區塊鏈:借助P2DP雙流動池機制，Shield想成為去中心化衍生品領域的Uniswap_區塊鏈的三個基本特征

歷史不只是面鏡子，也是本參考教材。

DeFi正推動CeFi等傳統金融的范式轉移，Uniswap?曾照亮?DEX?的前進道路，相應的，潛力巨大的去中心化衍生品市場也會遵循DEX之路。

公鏈基礎設施期

這個階段，以太坊還沒有問世，一些早年的加密先驅們為了實現去中心化交易所只能專門為其搭建公鏈，如Bitshare和Wave。為了一個應用定制一條公鏈是一種原生但商業上難以成功的做法，因為再強大的單一應用都不足以從擁有龐大生態的專業公鏈吸引到跨鏈用戶。

2.將中心化產品形態移植到區塊鏈上

以太坊問世后，人們產生了在以太坊上模擬中心化交易所的樸素DEX設計理念，于是Maker的Oasis和?Kyber?在鏈上實現了基于Orderbook模型的第一代DEX。但高昂的Gas費阻礙了鏈上流動性的提供，同時，鏈上貧瘠的計算能力也讓訂單撮合捉襟見肘。因此這個階段的DEX未能取得規模化采用。

3.將鏈上無法處理的性能問題放到鏈下的妥協設計期

在認識到以太坊的性能缺陷后，EtherDelta最早采用了鏈下撮合訂單鏈上交割資產的全新價架構。這個看起來同時采用去中心化和中心化優點的設計卻因為無法剝離中心化運營服務獨立存在而只能以與?SEC?達成和解告終。

江卓爾：要善于借助外部資金來擴展挖礦能力:3月30日，在金色財經聯合主辦的礦業峰會·減半場活動上，江卓爾表示，關于比特幣資產屬性的問題，基于哈耶克的《貨幣的非國家化》，比特幣是典型的風險資產，而且它的爭議很大，當行情好的時候，幣價可能漲100倍，行情不好的時候，也可能跌掉80~90%。圈內很多人開玩笑說，漲就是區塊鏈的革命；跌就是區塊鏈的騙局。

關于至暗時刻是否堅持信仰的問題？“說到底，資產組合一定要有韌性！僅靠精神是無法堅持下來的，要善于借助外部的資金來擴展你的挖礦能力。”

江卓爾表示，不同階段買礦機有不同的邏輯。是買功耗低新礦機還是買功耗高的老礦機，要結合市場環境。我買礦機之后都是不會賣的，我會一直挖，直到礦機報廢或者經濟壽命結束，在合適的時機我一直會抄底被廉價拋售礦機，比如2018年底抄底了大量的T9+，因此我在業內有個綽號，礦機黑洞江卓爾。[2020/4/1]

4.更加去中心化和加密原生的解決方案從市場上勝出

正如我們如今看到的那樣，Uniswap優化了由bancor最早采用的AMM設計方案，以極其簡單優雅的解決方案，讓AMM最終從進化樹中勝出。相比此前那些路徑依賴的設計，AMM擁有為鏈而生的基因，更加的去中心化和原生。

聲音 | 北京互聯網法院院長：借助聯盟鏈以區塊鏈技術賦能司法審判:金色財經報道，北京互聯網法院院長張雯認為，借助聯盟鏈可管可控的特點與跨鏈互信、隱私保護、高安全性的技術優勢，秉持強中心、多點維護的建設理念，以區塊鏈技術賦能司法審判。[2019/12/18]

和DEX一樣，去中心化衍生品協議正經歷著類似的進化路徑：

1.以太坊Layer1不足以支撐衍生品產品的性能要求

于是，Injective?和?DerivaDEX?紛提出了構建專用于衍生品交易的公鏈衍生品協議的組合解決方案。這一方案遭遇了上面提到的DEX遇到的同樣困境。

2.將中心化產品移植到鏈上并將訂單撮合放到鏈下

衍生品協議對公鏈性能的要求遠高于DEX，所以在以太坊上直接模擬中心化永續合約產品這條路鮮有人嘗試。在Uniswap獲得巨大成功前，更多人把目光直接放在了尋求高性能的?Layer2?或者側鏈交割資產和鏈下訂單撮合這條路上。這就是為什么Perpetualprotocol的V1選擇搭建在?xDai?上和dydx使用Starkware的layer2并繼續沿用鏈下撮合的原因。然而這些半中心化的過渡解決方案注定也面臨EtherDelta相似的監管問題。

