OIN:監管破局 或從Coinbase上市開始？_Dai Stablecoin

“Coin”這個單詞在過去象征著硬幣，而在4月14日之后，這個單詞又多了一層新的含義，即Coinbase上市后的股票代碼。

Coinbase上市是2021年能改變加密貨幣市場格局的兩個關鍵之一，雖然稱不上是加密貨幣市場第一股，此前嘉楠科技、億邦國際也先后上市，但相較于性質更偏向設備的挖礦公司，顯然是數字貨幣交易平臺更能代表加密貨幣市場。目前整個加密貨幣市場都對Coinbase的上市抱有極高的期待值，不僅是加密貨幣投資者渴望破圈，還有機構投資者希望試探一下監管情況，甚至是競爭對手也渴望Coinbase上市后能表現良好，順帶提高自身平臺的價值。

根據納斯達克給出的最新參考價，Coinbase的股價參考價為250美元，總估值超過650億美元，這一估值令Coinbase的市盈率達到了180倍，這一數據在傳統行業極為罕見。

但根據Coinbase所處行業的性質，不能直接用上市企業中其他行業的標準來衡量，如果硬要對比的話，同樣處于“未來式”行業賽道的特斯拉才是最理想的對比對象，而特斯拉的市盈率曾最高達到過1320倍。

目前，加密貨幣各幣種表現良好，特別是比特幣，近兩天連創新高，這會成為Coinbase上市后股價的直接推手，因此，Coinbase若以該250美元的參考價上市，上方還有相當大的上漲空間。

Bitwise CIO：監管條件友好時會推出現貨比特幣ETF:金色財經報道，Bitwise首席信息官Matthew Hougan就美國證券交易委員會對現貨比特幣ETF的立場發表講話，他認為目前與SEC的現貨比特幣ETF“沒有前進的道路”。因此，該公司目前沒有向監管機構提出申請，然而一旦監管條件變得更加友好，該公司計劃推出現貨比特幣ETF。現貨比特幣ETF在全球許多市場都成功運作，我們認為我們最終會在美國看到它們。[2023/3/26 13:26:38]

接下來我們從多個維度看看，Coinbase被估值超過650億美元的“秘訣”是什么？上市后對整個市場帶來哪些影響以及未來在市場中的定位。

Coinbase平臺傲人的數據

在過去一年間，加密貨幣市場發展迅速，加密貨幣價格表現十分優越，比特幣的漲幅達到700%，帶領加密貨幣市場走出了前所未有的大牛市。在這樣的發展背景下，4月6日，Coinbase發布了2021年一季度財報與全年預期。

Coinbase在2021年一季度財報的優越之處，分別從機構用戶、機構營收/利潤以及交易量方面中體現。

1、用戶。截止3月31日第一季度，平臺認證用戶數共5600萬，一季度月交易用戶數為610萬，同比增加369%，環比增加117%。月交易用戶在700萬、550萬、400萬是2021年加密市場資本化水平的三個水平，這會影響該平臺的營收水平。

俄勒岡州金融監管部將從BlockFi獲得近100萬美元和解金:7月1日消息，作為加密貨幣金融機構 BlockFi 與美國多州和解協議的一部分，俄勒岡州金融監管部將從 BlockFi 獲得近 100 萬美元賠償。此前，俄勒岡州金融監管部對 BlockFi 違反俄勒岡州證券法提起了法律訴訟，聲稱 BlockFi 在未經適當注冊的情況下在俄勒岡州提供和出售證券此外，BlockFi 向公眾提供利息賬戶（BIA），通過利息賬戶，投資者可以將比特幣和以太坊等加密貨幣存入，然后將加密資產借給 BlockFi，以換取該公司承諾提供可變的每月利息支付，BlockFi 承諾的月利率為 6.2%，根據投資的類型和規模，每個月的復合利率最高可達 9.5%。

作為與證券監管機構和解的一部分，BlockFi 同意支付總計約 1 億美元的和解金，其中一半將支付給美國證券交易委員會，另一半支付給各州證券監管機構。BlockFi 將停止向俄勒岡州的新投資者提供利息賬戶或出售任何未注冊、合格或豁免的證券，并向俄勒岡州金融監管部支付 943,396 美元。（KTVZ）[2022/7/1 1:44:22]

以上三個數據體現了Coinbase在進入2021年后成長多么迅速，這也是各大機構對Coinbase上市后估值不斷提高的主要原因。

聲音 | 孫宇晨：陪我APP配合監管機構進行內容整改 不必過度解讀:孫宇晨剛剛發微博表示，“陪我APP第一時間配合監管機構進行凈網行動，對平臺部分由用戶自發產生的負能量內容進行整改，一切正常運營，新的實體成立，老的實體解散而已，不影響正常業務進行，完全是基于商業考慮。我們旗下公司繁多，基于商業考慮進行公司新設與注銷是正常經營行為，不必過度解讀。”[2019/7/24]

