WEB:「加密資本論」四部曲之一：Token issuance，融資新范式_web3.0幣龍頭

原文作者：龍野

壹

2019、2020年，這個行業處于寒冬之際，我曾無比擔憂——Facebook想要發行Libra，爭奪市場，而圈內的大家都缺錢，這些傳統巨頭如果入場，推翻掉我們幣圈一直以來的江湖規矩，重新定義游戲規則，我們豈不是連喝湯的機會都沒有了？

所幸，這沒有發生。在巨頭反應過來并且瘋狂入場——比如改名為Meta意圖全面進軍元宇宙的Facebook，各路明星、品牌紛紛發行自己的NFT——之前，幣圈已經成長為一棵參天大樹。

Paradigm完成新一期基金25億美金募集，A16Z完成累計50億美金募集……在面對紅杉資本、甚至更大一點的TigerGlobal時，這些token?fund們，完全有了一戰之力。

更何況，從NFT動輒數十萬美金.jpg "/>來看，幣圈個人投資者們的消費能力和影響力，也已經達到了瞠目結舌的程度。

「ok，你們幣圈的人有錢。那為什么我要去投一個新項目發行的代幣，為什么他不用股權融資？」

我相信這是絕大多數傳統股權投資人心中的疑問。

所以，當我們在討論創業者融資「策略」的時候，我們在談論什么？

Swift 正在探索區塊鏈互操作性，將與十幾家金融機構合作測試代幣化資產轉移:6月6日消息，全球銀行間金融電信協會 Swift 宣布正在探索區塊鏈互操作性，以消除代幣化資產結算中的摩擦。Swift 將與十幾家主要金融機構和 FMI 合作，包括澳大利亞和新西蘭銀行集團有限公司（ANZ）、法國巴黎銀行、紐約梅隆銀行、花旗、Clearstream、Euroclear、Lloyds Banking Group、SIX Digital Exchange（SDX）和存款信托與清算公司（DTCC），以測試公司如何利用其現有的 Swift 基礎設施有效地指導一系列公共和私人區塊鏈間代幣化價值的轉移。

該試驗的第一個用例將涉及在同一公共區塊鏈網絡（以太坊 Sepolia 測試網）上的兩個錢包之間轉移代幣化資產。第二個用例涉及將代幣化資產從公共區塊鏈（以太坊）轉移到許可區塊鏈。第三個用例將測試將代幣化資產從以太坊轉移到另一個公共區塊鏈，其中，Chainlink 將被用作企業抽象層，將 Swift 網絡安全地連接到以太坊 Sepolia 網絡，而 Chainlink 的跨鏈互操作性協議（CCIP）將實現源鏈和目標區塊鏈之間的完全互操作性。[2023/6/6 21:19:17]

一直以來，投資、或者說融資界有個誤區——如果有的選，將股權利益讓渡給知名機構投資人是最好的融資，由他們給你提供資源支持和名譽背書。

持有超過100枚ETH的地址數量創4個月低點:金色財經報道，數據顯示，持有超過100枚ETH的地址數量達到47,280個，創4個月低點。[2023/4/21 14:18:36]

而web3的實踐給了全新的答案。我們回想一下，融資最重要的是什么？投融資的核心是，讓對項目最喜愛、最有貢獻、且具備長期主義的人參與投資，共享利益，并由他們為項目發聲。而這些人，最好就是項目的早期用戶——散戶，而非機構們。如果這兩方給出的是相同的錢，我相信幾乎所有人都愿意選擇讓100個散戶而不是1家機構參與投資。

但是在以往世界里，這不可能發生，因為：

很難快速找到大量個體參與項目投資，從而演變成眾籌。創始人在項目發展之初，時間非常寶貴，不可能花費過多精力和100個散戶進行談判。這也是為什么移動互聯網興起之時，出現了一些眾籌平臺，幫助初創項目進行籌款。

沒有合適的技術基礎或者法律基礎保證散戶的權益。大量個體戶參與投資，從以往的股權投資范式來看，根本無法予以登記備案；而且由于每人額度過小，傳統股權市場退出路徑過長，未來散戶如果像機構們一樣受限，難以獲得收益保證。

一月鏈上漏洞利用等黑客攻擊總計11起，損失約1460萬美元:金色財經報道，據Dapprader數據顯示，2023年1月漏洞利用等區塊鏈攻擊事件減少到了11起，造成總損失1460萬美元。漏洞利用攻擊大多發生在BNB Chain上，記錄在案的黑客事件有四起，其中最大的漏洞利用攻擊發生在Heco網絡上的LendHub借貸協議上，造成約600萬美元的損失，該漏洞存在于lBSV合約復制中，允許攻擊者將資金存入舊版本并從新市場借款，通過利用鑄幣和贖回流程將被盜資產轉移到以太坊和Optimism等其他區塊鏈。

