BSP:研究：礦工拋售究竟會否影響比特幣市場？_BSPT

作者 | Jaran Mellerud

作為比特幣的凈賣家，礦工總是會給市場一定的拋售壓力。而壓力的大小在比特幣的市場周期中表現是不同的，熊市時拋售壓力往往最大。比特幣價格和礦工出售的比特幣數量之間的這種反常的反向關系是他們 "寧死不拋 "的資產戰略的一個矛盾結果。由于拒絕在牛市中主動出售比特幣，熊市不可避免地成為了礦工”甩幣“的集中時期。 

許多人認為，熊市期間礦工拋售比特幣的行為對幣價有很大的負面影響。但市場分析師們還沒有就礦工的拋售行為對比特幣價格可能產生多大的影響達成共識。這就是我寫這篇博文的原因。

許多人認為，比特幣礦工是持幣最多的群體，甚至多到可以隨心所欲地操控市場。但若想在很大程度上影響比特幣市場，礦工必須占有比特幣流通供應量中相當大的一部分。讓我們估算一下礦工的比特幣總持有量，以確定他們是否對得起他們的赫赫大名。 

在此之前，我們必須明白，沒有人真正知道礦工擁有多少比特幣。我們能做的就是計算一些誤差比較大的近似值。像 CoinMetrics 和 Glassnode 這樣的鏈上數據提供商就提供了最流行的估算數據。這些公司根據錢包地址與 coinbase 交易（每個區塊中向礦工發送區塊獎勵）的密切程度來分組。你可以在這篇文章中閱讀更多關于該方法的內容，但需要注意的是，它很可能大大高估了礦工的比特幣持有量。因此，我將使用 CoinMetrics 的估算數值 82 萬枚比特幣作為高估值。 

研究：美國和薩爾瓦多被評為全球對比特幣最感興趣的國家:金色財經報道，根據去中心化游戲門戶網站 Crypto Betting最近的一項研究，薩爾瓦多躋身于對了解比特幣及其用途最感興趣的國家之列。該研究使用谷歌分析檢查了查詢行為以及每個國家/地區的比特幣 ATM 機數量，發現薩爾瓦多是對該主題第二感興趣的國家。

美國被評為全球對比特幣最感興趣的國家，在滿分 100 分中獲得 54.95 分。其他在報告中排名靠前的國家是越南、加拿大、尼日利亞、瑞士、菲律賓、印度、委內瑞拉和奧地利。[2023/3/16 13:08:08]

另一種估計礦工比特幣持有量的方法是從上市礦企的持有量中進行推導。截至 12 月 1 日，上市礦企共持有約 30,000 枚比特幣。大概占全網算力值的 25%，因此可以得出礦工持有的比特幣總量的粗略估計可能是 120,000 比特幣。我們把這作為一個低估值。然后我們可以再創建一個 470,000 比特幣的中間估值。 

研究：全球NFT交易量到2027年將達到4000萬:金色財經報道，Juniper Research的一項新研究發現，全球NFT交易數量將從2022年的2400萬增加到2027年的4000萬。這是基于采用場景，品牌利用元宇宙來促進數字增長。該報告預測，與元宇宙相關的NFT將成為未來5年增長最快的NFT細分市場；到2027年，交易量從2022年的600,000筆增加到980萬筆。它突顯了對沉浸式體驗的需求不斷增長，這是虛擬世界采用的驅動力。（businesswire）[2022/8/22 12:40:29]

圖一：礦工比特幣持有量占比總流通供應量估值

比特幣的流通供應量是 1920 萬。正如我們在上圖中看到的，即使礦工持有的比特幣總量達到 82 萬個的高估值，也只占流通幣量的 4%。中間估計值 470,000 枚只占 2%，而 120,000 的低估值只占比不到 1%。 

研究：區塊鏈將在建立“超互聯經濟”中發揮決定性作用:根據市場研究公司HFS Research的報告，區塊鏈技術將在建立未來的“超互聯經濟”中發揮決定性作用。區塊鏈具有主導分布式數據分享、共識主導的信任機制、不變性、數據散列確保的安全性、智能合約、使用許可（或無需許可）系統的靈活性這六大優點。（Cointelegraph）[2020/7/30]

大眾對礦工作為巨大的比特幣持有者和有影響力的市場參與者的印象在十年前可能是準確的，因為當時區塊獎勵是 50 枚比特幣，礦工持有的比特幣占流通供應總量的比例要高得多。如今時代變了，礦工們不再持有有意義的比特幣供應份額。

在上一節中，我展示了比特幣礦工并不像大多數人認為的那樣高度占有比特幣供應的份額。盡管如此，最重要的是要弄清楚比特幣的現貨市場能在多大程度上消化這來自礦工的拋售壓力，因為和其他大多數市場參與者，他們在熊市中往往參與度更高更積極。 

估計礦工絕對拋售壓力的最好方法是看他們每天收到的比特幣數量。每天大約有 900 個比特幣會被挖出并流進礦工的錢包。如果礦工賣出的數量少于其產量的 100%，他們就會囤幣；但一旦賣出的數量超過 100%，其持有量便會減少。 

研究：三個因素顯示比特幣可能成為最重要的價值儲存手段:在對投資者的跟進信息中，Electric Capital列出了一個框架，以確定一項資產是否為價值儲存手段。Electric Capital表示，比特幣符合框架中所有的標準，在全球經濟陷入困境之際，它可能成為最重要的價值儲存手段。

