DEF:研報：2020上半年DeFi行業資管與其他_EFI

要點總結

TokenInsightResearch發布的2020上半年DeFi研究報告計劃共分為三部分：交易-DEX、發行以及資管和其他。本篇為報告的第三部分：資管與其他。

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資產管理

1.資產管理行業總覽

“DeFi市場的增長賦予資產管理類項目發展空間，但此類項目的發展仍處于早期，總體而言相對小眾

DeFi市場在2020年上半年迎來巨大增長，但借貸和交易市場各個項目之間長期以來較為割裂。錢包和資產管理工具能夠連接和集成不同借貸及交易平臺，隨著DeFi行業的發展，此類項目的必要性得到顯現。同時，資金涌入DeFi催生出市場對策略化投資管理的需求，資產管理協議也得到發展。

DeFi資產管理生態圖景，來源：TokenInsight

DeFi行業中資產管理類別主要包括錢包、資產管理協議和資產管理工具。TokenInsightResearch將DeFi錢包定義為基于智能合約的非托管錢包；資產管理協議提供人工或智能化的資產管理策略幫助用戶管理鎖定在其平臺上的資產；而資產管理工具則幫助管理用戶鎖定在不同DeFi平臺上的資產，通常接入在錢包中。

TokenInsightResearch選取包括Argent、Mykey、Dharma等在內的市場上主流的幾款DeFi錢包進行統計。2019年是DeFi錢包向個人用戶推廣的元年。由下圖可見，在2019和2020上半年，主流DeFi錢包用戶的增長率遠高于全行業所有錢包的用戶增長率。

錢包和DeFi錢包用戶增長率對比，來源：Statista；TokenInsight

和整體錢包市場相比，DeFi錢包的發展仍然處于早期，在擁有高于全行業錢包的增長率的同時，也更易受到市場波動的影響。上圖中全行業錢包的用戶增長從2019年三季度起便相對穩定；3月12日大跌使得3、4月份DeFi錢包用戶增長受到負面影響，導致二季度DeFi錢包用戶增長率發生顯著降低。

同時，由于DeFi錢包在使用上更具有針對性，在錢包的功能設計上著重考慮與DeFi的交互，允許用戶便捷訪問DeFi應用并通過錢包進行借貸活動，其未來與DeFi行業的整體發展息息相關。由下圖可以看出，頭部DeFi錢包Argent和Mykey的用戶數量與DeFi總地址數相對吻合。同時，在2/1-2/15和6/15-6/22兩次DeFiTVL強勢上漲期間，Argent和Mykey用戶增長率均出現提升。

頭部項目的選取基于用戶數量、合約賬戶余額以及項目在DeFi生態中的影響力

Argent、Mykey用戶增長率和DeFiTVL對比，來源：DuneAnalytics；TokenInsight

其中，Argent用戶增長率在2月4日激增至3%，而后下降至穩定水平，將1月底0.4%左右的用戶增長率提升至0.75%；6/15日后的用戶增同樣明顯，15日前0.4%左右的用戶增長率在6月19日拉升至1.6%。

開源證券研報：能否取得合法地位等將直接影響比特幣長期價格表現:2月9日消息，開源證券宏觀研報顯示，比特幣目前可在部分國家替代官方法幣，用于商品購買、金融交易等。同時，比特幣的數量上限被鎖定為2100萬枚，較黃金更加稀缺。這一背景下，比特幣被認為有望成為全球性“保值貨幣”，可對沖美元等濫發風險。中短期來看，伴隨全球經濟在疫苗支持下修復加快、主流央行政策退出預期抬升，比特幣價格波動或將加大。長期而言，比特幣能否真正成為全球性“保值貨幣”，與數字貨幣發展、監管政策變化等密切相關。比特幣目前合法性未被廣泛承認，在大部分國家游離于法律和監管的灰色地帶。對于比特幣而言，能否取得合法地位及不被有國家主權背書的數字貨幣替代，將直接影響長期價格表現。（券商中國）[2021/2/9 19:15:53]

