GBTC:灰度要約回購背后有何盤算？DCG 能否安然_GBT

撰文：Asher Zhang

來源：比推 BitpushNews

12 月 19 日晚間，灰度向投資者發布郵件表示，考慮對已發行的流通股進行要約收購。灰度此舉有何深意？這能否解決灰度母公司 DCG 的流動性危機？

關于 DCG 的危機最早是由一名推特用戶爆料出來，但是當時市場的焦點還在考慮美聯儲加息對于市場的影響。12 月 15 日，推特用戶 Andrew 發推表示，已與 Genesis 債權人溝通，其中 Genesis 欠債權人超過 20 億美元，Genesis 破產將觸發來自 DCG 的超 15 億美元的可贖回貸款，而 DCG 破產將引發巨額 GBTC 清算。

ARK基金2022年12月7日至今累計減持936430份灰度GBTC:金色財經報道，ARK基金持倉數據顯示，2022年12月7日至今，ARK基金累計減持936430份灰度GBTC。按當前價計算，價值近1千萬美元。截止周五收盤，GBTC收盤報10.67美元。

值得注意的是，2022年12月7日至今，ARK基金沒有增持一股GBTC。[2023/2/12 12:01:25]

這個推特用戶的言論當時并沒有引起市場過多關注，到了 12 月 16 日，加密市場很多人仍然認為前一天比特幣的大跌是由于美聯儲在最后釋放了鷹派信號，隨后與美股聯動下跌。從社區討論看，到了 12 月 17 日加密市場就覺著太不對勁兒了。與灰度母公司 DCG 持有的多個加密貨幣出現暴跌，市場的揣測開始被驗證。

灰度：SEC反對比特幣現貨ETF上市的理由不合邏輯:金色財經報道，灰度針對美國證券交易委員會（SEC）于 12 月 9 日發布的簡報進行了回應，灰度表示，SEC 的核心觀點是比特幣期貨 ETF（交易所交易基金）的交易所與 CME 的監管共享協議提供了充分的保護，防止比特幣期貨市場而非現貨比特幣市場的欺詐和操縱。但比特幣現貨市場發生的任何欺詐行為必然會影響比特幣期貨的價格，所以 SEC 的觀點并不合邏輯。SEC 將于 2 月 3 日就此事發布最終簡報。[2023/1/14 11:11:24]

12 月 17 日，加密貨幣分析機構 Reflexivity Research 的創始人 Will Clemente 發推稱，多個與 DCG（灰度母公司）相關的加密貨幣（FIL、ZEN、ETC、NEAR 等等）昨晚均遭到大幅拋售，懷疑拋壓來自于 DCG 本身。CHEV 合伙人 Adam Cochran 也表示，從具體某些山寨幣的跌幅以及成交量來看，DCG 似乎正在清算。

灰度調整旗下基金持有的加密資產敞口，新增AVAX、DOT和ATOM，移除SUSHI和SNX:金色財經報道，灰度從其DeFi基金中剔除了Synthetix（SNX）和SushiSwap（SUSHI）兩個代幣，作為今年第一個季度再平衡的一部分。因SNX與SUSHI兩個加密貨幣未能滿足所要求的最低市值。在整個再平衡過程中，沒有其他加密貨幣被淘汰。此外，灰度數字大盤基金買入Avalanche (AVAX) 和 Polkadot (DOT)，配置約為3.3%，沒有移除代幣。Smart Contract Platform Ex-Ethereum Fund添加了Cosmos (ATOM) 。Grayscale的DeFi基金于去年7月推出，目前持有大約800萬美元的資產。[2022/4/7 14:09:59]

數據：2月2日灰度GBTC溢價首次轉為負值:Skew數據顯示，灰度在2013年推出GBTC后，GBTC溢價首次轉為負值。從歷史上看，GBTC溢價相當高，上個月的溢價約為40%。然而，2月2日，該指數已跌至-1.5%，隨后小幅反彈。分析認為，溢價的下降可能是由于有資格的投資者增加出售，或者沒有資格的投資者在這個價格上對GBTC缺乏需求。事實上，對GBTC需求的缺乏可能是由于市場競爭加劇，推動了其他需求。[2021/2/2 18:43:43]

同樣是 12 月 17 日，The Block 的一篇報道直接把 DCG 面臨的危機暴漏在市場面前。據荷蘭加密貨幣交易所 Bitvavo 表示，已無法訪問存放在 DCG 內的 2.8 億歐元（約合 2.97 億美元）資產。Bitvavo 表示，該交易所共擁有的 16 億歐元的數字資產，其中有 2.8 億歐元存放在 DCG，以通過該平臺向向客戶提供鏈下質押服務，但因流動性問題該部分存款已「暫停還款」。

