NBA:Coinbase上市，加密企業「終點」在哪？_OIN

作者|秦曉峰?編輯|郝方舟

出品?|?Odaily星球日報

北京時間2月25日，美國最大的合規加密交易平臺Coinbase正式向美國證券交易委員會提交S-1注冊表格，計劃將其A類普通股在納斯達克直接上市，股票代碼為COIN。

文件顯示，自2012年成立至2020年年末，Coinbase累計總收入超過34億美元，主要以交易傭金收入為主，交易收入占凈收入的96％以上；其中2020年營收約為13億美元，全年凈利潤為3.223億美元。用戶方面，Coinbase擁有4300萬注冊零售用戶和7000家機構用戶，每月交易用戶數量約280萬人。

早在今年1月25日，納斯達克私人市場就啟動了Coinbase股票的二級市場。

過去四周，Coinbase股票平均結算價格繼續走高，最近的出清價格為每股373美元，這意味著Coinbase隱含估值約為1003億美元。按照現在美股市值排名，Coinbase與排名第99名的3M公司不相上下。

估值千億的Coinbase，到底存在多大的溢價，真實價值有多少？Coinbase的上市，對加密市場以及傳統金融市場而言意味著什么？下一個接棒上市的加密交易所又會是哪家？

數據解讀：9年收入34億美元，散戶比重逐漸下降

根據文件顯示，Coinbase已聘請高盛、摩根大通、Allen&Co和花旗集團擔任財務顧問，就上市相關事宜提供建議和幫助。

頗為有趣的是，為了致敬比特幣創造者「中本聰」，此次Coinbase向其所屬地址發送了S-1文件的副本。這也是目前第一個將上市文件發送給中本聰地址的企業，如下所示：

價值約4717萬美元的BTC轉入Coinbase:金色財經報道，1678枚BTC于今日07:25從未知錢包轉入Coinbase，價值約4717萬美元。[2023/3/22 13:18:16]

并且，由于Coinbase身處加密行業的特殊性，注冊文件開篇列舉了大量的加密行業專有名詞，幫助投資人理解。

持有1.8億加密資產

最令大家關心的，莫過于Coinbase收入。此前媒體曾報道幣安在2019年利潤達到4億美元以上，2020年更是達到8億美元以上。Coinbase的收益情況究竟如何呢？

數據顯示，從2012年年末至至2020年年末，Coinbase累計總收入超過34億美元，主要以交易傭金收入為主，交易收入占凈收入的96％以上。

其中，2020年營收為12.77億美元，與2019年營收5.33億美元相比，環比增長140%；2020年凈利潤為3.223億美元，與2019年相比環比增長960%。如下所示：

收入及利潤上漲的根本原因，在于Coinbase平臺用戶量以及交易量激增。截至2020年12月31日，Coinbase注冊用戶數量達到4300萬，較2019年年末增長34%；2020年月活用戶280萬，較2019年年末增長180%。2020年全年，Coinbase加密總交易量為1930.9億美元，較2019年(799億美元)增長141.7%。如下所示：

截至去年年末，Coinbase持有的現金及現金等價物為10.62億美元，總資產為58.55億美元，負債總額43.29億美元，目前平臺上存儲了超過900億美元的資產。

Coinbase CEO評論“質押監管傳言”后cbETH出現負溢價:2月9日消息，數據顯示，在Coinbase首席執行官Brian Armstrong今日早間發布推文后，Coinbase推出的以太坊流動性質押代幣cbETH較ETH出現負溢價，圖表中顯示的負溢價率約為0.56%。

此前金色財經報道，Coinbase首席執行官在推文中表示，聽到有傳言稱美國證券交易委員會（SEC）希望禁止美國零售客戶參與加密貨幣質押。希望情況不是這樣，因為如果允許這種情況發生，對美國來說將是一條可怕的道路。[2023/2/9 11:56:24]

此外，Coinbase也持有不少的加密貨幣。截至去年年末，除了持有4890萬美元的USDC，Coinbase持有的其他加密資產總價值為1.879億美元：其中包括1.301億美元的比特幣，2380萬美元的以太坊和3400萬美元的其他加密資產，主要用于投資和運營目的。

這1.879億美元的加密資產總投資成本為6230萬美元，這也意味著Coinbase的投資收益率達到了201%。

Coinbase機構負責人BrettTejpaul表示，自Coinbase成立以來，就一直在公司的資產負債表上持有比特幣和其他加密資產；Coinbase還將保持對加密資產的投資，并堅信加密經濟的長期潛力。