根據Electric Capital的說法，在一項資產成為全球公認的價值儲存手段之前，有三個至關重要的因素，分別是效用、信任和采用。比特幣正在檢驗這三個標準。

為某一群體提供好處的基本用例即為提供資產效用。比特幣的效用在于它能夠促進不受審查的支付。信任指的是相信價值儲存在未來會繼續提供效用。在這方面，信任意味著大多數市場參與者相信比特幣將成為未來不可或缺的一部分。

最后，采用是不言而喻的，它代表了比特幣最關鍵的目標。采用將把比特幣帶給許許多多的人，并將幫助比特幣從一項實驗發展成為真正的經濟創新。

總之，這三個標準決定了資產是否屬于價值存儲。目前，最主要的價值儲存手段是美元和黃金。但這兩項資產及其作為主要價值儲存手段的地位正受到威脅，因為比特幣正在醞釀一場完美風暴。（Crypto Briefing）[2020/5/21]

動態 | 研究：全球加密貨幣可能迫使各國央行加密貨幣政策同步:法國國家經濟研究中心的Linda M. Schilling和芝加哥大學經濟系教授等人在文章《加密貨幣、貨幣競爭、以及三元悖論》中指出，如果一個全球貨幣在兩個國家使用，那么兩國名義利率必須要相等，兩國貨幣匯率要成為一個風險可調的“鞅”(martingale)。他們將他們的研究成果稱為“加密強制貨幣政策同步”（CEMPS）。[2019/9/10]

圖二：上市礦企月比特幣出售量

在 2022 年的前四個月，處于囤幣模式的上市礦企賣出量低于其產量的 100%。隨著 4 月份市場條件的惡化，他們開始清算其比特幣存量，并在今年首次出售超過其產量的 100%。6 月時，比特幣拋售量達到頂峰，當時拋售量是其產量的 350%。在接下來的幾個月里，拋售局面有所緩和，比特幣存量已“有條不紊”地被耗盡，出售量為其產量的 100%-150%。 

這里的關鍵點在于，最多的時候上市礦企賣出了他們比特幣產量的 350%，一個不可能再次出現的數字。 

讓我們計算一下，不同拋售份額會對比特幣現貨市場產生多大的影響。自 11 月 1 日以來，擁有 80%現貨量的 Binance 的日均比特幣現貨量為 430,000 比特幣。 

圖三：礦工比特幣拋售量占比現貨市場總量

礦工將其產量全部拋售的話也只占比特幣現貨量的 0.2%。如果礦工將出售量提高到產量的 200%，也只占現貨量的 0.4%。即使礦工以產量的 300%的極端速度拋售所持比特幣，產生的拋售壓力也只占比特幣交易量的 0.6%。

由于以上礦工假設交易量與比特幣的總現貨交易量相比份額很小，我們可以看到比特幣在其現貨市場上應該有足夠的流動性來消化礦工的拋售壓力。 

在上一節中，我展示了比特幣的現貨市場如何通過足夠的交易量來處理礦工異常大的拋售壓力時期。為了進一步分析，我想展示一個更極端的假設情況：如果礦工在 30 天內將持有的比特幣盡數拋售，現貨市場會有什么反應？ 

圖四：過去30天內礦工比特幣總持有量占比總流通供應量估值

根據低估值，礦工持有總幣數為 120,000 枚。在 30 天內將其全部拋出，加上每天產生的 900 個，等于每天需要拋售 4900 枚比特幣。由于 Binance 上平均每天交易量為 43 萬枚比特幣，可見如此拋售壓力只占總現貨量的 1%，這意味著盡數拋售總持有量不會對價格產生重大影響。 

相比之下，按照 470,000 枚比特幣的中間估值進行假設似乎看起來更有意義。在 30 天內拋出如此數量將占比比特幣現貨量的 4%，這肯定會使價格下行。而在 820,000 枚比特幣的高估值中，30 天內的日清算量將幾乎是比特幣現貨量的 7%。現貨市場將缺乏足夠的流動性來容納如此大的拋售量，比特幣價格可能會暴跌。 

盡管如此，礦工們以如此快的速度拋售全部的持有量是不可能的。這將會是最壞的情況，顯示的是礦工對市場可能產生的最大潛在影響。 

礦工是比特幣市場中最不被理解的參與者之一。在比特幣的最初幾年，由于區塊獎勵的初始規模，他們曾經對市場產生了巨大的影響。而隨著區塊獎勵的縮減，礦工的比特幣持有量更多地被分配給其他網絡參與者，他們對市場的影響已經減弱。 

礦工持有的比特幣總量并不像大多數人認為的那樣重要，因為他們只持有比特幣流通量的 1%到 4%。不過，礦工在熊市中往往會積極拋售，這意味著他們對市場的影響應該略高于其在流通供應量中所占的微小份額。 

比特幣的現貨市場有很強的流動性，應該能夠承受礦工的拋售壓力。今年，礦工們最多賣出了他們日產量 350%的幣量。這甚至沒有占到比特幣總現貨量的 1%以上。只有當礦工在幾周內耗盡他們的全部持有量時，才會對比特幣價格產生重大影響，但這種情況是不可能的。 

礦工施加的拋售壓力被高估，隨著區塊獎勵的變小，它將逐漸減弱。

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