動態 | 中國銀行借助區塊鏈技術 推出天貓經銷商供應鏈融資產品:中國銀行浙江省分行推出了品牌商、經銷商、平臺服務商、銀行的四方合作模式——“天貓經銷商供應鏈融資產品”，該系統借助區塊鏈技術實現了信任流通。據悉，該平臺的底層技術為中行自主研發的中銀區塊鏈平臺，利用區塊鏈可溯源、共識和去中心化等特征，保證了交易信息的可信度，進一步減少了資金端的風控成本。“區塊鏈+供應鏈金融”的“雙鏈”融合，將為供應鏈融資提供全新的思維模式。（新浪財經）[2019/11/25]

3.將AMM機制復制到衍生品協議中

AMM在DEX上取得成功后，部分項目也開始將AMM機制引入去中心化永續合約協議。然而不同于現貨DEX，由于交易者擁有杠桿工具，AMM存在的3個問題在永續合約協議中將會被放大。

1）對手方風險：由于LP流動性提供者的流動性混在同一個流動性池中導致無法對沖訂單風險，只能被動承擔對手方風險。

2）盤口深度淺：每筆交易都會導致AMM的價格變化，從而使得盤口流動性不足。

3）無常損失：AMM的價格和市場價格之間的價差會引發由套利而產生的無常損失。

聲音 | 杭州民革市委會：借助區塊鏈的分布式賬本技術打造數字信用:據杭州日報消息，近日，杭州市政協召開十一屆十二次常委會議，圍繞“促進跨境電商與實體經濟深度融合發展”協商議政。民革市委會表示，可借助區塊鏈的分布式賬本技術，推動地方信息用信息共享平臺、商業銀行、供應鏈核心企業等開放共享信息，打破信息不對稱，打造數字信用。[2019/8/29]

顯然，直接套用AMM到衍生品協議并不是一個一勞永逸的解決方案。

去中心化衍生品協議Shield，首次提出了P2DP的去中心化流動性機制。將AMM的單一流動性池替換為私池和公池的組合流動性模型。訂單首先通過鏈上的隨機訂單匹配算法以預言機的喂價和某一個私池成交。只有當私池的流動性不足時才將該訂單平移到作為儲備流動性池的公池。這一全新的流動性機制成功的解決了AMM的三大問題。

1）低對手方風險：每個私池都是由一個獨立的錢包地址構成，所以每個私池都可以清楚了解接單信息從而可以計算持倉風險并進行外部對沖。由于私池承接了大部分對手方風險，使得轉移至公池的風險將十分有限。而公池只有一個，任何人都可以為其提供流動性，風險和收益共擔，因此單一用戶承擔的對手方風險就更加渺小。

動態 | 廣發證券借助區塊鏈等新技術管理資產:據財聯社消息，廣發證券借助技術手段，去年自主研發了ABS云平臺，第一期包括了數據收集和區塊鏈存證等功能，實現資產精準化、智能化管理和實時化監控。廣發證券對券商中國記者表示：“ABS市場目前存在著很多問題，希望利用最新的技術手段來幫助證券化業務發展，比如用區塊鏈技術使底層資產信息更加透明，幫助實現穿透式的監管等。”但從技術上講，區塊鏈技術目前還不算成熟，人才相對匱乏。這些問題都是金融機構使用區塊鏈的障礙。因此，廣發證券認為比較務實的方式是，先在非交易業務中嘗試使用區塊鏈，比如從數據存證入手，逐步提升使用區塊鏈的產品技術能力，然后過渡到在核心交易系統中使用區塊鏈技術。[2019/2/2]

2）盤口深度深：因為價格來自預言機，Peertodualpools的模型使得公私池都可作為盤口流動性。同時私池擁有5倍公池擁有2.5倍的資金杠桿，又有效的放大了盤口流動性提高了資金使用率。

3）無常損失少：相比AMM，預言機的喂價和市場價格之間的價差要顯著的小，因此套利交易導致的無常損失也大幅減少。

相比市場上現存的解決方案，Shield的P2DP首次以完全去中心化的方式全面的解決了去中心化衍生品協議的流動性提供問題。長期看，這一流動性機制有潛力成為去中心化衍生品領域的范式方案。

