區塊鏈:觀點：央行數字貨幣監管亟待規范_CBD幣

來源：大公報 鄧宇/作者為上海金融與發展實驗室特聘研究員

隨著數字經濟興起、去中心化金融技術涌現，傳統以美元為主導的國際貨幣體系面臨諸多挑戰，負面溢出效應愈發突出。在此背景下，全球主要國家央行加大CBDC（中央銀行數字貨幣）的研發和測試。而CBDC的跨境使用對各國金融監管和治理提出更高要求，監管環境、共識規則、安全及穩定性等問題亟待解決。

未來數年內，全球CBDC研發進展將加快，全球央行將圍繞CBDC國際協調監管的法律規范、國際規則等展開協調，預計將會有越來越多的中央銀行、商業銀行、科技公司等各類機構廣泛參與CBDC研發、測試、場景開發、技術更新等多元化領域，而且CBDC除在國內支付應用試點外，國際支付、跨境支付也將有較大突破。

圖：截至2022年底，全球有超過110個國家推出CBDC計劃。資料圖片

觀點：數字美元終會到來:金色財經報道，Digital Dollar Project政策研究主管Michael Greco表示，更多的問題是何時而不是是否會在美國建立中央銀行數字貨幣(CBDC)。

Greco表示，美國的數字美元“未來幾年有潛力”，但美聯儲正在等待國會頒布立法，然后才能向前推進。他預計國會明年不會通過這樣的法律，但表示他預計將會在2023年取得進展，尤其是在隱私方面”。[2022/12/29 22:13:46]

當前全球CBDC發展趨勢主要有兩個特點：

一是，CBDC研發將進入新階段，國際競爭可能加劇。統計顯示，截至2022年底，全球有超過110個國家推出CBDC計劃，其中12個國家已經推出CBDC，17個國家處于試驗階段。筆者預計，數字美元和數字歐元的研發測試及監管規則的制定將進一步加快，但鑒于美元和歐元的競爭關系，未來二者的數字貨幣也可能存在相互競爭，歐洲或早一步制定CBDC監管立法。

觀點：區塊鏈可以消除互聯網主要協議TCP/IP的基本安全缺陷:RSA Conference發布了一篇博文，建議將互聯網的主要協議TCP/IP替換為區塊鏈。該文章的作者、區塊鏈支付公司RocketFuel的首席技術官Rohan Hall建議將互聯網集中化，并對信用卡詐騙的增加負責。Hall認為，“區塊鏈可以消除TCP/IP的基本安全缺陷。”

由于這些協議不是為大規模使用而設計的，它們缺乏保護數據不受攻擊的安全條款。然而，這些天來，互聯網已經加強了它的安全性，以彌補TCP/IP提供的保護的不足。霍爾認為，“區塊鏈可以消除TCP/IP的基本安全缺陷。”[2021/7/5 0:26:57]

二是，CBDC跨境支付應用試驗加快，國際監管體系有待完善。筆者預計，CBDC的跨國合作將會加快，并出現“陣營化”現象。從目前趨勢來看，亞太地區CBDC的多邊合作更加緊密，跨境支付測試效果較好。全球央行CBDC的開發采用不同的技術標準，如果缺乏廣泛的合作和討論，將可能致使全球CBDC生態系統面臨碎片化的風險。加強CBDC研發合作有助于促進國際監管。

觀點：比特幣波動率或在較長時間內保持較低水平:Cointelegraph發文稱，盡管比特幣在過去24小時內增長了3%，但仍然面臨著11000美元左右的重要阻力位。加上期貨市場未平倉合約的減少和現貨市場交易量的停滯，可能會導致比特幣的波動率在較長時間內保持較低水平。數據顯示，過去一個月，比特幣期貨市場的未平倉合約總額從57億美元下降至38億美元。比特幣現貨量也顯示出類似的趨勢，過去一個月的大部分時間里一直低于5億美元。[2020/9/15]

構建風險評估機制

目前全球CBDC監管主要面臨三大風險挑戰：

其一，傳統國際貨幣體系將加快變革，但應減少變革帶來的負面沖擊。以能源國和商品國為代表，率先在能源領域推動“去美元化”，增加非美元貨幣結算，減少美元結算份額。同時，以歐盟、俄羅斯及拉美國家為代表，越來越多的國家推出更加獨立的金融信息傳遞系統。目前國際支付清算機構和央行部門加強了合作研究，共同協調推進CBDC的全球設計和研發工作，預計這一進程將加快，并在不久后取得實質性進展。屆時，CBDC框架融入到國際貨幣體系將極大改變全球貨幣運行模式和金融生態，影響力不僅在支付結算等領域，也存在通過進一步向貨幣政策和金融市場傳導的可能性。基于此，全球央行需要加強評估CBDC對貨幣政策、金融穩定性等可能帶來的影響，同時應權衡策略，以減少CBDC對國際貨幣體系帶來的負面沖擊。

觀點：比特幣價格或在其多個基本面創歷史新高不久后飆升:著名比特幣投資者Alistair Milne在推特匯總了過去一個月比特幣基本面所創的歷史新高，包括：持有超12個月的地址數，持有數量大于0.1 BTC的地址數，哈希率，挖礦難度等。Milne稱，比特幣價格可能會在其多個基本面達到歷史新高不久后飆升。（U.today）[2020/7/13]

其二，全球CBDC治理將面臨新的挑戰，亟待進一步加強CBDC監管協調。目前包括美聯儲、歐洲央行、日本央行等在內的全球主要央行對本國CBDC的研發尚未制定詳細計劃表，即便是歐盟和歐洲央行，仍對數字歐元的推出持有謹慎看法，主要難點在于CBDC的應用安全、數據隱私等一系列監管規則的制定。如果在不考慮國際層面的情況下創建本國CBDC，可能會出現不同的標準和各種不同的CBDC模型，給國際金融體系的可操作性帶來重大問題。筆者預計，未來數年內將可能誕生CBDC國際標準規范文本，但未來如何達成CBDC技術與監管共識，且以何種方式融入到國際支付、資產交易以及儲備貨幣等新的領域還存在許多障礙。