Mykey在1月15日正式支持以太坊，導致用戶數激增。在消化該影響后，Mykey用戶增長率在二月份之前維持在1.5%左右。而二月初DeFiTVL的增長帶動Mykey用戶增長，使其增長率逐漸攀升至12日的2.9%；同樣，6/15日Mykey用戶增長率從前一日的0.23%突增至0.59%。

Argent、Mykey用戶數量和DeFi總地址數，來源：TokenInsight

此外，DeFi錢包在目前市場仍然相對屬于小眾，即便是頭部平臺Argent，實際用戶量也尚未突破3萬。截至6月29日，Argent合約賬戶余額為$4,772,496，而借貸類頭部項目鎖倉值已達6億美元以上。同樣作為資產管理類項目的InstaDApp，因受益于流動性挖礦，總鎖倉價值達到1.23億美元，為Argent的25.7倍，Mykey的112.2倍。

InstaDApp作為第三方資產管理工具，不要求用戶直接存儲資產，此處總鎖倉值為通過其鎖定在其他平臺上的資產價值

DeFi各代表項目TVL，來源：DeFiPulse；TokenInsight

“流動性挖礦為DeFi錢包帶去暫時性的流量；并幫助InstaDApp崛起，奠定其市場地位

6月份由Compound推出的流動性挖礦引爆DeFi市場，使得DeFi錢包用戶數量和交易數量均產生良好的增長。由下圖可見Argent和Mykey的交易數量在6月15日激增，分別由479和109筆增加至596和388筆。Argent交易數更是在隨后的幾天順勢突破1000筆。然而，受制于市場定位和受眾等因素，流動性挖礦的熱潮并未給DeFi錢包的發展帶去突破性的質變，Argent日交易數量在6月底恢復流動性挖礦推出前的水平。

Argent、Mykey日交易數量，來源：TokenInsight

不同于流動性挖礦對DeFi錢包產生的短暫性的影響，由于InstaDApp等資產管理工具的市場定位更偏向于面對專業用戶，與流動性挖礦參與方式的多樣化更具契合點。在此次流動性挖礦的熱潮中，InstaDApp抓住機遇，推出4倍杠桿，吸引了眾多參與者，奠定了其領先的市場地位。

由下圖可見，6月15日之后InstaDApp合約地址數持續增長；與之相比，Zapper和Zerion則并未從流動性挖礦中受益，總合約地址數均維持在200個以下，與InstaDApp數千級別水平的合約地址數相距甚遠。

分析 | 研報：區塊鏈將率先在金融、游戲、通證資產實現落地:2月20日消息，維京資本近日發布《2018區塊鏈年度報告 》，其中指出，2019年，在區塊鏈產業方面，區塊鏈將在金融、游戲、通證資產率先落地并且比過往任何時候都走得更遠，此外，還有物聯網、供應鏈、BaaS方面都是值得期待的領域。產業也會出現某種形式上的整合浪潮，在熊市背景下，有獨特競爭優勢、產品優勢的項目將會存活并成功。[2019/2/20]

InstaDApp、Zapper、Zerion合約地址數，來源：TokenInsight

“資產管理協議類項目數量較少，市場基本由SetProtocol和Melon瓜分

資產管理協議類項目在2019年萌芽，起步較晚，目前市面上此類項目數量較少。市面上主流的資產管理協議類項目有SetProtocol、Melon和Betoken，其中SetProtocol和Melon管理資產額較高，占領了大部分的市場。而Betoken在2020年資管額相比2019年出現斷崖式下跌，目前僅有5333美元。

由下圖可見，SetProtocol雖然起步晚于Melon，但其資管額實現了較多的領先。同時，受益于DeFi整體的發展，二者均在2020年上半年迎來較好的市場擴張，資管額增長率分別為726.3%和455.6%。

SetProtocol和Melon資產管理額及占DeFiTVL百分比，來源：TokenInsight

SetProtocol和Melon資產管理額及占DeFiTVL百分比，來源：TokenInsight

同樣值得注意的是，在資管額擴張的同時，SetProtocol和Melon二者資管總額在DeFiTVL中的占比也在2020年上半年從0.31%增長至0.99%。表明其不僅止于跟隨DeFi行業整體的上漲而上漲，在行業內也存在發展潛力和市場需求，擁有未來想象空間。

