數字貨幣:國盛證券宋嘉吉： 解析挖礦產業鏈 如何逆周期掘金？_區塊鏈運用的技術中不包括哪一項

央行DC/EP擴大試點，數字貨幣站上時代風口，市場人氣集聚。歷久彌新的挖礦產業，隨著行業的成熟與發展，慢慢被更多主流市場財富人群所認知。

本系列挖礦經濟學課程第二講，我們邀請到國盛證券研究所所長助理、通信行業首席分析師宋嘉吉從比特幣及挖礦的技術原理、挖礦產業鏈生態構成、產業營收模式等角度，以傳統資本市場買方研究視角，分享對行業的一些理解和看法。

認識比特幣從了解區塊鏈技術開始

宋嘉吉的第二講從區塊鏈技術行業發展周期展開。2008年，比特幣“白皮書”《比特幣一種點對點的電子信息系統》論文發表，區塊鏈從理論邁向實踐。十年以后，中國工信部信息化和軟件服務業司指導中國電子標準化研究院發布《中國區塊鏈技術應用發展的白皮書》，對區塊鏈技術做標準化的規范。

國盛證券區塊鏈研究院：數字人民幣面臨不計息等挑戰:國盛證券區塊鏈研究院宋嘉吉團隊表示，目前主要挑戰在于數字人民幣不計息，使用還有各類限制（例如期限限制），如果不靠行政力量強制使用或者像此次活動中有政府補貼，那么相比于其他支付方式，數字人民幣優勢有限，用戶使用動機可能不足，這會導致商戶也沒有動機使用。展望后續，宋嘉吉團隊指出，接下來將更加關注數字人民幣對支付產業鏈的影響。（北京商報）[2020/10/20]

宋嘉吉介紹，比特幣白皮書著重定義三點，第一在于分布式存儲，第二面向社區需要共識機制，第三基于加密算法。比特幣的創新之處，基于銀行體系的支付軟件，雖然有助于金融方面的管控，但存在交易成本增加、小額交易受限、互聯網貿易受限、客戶個人信息被過度索取等問題，而比特幣的支付清算不依賴金融機構等第三方信用中介，實現點對點的電子現金交易。

國盛證券分析師：國際央行研發數字貨幣主要受兩大現象推動:國盛證券分析師宋嘉吉認為，國際央行研發數字貨幣主要受到兩大現象推動，一是現金使用率下降，央行擔心公眾無法得到央行負債，例如瑞典央行、加拿大央行；二是私人部門發行的數字貨幣崛起，各國央行擔心法幣受沖擊，例如英國央行。此外，宋嘉吉表示，英、美、加、日等大國現金使用率并未下降到“臨界點”，現有的貨幣政策體系也較為有效，它們不認為有必要發行CBDC。（澎湃新聞）[2020/10/9]

比特幣在技術原理方面同樣具備優勢，數字簽名、鏈上交易可追溯、數字資產激勵以及工作量證明，后者確保了記賬權分配的隨機和公平性。

2019年1024，中共中央局關于區塊鏈領域的集體學習，掀起國內對區塊鏈應用的關注熱潮。時至今日，諸如跨鏈、分片在內的區塊鏈技術迭代，更將數字貨幣推向全新維度。同時以DeFi為代表的應用興起并在市場聚集人氣。從另一角度看，無論在金融領域，還是新基建方向，區塊鏈的技術優勢和主攻方向日益明晰。

聲音 | 國盛證券宋嘉吉：區塊鏈應用想在短期盈利較難:國盛證券區塊鏈研究院院長宋嘉吉表示，整體看，在A股市場，從事區塊鏈技術應用研發的公司仍處于探索期，在小規模小范圍應用上已經具備一定條件，但涉及到真實場景和大量數據交互的應用，仍有較長的路要走。（第一財經）[2019/12/6]

撥開技術迷霧，解讀挖礦生態

宋嘉吉以比特幣支付場景詳細舉例說明轉賬、挖礦工作原理。如下：A想給B付一塊錢，在傳統的銀行體系里記賬是由銀行記賬完成。而在區塊鏈方案中，A向B轉一塊錢的過程向全網展示，潛在的第三方——全網的礦工，完成認證、記賬任務。

