ASH:HashKey 郝凱：解析加密貨幣衍生品行業監管現狀及潛在影響_HASH

嚴格監管加密貨幣衍生品短期內可能會對交易量帶來影響，但長期來看有利于整個市場健康發展。

撰文：郝凱，就職于HashKeyCapitalResearch審核：鄒傳偉，萬向區塊鏈首席經濟學家

針對國內近期密集出臺的監管政策，多家交易所對加密貨幣衍生品做出業務調整。火幣交易所對中國的新用戶不開通合約、杠桿服務；BitMart交易所宣布將對所有中國用戶暫停合約交易服務；抹茶交易所限制了中國大陸、香港、澳門和臺灣新用戶的保證金交易和期貨等服務；BiKi交易所宣布停止對中國大陸用戶提供合約、OTC、杠桿等服務。除此之外，部分監管部門和金融機構也對加密貨幣衍生品做出限制。今年1月，英國金融行為監管局禁止機構向普通投資者出售與加密貨幣相關的衍生品，包括交割合約、永續合約和期權等。6月，富途證券決定限制提供CME加密貨幣期貨合約相關服務。結合近期圍繞加密貨幣衍生品的一系列事件，本文主要研究加密貨幣衍生品的監管及其帶來的影響。

加密貨幣衍生品簡介

金融衍生品是一種特殊類別買賣的金融工具統稱，其價值依賴于標的金融資產價值的變動。標的金融資產的種類很多，例如股票、利率、匯率、商品、指數等。根據產品形態的不同，金融衍生品可以分為期貨合約、遠期合約、掉期合約和期權合約。金融衍生產品的主要功能包括避險保值、價格發現、提高資金使用率和投機等。近年來，金融衍生品市場發展迅速。美國期貨業協會發布的調查報告顯示，2020年，亞太地區交易所交易量同比增長39%，北美交易所的交易量同比增長25%。同時，超過六成的受訪者預期2021年全球金融衍生品市場的成交量將繼續增長。

NFT市場及Web3解決方案服務提供商Hashgreed完成100萬美元融資:7月26日消息，NFT市場及Web3解決方案服務提供商Hashgreed宣布完成100萬美元融資，投資方信息暫未披露。該公司幫助用戶創建、出售和購買藝術品NFT，并為個人和企業提供可用于創意、商業等領域的資產Token化Web3解決方案。（Disrupt-Africa）[2022/7/26 2:39:05]

加密貨幣市場存在與主流金融衍生品類似的期貨合約、期權合約等產品，并在此基礎上發展出來永續合約等創新型衍生品。永續合約很好地契合了加密貨幣市場投資者的特點和需求，取得了巨大成功。《加密貨幣市場衍生品梳理》對主要的加密貨幣衍生品進行了詳細介紹。其中，永續合約發展迅速成為當前主流衍生品，期權合約由于流動性原因仍處于起步階段，杠桿代幣持續創新但交易平臺有限，杠桿交易已逐步被其他衍生品所替代。

杠桿性是金融衍生品的顯著特征。投資者在交易時一般只需繳存一定比例的押金或保證金，能以較少的資金成本控制較多的投資，從而提高投資的收益。然而，金融衍生品的杠桿性也意味著很高的風險性。從理論上講，如果所有投資者在使用金融衍生品時都可以做好風險管理，那么金融衍生品市場不會出現大規模損失的情況。然而，很多投資者使用金融衍生品是出于以小博大的投機，他們不會自覺嚴格遵守風險管理規則。此時，如果市場走勢與這些投資者的預期不相符，金融衍生品不但不能實現資產保值和防范風險，反而會放大投資者的損失，例如英國巴林銀行倒閉事件、日本大和銀行損失事件等。因此，對金融衍生品進行監管是非常重要的。

Certihash 與 IBM 合作開發企業區塊鏈安全工具套件:金色財經消息，Certihash宣布了一個基于美國國家標準與技術研究院 (NIST) 網絡安全框架開發“Sentinel Node”的項目，這是一套由五個區塊鏈授權的企業實用程序應用程序中的第一個。Certihash 選擇 IBM Consulting 來協助軟件設計和開發。作為該項目的一部分，IBM Consulting 將使用經過驗證的網絡設計框架，并利用他們在向企業提供去中心化應用程序方面的豐富經驗，致力于最先進的去中心化網絡安全基礎設施。該應用程序的 MVP 版本計劃于 2022 年初秋推出。（finextra）[2022/4/28 2:37:35]