然而，目前的行業格局也表明，擁有用戶基礎的頭部項目強者愈強。SetProtocol資管額由年初的Melon資管額的10倍左右，一度在五月份飆升至60倍以上，而后下降至15倍左右。頭部項目之間的競爭和對市場的占領將給新玩家的入場制造門檻，新項目需尋找新的市場突破點或具備創新性，以便在競爭中突圍。

小結

資管行業的發展總體而言仍處于早期，受DeFi行業整體發展影響較大。雖然在今年有InstaDApp的強勢崛起以及SetProtocol的市場擴張，資管類項目整體尚未達到使用上的廣泛普及。

然而，資管類項目的特性決定了其在DeFi行業中的必要性。未來，隨著DeFi借貸和交易市場的發展，用戶對集成多平臺的錢包和資管工具的需求必將越發強烈，TokenInsightResearch預測市面上將出現更多針對不同層面的資管工具。同時，資管協議類頭部項目發展勢頭良好，將在未來愈加鞏固市場地位，新玩家的入場需發揮想象力。

基礎設施

1.基礎設施總覽

DeFi行業中的基礎設施主要包括預言機和隱私類項目。預言機為鏈上智能合約獲取鏈下數據，是DeFi行業中不可或缺的一部分；隱私類項目可使鏈上交易活動匿名化，滿足用戶信息隱私需求。2019年下半年的Synthetix預言機攻擊以及2020上半年的閃電貸攻擊等事件均表明，DeFi行業的穩定發展離不開安全、可靠并能夠被規模化使用的預言機的存在。基礎設施是DeFi行業的基石。

動態 | 研報：春節當日上漲幾率高 春節期間走勢取決于時下市場環境:Gate.io研究院在今日發布的“比特幣春節假期價格走勢研究”中稱，在2011年到2018年的春節假期中，除2015年春節當日比特幣價格相比上一年春節當日價格下跌71%外，其余年份均有不同程度的上漲，平均漲幅為291.53% 。每年一季度，比特幣的價格漲跌情況仍受前一年市場環境（如市場情緒、政策、外界關注度等）的影響，春節前后漲跌互現，但春節當日相比春節前后一周上漲幾率偏高。[2019/1/21]

DeFi基礎設施圖景，來源：TokenInsight

去中心化預言機項目在基礎設施類項目中起步相對較早，目前頭部項目Chainlink和BandProtocol已存在大量使用；隱私類項目應行業發展而生，普遍起步于2019年，目前市場上主流的項目有Tornado、AZTECProtocol和Incognito等。

“預言機領域仍然由Chainlink占領頭部地位，項目普遍積極發展，行業整體格局在2020上半年未發生明顯改變

預言機項目對比，來源：各項目；TokenInsight；數據截至2020/7/14

去中心化預言機由獨立的節點運營，采用通證激勵機制，鼓勵驗證者向鏈上喂價。從行業目前的格局來看，Chainlink仍然是預言機中認可度最高的項目，被DeFi生態中的包括Aave、Synthetix、Loopring和SetProtocol等許多項目使用；BandProtocol致力于提供快速且低成本的價格數據，除瞄準以太坊上的DeFi市場外，也在今年開始布局其它公鏈市場；Tellor在驗證者的選取上采取開放式方案，接受任意第三方成為驗證節點，同時采取一定措施保障價格有效性。

預言機的角色在DeFi生態中不可或缺，但目前去中心化預言機市場玩家數量較少，各類現有項目在技術和價格準確性上仍處于持續完善的階段。2020年興起的預言機項目有NestProtocol，項目發展處于早期，截至6月底市值為$4,291,056，與Chainlink等項目仍有差距。此外，Coinbase在4月份推出價格預言機CoinbaseOracle。新項目在社區中受到的關注和交易所在預言機領域的布局說明了行業對預言機可靠性的重視。

