RON:龍白滔丨朱嘉明演講的再思考：“貨幣金融霸權”的兩個層次_INC

8月20日，著名經濟學家、數字資產研究院院長朱嘉明教授發表了《2020年代：全球貨幣體系轉型的關鍵十年》的主題演講。

朱嘉明教授指出，2020年代最重要的選擇是制度科技創新，其中包括共享經濟、綠色經濟、合作經濟、社會企業。2020年代的貨幣經濟的目標是普惠金融。關于貨幣經濟現狀，需要強調的四點是：貨幣金融霸權和壟斷走向終結、貨幣金融科技革命走向成熟、貨幣金融資源分配不均趨于平等化、貨幣金融體系呈現多元化。

以下是本文作者龍白滔，對于朱嘉明教授演講的再思考：

朱老師講的“貨幣金融霸權和壟斷走向終結”，什么是貨幣霸權？現在的貨幣霸權是如何形成的？用什么方法來終結貨幣霸權？

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我認為可以至少從兩個層次來理解“貨幣金融霸權”。

第一是超主權貨幣金融層次，這一層次中目前唯一能稱得上“金融霸權”的只有美元，英鎊、歐元和日元等只稱得上是美元的“衛星”貨幣，人民幣尚不成氣候。美元霸權是如何形成的？美國的國際收支赤字。美國政府神奇地將自己的債務國地位變成征收全球稅的工具，為配合美元霸權的形成，相關的國際金融機構的政策配合，美國國內保護性貿易政策、美國全球軍力、領先科技等的制度和實力的配合。所以我們可以看到在這個層次需要被顛覆的其實只有一個目標，但美元霸權的形成有歷史機遇、制度、經濟和軍事實力等的配合。這個層次上“終結美元霸權”我認為任務極其艱巨。比特幣到現在的嘗試，甚至在作為一種通用的貨幣這個層面都尚未成功。以Libra為代表的超主權貨幣，大概率會成為美元國際化的助手，不能堪當大任。

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我認為這個層次消除貨幣金融霸權，可能有效的方式是“扶持人民幣成為世界貨幣的另一極”。如果沒有能力終結或者取代一個目標，那比較合適的策略就是讓它最近的競爭者成為它勢均力敵的對手。有人可能會問，人民幣是否也會學習美元霸權的機制，將人民幣輸出成為第二全球稅的工具呢？即使存在人民幣霸權的可能性，但表現形式和形成機制肯定會有不同。人民幣現在最大的問題或者說”優勢“并不是巨額國際收支赤字，而是巨額收支盈余，這種盈余大部分是以美元國債的形式存在的，且中國防御性的軍事實力而非美國擴展性的軍事實力，中國的科技與美國相比也存在較大的差距，人民幣并不存在類似美元霸權形成和鞏固所需要的金融、經濟、軍事和科技條件。人民幣不太可能形成貨幣霸權的更深層次的理由可能來源于中國人的儒家文化價值觀，內聚而非擴展，和諧而非競爭，共贏而非單贏。

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第二個層次是主權貨幣金融層次，這一層次上幾乎所有的主權貨幣都可能是被顛覆的對象。既然咱們說中文，就以人民幣為例，免得有讀者批評我”無底線為人民幣唱贊歌“。人民幣作為主權貨幣這個層次，普通老百姓對“霸權”最直觀的感受應該來自人民幣的“超發”導致自己所持貨幣和資產的貶值。另一個更具有隱藏性的“霸權”其實來自鑄幣稅的分配。人民幣目前最主要的發行機制是基于美元外匯占款——即中國外貿企業將出口所獲得的美元收入被強制性地交給人民銀行兌換為人民幣在國內流通。中國外匯管理當局將所獲得的美元大部分流回美國購買美元國債，一部分用于全球投資。中國外匯管理當局每年持有美元國債，或者做全球投資，當然有收益，但具體數字從來沒有公開過。我們拿港金局作為對比。港金局的外匯管理基金過去三年的平均年收益率接近2%，我們假設中國外匯管理的水平和香港接近，計算為2%好了。中國目前外匯儲備規模，上個月的數字，3.1萬億美元，那么我們合理假設去年中國外匯管理的收益是620億美元，接近4000億人民幣。這4000億人民幣是什么？人民幣的運營利潤，或者說央行這個層面的鑄幣稅。中國老百姓貢獻了人民幣發行的儲備物——美元，但貨幣體系的收益他們卻一分收益也不能分享。

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這是我理解最大的主權貨幣層次的“金融霸權“。我們再來說”超發“，老百姓不懂經濟和金融原理，看到貨幣超發只會抱怨政府/銀行濫印鈔票，但很多時候人民幣的發行，可能是被逼與美元貨幣政策同步，或者是出于抑制通縮刺激消費和增加支出的需要等。因此國內貨幣的這些問題，本質上是貨幣政策無效的表現，而非想象中的“某利益群體”通過貨幣超發收割老百姓的財富。老百姓還有一個痛苦就是資金使用成本太高，例如當前中國央行的政策利率接近2.5%，但實際上只有少數企業能夠從銀行獲得5%成本的資金，大部分企業或者家庭的資金使用成本這10%以上。因此針對這些現象，解決方案是什么？

解耦人民幣與美元，消除人民幣對美元貨幣政策和商業周期的依賴；

賦予央行更強的貨幣創造和供給能力，讓貨幣政策更加有效，更有效地對應商業周期；

央行利率更加市場化；

允許非官方機構發行的鉚釘人民幣的穩定幣，即民間Libra，這樣可以降低資金使用成本和更公平的鑄幣稅分配。

所以主權貨幣這個層次的貨幣霸權，我認為有兩個解決方案，第一當然是央行數字貨幣，第二是民間Libra，后者可以改變鑄幣稅的分配機制，讓鑄幣稅分配更加公平和合理。

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