相比之下，幣安持有的加密資產要遠遠高于Coinbase。此前幣安創始人趙長鵬曾表示，幣安的收入以及利潤是幣本位的，只有需要使用法幣時，才會兌換一部分加密貨幣。

Filecoin網絡目前總質押量約為7935萬枚FIL:據IPFS100.com報道，Filfox瀏覽器數據顯示，Filecoin網絡當前區塊高度為816345，全網有效算力為5.993EiB，總質押量約為7935枚FIL，活躍礦工數為2407個，每區塊獎勵為25.4600FIL，近24小時產出量為358905FIL，24小時平均挖礦收益為0.0575FIL/TiB，目前FIL流通量為130437608FIL。目前有效算力排名前三的分別為：f0127595（時空云）以117.79PiB暫居第一，f0135467（RRM-雅典娜）以106.34PiB位居第二，f0142720（RRM-雅典娜）以103.79PiB位居第三。[2021/6/4 23:11:59]

不同的是，據S-1文件顯示，以加密資產收取的手續費用約占Coinbase總收入的7.4%。并且Coinbase會每日定期檢查，一旦收取的加密貨幣手續費價值超過100美元就會轉換為法幣以降低市場風險；如果發現其金額超過5000美元，則將5000美元以下部分轉換為法幣。

機構涌入，散戶占比下降

注冊文件顯示，Coinbase上的機構用戶數量不斷疊加，從2017年12月31日的1000多家增加到2020年12月31日的7000?家。

機構投資者的涌入，也改變了Coinbase的業務構成。自2018年以來，散戶用戶對其市場貢獻的交易量一直在下降。散戶交易量占總交易的百分比從2018年第一季度的80％下降到了2020年第四季度的36％；同期機構用戶占比從20%上漲到64%。

幣贏CoinW平臺DeFi幣種 DF領漲:據幣贏行情數據顯示，截止今日10:00（GMT+8），平臺內DeFi幣種今日DF領漲，今日漲幅為12.02%，現價0.1678USDT；DOS今日漲幅11.3%，現價0.0784USDT；POWER今日漲幅7.91%，現價0.5362USDT；PERP今日漲幅為6.9%，現價1.1817USDT。風險提示：近期行情波動較大，請注意控制風險[2020/10/12]

“與機構交易量相比，散戶交易量受比特幣價格和加密資產波動性的影響更大，機構交易量的周期波動較小。隨著機構交易量的增加，我們擴大了我們支持的加密資產的數量和類型，加密資產的用途不斷擴大，我們預計比特幣價格，加密資產波動性和交易量之間的相關性將會下降。”Coinbase方面介紹道。

Coinbase方面曾表示自己已經“為世界上一些最大的機構執行了九筆和十筆交易”，但未透露具體名稱。

而據知情人士爆料稱，機構用戶的代表，則是特斯拉以及MicroStrategy等公司。Coinbase曾在2月的第一周幫助特斯拉完成15億美元的比特幣投資。

商業風險提示

在注冊文件中，Coinbase也提到了自身業務可能面臨的一些風險。

首先是來自競爭對手的壓制。

“我們在競爭激烈的行業中運營，我們與不受監管或監管程度較低的公司以及擁有更多財務和其他資源的公司競爭，如果我們無法有效應對競爭對手，我們的業務、經營業績和財務狀況可能受到不利影響。我們還與許多只專注于加密貨幣市場并具有不同程度的法規遵從性的公司競爭，例如Binance。我們現有的競爭對手具有我們的潛在競爭優勢，并且預計我們的潛在競爭者具有多種競爭優勢。”

區塊鏈應用程序Sweatcoin在美區Apple Store免費榜位列第一:金色財經訊，區塊鏈APP Sweatcoin在美國區蘋果商店的免費應用程序總榜中排名第一位，該應用程序是一款用戶通過跑步來獲得代幣的區塊鏈APP。[2018/1/12]

實際情況確實如此，以三大交易所為例，由于分屬不同的司法管轄區，三大均開展了期貨交易，但Coinbase受限于美國監管，無法開通期貨交易，這也直接影響了其收入。此外，現貨交易方面，Coinbase必須與美國SEC保持一致，此前曾配合下架XRP，但其他交易所可以不受此限制。

此外，Coinbase也指出加密市場的相關風險可能影響其商業收益，包括：

DeFi競爭：“我們將與越來越多的去中心化和非托管平臺競爭，如果我們無法有效地與它們競爭，我們的業務可能會受到不利影響。”

中本聰身份識別、匿名的人、開發比特幣的人或者中本聰比特幣的轉移；

“對比特幣或以太坊的負面看法”和“無法預測的社交媒體報道或加密資產的趨勢”；

……

Coinbase方面表示，公司的收入“很大程度上取決于”數字資產的價格絕對波動，潛在的平臺安全漏洞以及正在進行的以及將來可能出現的訴訟個人或政府監管機構。

Coinbase上市，多方共贏

2019年，礦機廠商嘉楠上市，加密圈各方人士紛紛搖旗助威，稱其為「區塊鏈第一股」。而我們認為，Coinbase的上市，真正架起了主流機構資金進入加密市場的通道，其上市影響和意義遠超當年的「區塊鏈第一股」。下文將從三個角度詳細闡述。