期權擁有相似的成功基因。

基于Shield衍生品協議，Shield團隊構建了首個永續期權產品。第一個無需移倉、免于移倉風險和費用的長周期期權。Shield首次求解出永續期權期的精確定價并通過切割非線性過程尋求線性近似解的方法成功實現了永續期權在鏈上的定價。

Shield永續期權只允許交易者做期權的買方和選擇平值作為行權價，極大簡化了非專業用戶進入期權市場的門檻。實際上正是由于這些改進，讓Shield永續期權的交易體驗更貼近永續合約。因此，在永續合約交易者看來，Shield永續期權是一個高杠桿、不爆倉、最大虧損為每期的持倉費而收益無限的高波動率市場中的交易工具。這也使得Shield永續期權的目標市場從標準期權的利基市場走向了有潛力挑戰永續合約的新藍海市場。

如圖，Shield永續期權是一個極其簡單的交易工具。交易者只需要：①在持倉費賬戶存入持倉費②選擇開倉方向輸入開倉數量③使用計算器確認接下來的持倉收費，點擊開倉即可擁有一份永續期權。

相比傳統美式期權或者永續合約，極簡的Shield永續期權大幅降低了衍生品的學習成本和交易風險，從而更有可能獲得廣泛的應用。

差異化的市場定位

和Uniswap不同，次級資產的發行需求是一個在中心化世界就已經被驗證的需求，只是由于CEX的商業模式決定了這些需求無法被滿足。而衍生品市場不同，并沒有中心化衍生品交易所通過提供次級資產的衍生品交易對而獲得生態位。這可能是因為次級資產的價格容易被操控而導致基于此價格的衍生品市場是一個非公平市場，交易者進入將面臨極高的風險，從而鮮有人參與。同時，也沒有做市者敢于提供流動性，因為沒有足夠的外部流動性對沖風險。

那么，去中心化衍生品的差異化市場在哪里？

1）抗審查、無需信任的全球性易接入

一個顯著的答案是，對于那些受監管影響中心化交易所無法展業地區的用戶，抗審查的去中心化交易協議是一個不錯的選擇。同時，無論身處全球何處，即插即用無需注冊無需信任的輕松使用體驗也是去中心化交易協議在長期視角下獲得青睞的原因，正如bitcoin對全球匯兌系統的沖擊一樣。然而這一切，必須建立在充分的去中心化基礎上，那些無法去中心化的協議長期看將無緣這一市場。堅持構建完全去中心化交易網絡的Shield協議無疑是這一長期愿景的典型代表。

2）中心化衍生品交易所滿足不了的新交易需求

當前多數衍生品協議都是將中心化永續合約產品復制到鏈上，定位于傳統永續合約的交易需求。而正如前文所述，除非這一交易需求受監管影響而從CEX溢出，去中心化衍生品協議很難短時間將需求轉移。正如DEX的主流幣交易量當前也無法和CEX匹敵一樣。

Shield協議沒有選永續合約作為第一個構建在協議之上的產品，而是選擇了高度創新并直指永續合約痛點的永續期權。永續合約在近幾年的發展過程中，取得了斐然的成功，但同時其高風險和易爆倉的問題也被市場廣泛共識。利用期權的特點，Shield永續期權平滑了風險，延長了用戶的交易時長，減少了持倉焦慮。更好的滿足了永續合約交易者的幾個根本需求：

1）零滑點：通過預言機喂價作為開倉價格，無訂單薄或AMM的滑點問題；

2）高杠桿：以持倉費來計算的杠桿率將高達25倍到數百倍；

3）無爆倉風險：無保證金被強制清算風險；

4）有限虧損、無限收益：損失只有可計算的持倉費而盈利側沒有上限。

Shield創新了傳統期權，從而開創了中心化衍生品交易所不能滿足的新市場。無論是專業期權交易者、永續合約交易者還是交易新手都可以通過Shield永續期權完成新的交易策略。

小結

DEX的發展歷史告訴我們，路徑依賴式的照搬中心化產品的金融產品、IT架構、商業模式到去中心化世界，其結果都以失敗告終，去中心化衍生品領域也不例外。唯獨以Crypto-naive的方式，生于去中心化世界的產品才能擁有成功的基因。Shield的P2DP作為一種全新流動性機制，有機會超越AMM成為去中心化衍生品協議的新范式。同時，作為Shield協議上的第一個學術級創新產品，Shield永續期權以其極簡的交易體驗和差異化的市場定位極有可能復制Uniswap的成功基因照亮去中心化衍生品賽道的前進之路。

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