由下圖可以看出，預言機項目在2020上半年市值均有增長，BandProtocol市值在6月份之前增長強勁，曾一度超越Chainlink；但進入6月份后馬上回落。與之相比，Chainlink的市值增長與DeFi全行業的增長趨勢更加吻合，顯示出Chainlink處于更加成熟的發展階段。而Tellor的增長則較為穩定，與Chainlink和BandProtocol相比處于相對弱勢的位置。

Chainlink、BandProtocol、Tellor市值與DeFiTVL對比，來源：CoinMarketCap；DeFiPulse；TokenInsight

TokenInsightResearch通過對Chainlink、BandProtocol和Tellor2020年以來的鏈上交易數進行分析，發現項目鏈上交易的波動和項目市值波動存在一定相關性，在市場和項目市值波動較大的時期，鏈上交易也更加活躍。同時，由下圖可以看出，2020年Chainlink和BandProtocol鏈上交易數正向變化的幅度遠大于負向變化的幅度，顯示出頭部項目鏈上交易活躍度的積極發展；而進入6月份后，二者的鏈上交易數變化幅度收窄，表明項目在該時期鏈上活躍度逐步進入穩定發展。Tellor的鏈上交易數則波動較小，鏈上活躍度在2020年上半年維持穩定水平。

分析 | 火幣研報：8 月8 日至15日大跌或是大量用戶拋售個人錢包中的比特幣:據火幣研報，通過分析 2018年8 月8 日至8 月15日所有的比特幣地址與轉賬記錄，基于分類算法得出活躍地址數的分布：活躍地址中，44%為交易所地址，30%為服務商地址，19%為個人錢包地址，6%為公司，1%為礦池。再進一步分析新建地址數和轉賬明細得出：1）交易所和服務商新增地址數在這幾周內變化不大，但是新建個人錢包地址 數卻呈現明顯下降趨勢。 2）比特幣由個人地址轉入交易所的量遠遠大于從交易所轉入個人地址的量。最后推測該周比特幣價格大幅下挫原因可能有：1）新入場的投資者人數的減少。2）很有可能是有大量用戶將個人錢包中的比特幣轉入交易所進行拋售。[2018/9/5]

Chainlink、BandProtocol鏈上交易數變化率，來源：Etherscan；TokenInsight

“隱私類項目使用零知識證明技術；2020上半年發展良好，具有未來發展潛力

由于在以太坊上的交易轉賬等活動中，用戶地址和交易金額完全公開。出于對匿名化交易需求的反應，隱私類項目在市場中應運而生。隱私類項目可隱藏交易雙方的合約地址或交易金額，但為保證交易的有效性，允許驗證交易的存在。隱私類項目具有想象空間，而近期發生的USDC地址被凍結事件更加引發市場對隱私協議的思考。

目前市場上的隱私類項目普遍使用零知識證明及零知識證明下的特定分類來解決隱私問題。零知識證明和非交互式零知識證明在區塊鏈行業內最早的廣泛使用來自ZCash項目的落地。ZCash等項目為解決隱私問題，推出了自己的Token；而DeFi隱私類項目在此基礎上發揮想象，致力于解決現存Token的隱私問題。

隱私類項目技術方案，來源：各項目；TokenInsight

因此，從技術角度分析，隱私類項目的解決方案具有相似性。但由于差異化競爭，各項目針對隱藏的信息不盡相同。

隱私類項目隱藏內容，來源：各項目；TokenInsight

由于目前市面上的隱私類項目較少，且數據信息較為匱乏，無法進行全面的市場分析。但是，依然可以從代表項目的表現窺得此類項目的發展趨勢。此外，需要注意的是，各項目采取的機制存在不同：Tornado采取資金池模式，要求用戶向資金池存入資產；而Incognito則通過防護模式直接處理交易。

由下圖可見，2020年上半年，Tornado和Incognito均得到良好發展。Tornado資金池余額由年初的35萬美金增長至超過4百萬美金，增長率達到1077%，其中2月份增長尤佳；Incognito的增長同樣明顯，自2019年11月主網上線后，截至6月底，Incognito處理交易金額已達7.53百萬美金，其在3至6月的增長最為強勢，增長率達到528%。