關于工作量證明機制，A給B轉賬，全網礦工競爭挖礦以決定誰來記賬。爭奪記賬權的過程即為挖礦。成功找到隨機數等同于解出方程，可以最快解出方程的礦工便成為此記賬者，將交易記錄打包上鏈，區塊生成一批獎勵給礦工。

國盛證券：礦工看好比特幣未來行情:國盛證券在研究報告中指出，上周 BTC 全網日均算力達到 37.0EH/s，環比增加 7.9%。上周二全網算力再創歷史新高，達到 43.0EH/s，慘淡的市場行情+不斷創新高的全網算力，這背后反應的是礦工對比特幣未來行情的看好、以及部分國家地區低廉電力成本帶來的挖礦需求。[2018/6/13]

簡言之，當A和B之間發生一次交易，礦工投入礦機和電費，爭奪記賬權以獲取系統獎勵，即挖礦，挖礦的“礦”就是比特幣。

礦機、礦場、礦池、云算力構筑產業生態圈

宋嘉吉表示，挖礦已擁有清晰的產業鏈，為完成比特幣的生態和服務，形成一套獨立的生態系統。

生態系統大致分成幾類，第一類是行業的參與者礦機廠商，第二類叫礦場，第三類叫礦池，一部分的礦池演化出云算力平臺。

礦機廠商本身是芯片廠，通過生產設計礦機的芯片并組裝成機器設備賣給礦工。賣礦機的過程理解為把計算能力讓渡給礦工，礦工向礦機廠商支付法幣現金，形成傳統意義的產品銷售行為。礦工拿到機器后，托管在水電、火電獲取相對廉價的礦場。

挖礦存在概率問題，目前單個礦機挖礦挖到幣的概率非常低，怎么辦？聯合挖礦應運而生，將N臺算力集合，形成礦池，其本質是礦工讓渡礦池算力做統一挖礦。礦池挖到幣后，把加密貨幣又轉給了礦工，所以礦工與礦池之間，通過加密貨幣和算力交換完成一次簡單的循環。

挖礦的產業鏈大體在三者之間進行。隨著行業發展，云算力平臺加入，幫助礦工回籠資金，滿足云算力投資者的需求。

圖窮“幣”現，逆周期掘金

做任何一筆生意，都有收入和成本。那么比特幣挖礦的收入和成本分別是什么？

宋嘉吉介紹道，從收益概念看，比特幣挖礦收益=全網算力*礦工算力占比*幣價-礦機功耗*電費。由于比特幣全網的挖礦難度和幣價對所有礦工來說都是一樣的，礦工的挖礦收益只與其礦機的算力有關，算力越大，挖礦收益越多。而影響挖礦成本的主要是礦機的功耗與電費。礦機的能耗比(W/T)是關鍵指標。同樣算力的礦機，挖礦收益相同，但能耗比小的礦機，電費支出更少，即挖礦收益理論上更高。

成本端分成固定投資和運營投入兩部分?。投資者購買礦機相當于在某個時點建立對比特幣的看多期權，為什么稱之為看多期權？因為購買礦機時看好幣價的，不看好便不會購買。投資人按一定的價格購買就相當于一次性投入，即固定資產投資。投資期間的電費、運維、折舊攤銷則構成運營成本。

挖礦用電主要為水電和火電，豐水期帶來相對便宜的水電，而水電大部分分布在云貴川，基于電價越低、收益越高的原則，催生出礦工遷移的候鳥現象。

中國三大比特幣礦機廠商領先全球，廠商盈利從何而來？礦機如何定價？

受制于幣價，礦機金融屬性長于電子產品屬性。從現金回報的角度來說，礦機以回本周期來定價，屬于資本品，不是消費品。礦機廠商的盈利也與幣價緊密相連。

挖礦是否賺錢，除了幣價與電價之外，地方政策扮演重要角色。挖礦本身擁有清晰的商業模式，屬于現金流業務，但依然存在不可控因素，風險與收益并存。

最后，宋嘉吉老師也談及，希望投資者能夠理性看待整個挖礦投資過程。未來大家也需要對包括央行數字貨幣在內的支付手段做密切關注。

Tags：比特幣區塊鏈數字貨幣數字人比特幣鉆石值得長期持有嗎區塊鏈運用的技術中不包括哪一項數字貨幣詐騙平臺案告破數字人民幣和FLOW幣有關系嗎

以太坊最新價格