Coinbase后期業績的主要支撐離不開其構造的穩健生態。

當前Coinbase的業務類型主要包括兩大塊，一是交易服務類，是營收的主要來源，占據總營收80%以上。第二類是訂閱和服務產品類。

交易服務類包括：

1、付款與收款。

2、投資。BTC、ETH分別占據了Coinbase整體交易量中的55%，這一數據可能體現Coinbase的單一依賴性過重，但實際上是Coinbase能得以上市的關鍵，我們后面會講到。

另外，當前通過Coinbase平臺投資的企業包括持幣最多的MicroStrategy、全球知名企業特斯拉、第一個持有比特幣的香港上市企業美圖以及其他眾多企業機構，在機構業務方面，當前Coinbase傲視群雄。

聲音 | 英國金融行為監管局：英國的加密和外匯詐騙增長了三倍:據coindesk報道，英國金融行為監管局（FCA）稱，英國的加密和外匯詐騙增長了三倍，數量從530增加到1834。盡管案件數量有所增加，但總損失實際上從約3800萬英鎊（4800萬美元）下降到2700萬英鎊（3400萬美元）。[2019/5/21]

3、消費。比如，Coinbase曾與Visa合作推出借記卡CoinbaseCard，底層資產為用戶在Coinbase的加密資產。英國用戶可以支持Visa的歐洲商戶消費。

訂閱和服務產品類則包含多個方面，但大多數起步于近兩年，或許是Coinbase意識到收入全部來自于交易營收或許存在一定的風險，因此在不斷開拓其他版塊，而當前還是處于孵化期，無法為Coinbase整體營收方面產生太大的影響力。

上市后產生的影響

市場之所以對Coinbase上市抱有如此期待，主要在于Coinbase上市的巨大輻射性影響，涉及面不乏競爭對手、幣價甚至整個加密貨幣市場。

對于部分同樣想上市的數字貨幣交易平臺來說，Coinbase相當于一個“探路者”的角色。例如另一頂尖比特幣交易平臺—KRAKEN，在Coinbase上市獲批之后，便有消息稱其或考慮在2022年上市，而其他如BlockFi、MicoBT、Gemini、eToro、Bitfury等都有傳出IPO消息。

金色財經獨家分析 交易所：監管同時應“有效自律”:此前的Upbit事件受到韓國最高金融監管機構的調查，同時韓國100多家交易所實名認證的問題也引起人們注意，在中心化交易所主導的加密貨幣交易情況下，行業自律和監管的問題再受關注。除了監管、調查之外的手段，自律也不可缺少。不過自律流于形式也是目前的一種現象，自律組織，行業協會在日韓興起，不禁讓人覺得向官方示好的成分多于實質性的自律，在政府監管之前自己先做出一種姿態，也表現出日韓交易所對于政策、監管風險的擔憂，也有業內有關人士認為“行業自律”除了在少數一些國家發揮作用之外，大多數不太奏效。交易所要建立信任，實現長久發展，應該主動、高標準地實施向公眾披露AML/KYC等相關舉措。當然，鑒于中心化交易所的本質，無論如何人們還是需要考慮“是否值得信任”的問題，要想真正“去信任化”，需要多中心化交易所、錢包等共同營造良好的生態。[2018/5/14]

Coinbase的上市當然也為這幾大交易平臺帶來重大的影響，主要體現在平臺幣的上漲情況上。市場的邏輯是，如果Coinbase上市能有這么高的估值，那么傳說中體量大過Coinbase的Binance，是否值得擁有更高的估值？

還有不能忽視的一點是DEX，盡管當前大部分DEX的使用門檻較高，便利性不及CEX，但其平衡性和去中心化特性對中心化交易平臺來說是“降維打擊”，而且當前DEX的使用率和交易量在逐漸提升，未必永遠落后于CEX，而Coinbase的上市也會為DEX帶來更多關注。

市場對于Coinbase上市還有擔憂的一點在于，當前數字貨幣交易平臺業務情況太依賴于加密貨幣價格特別是比特幣的漲跌。這一點確實是Coinbase的弊端。

但不妨可以想想，Coinbase上市后，是否會為加密貨幣市場帶來正面反饋？

當Coinbase上市后，出色的財報和“變態”的回報率會令投資者為之瘋狂，但Coinbase上市后的潛力逐漸兌現時，會有越來越多的投資者尋找下一個“Coinbase”，而最好的地方自然便是加密貨幣市場，Coinbase只是加密貨幣市場這塊土壤醞釀出來的第一顆果實，后面還有更多的碩果等著傳統投資者采摘，屆時也會為加密貨幣市場迎來絕大的關注，而這都會反饋到幣價上。