再具體看加密貨幣衍生品。自從比特幣等加密貨幣衍生品推出以來，市場上出現過多次大規模爆倉。這是因為加密貨幣沒有公認的估值基礎，并且加密貨幣市場存在的操縱、欺詐等行為，再加上交易所為投資者提供高杠桿的衍生品，種種原因都造成加密貨幣衍生品的波動性遠大于主流金融衍生品。更重要的是，加密貨幣衍生品的投資者大多缺乏專業的投資知識和經驗。他們對加密貨幣衍生品并非完全了解，參與交易并非出于避險保值等正當需求，而是當成一場賭博。因此，相對于主流金融衍生品，加密貨幣衍生品更需要嚴格監管。

加密交易基礎設施提供商Zero Hash完成C輪融資:金色財經報道，加密交易基礎設施提供商Zero Hash周三宣布，已經完成了由tastytrade所有者sweetwork領導的475萬美元C輪融資，其他參與者包括另一家基于應用程序的經紀交易商Dough以及針對散戶的期貨市場Small Exchange。據悉，Zero Hash為平臺（例如基于應用程序的經紀商）提供結算基礎架構，使平臺能夠為用戶提供加密貨幣交易。[2020/9/3]

加密貨幣衍生品監管現狀

各國監管部門對加密貨幣衍生品的態度并不完全相同，而是根據具體國情和現有監管框架采取相應的監管措施。美國對加密貨幣衍生品的監管邏輯比較清晰，很多國家會參考美國的做法，下面以美國為例介紹加密貨幣衍生品的監管現狀。

美國對加密貨幣采用多頭監管模式，主要監管機構包括證券交易委員會、商品期貨交易委員會、貨幣監理署和金融犯罪執法網絡局。其中，加密貨幣衍生品市場主要受CFTC監管。CFTC的主要職能是監管期貨和期權市場的經營，保護投資者不受與商品和金融期貨、期權有關的詐騙、市場操縱和不正當經營等活動的侵害，保障期貨和市場的開放性、競爭性的和財務上的可靠性。

Hedera Hashgraph宣布集成Ledger Nano S和Nano X錢包:企業級分布式公共分類賬Hedera Hashgraph最近宣布與硬件錢包開發商Ledger的Nano S和Nano X錢包集成。硬件錢包用于存儲用戶的私鑰，為用戶提供離線形式，以保護數字資產。該集成將允許用戶通過保護私鑰來持有他們的Hedera Hashgraph代幣（HBAR）。用戶可以使用傳輸功能啟動加密傳輸并從賬戶訪問記錄。（FXStreet）[2020/2/29]

如果有機構要在美國提供加密貨幣衍生品服務，首先要獲得相關監管牌照，主要是指定合約市場牌照和衍生品清算組織牌照。取得牌照后，機構才可以開展與加密貨幣衍生品的托管、交易與清算相關的服務。

對于走合規路線的加密貨幣衍生品交易平臺，他們需要按照監管框架做好合規工作，進而接受CFTC的監管。合規加密貨幣衍生品交易平臺發展很快，業務也在不斷擴展，從最初的比特幣期貨擴展到以太坊等其他加密貨幣。目前主要的加密貨幣衍生品交易平臺有CME和Bakkt，其他走合規路線的平臺，例如ErisX和LedgerX等，也已經獲得DCM和DCO牌照。

對于不合規的加密貨幣衍生品平臺，美國監管機構明顯增強了打擊力度。2020年10月，美國司法部和CFTC對知名加密貨幣衍生品交易所BitMEX提起訴訟，CFTC要求終止BitMEX在美國提供衍生品業務，并要求BitMEX對客戶進行賠償。2021年3月，CFTC調查幣安是否向美國公民提供加密貨幣衍生品服務。

聲音 | Longhash：CME比特幣期貨交易暗示機構資金涌入:9月9日，Longhash刊文稱，芝加哥商品交易所(CME)的比特幣期貨交易暗示著機構資金涌入。文章表示，CME8月的比特幣期貨合約交易額超過50億美元。此前，CME集團董事總經理 Tim McCourt曾表示，年初至今，比特幣期貨平均每天交易7237份合約，比去年同期增長132％。因為散戶投資者不容易進入CME期貨交易，所以這種增長并不代表普通加密用戶的參與。CME平臺上的大多數期貨交易都來自機構投資者和富有的合格投資者。人們普遍認為，2017年的比特幣牛市是由散戶投資者造成的，但要想產生類似的價格暴漲，現在需要的資金要大得多。大量機構投資者的涌入可能會提供這些資金。50億美元是一大筆錢，因為10個最大的比特幣現貨市場每月交易額約為300億美元。即將推出的Bakkt機構比特幣期貨合約可能是另一個催化劑，引導機構資金進入加密生態系統。當然，這并不一定意味著這些機構都在押注比特幣。期貨合約也可以用來做空比特幣。越來越多的機構參與肯定是一個積極的跡象，即使它不是未來成功的保證。[2019/9/10]