觀點：加密貨幣交易存在大量且持續的套利機會，主要由投機者推動:過去10年的經歷表明，盡管比特幣存在波動性，但它是世界上第一種、也是最主要的加密貨幣，是一種非常穩健的長期資產。最近一篇題為《剖析加密貨幣市場的時變風險敞口》（Dissecting Time-Varying Risk Exposures in Cryptocurrency Markets）的論文稱，“比特幣與大多數法定貨幣不相關，波動性更大，因此在風險管理和多樣化方面的用處有限。”不過，論文指出，雖然比特幣作為避險資產的說法在現實中可能沒有完全建立起來，但數字資產市場中的投資者仍有機會，“相對于不同交易所的法定貨幣，加密貨幣交易中存在大量且持續的套利機會，加密回報動態主要由‘投機’的投資者推動。”（AMBCrypto）[2020/6/1]

其三，CBDC發展或面臨諸多安全風險，迫切需要構建風險評估機制。由于外部形勢的急劇變化導致全球央行對CBDC的認識更新，CBDC不只作為技術創新層面的貨幣形態，其功能將進一步豐富。目前，各界對CBDC的風險問題主要體現在三個層面：1）網絡系統安全風險。CBDC和紙質貨幣存在較大，與其他網絡支付載體也有著本質區別，CBDC發行和流通將高度依賴嚴密的網絡系統。未來CBDC嵌入跨境支付網絡后將面臨更加復雜的國際網絡環境，潛在網絡系統安全風險將可能上升。2）隱私洩露風險。從BIS（國際結算銀行）和全球主要央行CBDC國內調查來看，隱私保護是公眾最為關注的議題。3）公共基礎設施安全。以美元為主導的國際貨幣體系高度依賴國際資金清算系統（即SWIFT），這一系統屬于國際公共產品，通常具有中立性原則。但過去數年，SWIFT頻繁被歐美發達國家作為金融制裁工具被濫用，中立性和獨立性遭到重挫，引發各界對國際公共基礎設施安全的質疑。

探索跨境協調方式

筆者預計，接下來國際貨幣體系的調整將會加快，而在過渡到新的國際貨幣體系的漫長過程中，全球主要非美元貨幣的表現將會加速未來“布雷頓森林體系3.0”的形成，貨幣國際化有可能衍生出新的模式，而CBDC將在其中扮演重要角色。1971年美元與黃金脫鈎以來，基于大宗商品的貨幣時代終結，人類走向信用貨幣（Zoltan，2022）。如果CBDC得以全球推廣應用，將從技術層面完全繞開SWIFT等現有的國際支付結算系統。總而言之，未來隨著地緣危機加劇、大國博弈全面展開，國際貨幣體系將可能遭遇許多不確定性沖擊，將可能推動全球CBDC的發展進程進一步加快，以BIS、IMF（國際貨幣基金組織）等為主導的國際機構將推動更多全球央行參與CBDC跨境技術平臺建設，共同探索制定監管規則問題。

從國際機構和歐美央行的動向來看，CBDC國際監管議題日益受到重視，主要有兩方面原因：一是由于全球CBDC研發加快，未來或出現更多國際競爭，對未來國際貨幣體系變革等產生更大的影響；二是新興國家對CBDC研發和應用表現出更加濃厚的興趣，區域內CBDC跨境支付的測試項目處于起步階段，未來將會發揮更大作用。作為維系傳統國際貨幣體系的重要機制，發達國家在BIS、FSB（金融穩定委員會）、IMF及SWIFT等權威國際機構擁有較強的話語權，未來將可能引領CBDC國際監管議程，提出CBDC的國際規則。FSB具體負責的G20跨境支付的路線圖就是明證，新興國家應給予高度重視。

探索CBDC監管協調的可靠路徑顯得更加重要。未來需要著重考慮三個方面問題：1）將CBDC全球化應用發展納入國際監管網絡。IMF、WB、BIS及巴塞爾銀行監管委員會（BCBS）等應加強與全球央行的監管溝通，考慮制定具有可操作性、可兼容性的CBDC國際標準。2）建立完善CBDC國際金融基礎設施建設。構建基于CBDC的國際金融基礎設施需要國際機構、各國中央銀行以及商業銀行、企業等共同協作，繼續推進已有的跨境支付計劃和CBDC平臺建設，與現行國際支付系統互聯互通。3）建立基于國際金融監管規范的隱私保護機制。這種隱私保護機制除了受到法律保護外，還應融入到CBDC技術設計、安全網絡環境、反洗錢和恐怖融資等領域。

筆者預計隨著全球CBDC進程加快而上升到協調或磋商階段，歐美央行寄望于增強CBDC戰略主動性，國際機構則傾向于將CBDC納入現有的國際貨幣體系，維護既得利益。下一步中國方面應加強CBDC國際協調，通過多邊機制發起或提出區域性或CBDC國際監管倡議及共識原則，爭取更多話語權。建議從三方面著手：1）緊跟G20跨境支付路線圖，保持先發競爭優勢，廣泛參與區域或國際CBDC跨境項目，積累技術和管理經驗；2）制定完善數字人民幣路線圖，緊跟人民幣國際化戰略，加快推進金融市場、服務貿易等領域高水平制度型開放，為CBDC發展創造便利化環境；3）深化與BIS、IMF等國際機構合作，在CBDC國際監管等方面提供更多中國方案。

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