲的信號能否扭轉現狀？_ETH2

盡管由于經濟存在重大衰退風險，美聯儲在與流動性收縮相關的政策上做出了一些妥協，但由于對市場未來的預期不佳，流動性危機需要一段時間才能緩解。

過去一周，主要資本市場之一的美國經濟數據有些不盡如人意。2022年第一季度實際GDP萎縮1.5%，制造業出現萎縮跡象，消費者信心下降。在付出沉重的經濟代價之后，周五公布的PCE數據顯示，高通脹終于開始緩和。

在此背景下，美聯儲終于在5月FOMC會議紀要中開始妥協。會議紀要顯示，美聯儲將2022年通脹預期上調至4.3%，預計2023年通脹率將降至2.5%，2024年將降至2.1%，最終逼近目標通脹水平。此外，加息可能會持續到9月份才暫停，而緊縮政策的實施將集中在縮表上，直到年底。

分析：BTC市場流動供應頭寸正在減少，市場拋壓得到大幅緩解:中幣（ZB）市場研究員分析，當前比特幣Liquid Supply Change指標已從高位回落，說明市場拋壓已得到大幅緩解。同時，實體持倉凈增長指標從低位反彈，表明市場中的機構正在從低位開始吸籌。大于1000個BTC的地址數持倉昨日增加38324枚；持有100-1000枚、10-100枚、1-10枚的地址數持幣數量分別下降12655枚、10179枚和14781枚，這說明籌碼正在以極快的速度向巨鯨轉移。更多分析數據詳情請查看中幣區塊鏈專欄。[2021/6/16 23:40:08]

受此影響，風險資產市場開始短暫觸底反彈。納斯達克指數反彈至逾12,000點。反映全球股市表現的ACWI指數也出現反彈，表明美聯儲的信號對風險資產市場產生了顯著的利好影響。

市場流動性銳減 OTC場外交易量猛增:近期在新冠肺炎風暴的沖擊下，全球金融市場普遍下跌，數字貨幣現貨及衍生品市場出現了流動性快速枯竭的狀況。Altonomy持續為客戶提供 24小時不間斷的OTC場外交易流動性服務。據觀察，近兩周主流幣種如BTC, ETH, 穩定幣以及包括MKR, WAXP, NMR, IRIS在內的小幣OTC交易量激增。Altonomy將密切關注國際局勢，及時應對市場變化。[2020/3/20]

然而，市場并沒有隨著美股的復蘇而復蘇。截至5月28日，市場市值縮水至1.2萬億美元左右，而以ETH為代表的非BTC加密資產總市值已跌破6500億美元。從目前的市場表現來看，考慮到近期市場面臨的多重風險，散戶更傾向于美股等優質風險資產，而非市場資產。在這些風險中，流動性風險是加密資產市場面臨的主要威脅。

獨家 | OKEx CEO JayHao：市場流動性異常緊張 美聯儲對未來經濟不樂觀:今日，在針對“美聯儲降低基礎利率至零”代表了怎樣的市場情況？”的問題，OKEx CEO JayHao在金色財經獨家采訪時表示，一般而言，當遇到金融或經濟危機時，美聯儲都會下調聯邦儲備基金利率，向市場注入流動性。就在上一周，美聯儲直接將目標利率下調50個基點，維持在1.25%的低水平，然而這仍無法解決市場的流動性危機，美國金融市場的暴跌依然在繼續。聯邦基準利率至多降為零利率，在1.25%的低利率基礎上繼續下調的空間已經不大。如果在極端低利率（零利率）水平下市場流動性依然沒辦法緩解，那么使用非常規性的貨幣政策---量化寬松。這反映了市場流動性已經異常緊張，而美聯儲對未來的經濟也持不樂觀的態度，用美聯儲的原話說就是“挑戰”。[2020/3/16]

流動性風險在5月之前就已經體現出來了。隨著加密資產遠期收益預期的不斷壓縮，現貨市場的資金凈流入量一直在下降。不過，由于保留流動性的支持，加密市場的整體流動性和市場信心并未受到明顯影響。LUNA事件后，留存流動性開始逐漸退出，流動性不足的問題開始出現。