其他國家對加密貨幣衍生品普遍持有非常謹慎的態度。新加坡金管局認為加密資產衍生品不適合大多數普通投資者。因此，MAS采取審慎措施來監管加密資產衍生品，對合規的加密資產衍生品交易所進行嚴格監管，并且不會將監管范圍擴展到合規交易所之外，以防普通投資者錯誤低估加密資產衍生品的風險。

監管帶來的影響

第一，普通投資者。加密貨幣市場的發展速度遠遠超出人們的預期，在監管機構注意到這個領域之前，已經有大量的普通投資者在其中參與交易。為了吸引更多用戶和流量，大多數交易所對用戶注冊和KYC等流程幾乎不設置任何限制，造成了加密貨幣衍生品投資者的參與門檻遠低于主流金融衍生品。對加密貨幣衍生品進行嚴格監管后，合規的加密資產衍生品交易所會有更高的準入條件，普通投資者的數量會明顯減少。如果普通投資者想要繼續參與加密貨幣衍生品市場，他們只能轉去不合規的交易所，或者離開衍生品市場。

第二，機構投資者。機構投資者的資金量大并且更加重視資金安全，他們參與加密貨幣衍生品交易更多是為了避險保值，使用現貨和衍生品的交易組合來降低風險敞口。對加密貨幣衍生品進行嚴格監管后，會有更多機構投資者愿意參與進來，意味著加密貨幣衍生品市場有很大發展空間。同時，機構投資者有豐富的衍生品市場經驗，可以促進加密貨幣衍生品市場的創新和成長。

第三，合規交易所。合規交易所首先要完全遵守監管要求。一般來講，合規交易所有比較高的參與門檻，例如CME最初推出的比特幣期貨的合約規模是5個BTC，這超出很多普通投資者的資金量，使他們無法在合規交易所購買和交易加密貨幣衍生品。不過，合規交易所中機構投資者的數量和交易量可能會顯著增長，這對合規交易所來講是很大的利好。同時，部分合規交易所也在嘗試降低參與門檻，例如CME推出了微型比特幣期貨合約。

第四，不合規交易所。不合規交易所受到的監管制約比較小。相比于合規交易所，不合規交易所可以提供更多種類、杠桿更高的加密貨幣衍生品。不合規交易所的利潤非常依賴衍生品市場，他們肯定不希望關停衍生品市場，因為這意味著會失去用戶和交易量。他們對監管政策的響應程度取決于團隊成員。

第五，監管機構。全球監管機構對加密貨幣衍生品的態度并不完全相同，并沒有在加密貨幣衍生品領域采取協調一致的措施。當某個有影響力的監管機構對加密貨幣衍生品進行嚴格監管后，其他國家的監管機構可能會感受到行動壓力，進而出臺相應的措施。當然，各個國家監管機構對加密貨幣衍生品的監管力度不會完全相同，普通投資者和不合規交易所都會向監管更寬松的「監管洼地」聚集。

思考和總結

目前，加密貨幣衍生品市場還處于相對早期階段，監管缺失是加密貨幣衍生品市場亂象頻發的主要原因。嚴格監管加密貨幣衍生品短期內可能會對交易量帶來影響，但長期來看有利于整個市場健康發展。監管是繁榮的條件，只有明確監管體系、進行有序監督和管理，才能為市場的良性循環提供保障，吸引更多投資者和資金進入，進一步促進衍生品市場的穩定和發展。

加密貨幣的價格波動比較大，使用衍生品會進一步放大波動，再加上很多加密貨幣市場的參與者不理性的使用過高杠桿，他們很容易遭到大幅虧損。因此，加密貨幣衍生品不合適沒有專業知識和經驗的普通投資者參與。監管機構制定和推出的監管政策也是出于保護投資者的考慮。

加密貨幣衍生品作為加密貨幣的金融工具，本身具有加密貨幣的屬性，監管難度很高。加密貨幣有天然跨國境的屬性，某一個國家或地區的監管政策并不能起到實際效果，投資者可以轉到其他交易所繼續參與加密貨幣衍生品市場。因此，對加密貨幣衍生品的監管需要各國監管機構共同努力。

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