ASH:HashKey 郝凱：數據分析 Uniswap V3 上線后市場表現_EOS Crash

UniswapV3上線后，鎖倉量、交易量和實際采用如何？遇到了哪些新問題？

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撰文：郝凱，就職于HashKeyCapitalResearch審核：鄒傳偉，萬向區塊鏈首席經濟學家

5月5日，UniswapV3正式在以太坊主網上線。萬向區塊鏈研究報告《對UniswapV3的研究》已經對UniswapV3進行了介紹，主要改進包括：聚合流動性的粒度控制、多級費率、范圍訂單、高級預言機和軟件許可保護等。本文主要針對UniswapV3上線后的表現進行研究。

UniswapV3上線后的表現

UniswapV3屬于交易類的DeFi項目，對于這類項目，鎖倉量和交易量是兩個重要的評價指標。

圖1表示UniswapV3鎖倉量的變化。從圖中可以看出，UniswapV3上線后一直處于上升趨勢中，鎖倉量增長很快。圖2是加密貨幣項目的交易費，可以看出UniswapV3的排名第2位，說明這個項目的參與熱度非常高。

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圖1：UniswapV3的鎖倉量

圖2：加密貨幣項目交易費

表1中分別列出了當前主要DeFi項目的鎖倉量和近7天的鎖倉量變化率。從表中可以看出，UniswapV3的鎖倉量約為15.5億美元，在DeFi項目中排名第15位。考慮到UniswapV3的上線時間還不足一個月，這已經是一個不錯的成績。從近7天的鎖倉量變化率的角度來看，UniswapV3的表現要比其他DeFi項目好很多。由于近期加密貨幣市場大幅下跌，很多DeFi項目的鎖倉量發生銳減，但UniswapV3的鎖倉量在這期間逆勢增長了40%多，這體現出很多流動性提供者非常看好UniswapV3，并且實際提供了大量流動性。

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表1：主要DeFi項目的鎖倉量

表2中列出了交易類DeFi項目的交易量。從表中可以看出，UniswapV3成為過去24小時中交易量最大的去中心化交易所項目。雖然交易量更大，但UniswapV3的交易次數和交易人數明顯低于UniswapV2，這一點能反映出UniswapV3的改進，即聚合流動性的粒度控制更適合進行大額交易。需要指出的是，UniswapV3的鎖倉量只有UniswapV2的30%左右，但交易量卻超過UniswapV2，可以在一定程度上說明UniswapV3的資金使用率有了明顯提高。

表2：交易類DeFi項目的交易量

UniswapV3的實際使用情況

UniswapV3在恒定乘積曲線x*y=k的基礎上增加了粒度控制功能，流動性提供者可以選擇將資金集中在交易最頻繁的區間內，以實現集中流動性和提高資金利用率。UniswapV3為流動性提供者的頭寸創建ERC-721合約。與UniswapV2的同質的流動性不同，V3的流動性是由一系列不同區間上的流動性組成，LP提供的流動性以非同質化代幣的形式存在UniswapV3系統中。

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圖2表示UniswapV3鎖倉量最大的主要交易對。從圖中可以看出，LP為USDC、ETH以及穩定幣之間的交易提供了最多的流動性，這與UniswapV2有比較大的區別。

圖3：UniswapV3的主要交易對

圖4：UniswapV2的主要交易對

UniswapV3采用多級費率，穩定幣之間交易的費用最低。同時，穩定幣之間交易的價格變動范圍非常小，對于LP來講不太可能遭受無常損失。并且，聚合流動性的粒度控制功能可以提高資金利用率，這一點對于穩定幣交易對尤其明顯。因此，UniswapV3對于穩定幣之間交易非常友好，也吸引了大量LP為其提供流動性。