于Coinbase：融資、變現

Coinbase上市的第一重受益者，便是Coinbase自身及其早期創始團隊。

上線納斯達克后，Coinbase打開了傳統金融市場融資通道，所獲資金可以幫助其進一步擴大經營規模，并拓展業務線。不排除未來Coinbase將觸手伸向其他司法管制區進行交易。

當然，更重要的是，上市使得Coinbase早期投資機構及員工獲得退出通路，直接變現。

根據文件顯示，目前Coinbase第一大股東，其創始人兼CEOBrianArmstrong，占股20.7%；第二大股東是a16z關聯實體，占比15.4%；第三大股東為聯合廣場風投關聯實體，占比為7.2%；第四大股東是RibbitCapital，占比6.2%，此外老虎基金與Paradigm均持有約1%股份。

另外，Coinbase此次選擇DPO。直接上市不像首次公開發行(IPO)對外籌集資本，而是公司雇員和投資者將其擁有權轉換為股票，然后在股票交易所掛牌。股票一旦上市后，公眾可以購買股份，而現有的投資者可隨時兌現，而不用像傳統的IPO有鎖定期。

因此，Coinbase也發出提醒：“現有注冊股東可能會在短期內出售其A類普通股的股票，從而導致A類普通股供過于求，對價格產生不利影響。”

于傳統金融：引入優質加密資產

作為加密市場為數不多的「賣水生意」，交易所是礦業以外少數可持續盈利的業態之一。特別是如今BTC價格飆升，用戶交易熱情高漲，手續費收入自然水漲船高。

對于傳統金融市場而言，能夠可持續營收的企業，也是當之無愧的藍籌股。

此前，與加密市場有關的上市企業多以礦機上中下游產商為主，與挖礦密切相關，加密交易所上市股始終處于空白狀態，Coinbase正好彌補了這一空白。

并且，與買礦機股和買灰度基金不同，購買交易所股票相當于看好整個加密行業。這對于一些風險偏好較低的投資者，而言是一個不錯的選擇。

于加密圈：提振行業，提供范本

礦機廠商可以上市，歸根到底是因為其屬于科技企業范疇，被接受程度更高。

而加密交易所作為原生加密企業，與加密貨幣密切關聯。即便獲得牌照許可，但在不少加密人士以及傳統金融從業者看來，加密交易所始終難登“大雅之堂”。

如今，Coinbase的上市意味著傳統市場對于加密交易所的肯定，相當于SEC對整個行業開了一扇門，對于整個加密市場而言都起到了提振的作用。隨著熱度增加，更多的資金將借由Coinbase進入，作用于整個加密市場。

并且，從成立到上市，Coinbase一路走來，也為其他合規加密企業發展、上市提供了范本。例如，Coinbase用了6年才拿到了全美各州監管牌照，首開先河，緊隨其后的加密交易所“有樣學樣”，要順利得多。

下一個上市的是誰？

Coinbase之后，誰將接棒成為下一個上市的加密交易所？放眼全球市場，目前有實力的屈指可數。

以Coinbase作為參照，合規是第一導向。Coinbase為了上市追求合規，自成立后一直沒有發行平臺幣，有志上市的企業也得慎重考慮這個問題。

火幣以及OKEx被排除在外。一方面，二者目前皆在港股市場關聯了上市公司，在美股再次上市的可能性不大；另一方面這兩家皆已發行平臺幣，在美上市面臨的審核將更加嚴格。當然，不排除未來去其他金融市場謀求上市的可能。

幣安上市的可能性也不大。雖然幣安在美國有獨立運營的BinanceUS，走的也是合規路線，但目前根基尚淺，發展有限。并且，趙長鵬直言，“每個企業都有它特有的發展方向，幣安目前來看不會走上市這條路。”

韓國最大的加密平臺Bithumb上市成功的可能性也較低。早在2019年1月，持有Bithumb控股權的新加坡控股公司BlockchainExchangeAlliance計劃通過反向合并在美國上市，不過這一計劃未能通過。過去兩年來，Bithumb多次申請上市被拒。

最近，Bithumb再次為股票上市做準備，并聘請三星證券做為其承銷商。但由于韓國加密稅收政策正在改變，Bithumb上市可能再次被阻。

目前來看，Gemini、Kraken等美國本土的加密交易所更有可能成為下一批交易所。這些平臺一直遵從SEC的監管規定，沒有發行平臺幣，并且持有各州監管牌照。

并且，出于本土保護主義，SEC也不大可能接受其他國家交易平臺在第一批次赴美上市。

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