總而言之，作為數字貨幣交易平臺行業標桿，Coinbase上市表明了加密貨幣將進入合規化發展時代，它是一個新的起點和里程碑，也是當下數字經濟時代中，加密資產融入傳統資本市場的必然進程。

Coinbase未來的市場定位

1、優質加密貨幣上線的蓋章地。

Coinbase是一家老牌交易平臺，它也在加密領域樹立起了很好的信譽度和口碑，受眾之廣、流量之大優于其他交易平臺，當新幣上線時，勢必會受到到更多的用戶關注。

而當Coinbase上市后，“唯一上市的數字貨幣交易平臺”這一光環的影響力獨一無二，屆時的“Coinbase效應”效果只會加強。

2、數字貨幣交易平臺的上市標桿

即使是最合規的Coinbase在上市前夕，也一度因為幾年前的交易量造假問題被SEC做出罰款措施，甚至推遲了上市時間，那對其他數字貨幣交易平臺來說，警戒線更是無處不在，而在Coinbase上市后，其他交易平臺便可以直接“抄作業”。

值得警惕的是，這份“作業”并不是人人都能抄，選擇上市的同時或許也意味著舍棄諸多利益。

以Coinbase為例，當前Coinbase沒有合約業務，主要收入來源來自于BTC和ETH的投資，這令Coinbase損失了大量的合約市場，還損失了大量喜愛合約交易的用戶，最主要的原因便是BTC和ETH是SEC已經認定的非證券通證，而涉及合約業務的話若遇到行情劇烈時平臺巨量的爆倉額也會引來監管部門的質疑。

這便是Coinbase背后的“心酸”，原本Coinbase可以在業務量上再上升一個高度，但為了最終的上市，不得不舍棄任何有監管危機的業務，同時這也說明了Coinbase數據的含金量。

即便如此，在沒有其他成功例子的情況下，Coinase仍是其他試圖成功上市的交易平臺唯一的參考對象。

3、加密貨幣市場監管的緩沖帶

加密貨幣市場遲早會和監管機構迎來一場正面交鋒，而最受矚目的“戰場”便是美國。

前段時間，以Coinbase、富達以及Square為主聯合一批加密貨幣公司建立了加密貨幣創新理事會，該理事會成立的期望之一便是希望能找到更好面對監管的方式，而在這中間，Coinbase無疑最具有象征意義。

對于這些公司來說，更好的應對監管至關重要，因為這些公司大多是為比特幣提供投資服務、擁有比特幣或者立足于比特幣市場，目前由于監管的不確定性，一旦監管對加密貨幣市場有不友好或過激的行為，這些公司中，輕則損失一旦部分資產，重則直接夭折。

截至目前為止，美國監管部門對加密貨幣市場的態度并不算友好，特別是美財政部長耶倫的言辭屢屢對加密貨幣市場造成重挫，而以Coinbase為首的加密貨幣理事會便會在接下來的周旋中，起到重大作用。

當Coinbase上市后，相當于橫跨傳統金融市場和加密貨幣市場，無疑是這中間最好的調味劑，甚至可以代表加密貨幣市場和監管部門協商制定相關的章程，最終目的是為加密貨幣市場在監管層面爭取更合理的地位。

另一方面Coinbase若成功上市，就意味著把行業帶入下一個“合規化發展”階段。廣義的加密資產以及加密金融行業，不只是被主流接受，而是成為主流。這也意味著更透明、更合規也將成為未來加密金融企業發展的關鍵路徑，上市則是快速構建信任的其中一種方式，而Coinbase上市后正是唯一值得信任的個體，因此，Coinbase未來或許會成為加密貨幣監管的緩沖帶。

結語

當前在加密貨幣市場對于Coinbase上市最關注的問題是，是否會對行業產生積極影響。前面講過，Coinbase上市是加密貨幣市場的新篇章，是引入傳統金融投資者的重要渠道，若是最終以價格來體現，那想象空間可以無限擴大。

Coinbase上市中重要的意義是對監管方面能起到正面的引導作用，令傳統資本市場看到數字貨幣交易平臺的高盈利、看到加密貨幣市場的高回報、引入更多的傳統資本，從而引發監管層面的思考，加密貨幣市場是不是已經金融市場中成為不可或缺的一環？加密貨幣市場的監管破局，或從Coinbase的上市開始。

END

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