Tornado資金池余額和Incognito總處理交易金額，來源：Incognito；TokenInsight

但同時，隱私工具的使用也存在一定的安全隱患，比如，隱私功能若被黑客利用發起攻擊，將難以對黑客進行追蹤。

小結

時戳資本發布研報：未來3年區塊鏈發展四大趨勢:4月9日，區塊鏈投資機構時戳資本發布了《區塊鏈行業發展與投資機會研究報告》，報告從區塊鏈的基本定義、產業圖譜、投融資情況、世界各國政府機構如何對待區塊鏈以及未來區塊鏈行業的發展趨勢等方面進行了闡述。關于區塊鏈行業的發展趨勢，時戳資本指出，區塊鏈在接下來的3年時間會呈現四大發展趨勢：區塊鏈公鏈項目技術沖刺、跨領域技術融合、區塊鏈垂直應用加速落地、市場宣傳規模持續擴大。此外，在私有財產安全、資產管理、跨區域價值交換、降低社會信用成本等需求側也存在著巨大的驅動力推動區塊鏈行業向前發展。[2018/4/9]

基礎設施領域具有充足的市場空間，但該領域的玩家需要有優秀的技術水平作為支撐。預言機的安全及可靠性將是未來市場看重的要點，行業格局短期內預計將不會發生大的改變，但針對預言機性能提升的探索將源源不斷，交易所也將推進在此方面的布局；同時，隱私類項目針對痛點明確，行業中隱私問題的出現助推此類項目的發展，后續想象空間充足。

衍生品

1.介紹

交易類別為DeFi生態中不可或缺的重要參與者，交易類別可繼續劃分為DEX與衍生品。本份報告旨在介紹衍生品行業狀況，DEX行業研究報告可閱讀研報：2020上半年DeFi行業DEX發展情況。

衍生品根據底層資產可分為資產型衍生品和事件型衍生品。資產型衍生品其底層資產為資產，如合成資產、期權；事件型衍生品底層資產為某一事件或主觀判斷，如對明日天氣的預測、美國總統的下注猜測等。本份報告研究對象為衍生品中的合成資產、保險、預測。

2.衍生品總鎖倉價值

TokenInsightResearch選取DeFiPulse衍生品為DeFi行業中衍生品的典型代表，包含7個項目：Synthetix、NexusMutual、Erasure、MCDEX、Opyn、Augur和Veil。其中MCDEX于本年度7月初新加入DeFiPulse，TokenInsightResearch將其歸為DEX，因此本份報告分析不含MCDEX。

下圖為DeFi、借貸和衍生品總鎖倉價值的歷史趨勢，時間范圍為2017年8月2日至2020年6月30日。圖中可見衍生品發展較借貸更晚，且體量也相對小很多。6月底衍生品TVL整體在3億美元以下，而借貸已經觸及12億美元。

DeFi、借貸和衍生品總鎖倉價值，來源：DeFiPulse；TokenInsight

從TVL歷史趨勢中可看出衍生品整體發展狀況為開始出現于2018年，在2019年小有起色并在下半年迎來爆發，進入2020后TVL起伏波動比較大。

其中衍生品TVL歷史趨勢呈現兩處大漲和兩次大跌，其大漲發生的時間點分別為2019年11月17日-12月1日、2020年6月16日-6月27日；大跌時間點為：2020年1月2日-1月13日、2020年3月12日。

TokenInsightResearch發現衍生品四次漲跌均與Synthetix相關。Synthetix一直是衍生品行業的老大，在2020年6月30日衍生品總和約為2.7億美元時，Syntetix的TVL達到約2.6億美元。

“借貸與衍生品互相搶占TVL市場份額

盡管衍生品TVL出現四次大的波動，但這些波動對衍生品的TVL市場份額影響不同。其中2019年11月份的大漲使衍生品擠壓了借貸的TVL份額，而剩余幾次漲跌帶來的影響甚微，具體如下圖TVL份額走勢圖所示。