Binance Labs主管：市場流動性提高了區塊鏈經濟的效率:今日在reddit的Ask Me Anything環節，在回答”Binance Labs的工作是否會以任何方式影響BNB投資者“的問題時， Binance Labs主管Benjamin Ramea表示，Binance Labs對BNB的價格不知情。 然而，他們的行為可能會影響BNB的總體規模，其10億美元的幣安生態系統基金主要以BNB計價。 市場流動性降低了市場摩擦并提高了區塊鏈經濟的效率，這種流動性大部分由幣安等交易所提供。 BNB是其交易所的燃料。[2018/6/7]

波動率是反映流動性水平的指標之一。在市場流動性充足的情況下，一定規模的資金流入或流出對資產價格的影響通常是有限的，因此波動性的變化會相對穩定。但在流動性不足的情況下，特定規模的資金流動會引發資產價格的顯著變化，推高波動性，而波動性與宏觀事件的關系較小。

高波動性通常發生在流動性顯著擴張和收縮的時期。在流動性擴張期間，大量資金的涌入導致資產價格快速上漲，從而將波動推向高位。在流動性收縮期，很多資金的退出會導致資產價格快速下跌，再次推高波動性。但無論哪種情況，波動性加大的原因都是市場缺乏留存流動性，難以承受資金大規模流入或流出。

雖然BTC的波動性仍然比較穩定，但在ETH的波動性數據中仍然可以找到流動性不足的線索。自4月底以來，ETH持續了一年左右的波動性下降趨勢已經結束，波動性從低位反彈。考慮到美聯儲此前的加息和債務縮減并沒有影響到ETH波動性下降的過程，流動性退出造成的流動性短缺可能是波動性再次上升的主要原因之一。

與此同時，ETH隱含波動率面的下行趨勢也開始逆轉。與4月份相比，5月份ETH期權的隱含波動率明顯高于4月份的水平，尤其是在到期日更長的期權中表現得尤為明顯。

遠月期權隱含波動率面的走勢通常較為平穩，短期事件對其影響較小，因此與標的資產流動性變化的相關性更為顯著。如果標的流動性不能滿足市場需求，標的資產價格會發生比較劇烈的變化。因此，承擔資產價格變動風險的期權賣家通常會尋求更高的風險溢價，從而推動隱含波動率面的整體上升。

5月衍生品月交割前后，ETH流動性不足的問題進一步凸顯：做空者只動用了幾萬個ETH，導致ETH價格下跌10%，推動了ETH的大幅上漲。交割前后的短線波動。ETH的gamma暴露也在短時間內擴大到與LUNA事件相當的水平，可見加密資產在低流動性下的脆弱性

當按市值計算的第二大加密貨幣出現流動性短缺時，流動性不足對整個加密市場的影響一直難以忽視。那么，美聯儲的信號能否在短期內提振加密資產的表現？答案是不。

首先，從歷史表現來看，加密資產市場通常是流動性的“終端”。只有在股市獲得充足流動性的前提下，大規模資金才會進入加密市場尋求機會。在流動性收縮周期中，資金將首先離開加密市場。

因此，在目前流動性不足的情況下，即使美聯儲開始放松政策，加密市場仍需等待股市完成第一波流動性的吸收，才能迎來重流動性的進入。

遠期回報預期是影響流動性是否進入的另一個關鍵因素。美國股市和加密貨幣市場目前都面臨遠期期貨溢價低于無風險利率的情況，這意味著風險資產投資的表現不會像無風險收益那樣好。因此，潛在流入的流動性將優先選擇無風險或低風險收益市場，例如債券市場，而由于收益預期不佳，保留流動性將開始流失。

預期的改善是改善加密市場流動性短缺的先決條件之一。但目前，推動預期改善的因素還比較缺乏。加息仍在繼續，資產負債表縮水也迫在眉睫。

根據目前的利率市場預期，美聯儲不打算在9月的FOMC會議之前調整現有的流動性緊縮政策。因此，加密市場流動性問題的影響可能會持續，年底前很難好轉。對于加密投資者來說，是時候轉向基于低流動性前提下的投資策略了。

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