第二大漏洞利用攻擊是Arbitrum網絡上的GMX協議，造成280萬美元的損失。與往年相比， 2023 年1月因黑客鏈上攻擊造成的損失金額相對較低，也標志著區塊鏈安全正在逐漸向好。[2023/2/6 11:49:35]

無法用技術手段明確定義用戶對項目發展做出的貢獻，并且用低成本的方式一次性給予激勵。也就是說，我們讓核心種子用戶早期參與項目投資，是希望激勵他們和項目綁定，并且做出貢獻的。必須要讓用戶知道「做什么」，才能更好的被評價，從而獲得更多的激勵，而這個激勵的發放也要是得到一定保障，且便于項目方操作的。

加密顧問Kyle被任命為FRB新興技術和區塊鏈實踐小組聯合主席:金色財經報道，律師事務所Falcon Rappaport & Berkman PLLC宣布Kyle M. Lawrence, Esq. 提升為公司新興技術和區塊鏈實踐小組的聯合主席。Kyle曾就區塊鏈、加密貨幣、Web3 和 NFT 事宜向公司提供建議。Kyle將他在公司法和證券法方面的經驗應用于新興的區塊鏈組織。他幫助指導客戶組建DAO)并創建專注于加密貨幣的私人投資基金。

Falcon Rappaport & Berkman PLLC是一家提供全方位服務的律師事務所，為從事區塊鏈、Web 3.0和NFT工作的企業和個人提供建議。FRB接受加密貨幣支付，并于2021?年8月成立了第一家基于區塊鏈的元宇宙律師事務所。（prnewswire）[2022/9/22 7:12:30]

而區塊鏈和幣圈的實踐解決了這些問題。有了區塊鏈，能夠更快的在全世界范圍內，找到一些KOL甚至是「牛散」，來參與你的項目早期投資；有了智能合約，能讓用戶很輕松的知道，自己手里的幣，占整個項目總量的0.001%，項目方無法增發，而且自己隨時可以提取到數字貨幣交易平臺里變現；有了鏈上數據，公開透明，可以更好讓項目方和用戶雙方都輕松驗證用戶在鏈上做出的貢獻，輔以活躍地址數、代碼提供記錄等，用智能合約設置「滿足什么條件你就能獲得早期代幣」，并且予以「一鍵式發放」的激勵。

美財長耶倫將于當地時間周四與相關機構討論穩定幣的風險:6月30日消息，美國財長耶倫將于當地時間周四與相關機構討論穩定幣的風險。（金十）[2022/6/30 1:41:02]

貳

我們需要明確一點——幣權和股權，債權一樣，都是平行的概念，是一種金融權益。所以，回到那個疑問——為什么要投資于你公司發行的幣權，我投你股權不行嗎？那我能不能說，你為什么要融資股權，你發債我給你借錢，你以后還不行嗎？

所以，不同時代，不同性質的公司，適應于不同的融資方式和金融市場，本無嚴格意義的好壞之分，只有適不適合。。

所以，我認為，上市公司、大型房地產公司融資使用債權，web0、web1和web2的初創公司們融資使用股權，而web3的公司們，最合適的融資方式就是幣權。如果web2的公司強行發幣，或者說web3的公司按照股權融資，不是說不行，只是這會從資本結構端讓項目的發展潛力大打折扣。

那么，web3和web2到底區別是什么？關于web3究竟該如何定義，請見另一系列文章《通向NFT之路》。在此不再贅述。

當然，我需要強調的是，web3和web2不分優劣，我從來不覺得web3就高人一等，正如迄今為止整個社會的大部分財富依舊掌握在web1甚至web0的人手中。web3發軔于web2，就如同區塊鏈技術發軔于互聯網技術。正是因為web2對信息傳播方式的全面革新，出現了大量社交媒體，在這個人人自媒體可以獨樹一幟，影響成千上萬人而不用訴諸于某個官方媒體的時代，web3的資本效用才能隨著KOL甚至是朋友圈的信息渠道實現快速傳遞，從而匯集到一個web3的項目之上。

當新時代的新一批年輕人崛起——當然，這可能至少需要一二十年——他們會遺忘掉老一輩人們所習以為常的一些行為范式，和所謂的行業規則，從而建立起一套適合于這些年輕人的新秩序。