DeFi、借貸和衍生品總鎖倉價值份額歷史趨勢，來源：DeFiPulse；TokenInsight

上圖可看出DeFi全市場TVL主要由借貸以及衍生品占據，兩者TVL市場份額總和在進入2019年后維持在平穩線上。同時從橙色框內二者份額的分布可以看出二者在互相搶奪對方市場份額。

TokenInsightResearch進一步做了借貸以及衍生品TVL市場份額每日變化率以佐證借貸以及衍生品互相搶奪TVL市場份額。下圖數據范圍為2019年5月2日至2020年6月30日，圖中表明當借貸TVL份額較前一日增加時，衍生品TVL份額減少。此外由于二者TVL市場份額變動之和幾乎在0上下浮動，表明二者市場份額變動呈方向相反、幅度相等特點。

借貸和衍生品總鎖倉價值市場份額變動比，來源：DeFiPulse；TokenInsight

上圖中借貸與衍生品市場份額競爭在2019年11月前較弱，在之后則競爭明顯激烈。其中最激烈的前4次正是為前文所述衍生品兩次大漲及兩次大跌。

為何衍生品TVL市場份額大漲大跌以及為何與借貸形成明顯互相競爭關系仍需進一步探究。

上述總計426天數據中，借貸與衍生品TVL市場份額變動總和多數低于0.05%，僅有17天超過0.05%；表明借貸與衍生品TVL總份額長期處于同一水位。另外TVL總份額的變動多發生于近兩個月，TokenInsightResearch認為這是由于流動性挖礦大熱造成的波動，而兩大領域的競爭從另一個角度反映了DeFi行業目前活躍度較高。

“衍生品TVL保持以Synthetix為主的寡頭市場

DefiPulse衍生品類中6個項目包含1個合成資產類、2個保險類、3個預測類。該六個項目總鎖倉價值差異較明顯，且斷層嚴重。其中Synthetix份額最多超過2.5億美元，剩余5個TVL均在500萬美元以下。

如下圖所示，在同屬于預測類型的三個項目中，Augur2018年TVL較高平均可達200萬美元，但進入2020年后持續低走降至40萬美元水位，與此走勢類似的項目為Veil；而Erasure則與這兩個不同，在2020年TVL一路上漲，目前在250萬美元附近。

衍生品各項目TVL變化，來源：DeFiPulse；TokenInsight

保險類型項目NexusMutual雖然在2020年3月12日市場行情大跌中經歷TVL腰斬，但其在2020年第二個季度以400萬美元恢復甚至超過原水平，目前是衍生品市場中TVL第二大項目。Opyn在2020年持續上漲，目前在200萬美元上下震蕩。

作為合成資產項目的Synthetix為6個衍生品項目中TVL起伏波動最大的項目，其整體TVL走勢決定了整個衍生品市場的TVL走勢。因而實際上是Synthetix代表衍生品市場與借貸市場互相搶占TVL市場份額。

3.衍生品項目對比及存在問題

TokenInsightResearch整理衍生品各項目基本信息如下表格所示，數據選取時間為6月30日當日。Sythetix為老牌項目，成立年限在DeFi中為較久項目，在DeFiPulse上所有項目中TVL排名第三。Augur盡管TVL不足50萬美元，但其通證REP市值在當天超過Synthetix的通證SNX市值。Opyn為今年新上線項目，在今年第二季度表現較好。

衍生品各項目基本信息統計，來源：DeFiPulse；TokenInsight

除上表格中DeFiPulse收錄的衍生品項目外，市面上還有其他衍生品項目，如Gnosis、Hegic、ACO、Primitive、Opium、Pods、FinNexus等。整體衍生品市場仍處于試驗階段，未出頭項目較多。

“二級市場流動性匱乏、期權定價困難阻礙衍生品市場發展

目前去中心化期權產品在二級市場流通上遇到較大阻礙，當用戶進入衍生品市場并在平臺上創建期權產品后，該期權在二級市場難以甚至無法轉售。如Hegic項目的期權產品，盡管具有可定制化特點，但在創建之后無法在二級市場流通。此外Opyn平臺的期權產品，以ERC-20形式存在，被創建后可流通于二級市場；但DeFi期權二級市場目前尚未成熟發展，流動性仍待進一步發展。

