EFI:DeFi 項目估值 哪個指標最合適？_DEF

根據DeFiPulse最新數據，Uniswap鎖定金額超越了Maker，成為鎖定資金規模最大的DeFi項目。長期以來，Maker在鎖倉金額上長期占據第一，但Compound推出流動性挖礦后，不久就超過了Maker。近期熱點輪替，鎖倉第一名一直變化，在這個過程中，TVL也慢慢成為了DeFi市場的風向標，不過值得思考的是，TVL是否可以真實反映DeFi協議的價值。

很容易發現，TVL并不具備普適性。比如對于DEX協議來說，交易量顯然是更重要的指標。舉個例子，去中心化交易所Kyber的鎖定金額不及Bancor的一半，卻支持了3倍于Bancor的交易量，這說明Kyber的資金效率要遠高于Bancor。

對于傳統金融的價值投資者來說，公司的盈利能力是重要的指標，但這些指標在區塊鏈中卻很少被提及。其實DeFi協議與傳統公司有很多相似之處，兩者都是通過提供數字服務產生現金流或收入，而區塊鏈的不同之處在于，這些收入直接在代幣持有者和參與者之間分配。順著這個思路，傳統金融市場估值關心的指標：盈利能力、市盈率、市銷率等同樣可以用來衡量目前DeFi項目的總體情況，由此避免單一使用TVL出現的偏差。

數據：Lido超越MakerDAO成TVL最高DeFi協議:1月2日消息，DeFiLlama數據顯示，Lido TVL達59億美元，以微弱優勢超過MakerDAO的58.9億美元，現已為TVL最高的DeFi協議。[2023/1/2 22:21:05]

DeFi協議的收入

DeFi協議的總收入計算公式：

TotalRevenues=GMV*TakeRate

GMV：協議總流水。對于借貸協議來說，GMV就是總的借出金額；對DEX協議來說，即總交易量。計算方式：30天平均流水*365

TakeRate：協議實際捕獲的價值比率。借貸協議會收取借款利率，DEX協議則會收取交易手續費。這部分收入往往會直接分配給項目團隊或代幣持有者，成為代幣價值的直接支撐。

中心化流動性支持協議B.Protocol為DeFi清算推出V2版本:中心化流動性支持協議B.Protocol為DeFi清算推出V2版本，該版本將改善貸款平臺上抵押不足的貸款頭寸的清算。與中心化交易所不同，DEX的杠桿率很少超過5倍，盡管DEX平臺可以使用大量的流動資金池，但杠桿限制顯著降低。DEX的杠桿限制迫使借貸平臺對其貸款抵押因素持保守態度。B.Protocol的解決方法是推出一個平臺，該平臺允許用戶通過自動再平衡協議為可能的清算提供流動性——償還債務以換取抵押品——通過將抵押品轉換為償還債務的自動再平衡協議。（Cointelegraph）[2021/6/15 23:38:52]

拿Tokenlon舉例，Tokenlon的價值捕獲來自于對交易量收取的0.3%手續費。目前手續費收入直接分配至團隊，不過Tokenlon也將引入手續費分配模式，將協議總收入分發至協議的參與者，通過激勵協議的參與各方來獲得進一步的增長。

當前以太坊上DeFi協議總鎖倉量約合131.1億美元:據歐科云鏈OKLink數據顯示，截至今日18時，當前以太坊上DeFi協議總鎖倉量約合131.1億美元。其中排名前三的分別是Uniswap 30億美元（+0.41%），Maker 21.1億美元（+0.84）以及WBTC 15.7億美元（+4.59%）。[2020/10/28]

不同的DeFi代幣具有不同的收入模型，計算方式各不相同，下圖是TokenTerminal匯總的頭部DeFi協議的收入情況：

可以看出，目前頭部的DeFi協議已經開始產生收入，根據最近30天收入平均值換算，Uniswap年收入1.39億美元，Compound年收入5410萬美元，Tokenlon作為為數不多的早期便參與DeFi的東方項目，排名第六，年收入770萬美元。由此可以看出，以DEX和借貸協議為代表的DeFi項目已完成市場驗證，被核心群體接受。

鎖定在DeFi中的比特幣數量創歷史新高:金色財經報道，鎖定在DeFi中的比特幣數量創下歷史新高，6月3日該數字躍升至4040枚左右，比一個月前的2230枚左右增加了一倍。與此同時，被鎖定在DeFi中的ETH數量仍相對較少。然而，鎖定的總價值出現了上升，這一發展與ETH在更大的市場中的積極動向相吻合。上個月，在Maker治理機構投票決定將WBTC作為抵押品后，被鎖定在DeFi中的比特幣數量激增。此后，WBTC中鎖定的BTC總價值也大幅上升，特別是在6月2日創下3900萬美元的新高。目前鎖定在以太坊區塊鏈中的WBTC為3700萬美元，而閃電網絡中僅有890萬美元。這表明了一個事實，即大量的比特幣流動性目前正在流入ETH區塊鏈。此外，鎖定在“WBTC”中的BTC總量也達到了3910的新高，這是積極的發展，意味著流通中的比特幣數量減少了。[2020/6/4]

使用市盈率對比DeFi代幣的價值

在傳統金融中，市盈率是指股票價格除以每股收入的比率，可以用來衡量股票是否被合理估值。

DeFiRate的LucasCampbell最早提出用市盈率來比較不同DeFi協議代幣的價值。通過將DeFi協議的收入與代幣價格進行比較，可以了解對應代幣估值是否合理。計算方式：

P/E=代幣價格/代幣收入

市盈率這一指標并不一定精確，比如最近DeFi協議還可以通過流動性挖礦產生巨大的額外收入來源，有的協議年化收入甚至達到3000%。

但是，當在DeFi市場中對各種代幣進行比較時，它至少對確定每個代幣的定價有積極作用。

在所有其他條件相同的情況下，市盈率越低，也就意味著，人們對該DeFi代幣未來收入的預期會更高。

下圖是今年2月份Bankless的數據：

可以看到Synthetix和NexusP/E比率均相當低，考慮到合成資產和保險的重要性，相較其他項目，存在被低估的可能性。但值得一提的是，很多DeFi項目，例如Uniswap，Tokenlon和dYdX尚未發行代幣，無法使用市盈率指標衡量。

使用市銷率發現投資洼地

在傳統金融中，市銷率是股票的一個估值指標。市銷率是以公司市值除以上一財年的營業收入，或等價地，以公司股價除以每股營業收入。市銷率越低，說明該公司股票的投資價值越大。

同樣地，我們可以用市銷率反映DeFi協議市值和協議年化收入比值的合理性，計算方式：

P/S=代幣市值/?協議年化收入

下圖是Messari提供的數據：

如果我們取上圖中DEX市銷率的中位數56倍，并結合TokenTerminal的年化收入數據。可以得到，在當前市場情況下，Uniswap、Tokenlon和dYdX這三個尚未發行代幣項目的估值分別為80億美元，4.2億美元，以及3.3億美元。

總結

DeFi走在區塊鏈高速發展和創新的前列，盡管還存在合約安全等問題，但DeFi正在實實在在地解決傳統金融所無法解決的一系列問題，并得到了市場驗證。

相比鎖倉量，這個時候引入更準確的衡量DeFi價值的指標，也是DeFi走向專業的標志。

Tags：DEFIEFIDEFDEXYearn DeFi ForkXDEFI價格DeffectDEX去中心化交易所鏈接

NEAR