叁

那么，幣權融資應該遵循怎樣的路徑？

再次強調，讓對項目最喜愛、最有貢獻、且具備長期主義的人參與投資，共享利益，并由他們為項目發聲。

所以，幣圈不斷涌現出創新型的融資方式。而最火爆的概念無非有兩組，皆是一脈相承：

第一組，「IXO」。從2013年Vitalik推出ICO這個概念并在2017年爆火，到2019年的IEO(InitialExchangeOffering)，到2021年ID0。要知道，Vitalik當年推出ICO這個概念進行募資，以太坊從ICO開始，到最后上線交易平臺，足足用了兩年的時間。最早參與以太坊的，可以說是第一批吃螃蟹的人，也是以太坊，或者說Vitalik的忠實信徒。他們大多是程序員，也是自發的為以太坊生態做出很多貢獻，其中很大部分成了以太坊的核心開發者。IEO則是Binance推出的概念，通過交易平臺白名單機制，篩選出真正長期在交易平臺交易的用戶，而這批用戶是合格投資者，保證項目方從大量的「羊毛黨」中篩選出真正一批核心的項目潛在用戶。ID0則是在DeFi發展壯大過程中，借助DEX可以自主上幣、建立流動性池、從而讓用戶交易的特點，除了比IEO更進一步——DEX直接在區塊鏈上進行交易，交易數據公開透明，因此交易用戶更加真實，防止中心化交易平臺作惡虛假制造白名單以外——更是常常開啟賞金計劃，要求用戶用智能合約提前綁定地址，并且參與項目方答題、推特轉發等推廣任務等，從而篩選出一批真正愿意花時間、注意力來參與項目，并且提高對項目方知識了解的用戶。

所以，讓我們做個猜想——下一個是什么？我想，INO的爆火，只是時間問題了。

但世人邯鄲學步，很多人只是看到了「IXO」爆火便生搬硬套，卻從沒想過如何真正意義上「讓對項目最喜愛、最有貢獻、且具備長期主義的人參與投資，共享利益，并由他們為項目發聲」，

本身你就沒想過長期主義，只是套個概念，給身邊的人，甚至是都不認識的人「分額度」。對方都不是合格投資者，如何讓參與投資你的人能和你共同把事業做好？

而與之相對應的，在這幾年行業演進中，還有很多「IXO」消逝在歷史長河中，并未給人留下深刻的印象。比如2017年底風靡一時的「IFO」，指的是一些礦工聯合開發者，操縱一批算力對比特幣進行硬分叉，創造出「新比特幣」，并且鼓吹「新比特幣」在某些特性優于比特幣，再對比特幣持有者進行「新比特幣」的空投，而吸引更多注意力，讓他們來購買自己所發行的「新比特幣」行為。這是2017年8月1日BCH從BTC分叉而出并且暴漲后，引起的一陣短期風潮，當時真可謂是群魔亂舞，短短數周之間，就有幾十上百個「新比特幣」出現。都是鼓吹自己是「更好的比特幣」。當然，結果也不需要我多說了，這些無謂給原有比特幣社區空投，卻不能爭取來任何一個核心支持者的「偽比特幣」項目，無一例外，都很快走向了死亡。

第二組，「XX即挖礦」。「交易即挖礦」，「流動性挖礦」是最著名的兩個。「挖礦」其實是一種用戶付出了成本而對項目做出貢獻的行為。比如比特幣礦工，購買了礦機，付出了電費成本，所以分享產出的比特幣；交易平臺用戶，付出了交易手續費，所以獲得平臺幣；DeFi用戶，通過質押自己的資產，提供借貸的流動性，所以獲得DeFi項目的幣。而其他延伸開來，也有很多種創新形式，對于分布式存儲類項目「存儲即挖礦」，對于內容創作類項目「創作即挖礦」，對項目生態有利的舉動，皆可「挖礦」。而在這過程中，產生的成本，或許就成為一種項目的收入而變相成為「融資來源」。

肆

山雨欲來風滿樓。幣權融資的盛況，已經讓傳統VC們感到了巨大的壓力。

至少，在硅谷，斯坦福大學的街頭，「加入我們，給你期權」已經有些out了，取而代之的是，「嗨兄弟，對我這個idea感興趣嗎？我們一起發個幣吧！」這很酷。

這個時代已經夠久了，VC們的時代夠老了。就像紅杉資本合伙人所言，「今天的風險投資運營模式是1970年代發明的，已經50年沒變過了」。每個時代都有不同的投資標的，債券、股票、互聯網股票，再到數字貨幣，為何投資者的組織形式，不會隨著時代變化而變化呢？從最早的民間資金放貸、到債券融通，再到大型投行，最后在1970年前后出現了早期風險投資的代表——VC。現在，或許真的到了一個以區塊鏈技術為基礎，以token為標的，web3用戶們集體「眾籌」的時代。

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