此外DeFi期權產品遇到的第二個不可避免的問題是定價問題。傳統期權市場采用布萊克-舒爾茲模型為定價公式，DeFi期權產品也多采用該方法。但模型中的隱含波動率是該定價方式的難點。衍生品項目方目前尚未找到完美的解決方式，據悉Hegic以手動的形式更新隱含波動率。

Synthetix不需為產品定價擔憂。其衍生品為合成資產，與期權產品存在較大不同。合成資產價格與底層資產存在一對一映射關系，底層資產價格通過預言機直接獲取。但由于二級市場摩擦較大，盡管合成資產價格以追蹤底層資產的方式確定，合成資產價格可能與底層資產產生差距，而Synthetix需采用Uniswap來平衡消除該價差。

如下圖所示為合成資產sETH與底層資產ETH的在Uniswap形成的流動性池里的資產數量。根據Uniswap的價格生成機制可得出合成資產以底層資產計價的價格，sETH理想價格應為sETH=1ETH。

Uniswap流動性池資產數量對比，來源：Synthetix；TokenInsight

Synthetix在2020年2月份宣布SNX激勵啟動，90%的增發SNX分給抵押用戶，剩下的10%分配給流動性提供用戶。同年7月3日，Synthtetix宣布UniswapV1的sETH/ETH流動性池、UniswapV2的sXAU/USDC流動性池、Balancer的SNX/USDC停止激勵獎勵。如下圖顯示UniswapV1自2020年2月起開始枯竭，TokenInsightResearch認為此枯竭趨勢與SNX獎勵計劃較為相關。

綜合上述幾點，TokenInsight認為衍生品市場長期保持以Synthetix為主的寡頭市場有因可循，主要是二級市場流動性匱乏、定價方式限制衍生品市場全面發展。但該市場不斷有新的項目出現，能夠為該行業帶來新的想法、技術。

未來展望

毋庸置疑，DeFi目前仍然處于早期發展階段。但我們也看到，DeFi生態圈內的各角色正齊心協力地共同成長，不斷創造創新性的解決方案以提高用戶體驗的流暢性，努力實現一個具有豐富流動性的集成的去中心化金融生態。

當我們努力學習、建設和實踐“貨幣樂高”概念，成為一個開放、無需許可且相互連接的金融生態將給予我們巨大的回饋。但需要注意的是，DeFi行業中也存在不少風險。無論是智能合約上的邏輯錯誤還是系統機制中的設計缺陷，對于想要探索DeFi世界的用戶而言，在追隨潮流之前，需要對預言機攻擊、非法預先交易、重入攻擊、流動性風險等等潛在的問題因素有著至少基本的了解和認知。

在不斷從傳統行業的對應玩家汲取營養和借鑒學習的同時，DeFi也展現出自身強大的行業創新能力。因此，TokenInsightResearch相信，DeFi行業的未來發展、價值主張、增長潛能和創新理念將推動數字資產市場走向下一個高度。我們預想，在未來的某個時間，權益證明機制與中心化和去中心化金融將相互融合，形成一個龐大的數字資產金融生態。而在不遠的未來，精巧的衍生品產品和工具將給現如今這個雖然年輕卻已經初具雛形的金融生態增添新一層的魅力，激發各類金融應用達成無限想象。

DeFi的可組合特性和“貨幣樂高”理念擁有尚未被發掘的巨大潛能。當行業中能夠出現前所未有的流動性時，DeFi將經歷指數級的增長和大規模的生態落地，正式走向世界舞臺。

報告精選

研報：2020年Q2數字資產衍生品交易所報告

研報：2020年Q2數字資產現貨交易所行業研究報告

研報：2020上半年DeFi行業借貸、穩定幣、NFT發行

研報：2020上半年DeFi行業DEX發展情況

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