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UniswapV3產生的新問題

UniswapV3的改進也帶來了一些新的問題。

第一，公平性問題。從LP提供流動性的角度來看，他們都是為這個生態做出了貢獻，然而UniswapV3的分配機制使得這些LP不能直接按提供流動性的比例獲得獎勵。為了提供資金的利用率，UniswapV3的流動性是非同質的，允許流動性提供者針對不同價格區間提供流動性。當實際交易發生在這個價格區間時，流動性提供者可以獲得交易費的分成；當實際交易發生在這個價格區間之外時，流動性提供者不能獲得交易費的分成。UniswapV3的LP之間會有競爭關系，需要他們再對交易價格區間做出預測。

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第二，普通參與者的參與空間被壓縮。在UniswapV2中，所有流動性提供者獲得的交易費分成的方式是一樣的，相當于所有流動性提供者都能獲得「市場平均收益」。在UniswapV3中，流動性提供者可以通過更合理的價格區間和資金分配來獲得超過「市場平均收益」的「Alpha收益」。但這對于普通參與者是非常困難的，他們無法針對價格變化做出合理的響應策略，只能去購買專業服務商的策略和服務。專業的策略團隊卻迎來了新的機會，他們可以通過提供策略或資管的方式來獲得收益。未來，專業的策略團隊會成為UniswapV3中的強大力量。

在UniswapV3中，LP獲得的交易費分成受到很多因素的影響，主要包括價格波動、其他LP選擇的區間、調整流動性而額外付出的費用等。由于這些因素并不受某個LP的控制，因此LP很難提前預測自己的準確收益。LP在制定策略時需要用到價格波動的歷史數據、LP已提供的流動性數據、以及重置價格區間的方法。目前，已經有團隊推出UniswapV3自動化流動性提供策略，在市場價格超出LP設置的價格范圍時調整價格區間，使得流動性提供者可以獲得收益。當然，現有的策略都相對比較簡單，市場需要更精細和復雜的策略以進一步提高資金利用率。

第三，調整流動性而額外付出的Gas費。流動性提供者想要選取一個合理的有限價格區間來長期獲得交易費分成是非常困難的。特別是對于價格波動很大的交易對，實際價格有更大的概率會偏離預設的價格區間。因此，LP還需要根據價格的實際變動來動態調節價格區間，這對他們來講需要額外付出Gas費。

第四，在極端行情下，UniswapV3可能會增加LP的風險。目前，很多交易標的的定價權掌握在中心化交易所。在UniswapV2中，LP為全區間提供流動性，因此無論價格怎么變化，都不會把所有流動性用完。在UniswapV3中，LP為設置區間提供流動性，價格劇烈波動完全可能會超出這個區間并把流動性用完。同時，由于合理價格區間之外的流動性會減少，交易價格更可能會發生大幅變化。

UniswapV3的后續發展

UniswapV3雖然提高了LP的資金利用率，但運行在以太坊主網上會受制于性能及Gas費的問題。因此，UniswapV3之前計劃部署Layer2解決方案Optimism網絡，降低交易Gas費的同時提高用戶體驗。日前，UniswapV3部署到以太坊二層網絡Arbitrum的投票已獲得壓倒性支持，而Arbitrum也將于明日5月28日開啟主網。UniswapV3部署到Arbitrum可以加快交易速度，降低交易費用，有利于Uniswap生態的長期發展。

Vitalik建議Uniswap能夠提供預言價格數據，這也是一個值得關注的發展方向。很多DeFi項目需要預言機不斷輸入所需要的價格，而UniswapV3的交易價格可以成為價格錨。UniswapV3使得更多的流動性聚集到更合理的價格區間，大大提高交易深度。作惡者如果想對價格進行干擾和操縱，需要動用更大的資金。在其他條件相同的情況下，UniswapV3比V2更加安全，也更加適合為其他DeFi項目提供價格數據，能夠提升DeFi生態中預言機價格的穩定性。

提供流動性的策略是UniswapV3未來競爭的重點領域。LP在制定策略時需要用到價格波動的歷史數據、LP已提供的流動性數據、以及重置價格區間的方法。與UniswapV2相比，UniswapV3可以通過更精細和復雜的策略來獲得更大的收益。當然這也意味著，如果策略選擇不當，LP獲得的收益會低于市場平均收益，他們的資金利用率甚至低于UniswapV2。

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