灰度正在招聘研究分析師:Linkedin信息顯示，灰度在今早開放了一個名為“研究分析師”的職位，應聘者需要對數字貨幣生態有熱情，熱衷學習，能夠使用工具進行深度分析。工作職責包括處理投資者、客戶、團隊成員要求，幫助進行數據建模和報告，支持新產品開發，研究市場、鏈上（數據）、宏觀經濟數據等，為投資者提供洞見，為灰度業務的所有功能提供研究支持等。據悉，灰度的加密資產管理規模已在今日達到100億美元。[2020/11/18 21:08:41]

綜合來看，DCG 確實面臨了流動性危機，以至于像Bitvavo 這樣的客戶無法提款，因而選擇拋售持有的代幣。雖然 12 月 17 日市場跌幅較大，但從后續事件的發展看，推特用戶 Andrew 在 12 月 15 日的爆料大概率是真實的，那么 DCG 的拋售大概在 12 月 15 日早些時候已經開始，后續市場也發覺了，出現了更為迅速的暴跌走勢，而 DCG 的危機之大似乎僅僅拋售山寨幣還是不夠的。

DCG 拋售資產所持加密資產真的可以自我解困嗎？答案恐怕是很難。DCG 持有較多的加密資產，其在拋售過程中導致其估值也出現了較大下降。

@ramahluwalia 在推特上表示：DCG 的資產價值正在下降，但負債保持不變。這些資產價值的下降侵蝕了 DCG 的凈資產。更少的凈資產意味著更少的流動性和更少的時間。債權人「骨頭上的肉」少了。90 天內受打擊最嚴重的 DCG 持有代幣是 Filecoin、Zen、ETC、Near、Flow、Decentraland、Curve、Lido、The Graph 等。DCG 資產的下降為 VC 融資和債權人重組帶來了更多風險。現在 DCG 資產負債表上的 3AC 債權僅包括 3700 萬美元現金。5 億美元的風險交易（如 BlockFi）。享受 80% 的折扣。由于其作為代幣和 NFT 的形式存在，所以與那時相比，它們現在的價值無疑會更低。

DCG 除了山寨幣資產，手中最大的一部分資產其實是子公司灰度的 GBTC。既然僅僅拋售山寨幣還不能解困，那么灰度自然也會站出來了。那么灰度該如何為母公司 DCG 解困呢？

12 月 19 日晚間，華爾街日報（WSJ）報道稱，灰度首席執行官 Michael Sonnenshein 在一封致投資者的信中表示，若最終無法將灰度比特幣信托（GBTC）轉換為比特幣 ETF，將考慮對已發行的流通股進行要約收購。屆時，投資者可以特定時間以特定價格出售其 GBTC 股份。Sonnenshein 表示，對于何時進行回購目前沒有具體的時間表，但已為所有情況做好準備；關于具體回購規模，初步預計是 20% 的流通股。當然，最終的回購條款取決于美國證券交易委員會和股東的批準。灰度公司補充說，如果第一次嘗試成功，它可能會考慮進行額外的要約收購。

為什么這個時候灰度突然發通知要要約收購 20% 的流通股？從上文可以看出 DCG 已經面臨流動性危機，而且能賣的資產應該已經賣了，市場猜測灰度此舉或是在試圖為 DCG 輸血。根據灰度官方文件，截至 2022 年 9 月 30 日，DCG、Genesis、Coindesk 以及一眾附屬公司持有大量的 GBTC 資產，共計持有 66972899 股 GBTC，約占流通股的 10% 。但是受限于《 1933 年證券交易法》第 144 條，上述機構每三個月只允許向公開市場出售總流通股的 1% 。灰度作為美股上市公司，雖然受母公司 DCG 很大影響，但從法律上屬于獨立法人，賬上資金和 DCG 應為分開管理。灰度此舉或是在 DCG 授意下，通過灰度賬上資金回購流通股中的 GBTC，幫助母公司 DCG 處理部分持有的 GBTC，從而提高 DCG 資產流動性。簡而言之，灰度拿賬上的錢買 DCG 手中的 GBTC，從而為其注入流動性。

灰度此舉真實意圖到底如何還需進一步觀察，DCG 事件最后到底會如何收場，是 DCG 東挪西湊驚險過關，還是無奈走向破產保護，目前還存在很大變數。

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